曲淑娟

摘 要：金融工具創(chuàng)新在資本市場不斷完善的今天，給高校經(jīng)費(fèi)短缺問題帶來了前所未有的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。通過對金融工具創(chuàng)新在高校融資中運(yùn)用的必要性、可行性分析，著重對創(chuàng)新金融工具在高校的具體運(yùn)用進(jìn)行了的論述和探索。

關(guān)鍵詞：高校 金融工具 創(chuàng)新 融資

中圖分類號(hào)：G647文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2012）07-024-02

20世紀(jì)80年代以來，隨著資本市場的不斷完善，金融工具創(chuàng)新層出不窮。中國人民銀行經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)于2005年3月宣布，開始試點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化工作，意味著我國金融工具在資本市場運(yùn)作，得到不斷加強(qiáng)。所以，金融工具創(chuàng)新在資本市場不斷完善的今天，給高校經(jīng)費(fèi)短缺問題帶來了前所未有的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

目前高等學(xué)校經(jīng)常應(yīng)用的金融工具主要包括：定、活期存款，國債、銀行承兌匯票等等，對資本市場的金融工具卻很少使用，基本只是利用銀行貸款，造成我國高等學(xué)校貸款規(guī)模在1500億元以上，貸款期限多為3~5年。雖然緩解了部分高校由于擴(kuò)張帶來的資金緊張問題，但是由此帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)凸顯。因此，隨著我國金融市場的不斷完善，尋求通過金融工具創(chuàng)新來解決高校融資難的方法具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、在高校融資中運(yùn)用金融工具創(chuàng)新的必要性

我國高校發(fā)展中普遍存在著投資不足與資源浪費(fèi)并存的現(xiàn)象。一方面，隨著高校招生規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大以及辦學(xué)層次的提高，各高校對基礎(chǔ)設(shè)施和教學(xué)、實(shí)驗(yàn)條件的更新和擴(kuò)建需求增加，這需要大量的資金投入，而高校傳統(tǒng)的資金來源，如國家財(cái)政撥款、學(xué)費(fèi)收入等就顯得嚴(yán)重不足。另一方面，當(dāng)前高校對現(xiàn)有資源利用不夠充分和不優(yōu)化也造成了一定的浪費(fèi)。資本市場具有優(yōu)化資源配置的功能，所以，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，通過資本市場，借助資本的流動(dòng)性和趨利性，可以實(shí)現(xiàn)各種資源的優(yōu)化配置與組合，故高校應(yīng)選擇資本市場去配置各種教育資源。

在市場經(jīng)濟(jì)條件下高校可以利用資本市場的融通資金功能豐富融資渠道。高校融資渠道目前主要有國家財(cái)政撥款、繳納學(xué)費(fèi)和銀行貸款三種。受國家財(cái)力的限制,國家財(cái)政對高等教育的投入總量雖不斷增加，但生均預(yù)算內(nèi)教育事業(yè)費(fèi)撥款卻逐年下降，2000年為7310元，2005年降到了5376元，2007年為6546元，所以高校主要靠國家財(cái)政撥款是不行的。高校自1996年實(shí)行并軌收費(fèi)來彌補(bǔ)經(jīng)費(fèi)不足措施，學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)在高校資金中所占比重不斷攀升。有統(tǒng)計(jì)表明,居民家庭承擔(dān)的高等教育成本從人均GNP的1.65%上升至51.87%,學(xué)生及其家庭負(fù)擔(dān)的教育成本急劇增加，導(dǎo)致普通百姓對學(xué)費(fèi)已經(jīng)不堪重負(fù)，學(xué)費(fèi)收入增長空間有限。近年來，銀行貸款為解決高校擴(kuò)招后面臨的教學(xué)用房、學(xué)生宿舍及教學(xué)儀器設(shè)備嚴(yán)重不足的問題提供了資金保證，成為繼財(cái)政撥款、收取學(xué)費(fèi)后的第三大來源。但貸款規(guī)模過大，償還巨額貸款本息的壓力很大。所以，需要資本市場進(jìn)行融資，豐富融資渠道，緩解資金短缺問題，使社會(huì)上閑散資金投向具有高成長性、潛在市場巨大、可持續(xù)發(fā)展的高等教育領(lǐng)域。同時(shí)，資本市場導(dǎo)入激勵(lì)創(chuàng)新的機(jī)制，能夠促進(jìn)高?！爱a(chǎn)、學(xué)、研”結(jié)合。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代和資本市場機(jī)制的雙重背景下，各高校要贏得更大的發(fā)展必須努力加快產(chǎn)、學(xué)、研的結(jié)合。

