吳佳

影響2012年的因素有兩個：一個是實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的，一個是股市制度變革層面的。

說到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的層面，一般都認(rèn)為是指宏觀經(jīng)濟(jì)，是諸如GDP之類的詞藻，但這次不是。實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面在此指的是微觀經(jīng)濟(jì)，是企業(yè)的盈利情況。為什么中國股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，因?yàn)橹袊暮暧^與微觀相去太遠(yuǎn)了，股市與之脫節(jié)的是宏觀的層面，而不是微觀的層面。股市衡量的是微觀經(jīng)濟(jì)，而不是籠而統(tǒng)之的宏觀經(jīng)濟(jì)。所以，我們可以看到中國的GDP連年高速增長，但我們的企業(yè)層面呢？財(cái)政收入的高增長便是最好的答案——財(cái)政收入的高增長在很大程度上靠企業(yè)應(yīng)有的利潤在支撐著，財(cái)富這樣的分配方式，只能讓人有竭澤而漁之感。前段時間媒體都在報(bào)道中央學(xué)校一位教授的大實(shí)話：如果不偷稅漏稅，中國90%的企業(yè)可能都會倒閉。很可怕吧？除了稅收還有數(shù)目眾多、隨意性大的行政收費(fèi)。不久前官方報(bào)道稱，自2012年2月1日起，將取消253項(xiàng)各省區(qū)市設(shè)立的涉及企業(yè)的行政事業(yè)性收費(fèi)，預(yù)計(jì)每年可減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)約100億元人民幣。聽上去很美，但經(jīng)不起推敲：這些收費(fèi)是怎么制定的？是否合理？還存在多少項(xiàng)行政收費(fèi)？總金額有多少？須知，這類行政收費(fèi)的取消不應(yīng)視作對企業(yè)的恩賜，多如牛毛的收費(fèi)應(yīng)該是社會的恥辱。

財(cái)政收入如此之高，壟斷行業(yè)也賺得不好意思說了，留給一般的競爭性企業(yè)的利潤能有多少呢？所以，當(dāng)我們的股市對應(yīng)的不是高高在上的GDP，而是企業(yè)實(shí)實(shí)在在的真實(shí)利潤時，那么，我們的市場經(jīng)常性的萎靡不振就解釋得過去了。

2011年，無數(shù)雙眼睛都盯著CPI，物價(jià)飆升、CPI最高卻只有6.5%，號稱在金磚國家中最低，但離老百姓的實(shí)際感受相去甚遠(yuǎn)。今年大家會改為盯住GDP，但類似的事情會不會再現(xiàn)？就是說，會不會GDP不差，但企業(yè)盈利差？宏觀理想，微觀不理想，換句話說，宏觀經(jīng)濟(jì)不會硬著陸，但微觀經(jīng)濟(jì)會硬著陸，那么，股價(jià)是該硬著陸還是軟著陸呢？

2011年四季度以來，高市盈率股票出現(xiàn)連續(xù)的下跌，或許可視作中國股市的正常回歸，這一回歸很大程度上是政策主導(dǎo)的，政策的拐點(diǎn)出現(xiàn)在2011年四季度：更嚴(yán)格、迅捷的退市，不鼓勵將退市公司重組，對內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等零容忍，還有對基金在新股詢價(jià)中匪夷所思的推高價(jià)格舉動，擬對發(fā)行制度的改革等，使得依附在重組股、垃圾股、高市盈率股上的利益鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，市場高市盈率群體的生存生態(tài)受到或?qū)⑹艿綐O大的摧毀。

政策的拐點(diǎn)可以視作新政的開始，也可以視作市場的推倒重來。市場會有哪些變化？如果推倒重來的過程進(jìn)展順利的話，成熟市場的投資行為，價(jià)格分布和市盈率狀況應(yīng)該成為將來的藍(lán)本。我們或許有幸看到，資金主要集中在對有成長性或業(yè)績穩(wěn)定公司的投資上，大部分的公司被邊緣化、成交稀疏。另外，債市和期市有更大的發(fā)展，喜歡穩(wěn)定回報(bào)的資金和勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金都可以找到歸宿，特別后者，不必在風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)不對等的市場冒著違法的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行不必要的炒作。那么，股市的資金會分流了？這是必然，但分流對股市投資人是好事，新的供求關(guān)系方有利于買方市場的建立，方可讓投資人以更合理的價(jià)格買到心儀的公司股票。只是，新的供求關(guān)系的建立需要一個痛苦的過程，會有人作出一定的犧牲。如果我們看到市場發(fā)展的前景，就可以丟掉對以往盈利模式的幻想，就可以減少在新模式建立過程中付出的犧牲。

如果說2012年有機(jī)會的話，最大的機(jī)會應(yīng)該是制度變革帶來的，在推倒重來的過程中產(chǎn)生。犧牲掉高市盈率股、垃圾股和重組股，可換來各個市場的均衡發(fā)展，換來更為豐富的產(chǎn)品。

其實(shí)我們要求的不多，只是一個正常的市場而已。過去的20年，我們陷入了一個怪圈，現(xiàn)在，只是才開始走出這個怪圈。