薛樹東

新年伊始，投資者遭當(dāng)頭棒喝，開門紅已是遙不可及的幻想。A股迎來的是新一輪的暴跌，上證指數(shù)在銀行股和“兩桶油”的護(hù)盤下，繼續(xù)掩蓋著個股崩潰式的“沉淪”，個股出現(xiàn)大面積跌停，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)連續(xù)暴跌，并帶動深綜指、中小板指和深成指均再創(chuàng)新低。對節(jié)前的無量紅三兵，現(xiàn)在似乎可以理解為場內(nèi)存量機(jī)構(gòu)年底做市值的努力，努力過后我們看到的是力不從心。因為股市還是原來的股市，IPO速度依然不減，投資者對于“不存在救市概念，股市有自己的運(yùn)行規(guī)律”的表述倍感無助，不知信心該從何而來？步入2012，股市生存環(huán)境依然沒有改變，一則傳聞就把市場打得滿地找牙，這樣的市場已經(jīng)沒有分析的必要，分析師只要看空就可以交差了。種種跡象表明，市場信心危機(jī)正在繼續(xù)蔓延，救市的代價已經(jīng)大幅增加了。

我們曾經(jīng)說過沒有政策，市場就沒有底。在中國股市的歷史上的確存在四年循環(huán)規(guī)律，但不難發(fā)現(xiàn)，四年規(guī)律的催化劑就是政策。我們可以理解為每一個四年，行業(yè)的興衰就會達(dá)到一個極限，倒逼政策出現(xiàn)救市或者打壓措施。如果沒有政策，市場就會往更極端的方向發(fā)展，從而產(chǎn)生崩潰。A股21年歷史，其實并沒有產(chǎn)生可靠的規(guī)律，投資理念更不成型，基本上是各領(lǐng)風(fēng)騷三兩年。唯一可靠的規(guī)律是在每一個政策頂部和底部，都有政策的身影，政策面對市場運(yùn)行起到主導(dǎo)作用。除此之外，我們并不知道股市真正的運(yùn)行規(guī)律是什么？如果有高人指點(diǎn)，請予以明示，此乃中國股民之幸！

市場和政策的博弈，才有所謂倒逼政策的說法，行情在絕望當(dāng)中產(chǎn)生，不如說股市到了不得不救的時候才產(chǎn)生行情，但殊不知維護(hù)市場的穩(wěn)定本身就是監(jiān)管層的責(zé)任。市場信心危機(jī)的出現(xiàn)，根本上是對政策沒有信心?？纯照咔f別單純拿經(jīng)濟(jì)說事，即使今年GDP跌到8%，在全球也名列前茅，“熊冠全球”的美名說明，股市和經(jīng)濟(jì)并不存在緊密正相關(guān)性。也千萬別拿歐債危機(jī)說事，去年我們只比政府已經(jīng)破產(chǎn)的希臘股市好些。其實，信心危機(jī)的重要表現(xiàn)是盲目看空一切，并將不確定因素?zé)o限放大。

現(xiàn)在最流行的詞恐怕是防御，但君不見就連市盈率5、6倍的銀行股也有人看空，這就是信心危機(jī)的可怕之處。對于A股而言，指望價值對市場產(chǎn)生支撐，這種觀點(diǎn)是靠不住的，估值是個偽命題，因為大小非的成本與二級市場根本不在一個檔次，再有價值的股票，都會被大小非賣的一塌糊涂。很多人認(rèn)為找到了創(chuàng)業(yè)板暴跌的原因，創(chuàng)業(yè)本指數(shù)在一年左右的時間已經(jīng)接近腰斬，市盈率37倍，但如果大家都認(rèn)為現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板還有巨大泡沫，制度建設(shè)存在很不成熟的地方，我們不禁要問：當(dāng)初為什么要設(shè)立創(chuàng)業(yè)板？為什么以平均60倍的市盈率發(fā)行？所以，問題的根源還在政策，發(fā)審制度不改革，IPO必須停止。

政策面出臺了鼓勵大股東增持的細(xì)則措施，但這并非是治本之策，所以基本上對市場根本不起作用，我們?nèi)狈τ行Э刂拼笮》菧p持的約束機(jī)制，新股發(fā)行的節(jié)奏保持高速，我們還在制造著新的大小非，顯然是一個惡性循環(huán)狀態(tài)。大小非套現(xiàn)后會回流二級市場增持股票嗎？讓大小非們自己回答吧！今年的大小非減持規(guī)模高達(dá)1.22萬億，解禁股數(shù)1556億股，缺乏約束的大小非會繼續(xù)把二級市場做為他們的“套現(xiàn)場”和“造富場”，解決問題的手段依然要靠政策，新上市的公司大小非解禁的條件必須更加苛刻。目前大小非已經(jīng)成為市場絕對的主導(dǎo)力量，最大的機(jī)構(gòu)投資者投資基金已經(jīng)被邊緣化，由于成本和信息的巨大差距，大小非正在對二級市場的投資者進(jìn)行粗暴地掠奪，政策面必須立即制止這種掠奪。

