覃澈　宋家明

從頭頂中國最大的民營造船企業(yè)光環(huán)，到成為美國監(jiān)管機構(gòu)指控的內(nèi)幕交易人，甚至深陷中國A股市場首例要約收購違約案的窘迫局面，熔盛重工的下墜軌跡太過突兀。30天內(nèi)的風云突變和“丑聞”密集曝光，也把熔盛的老板——神秘富豪張志熔推向風口浪尖。

在此之前，大眾只知道這位“造船大亨”在2010年福布斯中國內(nèi)地富豪榜上排名第10；旗下熔盛重工于2010年在香港證交所上市時成功募得140億港幣，是當年香港資本市場第三大IPO；更在2011年購得全柴動力44.39%股權(quán)，成為全柴動力新的實際控制人。但是這位富豪很低調(diào)，幾乎不接受媒體采訪。龐大的財富和稀少的媒體曝光構(gòu)成了一個模糊的富豪印象，即使這次熔盛風波迭起，也未能讓張志熔走向臺前，更多的信息是從公司通告和CEO陳強口中流出，卻更讓人好奇一

張志熔是個怎樣的人？熔盛重工此次“遇險”和一直以來被傳資金鏈緊繃，他起到了怎樣的作用？張志熔能否再次將熔盛拖出困局？

熔盛三劍客

作為老板，張志熔當仁不讓地是熔盛三劍客的核心人物。他生于江蘇起家于上海，發(fā)跡于地產(chǎn)卻得名于造船。這種“矛盾”的特質(zhì)還能從他身上找到很多。比如張的父親瓦工出身，卻白手起家成就了張家富貴；張志熔身為富二代，卻被要求到父親工地與工人一起工作流汗，接受鍛煉；在家鄉(xiāng)的《林梓鎮(zhèn)志》中，張氏父子的名字頻頻出現(xiàn)，并有張志熔的公司和父親的公司“公平核算、賬目分明”的記載。

和少年時闊氣地為同學埋單、邀請同學到家中看漢城奧運會和意大利世界杯的高調(diào)不同，進入商界后的張志熔相當?shù)驼{(diào)。一是委任高管后就基本不插手公司日常管理，員工基本只有在年會上才能見到這位老板，而且“只上臺說幾句鼓勵的話”；二是張志熔刻意地與媒體保持距離，很少接受采訪。

對于在地產(chǎn)行業(yè)做得順風順水的張志熔為何突然要造船，也眾說紛紜。有一種說法是機緣湊巧，張曾輾轉(zhuǎn)獲得一份機密信件，上面提到了發(fā)展造船業(yè)的機會；有說是張的“發(fā)展重工業(yè)的情懷”，和百年前實踐“實業(yè)報國”理想的同鄉(xiāng)張謇遙相呼應；也有另一種說法，張作為精明商人，一直覺得房地產(chǎn)行業(yè)有局限想轉(zhuǎn)型。在他看來，造船和造房子并無太大差異。只不過一個是水上房地產(chǎn)，一個是陸地房地產(chǎn)。地產(chǎn)商與政府、金融機構(gòu)互動的“訣竅”一樣可以復制到同屬資金密集型的造船業(yè)，同時兩者還可以相互輸血支援。

歷來對張有一個評價是眾人沒有爭議的，即是他長袖善舞、政商人脈深厚。據(jù)說，張志熔與人見面，會主動迎上去，不待對方伸手便雙手緊緊握住別人的手，自然地拉近了雙方的關(guān)系。

彼時，張很快結(jié)識了時任上海外高橋造船有限公司總經(jīng)理陳強。被稱為“造船狂人“的陳強改變了熔盛只準備生產(chǎn)民用船舶的小架構(gòu)，而上馬了做大型郵輪的大布局。熔盛后期巨大的體量離不開陳強的打造。陳強的江湖名聲不是自來，他的加盟還為熔盛帶來了一批原廠的技術(shù)骨干，以及49艘船舶制造合同，總值32.37億美元。

