崔惠民，張厚明

（1.中國人民大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100872；2.國家工信部 工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所，北京 100800）

0 引言

PPI與CPI間的價(jià)格傳導(dǎo)關(guān)系成為學(xué)界關(guān)注的核心。依據(jù)生產(chǎn)鏈理論很自然地就可以導(dǎo)出PPI向CPI傳導(dǎo)的結(jié)論，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的數(shù)據(jù)似乎也證實(shí)著這一規(guī)律的存在，即上游產(chǎn)品的價(jià)格（PPI）上漲在經(jīng)過一個(gè)時(shí)滯后（3～6個(gè)月）通常會(huì)傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品的價(jià)格（CPI）上來。但是賀力平等人（2008）的研究卻顛覆了這一經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，他們進(jìn)行的格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在考察時(shí)期內(nèi)，CPI是PPI變動(dòng)的格蘭杰原因，后者經(jīng)過1～3個(gè)月左右的時(shí)滯對前者的變動(dòng)作出反應(yīng)，也就是說，是下游的CPI拉動(dòng)上游的PPI，而反之則不成立。但也有學(xué)者如徐偉康（2010）、張成思（2010）通過格蘭杰因果檢驗(yàn)得出了PPI向CPI傳導(dǎo)的觀點(diǎn)。

按照引致需求理論，下游產(chǎn)品價(jià)格上漲確實(shí)會(huì)帶來上游投入要素價(jià)格上漲，比如下游汽車價(jià)格上漲，導(dǎo)致上游投入品如鋼材需求增加，進(jìn)而致其價(jià)格上漲，可見CPI的上漲也可以倒逼PPI升高。不過應(yīng)該看到的是，已有研究大多局限于PPI和CPI均值意義上的格蘭杰因果性討論，而它們的二階矩——不確定性同樣可能發(fā)生傳導(dǎo)效應(yīng)。因此，本文將借鑒Hafner and Herwartz(2004)提出的二階矩意義的格蘭杰因果檢驗(yàn)方法，構(gòu)建Wald形式的統(tǒng)計(jì)量對CPI和PPI不確定性傳導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，為揭示PPI與CPI間的真實(shí)傳導(dǎo)提供一種新的分析路徑。

1 研究設(shè)計(jì)

本文目的主要在于考察兩類指數(shù)不確定性傳遞關(guān)系，因此我們將首先借助如下二元VAR模型，剔除能夠預(yù)測到的條件均值成分（楚爾鳴、魯旭、2009），僅取非預(yù)期的成分作為觀測值來考察PPI與CPI不確定性傳遞關(guān)系。

其中，Yt=(ppi,cpi)′；π 為常數(shù)；?i為滯后項(xiàng)系數(shù)矩陣；εt=(εppi,t,εcpi,t)′為條件殘差向量，假定其服從多元正態(tài)分布，記作令為條件協(xié)方差矩陣。本文Ht的參數(shù)化采用BEKK模型，具體設(shè)定如下：

其中，Γ、B和Ω都是2×2型矩陣，且Ω為下三角矩陣。

BEKK模型將截距項(xiàng)按Cholesky分解成兩個(gè)下三角矩陣乘積的形式，確保ht的正定性質(zhì)，并且極大減少了待估參數(shù)數(shù)目。利用極大似然法對上述模型參數(shù)矩陣進(jìn)行估計(jì)，在多元正態(tài)分布假定下，極大釋然法估計(jì)模型的對數(shù)釋然函數(shù)可以寫作：

其中，T為有效樣本大小，θ為待估參數(shù)。

參數(shù)估計(jì)后，如(1)式所示的不存在任何(從PPI到CPI)不確定性因果關(guān)系的原假設(shè)，則可以通過對矩陣Γ和B施加如下適當(dāng)?shù)牧慵s束，得到

下標(biāo)“12”代表相應(yīng)矩陣的第(1，2)要素。Hafner和Herwartz(2004)指出，檢驗(yàn)PPI是否在二階矩（即不確定性）意義上影響著PPI，只需檢驗(yàn)(3)式的顯著性。具體而言，在本文中，我們將模型參數(shù)向量θ用（4）來表示：

