賴智慧

2012年10月30日，對創(chuàng)業(yè)板而言是個重要日子，開板三周年紀(jì)念日。

對首批登上創(chuàng)業(yè)板的28家公司創(chuàng)始人而言，更是兌現(xiàn)財富的重要日子。隨著創(chuàng)始人股東三年限售股的解禁，其紙上財富終于可以通過減持兌現(xiàn)。

3年里，創(chuàng)業(yè)板造就了一大批千萬、億萬富豪，但由于這些原始股東們所持股份還處于限售階段，他們的億萬財富還只是“紙面富貴”。經(jīng)過漫漫的36個月限售期后，今年10月30日，這28家公司的大股東限售股就可以解禁了，他們可以將紙面財富兌現(xiàn)為真金白銀了。這28家公司限售股解禁數(shù)量總計11.17億股，市值100多億元。

這是許多創(chuàng)業(yè)板大股東們滿心期待的時刻，卻也是廣大投資者最為擔(dān)心的時刻。不過，這些公司今年9月底已陸續(xù)發(fā)布公告稱，大股東主動承諾延長股份鎖定期，因此投資者擔(dān)心的解禁潮將不會發(fā)生。但這并不妨礙創(chuàng)業(yè)板除大股東外的其他高管通過減持套現(xiàn)。

《新財經(jīng)》通過深交所披露的誠信數(shù)據(jù)，對今年以來創(chuàng)業(yè)板高管減持和套現(xiàn)的情況進(jìn)行了獨(dú)家統(tǒng)計，并做成排行榜。結(jié)果顯示，今年前10個月，共有135家創(chuàng)業(yè)板公司遭到315名高管減持，共減持1.09億股，總套現(xiàn)21億元。

事實(shí)上，自創(chuàng)業(yè)板上市以來，高管的套現(xiàn)不曾間斷，一夜暴富的高管和原始股東無疑是創(chuàng)業(yè)板的最大受益者，但在財富的另一端，眾多狂熱的二級市場投資者卻被套牢。

135家創(chuàng)業(yè)板公司遭315名高管套現(xiàn)21億元

今年10月30日，本是一個讓創(chuàng)業(yè)板投資者害怕的日子，因?yàn)檫@一天是首批28家創(chuàng)業(yè)板公司上市三周年，大股東的限售股將在這一天解禁。不過目前來看，這個擔(dān)憂是多余的，因?yàn)檫@些公司9月底已經(jīng)陸續(xù)公告，大股東主動承諾將延長股份鎖定期。

大股東暫時是不會大規(guī)模減持了，但創(chuàng)業(yè)板公司的高管們卻仍在一如既往通過減持致富。今年以來，有多少家創(chuàng)業(yè)板公司遭遇高管減持？減持和套現(xiàn)的數(shù)額有多大呢？

315名高管套現(xiàn)21億元

據(jù)《新財經(jīng)》統(tǒng)計，今年前10個月，共有135家創(chuàng)業(yè)板公司遭到315名高管減持，總共減持1.09億股，合計套現(xiàn)21億元。

需要說明的是，《新財經(jīng)》對此次高管套現(xiàn)榜統(tǒng)計區(qū)間為2012年1月1日至10月22日，統(tǒng)計對象為全部創(chuàng)業(yè)板公司，減持人員為公司董事、監(jiān)事及高管三類股東，簡稱“董監(jiān)高”。由于他們均對上市公司的決策有重大影響，因此統(tǒng)稱為“高管”。

一些高管由于不以個人身份直接持有上市公司股份，往往通過其控制的法人股東減持，在此也納入高管持股范疇。另外，一些高管的直系親屬減持也一并納入高管減持范圍，因?yàn)橹毕涤H屬持股的增減持行為很大程度上代表了高管的意愿。

從高管總套現(xiàn)金額看，有4家創(chuàng)業(yè)板公司的高管套現(xiàn)額超過1億元，這四家公司分別是智飛生物（300112）、湯臣倍?。?00146）、碧水源（300070）和恒泰艾普（300157）。今年以來高管套現(xiàn)總金額分別為4.4億元、1.7億元、1.5億元和1.2億元。另外，高管套現(xiàn)金額超過1000萬元的公司共有37家。

智飛生物排第一：兩高管套現(xiàn)4.4億元

從排行結(jié)果看，今年以來遭高管套現(xiàn)最多的是智飛生物。今年6月8日，智飛生物高管余農(nóng)通過大宗交易以25.12元/股減持40萬股；3天后的6月11日再以25.71元/股減持45萬股，合計套現(xiàn)2162萬元。

