張延陶

在宏觀經(jīng)濟萎靡不振、資本市場暗淡無光之時，中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱證監(jiān)會）的新政力度也在進一步加強。

8月初，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法》（下文簡稱《辦法》）公開征求意見稿。有報道稱該計劃有可能在10月正式實施。

雖然此政策的積極作用讓很多人拍手贊成，但是《辦法》中仍然存在公司治理、法律保障、配套措施等方面的問題，或許會成為其推行的障礙。

“升級版”股權(quán)激勵機制

其實對于員工持股計劃，我們并不陌生。在此之前，證監(jiān)會就出臺過關(guān)于“股權(quán)激勵機制”的相關(guān)規(guī)范，而美國也很早就有了ESOP(Employee Stock OwnershipPlans)制度。因此，員工持股計劃可以理解為股權(quán)激勵機制的“升級版”或是“中國版”ESOP。

那么，“股權(quán)激勵機制”與“員工持股計劃”究竟有著怎樣的關(guān)系？

中國人民大學商法研究所所長劉俊海在接受《英才》記者采訪時表示，股權(quán)激勵機制與員工持股計劃不完全相同，但二者也是并行不悖、相輔相成的。首先，股權(quán)激勵機制主要面向公司的董事和高管，員工持股計劃則包含了普通員工。其次，相較于員工持股計劃，股權(quán)激勵機制并沒有引進第三方資產(chǎn)管理機構(gòu)。

有媒體統(tǒng)計，2006年至今，一共有465份股權(quán)激勵方案出爐，其中2008年誕生約70份方案；2011年的熊市中，也有148份方案推出。而今年推出股權(quán)激勵的上市公司數(shù)量明顯多于過往的數(shù)年。截至8月，發(fā)布股權(quán)激勵方案預案的上市公司有120家，而整個2010年推出預案的公司僅有63家。

通過上述數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，上市公司趁市場低迷推出股權(quán)激勵方案的現(xiàn)象非常明顯。那么，為何股權(quán)激勵機制與員工持股計劃會選擇在宏觀經(jīng)濟與資本市場衰退的時點推出呢？

對此，劉俊海表示，可以理解為這是“多災興市”的一種表現(xiàn)?！盎仡櫄v史，美國1929年股市崩盤催生了1933年的《證券法》、1934年的《證券交易法》以及1940年的《投資公司法》。因此，參考國外成熟資本市場的成長歷史，選擇在低谷時期進行新規(guī)的推出也是有依據(jù)可循的。”

長城證券投資總監(jiān)向威達對《英才》記者表示，選擇在股市低谷期推出這樣的計劃，事實上是一個很好的選擇。一方面，從股價來看，當前的估值或已經(jīng)接近底部，這給政策的操作提供了發(fā)揮作用的空間，從長周期的角度來看，此時正是最佳時點。另一方面，該計劃也可以檢驗公司員工對公司是否持有信心。

這一觀點甚至可以在投資大師彼得·林奇的《戰(zhàn)勝華爾街》一

書中找到印證。彼得·林奇表示，“員工持股計劃”里進行的股票交易，最準確地反映了公司員工對自己公司的判斷，畢竟公司員工是最了解公司情況的。所以，“員工持股計劃”對整個市場有著不可替代的積極作用。

向威達補充表示，該計劃還可以完善上市公司的治理，凝聚上市公司與勞動者的共識，增強上市公司核心競爭力。而第三方資金管理平臺的引入，可以杜絕員工持股計劃的這部分資產(chǎn)在公司內(nèi)部有可能面臨被挪用的風險，客觀上也可以減少內(nèi)幕交易。

“這種有限制的，通過第三方機構(gòu)持有股權(quán)、購買股權(quán)、管理股權(quán)、行使股權(quán)，有利于把勞動者和股東合二為一，達到多贏共享的效果?！眲⒖『Ｕf，“除此之外，計劃的推出還可以起到補充社會保障體系的功能，員工持股計劃可以提供勞動性收入之外的開展性收入，從而改善員工福利。”

多個問題亟待解決

雖然員工持股計劃的出臺有著諸多積極意義，時機把握看上去也很合理，也體現(xiàn)了政策的連貫性，但是，如果公司治理不善、制度仍存缺陷、法律保障不足、配套制度不完善等問題不能盡快解決，或許這個計劃最終會陷入窘境。

向威達認為，企業(yè)有動力推行員工持股計劃，它可以使員工關(guān)心公司的發(fā)展和利益，但是也要看到，如果員工成為股東，將意味著他會有更多的發(fā)言權(quán)，公司領(lǐng)導有可能擔心員工會影響其對公司的掌控而阻礙計劃的實施。

財經(jīng)評論人皮海洲則在近期撰文稱，員工持股或?qū)S為雞肋。他表示，如果“本公司”經(jīng)營并不景氣，參加員工持股計劃就是拿錢打水漂了。更重要的是，員工持股計劃所購買的股票持股期限要不低于36個月，即便遇上牛市，那也有可能最終“牛來牛又去”了。另外，對于獨立第三方的資產(chǎn)管理機構(gòu)來說，它不可能對員工持股計劃承諾保底收益。

“另外，如果法律層面不能給予周全的保障，也很有可能加大員工持股計劃的風險?！鄙虾Ｐ峦勥_律師事務所高級合伙人宋一欣也表達了對員工持股計劃的擔憂。他表示，無論是員工持股計劃還是股權(quán)激勵機制，實際上都不能找到非常明確的法律保障，這主要受限于合同的制約以及工商行政管理存在的欠缺。

在宋一欣接觸的大量案例中，很多員工真正需要維權(quán)時，或者是員工選擇離開公司時，他的利益很難通過法律途徑得到保障。由于法律不明確，當員工想索要自己的股份時，公司很可能不會給予。“所以，如果想讓該計劃具有可行性，那么法律層面必須要予以支持，如修訂《公司法》以及《證券交易法》的相關(guān)內(nèi)容?！?/p>

除了法律層面目前還欠周全外，配套制度的問題也可能成為該計劃順利實施的掣肘。劉俊海指出，稅務總局、國務院國資委、人力資源保障部，都需要給予證監(jiān)會支持，共同推進員工持股計劃的開展，否則證監(jiān)會將孤掌難鳴。

“其中員工持股計劃的推行，需要經(jīng)由股東大會的同意方能開展，而央企和地方國企如果要開展此計劃，國資委是必須表態(tài)同意的。而人力資源保障部是社會保障體系的有機組成部分，應該在政治意義與社會意義上對計劃的出臺給予肯定。這些都是目前仍未解決的問題。”劉俊海說。