二、在高校融資中運(yùn)用金融工具創(chuàng)新的可行性

首先，從高等教育投資體制來看，新的高教投資體制的確立為高等教育通向資本市場融資奠定了制度基礎(chǔ)。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，我國的高等教育投資體制也進(jìn)行了相應(yīng)的改革，不僅摒棄了傳統(tǒng)的單一投資主體的模式，還鼓勵(lì)多主體、多渠道投資，把集中統(tǒng)一計(jì)劃配置教育資源的模式，改為以市場配置教育資源起基礎(chǔ)作用、計(jì)劃配置教育資源起調(diào)節(jié)作用的新的投資模式。新體制所確立的多主體、多渠道、多層次、多類型的投資格局，為高校在現(xiàn)行的投資體制下尋求新的融資方式奠定了基礎(chǔ)。在構(gòu)成社會(huì)力量的各種投資主體中，資本市場是其中最具實(shí)力的投資主體和融資場所之一，具備了為高等教育提供持續(xù)、大量、長期投資的各種優(yōu)勢和條件。

其次，高等教育的“商品性”和“生產(chǎn)性”為其利用資本市場融資創(chuàng)造了重要條件。資本市場中的金融業(yè)，是以經(jīng)營貨幣、開展信貸業(yè)務(wù)的企業(yè)；證券業(yè)，是以經(jīng)營有價(jià)證券(股票或國債)的買賣業(yè)務(wù)為主的企業(yè)。雖然各自的投資方式不同、風(fēng)險(xiǎn)各異，但都追求資本的增值與盈利。資本市場的運(yùn)行，是建立在人類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的“商品性”和“生產(chǎn)性”的基礎(chǔ)之上的。在高等教育階段，由于其教育服務(wù)(或產(chǎn)品)具有準(zhǔn)公共性和私人性的特征，消費(fèi)者要想得到相應(yīng)的教育服務(wù)，就必須支付一定的貨幣(主要是學(xué)費(fèi))。這種過程表現(xiàn)為“以貨幣為媒介的交換過程”，它類似于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的“商品交換過程”，這就是所謂的高等教育商品性。

再次，大眾化進(jìn)程的加速及政府政策的推動(dòng)促成了高等教育與資本市場的接洽。在高等教育市場資金供求矛盾十分突出時(shí)，我國的資本市場卻在不斷地壯大。經(jīng)過多年的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長以及金融秩序的整頓，我國的資本市場、市場機(jī)制和法律制度正逐步完善，資本投入更加務(wù)實(shí)和講求效益，資本存量日漸充盈，尋求新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)和投資亮點(diǎn)成了當(dāng)務(wù)之急。事實(shí)表明，高等教育大眾化政策的實(shí)施以及政府相關(guān)政策的推動(dòng)，最終促成了高等教育與資本市場的接洽，使高等教育資金短缺的難題，通過新的融資渠道得到一定程度的解決。

三、金融工具創(chuàng)新在高校融資的具體運(yùn)用

高校面向社會(huì)利用資本市場融資，實(shí)現(xiàn)融資渠道的創(chuàng)新，可在一定程度上化解建設(shè)發(fā)展與資金短缺的矛盾，促進(jìn)高校的良性可持續(xù)發(fā)展。在現(xiàn)在，高校主要采取如下幾種創(chuàng)新金融工具進(jìn)行融資：