“三劍客”還有一個位置屬于南通如皋市委書記陳慧娟。說服陳慧娟將造船作為地方政府的發(fā)展機會，可視作張志熔作為地產(chǎn)商與政府合作的經(jīng)驗再次派上用場。陳慧娟對熔盛的重要意義不言自明。熔盛造船基地所需要的土地，就是這位女將強悍地闖辦公室、闖會場，找到相關(guān)領(lǐng)導批下來的。

對于造船這個需要大量資金啟動、持續(xù)投入的行業(yè)來說，政府的支持很關(guān)鍵。公開資料顯示，2010年，熔盛重工獲得來自如皋市8.3億元的政府退稅和補貼。2011年，其獲得的補貼增大到12.5億元。

其實也有評論質(zhì)疑熔盛重工的發(fā)展過度依賴政府支持。只是這樣的政商關(guān)系在中國商界有著深厚歷史淵源和肥沃的現(xiàn)實土壤，張對這套本來就駕輕就熟，不可能放棄這一“捷徑”。不管外界如何評價，熔盛已經(jīng)順利起航。

做實業(yè)與運作資本的區(qū)別

熔盛動靜不小，業(yè)界不少人在期待，接下來熔盛會專注研發(fā)升級造船技術(shù)厚積薄發(fā)，還是貼身肉搏搶奪市場以圖先聲奪人？但是和熔盛相關(guān)的消息表明，張志熔為熔盛選擇了另一條路。

或許這也是個無奈的選擇。即使有政府的支持，在熔盛高速發(fā)展的過程中，始終伴隨巨額資金渴求的難題，畢竟造船是資金密集型的行業(yè)，收預付款也通常是全部價款的30%到40%，這就意味著造船企業(yè)在生產(chǎn)時必須墊付大量資金。這還不算熔盛建廠時對新船型的研發(fā)支出。所以張志熔的造船生意，更像是個騰挪資本的生意。

得益于高盛對中國造船業(yè)的看好，由高盛牽頭，聯(lián)合新天域等幾家機構(gòu)以2.5億美元取得熔盛控股16.18萬股優(yōu)先股。加上當年年末來自中國銀行的30億元授信，熔盛初創(chuàng)期的資金緊張局面得以暫時緩解。

張志熔還大力加強向銀行機構(gòu)爭取貸款，最后獲得了中國銀行近200億元的高額授信，同時醞釀熔盛上市事宜。

盡管隨著熔盛訂單數(shù)和開工量的持續(xù)放大，拿到的資金仍是杯水車薪。正在張志熔以及熔盛在資本市場與產(chǎn)業(yè)鏈切換游走的關(guān)鍵時刻，2008年三季度金融危機來襲，熔盛重工IPO路演擱淺，訂單也出現(xiàn)波折。

此時，資本向熔盛展示了力量的一面后，更展示了無情的一面。曾經(jīng)入股的投資機構(gòu)選擇撤出資金。2008年年末，熔盛賬面上的現(xiàn)金余額約為4億美元，若剔除2009年的生產(chǎn)原材料開支及運營成本。要向投資機構(gòu)支付近3.99億美元的款項，熔盛的現(xiàn)金已是捉襟見肘。最后是張志熔墊付了部分回購股權(quán)的資金，才保得熔盛驚險過關(guān)。

應該說這次不大不小的危機最后促使張志熔下決心讓熔盛轉(zhuǎn)型。按計劃，熔盛會把散貨船和油輪的生產(chǎn)重心轉(zhuǎn)向海洋工程、油輪以及豪華游艇等領(lǐng)域，由傳統(tǒng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向附加值更高的海洋工程。這同時也意味著更龐大的資金投入。業(yè)內(nèi)人士說“不燒幾十個億，打不好底子?！?/p>

依靠政府的補貼，熔盛成功在2010年前9個月獲利11.47億元，并以此二次重組上市成功，募資140億港元。熔盛轉(zhuǎn)型的資金需求還是在資本的扶持下一次性得到滿足。

其招股說明書顯示，熔盛計劃將IPO募資的四分之一投入海洋工程及造船板塊。不止于此，熔盛重工還計劃將截至2011年上半年獲得的全部凈利潤一并投入海洋工程領(lǐng)域。

