2012年較為確定的宏觀環(huán)境是通貨膨脹下降與經(jīng)濟(jì)減速。在此假設(shè)前提下，預(yù)期2012年全部A股的凈利潤增速下降至5%，整體ROE水平下降一個(gè)百分點(diǎn)左右至14%。與此同時(shí)，隨著投資活動的收縮，預(yù)計(jì)市場廣譜利率（市場上多種類的利率，包括民間借貸利率、票據(jù)貼現(xiàn)利率、信托產(chǎn)品利率等）水平將自春節(jié)后出現(xiàn)顯著下降。無風(fēng)險(xiǎn)利率水平的變化必然對資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生正面影響，在整個(gè)利率重置過程中，我們對于股票市場的估值中樞由悲觀轉(zhuǎn)向中性偏樂觀。

通貨膨脹的下降和經(jīng)濟(jì)減速也為政府政策的調(diào)整留出了有限的空間。在貨幣政策方面，放松的過程也將以放松數(shù)量調(diào)控為主，全年存款準(zhǔn)備金率預(yù)計(jì)下調(diào)三至四次。財(cái)政政策的調(diào)整相對復(fù)雜，預(yù)期可能在刺激消費(fèi)和刺激投資之間搖擺不定。如果經(jīng)濟(jì)增速下降緩慢，政府容忍度提高，那么政策路徑仍以刺激消費(fèi)為主；如果經(jīng)濟(jì)下滑較快，在二季度前后，政府投資可能上升。

相對看好2012年上半年A股市場表現(xiàn)。但是反彈高度有限，上證綜指難以有效逾越2800點(diǎn)水平。原因是：第一，由于本輪CPI的低點(diǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2004-2005周期以及2008-2009周期的CPI低點(diǎn)，因此，廣譜利率水平的下降幅度和時(shí)間跨度會遠(yuǎn)低于前兩個(gè)周期；第二，由于債務(wù)杠桿比例的上升和政府邊際投資收益率的劇烈下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的見底回升將會非常微弱和緩慢；第三，歐洲債務(wù)危機(jī)即使找到終極解決方案，債務(wù)緊縮和經(jīng)濟(jì)停滯也是一個(gè)長期過程。

預(yù)計(jì)全年不會出現(xiàn)主導(dǎo)性行業(yè)，也不會出現(xiàn)單一風(fēng)格，而是表現(xiàn)為成長型股票與價(jià)值型股票交替反彈。原因是成長類公司估值過高，而價(jià)值型股票得不到基本面的持續(xù)、穩(wěn)定支持，因此它們的反彈均不具備持久力。高成長、高估值的行業(yè)中，推薦軍工、生物醫(yī)藥、環(huán)保、種子、快速消費(fèi)和智能電網(wǎng)。低估值、低成長的行業(yè)中，推薦金融、地產(chǎn)、汽車、交通基礎(chǔ)設(shè)施和高壓一次設(shè)備。