1.教育債券和股票融資。高校作為獨(dú)立法人，可以嘗試通過資本市場發(fā)行教育債券和股票上市的方法募集資金。教育債券起源于美國，主要用來支付學(xué)校的大型建設(shè)和周轉(zhuǎn)辦學(xué)資金， 因其籌資成本低和籌資規(guī)模大而受到私立高校的歡迎。同時(shí)其低稅或免稅、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，也受到投資者的歡迎。耶魯大學(xué)在1996年發(fā)行的“跨世紀(jì)債券”為100年到期的長期債券。在我國，要發(fā)行債券融資，首先要整合高校的信用、資產(chǎn)、管理資源，提高學(xué)校的信用等級(jí)，且需要當(dāng)?shù)亟逃块T的大力支持。同時(shí)，學(xué)校通過發(fā)行股票來籌集資金。截至2002年上半年，我國已有31所高校辦企業(yè)直接或參股上市，共籌資650億美元。隨著我國市場機(jī)制的不斷完善，股票市場的規(guī)范發(fā)展，高等教育在股份制改革后上市融資的發(fā)展空間巨大，并可更有效地緩解經(jīng)費(fèi)短缺的壓力。

2.項(xiàng)目融資。項(xiàng)目融資作為國際金融市場的一個(gè)創(chuàng)新，20世紀(jì)80年代中期被介紹到我國，主要用于大型基礎(chǔ)項(xiàng)目。項(xiàng)目融資是以特定項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作為抵押而取得的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款。在項(xiàng)目融資方式下，獲取貸款不是以項(xiàng)目業(yè)主的信用或者項(xiàng)目有形資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保，而是依賴項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營狀況和項(xiàng)目建成、投入使用后的現(xiàn)金流作為償還債務(wù)的資金來源；它將項(xiàng)目的資產(chǎn)，而不是業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。BOT項(xiàng)目融資是市場經(jīng)濟(jì)國家對公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所采取的一種投資、建設(shè)和經(jīng)營的模式。BOT可譯為建設(shè)—經(jīng)營—移交。根據(jù)世界銀行《1994年世界發(fā)展報(bào)告》定義，BOT通常包括三種具體方式：(1)BOT(Build—Operate—Transfer)，即建設(shè)一經(jīng)營一轉(zhuǎn)讓。承包方融資建設(shè)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，并在一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)營該設(shè)施，然后將此轉(zhuǎn)讓給發(fā)包方。(2)BOOT(Bui1d—Own—0perate—Transfer)，即建設(shè)—擁有—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓。承包方融資建設(shè)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，在規(guī)定期限內(nèi)擁有所有權(quán)并進(jìn)行經(jīng)營，期滿后將項(xiàng)目移交給發(fā)包方。(3)BOO(Build—Own—Operate)，即建設(shè)—擁有—經(jīng)營。這種方式是承包方根據(jù)發(fā)包方賦予的特許權(quán)，融資建設(shè)并經(jīng)營某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，但并不將此基礎(chǔ)設(shè)施移交給發(fā)包方。從實(shí)踐情況看，近年來BOT項(xiàng)目融資方式已被大量運(yùn)用于高等教育領(lǐng)域。1996年由北京京華育緣公司投資興建的天津大學(xué)國際會(huì)館項(xiàng)目建筑面積為6250平方米，總投資約1600萬元人民幣，開創(chuàng)了我國高校后勤基建項(xiàng)目采用BOT模式建設(shè)的先河；湖南教育投資公司以BOT方式投資6000萬元用于中南大學(xué)學(xué)生公寓、食堂等綜合項(xiàng)目；南開大學(xué)深圳金融工程學(xué)院采用“模擬BOT”項(xiàng)目融資方式，合作方投入基本建設(shè)資金33億元，項(xiàng)目建成運(yùn)營30年后，項(xiàng)目公司無償把學(xué)院資產(chǎn)移交給南開大學(xué)。因此，高校結(jié)合自身?xiàng)l件，采取不同的操作方式，運(yùn)用BOT模式的基本原理，推進(jìn)學(xué)?；窘ㄔO(shè)，可以有效緩解學(xué)校建設(shè)資金不足的問題，對加快高等教育發(fā)展尤為必要。