余農(nóng)在智飛生物可謂身兼要職，現(xiàn)任董事兼副總經(jīng)理，同時還任公司董秘。余農(nóng)減持的同時，智飛生物副董事長兼副總經(jīng)理吳冠江也于今年6月14日以25元/股成交均價減持智飛生物380萬股；7月9日，再度以24元/股的均價減持380萬股，兩次共減持760萬股，占公司總股本的1.9%，共套現(xiàn)近2億元。

之后的7月16日，吳冠江再次大手筆減持1018萬股，按23.18元的成交價計算，一天套現(xiàn)就多達(dá)2.4億元。也就是說，到7月16日為止，吳冠江在一個月時間里，有過3次減持，共拋售智飛生物1778萬股，約占公司總股本的4.4%，套現(xiàn)約4.22億元。

兩人總共減持1863萬股，合計套現(xiàn)4.4億元。在135家遭高管減持的創(chuàng)業(yè)板公司中，其高管套現(xiàn)總金額居榜首。值得注意的是，在315名套現(xiàn)高管中，個人套現(xiàn)金額最多的同樣是智飛生物的吳冠江。

湯臣倍健排第二：4高管套現(xiàn)1.7億元

高管套現(xiàn)金額排在第二的是湯臣倍健。這家于2010年12月在創(chuàng)業(yè)板上市的保健品公司在上市一年半后迎來了原始股東的扎堆減持。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來總共有4名高管減持湯臣倍健股份，且都集中發(fā)生在今年5月下旬。5月21日和22日，湯臣倍健副總經(jīng)理陳宏和總經(jīng)理湯暉分別通過大宗交易各減持80萬股，成交價格分別為58.59元和58.75元。僅一次減持，兩人分別套現(xiàn)約4700萬元。

5月23日，湯暉再度出手，以57.89元的成交均價減持40萬股湯臣倍健，套現(xiàn)約2300萬元，至此，湯暉總套現(xiàn)7000萬元。另一名高管周許挺也于5月23日以57.89元的成交均價減持15萬股湯臣倍健，套現(xiàn)約868萬元。

5月24日，湯臣倍健副董事長兼副總經(jīng)理梁水生減持80萬股，以57.18萬元的成交價計算，套現(xiàn)4574萬元。至此，短短4天時間，湯臣倍健4名高管就減持公司295萬股，總共套現(xiàn)1.7億元。

碧水源排第三：5高管套現(xiàn)1.5億元

碧水源今年以來共有5名高管減持，總共套現(xiàn)約1.5億元，排高管套現(xiàn)榜第三名。

碧水源2010年4月登陸創(chuàng)業(yè)板，上市時高達(dá)94.5倍的發(fā)行市盈率令人驚嘆。而此后一年多股價跌幅超過50%，也讓投資者們體會到天堂和地獄的差距。

今年以來，公司業(yè)績不斷增長，股價也吸引了投資者的關(guān)注。但就在股價剛剛重拾升勢之時，公司的各大股東與高管就已迫不及待地開始減持手中股票。

今年8月16日，即公司上市后第二批鎖定股解禁4個月后，公司監(jiān)事、北京碧水源膜科技有限公司總經(jīng)理陳亦力，監(jiān)事、預(yù)算采購部經(jīng)理周念云，副總經(jīng)理、董秘何愿平三人通過大宗交易平臺合計減持350萬股，總共套現(xiàn)1.2億元。

加上今年5月高管王悅的配偶陳關(guān)減持1萬股，以及今年9月10日公司監(jiān)事陳亦力減持100萬股，套現(xiàn)3440萬元，碧水源今年以來共有5名高管減持，總共套現(xiàn)約1.5億元。

事實(shí)上，若算上前高管的減持?jǐn)?shù)量，碧水源高管套現(xiàn)金額遠(yuǎn)不止1.5億元。

據(jù)深交所信息顯示，今年5月30日，公司前任副總經(jīng)理、設(shè)計研究院院長梁輝通過大宗交易平臺售出540萬股，一天之內(nèi)就套現(xiàn)1.57億元。這一大額拋售在次日導(dǎo)致公司股票下跌4.39%。

恒泰艾普排第四：6高管套現(xiàn)1.2億元

恒泰艾普是一家以研發(fā)、銷售油氣勘探開發(fā)軟件為主業(yè)的民營公司，2011年年初登上創(chuàng)業(yè)板后，業(yè)務(wù)擴(kuò)張動作頻頻。先是2011年年底通過定增方式收購一家董事長持股的公司，今年3月8日又公布兩個對外投資項(xiàng)目，擬以近2億元收購兩家公司股權(quán)。

