胡俞越 孫超
今年九月,一行三會和外管局聯(lián)合發(fā)布了《金融業(yè)發(fā)展和改革 “十二五”規(guī)劃》,這是黨中央提出全面建設(shè)小康社會戰(zhàn)略目標(biāo)和科學(xué)發(fā)展觀以來編制的第二個金融中期發(fā)展改革規(guī)劃。這份規(guī)劃對“十一五”期間我國金融業(yè)的發(fā)展和主要成就做了回顧,并為“十二五”期間金融業(yè)的發(fā)展定下了基調(diào),確定了工作重點和目標(biāo)。改革、開放和創(chuàng)新將成為未來一段時期我國金融業(yè)發(fā)展的主旋律。
改革是“十二五”期間我國
金融業(yè)發(fā)展的必然選擇
我國金融業(yè)發(fā)展的歷史并不長,特別是包括證券、保險、基金、信托、期貨等行業(yè)在內(nèi)的現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)更是近二、三十年才開始出現(xiàn)和發(fā)展。伴隨著改革開放和從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌,金融對保證國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行和快速發(fā)展的重要性不斷提高,我國金融業(yè)從無到有蓬勃發(fā)展。特別是保險、股票和證券投資基金,在百姓的日常生活中占據(jù)了越來越重要的位置,我國的商品期貨市場也已經(jīng)躍居全球成交量的第一位。應(yīng)該說,我國金融業(yè)發(fā)展所取得的成績是值得肯定的。
進入新世紀(jì),特別是加入WTO之后,我國金融業(yè)的發(fā)展重心已經(jīng)不再是規(guī)模的擴大,完善制度和功能發(fā)揮成為全行業(yè)關(guān)注的重點,而完善制度和功能發(fā)揮的落腳點就在于全行業(yè)市場化程度的提高。
以銀行業(yè)為例,通過對國有商業(yè)銀行進行股份制改革并在全球主要資本市場發(fā)行上市,國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量都有了顯著的提高,業(yè)務(wù)更加靈活,整體競爭力得到增強。同時,股份制商業(yè)銀行獲得了廣闊的發(fā)展空間,農(nóng)村信用合作社和城市商業(yè)銀行的改制也取得了顯著成果,整個銀行業(yè)的市場活力得到充分釋放,對國民經(jīng)濟的服務(wù)能力有了質(zhì)的飛躍。市場化程度的提高來自于對舊制度的改革。最為突出的代表就是股票市場,股權(quán)分置改革的順利完成,多層次市場體系的不斷建設(shè),股票發(fā)行體制改革的進一步深化都讓我國股票市場的投、融資功能得到初步發(fā)揮。
但同時我們也注意到,我國金融業(yè)的改革已經(jīng)進入深水區(qū),全行業(yè)處于發(fā)展的攻堅階段。那些難度低,風(fēng)險小的領(lǐng)域都已經(jīng)完成了改革,下一步的工作涉及到的都將是高難度和高風(fēng)險的制度性改革。
仍以股票市場為例,正是因為對股票發(fā)行機制的改革不夠徹底和對上市公司的監(jiān)管不夠嚴(yán)格和規(guī)范,才造成了目前我國股市低迷的表現(xiàn)。在其他金融領(lǐng)域也是如此:以往不講求效率只注重規(guī)模的政策措施越來越難取得預(yù)期效果,政策的有效性和針對性急需提高;人民幣的國際化進程雖然有所加速,但利率、匯率的市場化改革始終沒有取得根本性的突破;多層次資本市場體系仍需完善,特別是處于前沿地位的金融衍生品在我國尚處于萌芽狀態(tài),造成我國對金融風(fēng)險的分散和對沖能力低下。
因此,“十二五”期間金融業(yè)的發(fā)展必須要堅定決心,加大改革的強度和力度,不能因為對風(fēng)險的顧慮而畏首畏尾。必須看到,隨著我國日益融入全球經(jīng)濟,金融風(fēng)險是不可避免的,主動改革才是我國金融業(yè)的最優(yōu)選擇。
開放是“十二五”期間我國
金融業(yè)發(fā)展的主要方向
除去內(nèi)部制度有待完善之外,目前困擾我國金融業(yè)發(fā)展的另一個突出問題就是過于封閉。
雖然外資銀行、保險公司已經(jīng)獲準(zhǔn)進入國內(nèi)市場,但國內(nèi)資本市場總體上還處在封閉的狀態(tài)。QFII、QDII等形式雖然具有試點的價值,但并不能真正起到溝通國內(nèi)外市場的作用,商品市場和貨幣市場更是受到高度管制。這種局面嚴(yán)重限制了我國金融業(yè)功能的發(fā)揮。一方面,在后危機時代,資產(chǎn)價格變動劇烈,我國居民對境外資產(chǎn)、外匯和國際大宗商品的分散投資需求越發(fā)強烈,而目前國內(nèi)正規(guī)的投資渠道十分有限,難以滿足需求。另一方面,雖然我國正處在經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期,對外需的依賴程度正在逐步降低,但過去三十年拉動經(jīng)濟發(fā)展的外向型經(jīng)濟部門并不能完全放棄。再加上我國主要大宗商品的對外依存度都處在較高水平,因此實體部門的企業(yè)普遍需要參與國際市場來規(guī)避價格波動的風(fēng)險。金融業(yè)過于封閉也造成企業(yè)的避險需求難以得到滿足,外向型企業(yè)受國際金融波動的影響較大,不時出現(xiàn)“倒閉潮”。