3.資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大的金融創(chuàng)新，其實(shí)質(zhì)是一種融資非中介化的過程，即基于資產(chǎn)或應(yīng)收債權(quán)的未來現(xiàn)金流量而在資本市場上發(fā)行證券工具，從而實(shí)現(xiàn)對資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的一種技術(shù)或過程。高校擁有大量優(yōu)質(zhì)的存量資產(chǎn)，如土地、房屋建筑等，這些資產(chǎn)在未來能產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流(學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)收入)的特點(diǎn)，可以用于證券收益的支付；另一方面，這些資產(chǎn)作為抵押物的變現(xiàn)能力強(qiáng)，一旦無法正常支付證券收益而必須將其變現(xiàn)時(shí)，具有較高的變現(xiàn)價(jià)值；同時(shí)，高校在中國的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)體制下實(shí)際上并不存在破產(chǎn)的問題，因此，具有穩(wěn)定持續(xù)經(jīng)營的良好預(yù)期和較高的社會(huì)信譽(yù)，從而決定了高?？梢猿蔀橘Y產(chǎn)證券化的理想對象。高校資產(chǎn)證券化的意義，在于充分利用金融市場，實(shí)現(xiàn)高校優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)的資本化，增強(qiáng)高校資產(chǎn)的流動(dòng)性和自我增值能力，從而緩解高校發(fā)展中面臨的資金困難，提高學(xué)校的運(yùn)行質(zhì)量，增強(qiáng)學(xué)校的自我發(fā)展能力。

4.融資租賃。融資性租賃是指，當(dāng)承租人需要籌措資金進(jìn)行技術(shù)開發(fā)或設(shè)備更新時(shí)，出租方根據(jù)承租方的要求和選擇，與供貨方簽訂購買合同，并與承租方簽訂租賃合同；出租方負(fù)責(zé)融通資金支付供貨方貨款，為承租方提供所需設(shè)備，承租方定期償付租金，以獲得設(shè)備資產(chǎn)使用權(quán)的集融資與融物為一體的融通手段。融資租賃通過融物達(dá)到融資的目的，集融資融物為一體，由于操作簡便靈活，使用周期短，可緩解短期的資金支付壓力等特點(diǎn)，已成為高校籌資的重要方式之一。融資租賃按租賃物是否外購，可分為兩類：一是直接租賃。租賃公司從供應(yīng)商處購入租賃物，再將租賃物出租給承租人使用，即租賃物屬于外購。顯然，對承租人而言,該租賃方式是以融“物”為直接目的的。二是售后回租。承租人將自有物品出售給租賃公司，再從租賃公司租回使用，即租賃物不屬于外購，而是承租人自有的情形。由于2008年后全國大多數(shù)省份的高校都實(shí)施了國庫集中支付制度，自身資金調(diào)節(jié)能力受到限制，因此售后回租得到更廣泛的應(yīng)用。

四、結(jié)論

金融工具創(chuàng)新作為在高校融資的新舉措，為解決高校發(fā)展需要的資金需求開辟了一條新路，必將隨著我國資本市場改革的不斷推進(jìn)，在實(shí)踐中不斷探索與發(fā)展?，F(xiàn)在雖只是進(jìn)行有益的嘗試，但筆者相信，將來必然會(huì)成為高校拓寬融資渠道的重要舉措。

[項(xiàng)目來源：黑龍江省教育廳2011年度人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目《高校融資策略研究》，項(xiàng)目編號(hào)12514125。]

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（作者單位：黑龍江工程學(xué)院 黑龍江哈爾濱 150050）

（責(zé)編：若佳）