馮慶匯

去年保本基金熱發(fā)行，今年5月保本基金發(fā)行又進(jìn)入小高潮。

股票市場(chǎng)面臨可能的轉(zhuǎn)機(jī)，或許將為保本基金建好安全墊后為追求絕對(duì)收益提供了市場(chǎng)空間。在未來(lái)的3年里，隨著股票估值在低位盤(pán)整，市場(chǎng)上漲空間或?qū)⑦h(yuǎn)遠(yuǎn)大于下探空間。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月2日，22只已成立的保本基金累計(jì)凈值均超過(guò)1元，無(wú)一虧損。同時(shí)，目前市場(chǎng)上已經(jīng)結(jié)束保本周期的所有保本基金也均100%實(shí)現(xiàn)保本，保本期間復(fù)合年化收益率平均為16.74%；今年以來(lái)截至5月2日，21只保本基金平均收益率2.14%，折合年化收益率亦達(dá)6.78%，表現(xiàn)平穩(wěn)。

以2011年成立的保本基金來(lái)看，截至2012年4月27日，18只保本基金均獲得正收益，平均收益率為3.47%。其中，諾安保本自去年5月13日上市以來(lái)，累計(jì)凈值收益率4.8%，在同期成立的同類(lèi)基金中位居第一。

建立防守墊的好時(shí)機(jī)？

當(dāng)前正在發(fā)行的保本基金有中海保本混合、諾安匯鑫保本、鵬華金剛保本、大成景恒保本，加上即將發(fā)行的交銀榮安保本，同時(shí)在發(fā)的保本基金將達(dá)到5只。

交銀施羅德投資總監(jiān)項(xiàng)廷鋒表示，在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中，保本基金優(yōu)勢(shì)較為突出。對(duì)保本產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，最開(kāi)始積累“厚厚”的防守墊是未來(lái)優(yōu)秀業(yè)績(jī)的重要因素，而目前或已處于保本產(chǎn)品建立防守墊的良好時(shí)機(jī)。如果說(shuō)市場(chǎng)普遍認(rèn)為2011年四季度以來(lái)的上漲可以看作是“牛市”的上半場(chǎng)的話，債券牛市的下半場(chǎng)也許“在路上”，他認(rèn)為企業(yè)債或?qū)⒂瓉?lái)大發(fā)展，為提升債券投資回報(bào)打開(kāi)了空間。

同時(shí)項(xiàng)廷鋒認(rèn)為，股票市場(chǎng)面臨可能的轉(zhuǎn)機(jī)，或許將為保本基金建好安全墊后為追求了絕對(duì)收益提供市場(chǎng)空間。在未來(lái)的3年里，隨著股票估值在低位盤(pán)整，市場(chǎng)上漲空間或?qū)⑦h(yuǎn)遠(yuǎn)大于下探空間。

中海保本混合基金擬任基金經(jīng)理劉俊也表示，盡管“五一”期間主板退市、降傭制度變革多項(xiàng)利好政策密集出臺(tái)，但總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍未見(jiàn)明朗，GDP連續(xù)5個(gè)季度增速下滑，投資、出口、PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均顯疲弱，A股市場(chǎng)可確定性轉(zhuǎn)機(jī)尚未到來(lái)。剛剛公布的4月PMI續(xù)升至一年新高53.3，亦顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能依然不足。在此階段，通過(guò)保本基金介入市場(chǎng)，把握債市目前余溫未冷之機(jī)，迅速積累安全墊，在保本的情況下?lián)駲C(jī)賺取股市上漲收益，既可以避免中期小牛市來(lái)臨的踏空風(fēng)險(xiǎn)，其保本屬性又可以為投資者免除本金虧損的后顧之憂(yōu)。

目前發(fā)行的保本基金保本周期一般為3年，通常采用CPPI策略運(yùn)作，退可求保本，進(jìn)可求增值。在保守策略下可變身為純債基金，在積極策略下可變身為混合基金，參與股票、權(quán)證類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資。在確保本金安全的前提下，還可以利用部分資金投資股票市場(chǎng)，適時(shí)出擊，獲取資產(chǎn)保值增值。同時(shí)，一般基金公司還會(huì)和第三方擔(dān)保公司共同為投資者提供認(rèn)購(gòu)本金保障。

幾只正在發(fā)行的產(chǎn)品特性都較為類(lèi)似，差異不大。以中海保本混合基金為例，該基金也是為認(rèn)購(gòu)并持有3年到期的投資者提供保本承諾。其股票配置比例最高可達(dá)40%，在保本的機(jī)制下進(jìn)行基金管理，可謀求更高收益，同時(shí)該基金采用經(jīng)典CPPI策略保本機(jī)制，并且由中國(guó)投資擔(dān)保公司擔(dān)任擔(dān)保人，保障本金安全。