無二階矩因果性的原假設(shè)約束條件可以進(jìn)一步簡化表示為H0:Rθ=0。

假設(shè)真值向量θ的一致性估計(jì)量為θ^，并且θ^服從漸進(jìn)正態(tài)分布N(θ,Σθ)；另假定Σθ的一致性正定估計(jì)量為Σ^θ。因此，我們可以定義一個(gè)沃爾德的統(tǒng)計(jì)量WT，在原假設(shè)條件下，其極限分布是自由度為2的漸進(jìn)卡方分布：

2 數(shù)據(jù)與實(shí)證

2.1 數(shù)據(jù)

本文CPI、PPI的原始數(shù)據(jù)均來自中國國家統(tǒng)計(jì)局，與絕大數(shù)學(xué)者保持一致，我們使用工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(Producer Prices Index for Manufactured Goods，簡 稱PPIMG)來充當(dāng)PPI。需要注意的是，目前我國官方公布的各類價(jià)格指數(shù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)一般都是基于上年同月或同期為100的結(jié)果，所以這里的價(jià)格指數(shù)實(shí)質(zhì)上是價(jià)格指數(shù)增長率（即通脹率），而不是嚴(yán)格意義上的指數(shù)指標(biāo)。

2.2 動(dòng)態(tài)路徑描述

不同價(jià)格彼此之間的動(dòng)態(tài)驅(qū)動(dòng)關(guān)系對判斷總體通貨膨脹走勢非常重要，我們這里首先對比分析PPI和CPI的總體動(dòng)態(tài)路徑情況。圖1顯示不同價(jià)格指數(shù)的動(dòng)態(tài)路徑存在明顯差異。在2003年之前，PPI水平一般都低于CPI，且均為負(fù)值，通貨緊縮盡顯，政府為此實(shí)施了積極的財(cái)政政策和擴(kuò)張的貨幣政策，但從2002年開始，擴(kuò)張性政策已經(jīng)明顯使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了通脹的通道。

引人注目的動(dòng)態(tài)演進(jìn)出現(xiàn)在2003年以后。2003年至2007年初，CPI的上升一般都在PPI之后，但CPI的回落似乎要先行于PPI。值得注意的是，在2009年以后上游價(jià)格PPI的回落態(tài)勢先行于CPI。從波動(dòng)幅度來看，PPI的漲幅與跌幅都要明顯大于CPI，似乎暗含著PPI并不是CPI一個(gè)較好的先行指表。遭遇2008年國際金融危機(jī)后，兩大指數(shù)在2009年跌入谷底，隨著政府保增長的過度反應(yīng)（擴(kuò)張性財(cái)政投資4萬億與寬松的貨幣政策），PPI引領(lǐng)CPI再度沖高。

PPI與CPI價(jià)格指標(biāo)的差異性動(dòng)態(tài)路徑反映不同商品在不同階段的價(jià)格變化狀況。從總體趨勢上看，其動(dòng)態(tài)演進(jìn)過程比較接近，都在1999、2002、2006和2009年出現(xiàn)波谷，而在2000、2003、2005、2008、2010年出現(xiàn)波峰，整體上呈現(xiàn)出波動(dòng)的一致性。但單從走勢圖來看，還難以對PPI和CPI間的真正傳導(dǎo)關(guān)系作出確切判定，科學(xué)的判斷仍需進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)量分析。

圖1 中國價(jià)格指數(shù)通脹率:2000年1月—2011年3月

2.3 計(jì)量分析

我們令Yt=(ppi,cpi)′，依據(jù)AIC準(zhǔn)則，確定最優(yōu)滯后階為6。進(jìn)一步，運(yùn)用OLS估計(jì)VAR模型，獲得非預(yù)期的通脹率。鑒于本文的建模對象是非預(yù)期通脹率，我們有必要對其統(tǒng)計(jì)特征給出描述，見表1。