受收購消息影響，公司股價短時大漲。但就在此時，公司高管卻趁機(jī)密集減持。

深交所披露的誠信數(shù)據(jù)顯示，自今年3月14～21日，恒泰艾普共有6名高管減持公司股份，累計減持約485萬股，總共套現(xiàn)約1.2億元。

值得注意的是，恒泰艾普2011苦心經(jīng)營一年所獲凈利也不過7000多萬元。這意味著，公司6名高管一周的套現(xiàn)額就超過公司一年凈利所得。

智飛生物：業(yè)績持續(xù)下滑高管精準(zhǔn)套現(xiàn)

從今年以來創(chuàng)業(yè)板高管套現(xiàn)排行榜看，智飛生物（300122.SZ）遭高管套現(xiàn)的數(shù)額最大，達(dá)4.4億元，比排名第二的湯臣倍健高管套現(xiàn)額整整多出2.7億元，而若以高管個人套現(xiàn)金額排名，智飛生物的副董事長兼副總經(jīng)理吳冠江也排在第一。

從這個意義上說，智飛生物的高管套現(xiàn)堪稱“雙料冠軍”。為什么公司高管會如此大額拋售呢？持續(xù)下滑的業(yè)績也許是主要原因。就以前不久發(fā)布的中報業(yè)績?yōu)槔?，表面上看，營業(yè)收入和凈利潤同比均有增長，但若扣除政府補(bǔ)貼這項(xiàng)非經(jīng)常性損益，其實(shí)際凈利同比下滑近兩成。

而借公司利好和股價上漲的時機(jī)兌現(xiàn)財富，或許是高管拋售的另一個動力。

高管趁利好精準(zhǔn)套現(xiàn)

自去年6月以來，智飛生物的高管一直在不斷減持，而減持時機(jī)異常精準(zhǔn)。比如今年以來減持最猛的吳冠江，就幾乎是看準(zhǔn)日子套現(xiàn)。

從時間上看，吳冠江第一次減持是今年6月14日，共減持380萬股；第二次是7月9日，再減持380萬股；第三次發(fā)生在7月16日。后兩次減持時間距公司發(fā)布中報非常接近，算是公司中報發(fā)布的窗口期， 7月16日更是距智飛生物中報窗口期7月21日僅5天時間。

而吳冠江減持前后，正是智飛生物利好不斷的時期。6月5日，公司與美國默沙東藥廠就口服輪狀病毒五價活疫苗簽署了《開發(fā)、推廣和經(jīng)銷協(xié)議》。產(chǎn)品上市后，公司負(fù)責(zé)該產(chǎn)品在中國內(nèi)地區(qū)域的市場推廣及銷售工作。

7月3日，公司又與美國默沙東藥廠續(xù)簽了《市場推廣服務(wù)合同》，公司負(fù)責(zé)默沙東公司“紐莫法”和“維康特”疫苗產(chǎn)品在中國內(nèi)地區(qū)域的市場推廣工作。上述產(chǎn)品由默沙東公司指定的進(jìn)口代理商對公司供貨，涉及產(chǎn)品采購總額約2.28億元。

這使得智飛生物股價在當(dāng)時大盤屢破低位的情形下能獨(dú)善其身，二季度以來其股價反彈超過25%，期間上證指數(shù)跌幅達(dá)6.89%。作為最了解公司的高管，吳冠江幾乎利用了全部利好消息進(jìn)行套現(xiàn)。

公司董秘兼副總經(jīng)理余農(nóng)去年12月23日進(jìn)行第一次減持以來，今年又分兩次減持85萬股，合計套現(xiàn)2162萬元。智飛生物今年一季報公布時，余農(nóng)位列公司前十大流通股東第5位，持股共85萬股?，F(xiàn)在看來，其可自由減持的股份已全部售罄。

作為一家公司的董秘，能將股份全部拋售完，實(shí)屬罕見，也足見高管對自己公司的前景是多么沒有信心。

上市后業(yè)績持續(xù)下滑

高管對智飛生物沒信心或許源于其上市后不斷下滑的業(yè)績表現(xiàn)。2010年9月28日登上創(chuàng)業(yè)板的智飛生物主營業(yè)務(wù)為疫苗、生物制品的研發(fā)和銷售兩塊，上市近三年，智飛生物疫苗產(chǎn)品銷售量分別占我國二類疫苗市場10.99%、11.13%和10.78%的份額，在民營疫苗企業(yè)中排名第一。

就在不少券商報告紛紛為其成長性搖旗吶喊，并冠以“我國本土綜合實(shí)力最強(qiáng)的民營生物疫苗企業(yè)”的光環(huán)時，智飛生物用下滑的業(yè)績對業(yè)內(nèi)澆了一盆冰水。