如此巨額的資金投入，一方面確實大大加快了熔盛海洋工程板塊的建設(shè)進度，但在另一方面，由于海洋工程板塊產(chǎn)生回報尚需時日，熔盛寶貴的自有資金也被牢牢套在其中，最終為此后再次來襲的資金危機埋下了伏筆。

危機疊加

通過一系列的資本運作，熔盛已是一艘巨輪。雖然航運市場下滑，熔盛新接船舶訂單依然是國內(nèi)第一。每天上下班廠區(qū)都是幾萬人頭涌動，摩托車、電瓶車川流不息，需要政府在廠區(qū)內(nèi)設(shè)置紅綠燈，還要派交警指揮交通。但金融大環(huán)境仍是張志熔最怕觸礁的“冰山”。

作為一個順周期產(chǎn)業(yè)，造船業(yè)的榮衰始終與全球經(jīng)濟形勢捆綁在一起。但根據(jù)造船行業(yè)的生產(chǎn)規(guī)律，大型貨船從下訂單到最終完工出廠，往往需要兩年以上時間。為此，熔盛重工自2010年起就著力通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，強化自身“抗周期”的能力。

張志熔把目光投向全柴動力是有道理的。從產(chǎn)業(yè)鏈條上看，目前中國制造業(yè)最大的問題是“心臟”，即發(fā)動機的問題，車輛、船舶、飛機、工程機械都是，而這是整個產(chǎn)業(yè)鏈中利潤最豐厚的一個環(huán)節(jié)。熔盛重工旗下熔安動力與全柴集團在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)上存在的協(xié)同效應，有利于熔盛重工在工程機械領(lǐng)域獲得更多低成本的發(fā)動機零部件供應，也有利于提升旗下熔安動力在高速柴油機市場的競爭力。同時，安徽是熔盛重工重要的市場區(qū)域。

于是熔盛于2011年4月，宣布斥資21.5億元收購動力工程企業(yè)全柴動力，控制人全柴集團100%股權(quán)，以及以16.62元每股的價格向流通股股東發(fā)出要約。

然而由于各種原因，收購事宜一再延期，全柴動力的股價也一路下挫，已比熔盛的要約收購價低出近四成。熔盛希望調(diào)整收購價，全柴集團予以拒絕，事情陷入僵局。直到全柴動力向江蘇省南通市中級法院提出訴訟，要求“悔婚”的熔盛賠償1637萬元損失。

熔盛本來是為了抵御危機，結(jié)果卻引發(fā)了另一場危機。何況，這次危機爆發(fā)的時間點，太不“湊巧”。

大爆發(fā)

全柴動力的發(fā)難，緊跟在2012年7月美國證券交易委員會質(zhì)疑張志熔內(nèi)幕交易之后。美國證券交易委員會SEC宣布：來自香港的Well Advantage賬戶（實際控制人正是張志熔），通過瑞銀證券和花旗集團，購入尼克森公司1430萬美元股票。之后中海油正式宣布并購尼克森，后者股價開盤大漲，Well Advantage賬戶由此獲利720萬美元。

在美國證交會公布該內(nèi)幕交易事件后，張志熔控制的兩家上市公司熔盛重工和恒盛地產(chǎn)股價在隨后的3個交易日內(nèi)暴跌35%和15%，其個人市值短短數(shù)天內(nèi)損失超過20億元。

連續(xù)的重磅負面新聞曝光之后，熔盛更多的不利消息又被揭開。

比如造船業(yè)持續(xù)低迷，工廠仍在開工，但是上半年只接了兩艘新船訂單，“做了這艘還不知道下艘在哪里”。熔盛的一些客戶也毀約或是延遲收船。“炒股炒成股東，造船造成船東”成為業(yè)內(nèi)無奈的自嘲。