表1 非預(yù)期通脹率的主要特征描述

從Q（4）統(tǒng)計(jì)量來看，非預(yù)期通脹率不存在自相關(guān)性，這表明一階矩VAR設(shè)定正確，且已經(jīng)捕捉通脹率的自相關(guān)性。從分布屬性來看，非預(yù)期通脹率均呈現(xiàn)高峰狀，且均為右偏狀，表明實(shí)際非預(yù)期的通脹率高于平均非預(yù)期通脹率。由J-B統(tǒng)計(jì)量可知，非預(yù)期通脹率是非正態(tài)的，這時(shí)二階矩BEKK模型的（擬）最大似然估計(jì)量并不是有效的，且其漸進(jìn)協(xié)方差矩陣注定不是最小的，需要使用Bollerslev-Woldridge穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行修正。最后，從ADF檢驗(yàn)結(jié)果來看，非預(yù)期通脹率均為平穩(wěn)序列。

在迭代過程中我們采用估計(jì)多元GARCH模型參數(shù)常用的BFGS算法，收斂準(zhǔn)則為0.0001，即若最近迭代的兩次系數(shù)估計(jì)值的最大百分比變化小于0.001%，收斂就將達(dá)到。參數(shù)估計(jì)及不確定性傳導(dǎo)關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

表2 BEKK模型的估計(jì)及二階矩因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

依據(jù)Hafner和Herwartz(2004)所構(gòu)建的Wald檢驗(yàn)進(jìn)行二階矩意義的因果推斷，我們發(fā)現(xiàn)，在5%的顯著性水平下顯示PPI與CPI存在雙向不確定性傳導(dǎo)關(guān)系。不過，具體的傳導(dǎo)機(jī)制有所差異，即PPI與CPI間不確定性雙向傳導(dǎo)效應(yīng)主要體現(xiàn)在短期(Γ(1,2),Γ(2,1)均是顯著的)，而不確定的傳導(dǎo)累計(jì)（長期）效應(yīng)僅存在于CPI到PPI方向（B(2,1)顯著，B(2,2)并不顯著）。顯然，CPI到PPI傳導(dǎo)方向構(gòu)成二者不確定性傳導(dǎo)的主體路徑。

3 政策啟示

PPI與CPI存在雙向不確定性傳導(dǎo)關(guān)系，但不確定傳導(dǎo)的占優(yōu)路徑依然是CPI到PPI方向，PPI到CPI僅起到相對較弱的反饋效應(yīng)，因此降低通脹率不確定性對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，必須從需求方入手。因此我們建議：

首先，應(yīng)先從控制銀根入手來降低通脹。無論如何，通脹本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，管住貨幣就意味著抑制通脹成功了一半。因此，央行應(yīng)切實(shí)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、利率等多種價(jià)格和數(shù)量型工具，將社會(huì)融資規(guī)模控制在合理范圍內(nèi)。

其次，應(yīng)保持政策的透明性與公信力，合理引導(dǎo)市場行為，以提高微觀經(jīng)濟(jì)主體對未來通貨膨脹的預(yù)測能力，這可成為減小物價(jià)波動(dòng)的有效手段。在通脹預(yù)期較強(qiáng)的情況下，要給市場相對穩(wěn)定的政策信號(hào)，而不能單純按照市場想象的空間和幅度來調(diào)整貨幣政策，從而使人們相信政府抑制通脹的決心與能力。

再次，從匯率角度看，由于大量的外匯占款需要基礎(chǔ)貨幣的投放來對沖，這些高能貨幣通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)形成巨大的流動(dòng)性，推高了CPI，繼而倒逼PPI上漲。因此，應(yīng)繼續(xù)通過各種貨幣政策工具控制外匯占款的投放，將匯率政策納入貨幣政策框架內(nèi)，并使之從屬于貨幣政策。

[1] 賀力平,樊綱.消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)與生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)[J].誰帶動(dòng)誰.經(jīng)濟(jì)研究,2008,(11).

[2] 徐偉康.對《消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)與生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)誰帶動(dòng)誰》一文的質(zhì)疑[J].經(jīng)濟(jì)研究,2010,(6).

[3] 張成思.長期均衡、價(jià)格倒逼與貨幣驅(qū)動(dòng)——我國中下游價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制研究[J].經(jīng)濟(jì)研究,2010,(6).

[4] 楚爾鳴，魯旭.基于VECM-BEKK-二元GARCH模型的滬市A、B股市信息傳導(dǎo)關(guān)系研究[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論,2009,(2).