當(dāng)年上市后第一份季報就令人失望，當(dāng)年第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤4198.15萬元，同比下降4.8%。隨后一個月，智飛生物的股價跌幅超過兩成。

雖然公司2010年業(yè)績最終沒有下滑，但與上市前相比，業(yè)績增幅明顯下降。自2011年上半年起，智飛生物上市不到一年就迎來了業(yè)績的接連下滑。2011年上半年凈利潤下降26%，之后兩個季度持續(xù)下滑，最終導(dǎo)致2011年度營業(yè)總收入同比下降15%，凈利潤同比下降24%。

智飛生物今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3.28億元，同比增長5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.09億元，同比增長11%。但這份成績單明升暗降。因?yàn)闃I(yè)績主要得益于今年4月份智飛生物收到重慶市江北區(qū)財政局下達(dá)補(bǔ)貼資金3403萬元，若扣除非經(jīng)常性損益，其實(shí)際凈利潤為 7690.23 萬元，同比下滑18%。

毛利率下滑是導(dǎo)致智飛生物業(yè)績變臉的主要因素。今年二季度，公司毛利率同比降幅超過10%，報告期內(nèi)綜合毛利率為52.18%。

就毛利率下降的原因，智飛生物證券事務(wù)人員對《新財經(jīng)》記者表示，是由于各產(chǎn)品銷售占比的變化造成，尤其23價肺炎疫苗較上年同期增長較大，因其采購成本較高，使得本期綜合毛利率同比下降。

成長性不被看好

智飛生物上市時并不差錢，不但資產(chǎn)負(fù)債率僅為8.8%，而且公司上市前的2007～2009年連續(xù)三年的分紅，累計分配現(xiàn)金股利1.48億元。對于一家財務(wù)狀況如此好的公司急著上市的原因，當(dāng)時有投資者表示，這是“醉翁之意不在酒”，募投只是手段，暴富才是目的。

現(xiàn)在高管的套現(xiàn)已經(jīng)印證了當(dāng)初的預(yù)言。業(yè)內(nèi)對公司的成長性也一直存疑。

從智飛生物發(fā)展歷程看，原本只是一家靠著蘭州生物制品研究所發(fā)家的疫苗銷售公司。2005年，全國爆發(fā)C群流腦疫情，當(dāng)時國內(nèi)的防疫站大部分使用的還是A群流腦疫苗，國內(nèi)只有蘭州生物制品研究所一家能夠生產(chǎn)A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗。

可是這些腦疫苗的銷售代理權(quán)都掌握在蔣仁生的智飛生物手中。據(jù)悉，智飛生物是最早跟蘭州生物制品研究所簽訂獨(dú)家代理協(xié)議的。那一年，蔣仁生賣出了2000萬只疫苗，賺得第一桶金，也由此走上了上市之路。

直到2007年，智飛生物自主產(chǎn)品銷售收入還是空白，幾乎全靠代理銷售疫苗獲得業(yè)績。而其代理的HIB疫苗、甲肝疫苗和A群C腦膜炎球菌多糖疫苗均來源于蘭州生物制品研究所，智飛生物只是其銷售代理商。

盡管自2009年起，自主疫苗已占智飛生物收入的半壁江山，但代理業(yè)務(wù)還是公司利潤的重要來源。這樣的模式也直接導(dǎo)致公司現(xiàn)金流壓力大增。

上市前三年，公司應(yīng)收賬款凈額不斷增加，由2007年的4200多萬元升至2008年的6399多萬元，2009年變?yōu)?100多萬元。上市后兩年，應(yīng)收賬款進(jìn)一步增加，2010年年底接近3億元，2011年為2.6億元。

今年上半年，智飛生物的應(yīng)收賬款更是大增至3.57億元，比年初增加了1億元。應(yīng)收賬款的大增固然與公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大直接相關(guān)，但也存在一定風(fēng)險，若應(yīng)收賬款不能及時收回，將會對公司資金周轉(zhuǎn)和經(jīng)營活動現(xiàn)金流產(chǎn)生負(fù)面影響。

另一個值得關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)是，上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額僅為24萬元，同比下降60%。這也與公司的經(jīng)營模式相關(guān)，因?yàn)橹秋w生物代理銷售的疫苗品種增加，特別是默克公司23價肺炎多糖疫苗的采購，需要預(yù)先墊付大量現(xiàn)金。