熔盛的資金鏈危機還在于需要支付巨額利息。熔盛一位財務人士表示“目前我們每年有將近20億元的利息?！比凼⒔鼉赡戢@得的銀行貸款比2009年翻了數(shù)倍，但是以短期貸款為主。如今這些貸款加重了熔盛的資金鏈困局。根據(jù)熔盛重工公布的業(yè)績報告，其資產(chǎn)負債比率從2010年末的71%到2011年末的74%，這一數(shù)據(jù)還在進一步攀升。目前，熔盛負債總額已高達354.8億元。

張志熔長于資本運作，管理方面似乎力有不及。據(jù)一位熔盛員工透露，2011年下半年在造船的分段廠區(qū)，出現(xiàn)分段事故，造成數(shù)目巨大的20噸分段錯誤，直接損失超過10億元。緊接著在2011年底，因為長期拖欠供應商貨款和外包施工隊的工程費用，追債方聯(lián)合起來圍攻熔盛船廠。據(jù)員工回憶，當時“大群人在公司門口與保安對峙，險些釀成武斗，后來聽說張老板親自出面，把熔盛和旗下恒盛地產(chǎn)的不動產(chǎn)抵押融資，才緩過這場追債危機。”

風雨飄搖中的熔盛如何化解這次危機大爆發(fā)？張志熔會不會在資本運作方面有所動作力挽狂瀾？熔盛重工方面表示一切盡在掌握。值得一提的是，今年5月，熔盛重工專程邀請香港媒體前往如皋的船廠采訪。低調(diào)的張志熔一反常態(tài)，親自接待。

理想與投機的距離

不得不說，張志熔牽涉進“突擊入股再突擊賣出”這樣手法堪稱低劣的內(nèi)幕交易之中，相當蹊蹺。well Advantage和其他涉案賬戶，從未買入或極少買入尼克森的股票，這次卻實現(xiàn)極為精準地買入賣出，再加上本身與中海油的合作關(guān)系，引人聯(lián)想之余又顯得破綻太明顯。熔盛也不乏有員工為之辯護，認為張志熔投資圈人脈甚廣，完全沒有必要親自上陣。只有熔盛緊張的資金鏈似乎能為他的舉動找到一個落腳點。

對張志熔的爭論甚至還延續(xù)到他操盤熔盛重工的手法，以及創(chuàng)辦造船企業(yè)的初衷。若說他在資本市場騰挪有道，卻難摘媒體諧謔的“不高明的股神”的帽子，而且他一次次地靠資本運作做大了熔盛，也同時為日后的危機爆發(fā)埋下重重伏筆；若說他“玩”得很粗糙，又有細節(jié)表明他是個經(jīng)驗豐富的玩家。

比如張志熔對熔盛重工的股權(quán)控制，依賴于一個自下而上的由“中國境內(nèi)附屬公司～香港注冊附屬公司一英屬維爾京群島注冊附屬公司一開曼群島控股公司”構(gòu)成的復雜股權(quán)結(jié)構(gòu)。張志熔通過一系列“左手倒右手”的資本運作以及這個近乎迷宮式的股權(quán)結(jié)構(gòu)，成功規(guī)避了產(chǎn)業(yè)政策的種種限制，使熔盛系資產(chǎn)收益幾乎全部流向海外主體。

這個精心構(gòu)建的多層控股結(jié)構(gòu)，亦使得熔盛系各業(yè)務板塊間實現(xiàn)了清晰的條線分割，不僅在集團內(nèi)部構(gòu)建防火墻，防止單一業(yè)務領(lǐng)域風險的蔓延，亦為今后各家業(yè)務公司的單獨分拆上市埋下伏筆。還有人認為，張志熔志在打造一個地產(chǎn)、造船兩大板塊互動的商業(yè)帝國。在熔盛背后，同屬張產(chǎn)業(yè)的恒盛地產(chǎn)同期上市、同得政府補貼等消息若隱若現(xiàn)。

在商場上，理想與投機之間，往往只有一步之遙。用資本撬動一個資金密集型行業(yè)的做法，是對還是錯？張志熔的初衷是出于實業(yè)報國還是出于商人對巨大利潤本能的追求？恐怕他自己也難以回答。