我國三十年改革開放的一個基本經(jīng)驗就是“增量改革”,依靠增量的發(fā)展來稀釋存量,緩解矛盾,降低存量改革的難度。與內(nèi)部制度的改革相比,開放更多屬于“增量改革”。我國對跨境資本的輸入輸出始終處于高度管控的狀態(tài),如果能夠在“十二五”期間逐步放開對跨境資本的管制,不但能夠提高我國利用外資的效率,提高我國資本市場的國際化程度,為企業(yè)和居民提供國際化的投融資和避險平臺,同時也能夠進一步擴大、充實我國金融市場,對國內(nèi)市場起到“源頭活水”的作用。
金融業(yè)對外開放的難度就在于能否實現(xiàn)對國際資本流動的有效監(jiān)管。從國際經(jīng)驗來看,對資本監(jiān)管的最有效途徑就是通過多層次資本市場提供一個“緩沖機制”,以滿足資本逐利和投機本性的方式來實現(xiàn)對資本的引導(dǎo)和控制,同時依靠資本市場資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險等功能來實現(xiàn)對實體經(jīng)濟的帶動作用。周小川行長曾經(jīng)提出“池子”的構(gòu)想正是基于這個道理。因此,提高金融市場開放程度的關(guān)鍵和前提就在于有效的多層次資本市場的構(gòu)建。
推進期貨和金融衍生品市場
發(fā)展應(yīng)該成為政策的落腳點
與股票市場相比,我國期貨和金融衍生品市場的發(fā)展是相對落后的。盡管依靠實體經(jīng)濟的支撐,商品期貨的成交規(guī)模已經(jīng)位居全球第一,但是必須看到,在占據(jù)國際衍生品交易量90%左右的金融衍生品領(lǐng)域我國幾乎處于空白,只有股指期貨單一品種實現(xiàn)了破冰。另外,交易機制過于單一、原油等基礎(chǔ)大宗商品品種缺失也限制了市場功能的發(fā)揮。
正因為監(jiān)管部門認識到了上述問題,因此在《規(guī)劃》中明確提出“繼續(xù)推動經(jīng)濟發(fā)展需要、市場條件具備的大宗商品期貨品種上市,推動發(fā)展商品指數(shù)期貨、商品期權(quán)、原油期貨、碳排放權(quán)期貨等。繼續(xù)加強金融期貨市場建設(shè),在確保股指期貨平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)上,適時推出國債期貨,積極穩(wěn)妥發(fā)展其他權(quán)益類金融期貨期權(quán)產(chǎn)品,以及利率、外匯期貨期權(quán)產(chǎn)品等金融衍生品”,如果在“十二五”期間上述品種都能順利推出,我國資本市場將實現(xiàn)根本性質(zhì)的飛躍。另外,國際資本市場一體化進程有加速的趨勢,大宗商品價格更是實現(xiàn)了不同交易時段的連續(xù)交易和價格聯(lián)動,融入全球市場也應(yīng)該成為我國期貨和金融衍生品市場發(fā)展的目標(biāo)。
如果對這些品種推出的重要性和難度做一個排序,我們認為原油期貨、商品期權(quán)、國債期貨條件較為成熟,是需要優(yōu)先加以考慮的,而利率和外匯期貨期權(quán)產(chǎn)品則是最為重要的。目前我國商品期貨市場的規(guī)模已經(jīng)足夠大,所欠缺的一是原油等關(guān)鍵品種,二是主要商品的國際定價權(quán)。另外,交易機制的豐富也是資本市場發(fā)達的標(biāo)志之一。因此,推出關(guān)鍵品種和創(chuàng)新交易機制彌補空白,是完善期貨和金融衍生品市場的第一步。實現(xiàn)金融市場對外開放,最為關(guān)鍵和必要的前提就是不同市場標(biāo)價貨幣之間的自由兌換,對于期貨和金融衍生品市場來說,主要就是人民幣對美元的匯率自由化。美國CME早已經(jīng)推出了人民幣衍生品,并不斷對交易機制進行完善,已經(jīng)具備了一定的影響力。作為我國重點建設(shè)的人民幣離岸中心,香港也在今年推出了人民幣期貨。上海作為人民幣的在岸中心,必須盡快推出相關(guān)產(chǎn)品,否則在人民幣定價權(quán)的爭奪上將處于十分不利的地位。
《規(guī)劃》已經(jīng)為未來五年金融業(yè)的發(fā)展指明了方向,金融業(yè)正處在發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期,未來的中國金融市場讓我們充滿期待。
(作者單位:北京工商大學(xué))