信心比黃金更珍貴，有信心其實根本不缺錢，去年銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模超過15萬億，哪怕10%能夠流向股市，股市的資金面根本不是問題，但結(jié)果很令人遺憾，這就是信心危機(jī)的影響。市場越跌風(fēng)險越大！場外資金更是買漲不買跌的右側(cè)交易者，大小非成本極低，他們在市場處在主導(dǎo)地位，對公司的了解遠(yuǎn)勝于任何監(jiān)管、研究機(jī)構(gòu)，套現(xiàn)沖動之強(qiáng)不言自明，套現(xiàn)約束形同擺設(shè)，在這樣的背景下，沒有政策能找到底嗎？

我們必須認(rèn)識到這場信心危機(jī)的嚴(yán)重性，矛盾已經(jīng)不可調(diào)和，現(xiàn)在的整個產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粋€以圈錢為中心、權(quán)貴資本掠奪二級市場投資者的產(chǎn)業(yè)鏈。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2011年A股市場發(fā)布了1264個高管離職公告，比上年大幅增長了68.09%。其中，僅2011年12月1日至12月22日的２０多天時間內(nèi)，滬深兩市公司中，共披露了約80份上市公司高管辭職的公告，平均每天都有近4名高管辭職。高管辭職的目的就是為了減持，IPO巨大的財富效應(yīng)，讓不少擬上市企業(yè)只以追求上市，而后套現(xiàn)離場為目的。其他資本也看中了上市的大蛋糕，放棄產(chǎn)業(yè)投資，轉(zhuǎn)向回報率更快、更高的PE市場。實業(yè)投資的空洞對處于轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟(jì)來說是巨大隱患，改革已經(jīng)不容遲緩。政策面應(yīng)該看到所有二級市場投資者對這種生存環(huán)境的無奈和憤怒。必須認(rèn)識到問題的根源和解決問題的核心。一旦解決不好，將引發(fā)全行業(yè)的生存危機(jī)，這是很麻煩的。周五三新股上市齊齊破發(fā)，說明二級市場對這個“產(chǎn)業(yè)鏈”已開始說“不”了。

本周公布了12月PMI數(shù)據(jù)，總體上好于預(yù)期，達(dá)到50.3%，較上個月回升了1.3個百分點(diǎn)，重新站上榮枯分界線。12月的CPI馬上揭曉，預(yù)計將繼續(xù)走低。PMI回升，CPI回落，這是經(jīng)濟(jì)面很好的發(fā)展態(tài)勢。雖然今年整體經(jīng)濟(jì)面還會有所反復(fù)，但我們依然認(rèn)為存在超預(yù)期的可能，研究機(jī)構(gòu)的看法確實有些過度悲觀。政策面以穩(wěn)為基調(diào)，本身就說明決策層對于經(jīng)濟(jì)軟著陸的信心。同時，為期兩年的緊縮，受傷害的是中小企業(yè)，大型企業(yè)并沒有很大的影響，它們的資金需求仍然會得到優(yōu)先滿足。而大型企業(yè)在所有A股上市公司中的總利潤占比是絕對“壟斷的”，如果從整體法來衡量上市公司業(yè)績增速，超預(yù)期也許是必然的。

從過去十年春節(jié)行情的表現(xiàn)看，上漲概率達(dá)到七成，特別是在嚴(yán)重超跌的背景下，我們預(yù)計短期也許存在多方喘息的機(jī)會。全國金融會議和證券監(jiān)管會議能否傳出利好，值得高度關(guān)注，周五的上漲存在博利好的成分。而如果沒有利好，只有指望年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率了。春節(jié)前只剩下兩個交易周，馬上出現(xiàn)大級別行情似乎不太現(xiàn)實，場內(nèi)被困機(jī)構(gòu)節(jié)前有可能發(fā)動戰(zhàn)術(shù)性反擊，但對趨勢并沒有幫助。對趨勢有幫助的是政策，而且需要實質(zhì)性的組合利好。

(作者系深圳芙浪特首席策略師）