中銀國際前不久的研究報告稱，由于該品種目前尚處于市場導(dǎo)入期，市場推廣有待加強(qiáng)，因此智飛生物的經(jīng)營現(xiàn)金流情況短期難以改善。

湯臣倍?。焊吖芎我源箢~拋售

如果一家上市公司的業(yè)績持續(xù)大增，且股價大漲，高管至少不會選擇拋售吧，但湯臣倍健（300146.SZ）是個例外。

在上半年不少公司受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響而增長乏力的背景下，主營保健品的創(chuàng)業(yè)板公司湯臣倍健業(yè)績表現(xiàn)搶眼，今年上半年?duì)I業(yè)收入同比增長88%，凈利潤同比增長101%。業(yè)績翻倍的同時，湯臣倍健上半年的股價也一路大漲，幾近翻倍。

復(fù)權(quán)后其股價更是于今年7月中旬創(chuàng)下上市以來的新高。若自去年6月初算起，湯臣倍健股價復(fù)權(quán)后已翻了3倍。同時，公司上市以來的兩個年度都實(shí)施了10股派10元再轉(zhuǎn)增10股的高送轉(zhuǎn)。

但就是這樣一家業(yè)績大增、股價大漲的公司，卻遭到高管的大額拋售。今年5月下旬的短短4天時間，湯臣倍健的4名高管就合計拋售295萬股，總共套現(xiàn)1.7億元。拋售的理由是什么呢？

今年年初發(fā)生的“含鉛門”或許是引發(fā)拋售的直接原因。

今年3月底，湯臣倍健等多家螺旋藻生產(chǎn)商被曝出產(chǎn)品含鉛量超標(biāo)的事件，湯臣倍健方面澄清公司產(chǎn)品符合國家標(biāo)準(zhǔn)。事后，國家食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布公告，表明湯臣倍健螺旋藻片符合質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，不存在鉛含量超標(biāo)的問題。

盡管如此，一些機(jī)構(gòu)開始選擇撤離。從前十大股東倉位變化來看，持有湯臣倍健的重要股東均出現(xiàn)不同程度的減持。

3月5日，湯臣倍健實(shí)施了“10轉(zhuǎn)10派10”的利潤分配方案。如果按照前復(fù)權(quán)的股本計算方法，興全有機(jī)增長靈活配置混合型證券投資基金已經(jīng)從前十大流通股東名單中消失，其減持幅度最大。

此外，興全社會責(zé)任股票型證券投資基金減持了230萬股，漢興證券投資基金與華安宏利基本持平，銀河銀泰理財紅證券投資基金小幅減持1.03萬股。

機(jī)構(gòu)的撤離或許讓高管也有所動搖。

另一個原因是，湯臣倍健上市以來股價大漲，高管的持股收益大增，因此兌現(xiàn)財富的沖動也相對強(qiáng)烈。

自2011年5月27日股價見底后，湯臣倍健開始強(qiáng)勁彈升，至今年5月21日，不到一年股價上漲幅度超過160%。而也正是自這個時候開始，湯臣倍健眾高管通過大宗交易平臺巨額減持股份。其中，公司董秘兼副總經(jīng)理梁水生套現(xiàn)4574.4萬元，公司董事兼總經(jīng)理湯暉套現(xiàn)7015.6萬元，公司董事兼副總經(jīng)理陳宏套現(xiàn)4687.2萬元。

高管的收益高得令人驚嘆。根據(jù)湯臣倍健此前公告，2011年12月15日，湯臣倍健8名原始股東持有的434.1809萬股解禁，其中蘭俊杰持有122.67萬股，龔炳輝和湯暉分別持有96萬股和71.29萬股，陳宏、梁水生和王中偉分別持有52.63萬股、52.63萬股和33.60萬股，另兩名股東持股較低，僅為2.3萬股至3.05萬股，而在今年3月實(shí)施“10轉(zhuǎn)10派10元”后，上述解禁規(guī)模有所擴(kuò)大。

去年12月解禁的股份是2009年7月增資時獲得的。根據(jù)湯臣倍健招股書，2008年12月4日，湯臣倍健新增1000萬元的注冊資本，增資價格為1.0958元。2009年7月27日，湯臣倍健完成了工商登記。

3年之后，湯臣倍健股價發(fā)生了天翻地覆的變化。截至高管最后一次減持時間，即今年5月24日，湯臣倍健報收59.25元，考慮到該股自上市以來已有過兩次“10轉(zhuǎn)10派10”的利潤分配，因此湯臣倍健復(fù)權(quán)后的價格實(shí)際上已高達(dá)240元，可見上述原始股入股3年投資的收益已超200倍。

在此情形下，高管的大額拋售也就不難理解了。