周凡 獨立投行美馳董事總經(jīng)理，從業(yè)近二十年，專于企業(yè)跨境收購顧問及企業(yè)融資

17世紀英國哲學(xué)家和政治思想家洛克認為，人類的一切知識都在經(jīng)驗里扎著根基，知識歸根結(jié)底由經(jīng)驗而來。加入WTO以后，中國經(jīng)濟加速融入國際經(jīng)濟體系，越來越多的中國企業(yè)走向海外并購。然而十年來，中國企業(yè)海外并購的成績并不令人十分滿意，海外并購失敗率從最初逢購必敗到現(xiàn)在仍舊高達70%。在全球并購市場，中國企業(yè)還是新人。

過去十年，中國并購市場發(fā)生了巨大的變化。根據(jù)并購協(xié)會統(tǒng)計，中國海外并購總交易量從2001年的390億美元上升到2010年的2900億美元，總交易價值從926個上升到近5300個。

在此過程中，中國企業(yè)在上游能源、金屬與礦業(yè)、技術(shù)領(lǐng)域的海外并購和戰(zhàn)略資產(chǎn)的定向收購，如品牌、專利和管理技能等，是推動中國長期發(fā)展的重要因素。

伴隨人民幣國際化的步伐，中國銀行體系必須首先要實現(xiàn)全球化，然而十年來，中國貿(mào)易實現(xiàn)了國際化，貿(mào)易結(jié)算體系卻并沒有走向國際。在當(dāng)前的貨幣體系下，重建一套規(guī)則顯然不現(xiàn)實，但是人民幣國際化的目標會促使中國對外國金融機構(gòu)進行戰(zhàn)略股權(quán)投資來實現(xiàn)。

從外幣基金獨霸天下到人民幣本幣基金崛起，中國走過了很長一段路程。外資私募股權(quán)翹楚凱雷、黑石集團、德州太平洋集團、中國鼎暉投資（CDH）、中信產(chǎn)業(yè)投資基金和弘毅投資等機構(gòu)紛紛設(shè)立人民幣和美元基金，一起推動著中國并購市場的發(fā)展。

過去十年，中國在海外并購方面積累了豐富的失敗經(jīng)驗。由于跨境并購交易具有高度復(fù)雜性，結(jié)合中國政治、監(jiān)管和財務(wù)狀況的特殊性，那些預(yù)期進行境外并購的中國企業(yè)面臨巨大挑戰(zhàn)。目前中國企業(yè)走出海外收購資源渠道占了75%，過于集中在能源礦業(yè)等領(lǐng)域。橫沖直撞的行為很容易引起其他國家警惕，尤其是發(fā)達國家對中國國有企業(yè)存在政治歧視與偏見?！翱贪逵∠蟆弊屵@些國家認定國企并購并不止于簡單的企業(yè)行為。

完全不同的市場、法律制度和語言風(fēng)俗環(huán)境，導(dǎo)致雙方做事方式和價值理念都相差巨大。很多企業(yè)把國內(nèi)的壞習(xí)氣也帶到了國外，根本沒有去了解當(dāng)?shù)氐姆晌幕h(huán)境。舉個例子，筆者曾見到一家企業(yè)作業(yè)完走人，挖出的土和廢棄物就擱在原地也不處理，這在國內(nèi)早就見怪不怪，但是對于外國人來說是非常不能容忍的行為，于是把這家企業(yè)告上了法庭。

評估一項并購成功與否有三個因素，第一，價格是否合理，交易結(jié)構(gòu)是否公平；第二，能否達到并購發(fā)起方的戰(zhàn)略目的；第三，交易完成之后的整合會否按原計劃進行，而這是決定一項并購是否成功的關(guān)鍵。

過去十年，中國企業(yè)為了獲得國際經(jīng)驗付出了昂貴的學(xué)費，未來的思考是，中國要如何少交學(xué)費。

從過去的經(jīng)驗來看，股權(quán)類收購相對于資源類資產(chǎn)收購要難。因為股權(quán)類的收購，特別是工業(yè)生產(chǎn)、科技、金融、消費和品牌經(jīng)營類的收購，會涉及到債務(wù)債權(quán)重組、人力調(diào)整和業(yè)務(wù)模式的改變。此外，系統(tǒng)、內(nèi)控和權(quán)限的配置，以及由此而來的文化沖突，都會影響并購成敗。

一般來講，18-36個月之后就可以評估一項并購的成敗，而80%的因素由成交后的整合來決定的。

獲益于2008年以來的金融危機，中國海外并購的步伐加快。是否應(yīng)該“抄底海外”，這其實是一個偽命題，并購的真正目的是投資而非投機。

“抄底”是炒股概念，也許適用于收購金、銅、煤等大宗商品的資產(chǎn)收購，但并不適合戰(zhàn)略并購，因小失大的案例屢屢發(fā)生。

在面對抄底誘惑時，企業(yè)必須想清楚該筆并購是否符合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標，企業(yè)家也需衡量清楚并購后的債務(wù)風(fēng)險。比如買過來萬一消化不良鬧得自己生病了，有沒有措施保障企業(yè)肯定能抗過去？