誰(shuí)的游戲

自1999年首只基金誕生以來(lái)，我國(guó)基金行業(yè)僅在13個(gè)年頭里就跨過(guò)了基金千只大關(guān)。尤其在2004年隨著《基金法》和《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》實(shí)施之后，基金業(yè)開(kāi)始了高速發(fā)展。僅自2005年1月到2012年1月底的7年間就共新發(fā)了778只新基金。目前我國(guó)基金市場(chǎng)主要由股票型、混合型和債券型基金三類(lèi)基金主導(dǎo)，總量占發(fā)行總數(shù)的83%，股票型基金這一類(lèi)型更是占據(jù)新發(fā)市場(chǎng)的半壁江山。

近年來(lái)，新發(fā)基金數(shù)量每年都呈現(xiàn)迅速增長(zhǎng)趨勢(shì)，僅2011年就發(fā)行了202只。今年農(nóng)歷新年剛結(jié)束，新一輪的基金發(fā)行就緊鑼密鼓的敲響了。然而與基金公司樂(lè)此不疲的發(fā)新相比，投資者對(duì)于新基金的興趣卻愈發(fā)冷淡。

截至今年2月底，市場(chǎng)上共發(fā)行了10只新基金，平均規(guī)模僅為7.1億，僅有招商和博時(shí)的兩只基金募集規(guī)模超過(guò)10億，更有數(shù)只剛剛越過(guò)2億的基金踩線成立。這種新基金密集發(fā)行伴隨募集規(guī)模日漸縮水的趨勢(shì)也引起了業(yè)界的廣泛關(guān)注和討論。

2007年之前，新基金實(shí)施嚴(yán)格審批制度；之后，監(jiān)管部門(mén)按傳統(tǒng)產(chǎn)品（包含股票型、混合型和債券型基金）、創(chuàng)新基金和QDII對(duì)上報(bào)的產(chǎn)品分三類(lèi)處理，且獲得批文周期較長(zhǎng)。自2010年起，新基金申報(bào)實(shí)行多通道制：即每家基金公司可同時(shí)上報(bào)五只產(chǎn)品，分別為股票型基金、債券型基金、QDII基金、創(chuàng)新類(lèi)基金和專(zhuān)戶(hù)“一對(duì)多”；實(shí)行分類(lèi)排隊(duì)、分類(lèi)審核。2011年伊始，又新增了指數(shù)基金審批通道。至此，基金審核通道增至六個(gè)，多通道審批不僅加速了新基金的發(fā)行速度，同時(shí)也加速了產(chǎn)品的多樣化的擴(kuò)充速度。但新基金發(fā)行數(shù)量的猛增仍然難以掩蓋募集規(guī)模不斷下降的尷尬。

新基金募集規(guī)模與數(shù)量成反比

研究表明，新基金月總和月均募集規(guī)模的變化總體趨于一致，均隨著市場(chǎng)行情顯著波動(dòng)。在2006年－2007年的股市大牛市期間，新基金月總/均成立規(guī)模都相應(yīng)的水漲船高，均在07年下半年達(dá)到規(guī)模的頂峰。但隨著08年開(kāi)始的金融危機(jī)重創(chuàng)全球股市，新基金募集規(guī)模也迅速縮水，到09年年初其月總/均規(guī)模一度跌至05年左右的水平。之后，隨著市場(chǎng)反彈，新基金募集總規(guī)模有所反彈并隨著市場(chǎng)波動(dòng)，但月均規(guī)模不斷下降的趨勢(shì)卻并未得到改善。

與規(guī)模下降趨勢(shì)截然相反的是，新基金發(fā)行數(shù)量呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。值得一提的是，當(dāng)07年末新發(fā)基金月總/均規(guī)模都處在高峰的時(shí)候，反而是發(fā)行數(shù)量的低谷期。這與當(dāng)時(shí)管理層出于股市行情過(guò)熱的考慮而刻意控制新基金審批不無(wú)關(guān)系。隨著之后審批渠道的放寬和新基金公司的不斷成立，新基金發(fā)行數(shù)量迅速增長(zhǎng)。理論上而言，新基金的熱發(fā)應(yīng)體現(xiàn)市場(chǎng)和投資者的投資需求和熱度，但事實(shí)并非如此。這主要體現(xiàn)在募集規(guī)模尤其是基金平均規(guī)模不斷下降。并且這一趨勢(shì)在2010年后隨著新發(fā)數(shù)量的暴增而愈演愈烈，基金月均規(guī)模不斷創(chuàng)下新低。除了發(fā)行“迷你化”的趨勢(shì)以外，募集期延長(zhǎng)也逐漸成為新基金發(fā)行市場(chǎng)的另一特色。2011年共有12只基金延期發(fā)行。

這場(chǎng)發(fā)行大戰(zhàn)同時(shí)也加劇了行業(yè)分化。大規(guī)模的基金公司尤其是銀行系基金公司尚可“虧本賺吆喝”，而小基金公司和新基金公司則不免力不從心。2010年后發(fā)行得356只基金中，僅有108只新基金募集規(guī)模超過(guò)20億，其中絕大部分屬于博時(shí)等大型基金公司，銀行系基金更是占據(jù)了三分之一。在發(fā)行規(guī)模超過(guò)40億以上新基金中，銀行系基金公司的優(yōu)勢(shì)則體現(xiàn)得更為明顯，占半數(shù)以上。