趙英杰

（南京政治學院，江蘇南京210003）

中國在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的過程中，如何推動內(nèi)需增長是迫切需要解決的問題。其中，個人借貸與內(nèi)需增長的關系備受矚目。對于個人借貸在短期中推動經(jīng)濟發(fā)展的積極作用，理論界有明確共識。但對于個人借貸能否作為經(jīng)濟發(fā)展的持續(xù)推動力，理論界缺乏系統(tǒng)的分析，需要結(jié)合實踐的發(fā)展重點加以研究。美國是目前個人借貸最為發(fā)達的國家之一，其個人借貸的出現(xiàn)已有百余年歷史，是美國消費型經(jīng)濟增長的重要基礎，但2008年金融危機的發(fā)生又與個人借貸有直接關系。美國的實踐為研究長期個人借貸對于經(jīng)濟發(fā)展的作用提供了相對成熟的對象。本文以馬克思的借貸貨幣資本理論為基礎，對美國將個人借貸作為經(jīng)濟增長主要推動力暴露出的問題及其根源進行分析，對美國個人借貸發(fā)展的經(jīng)驗進行總結(jié)。

一、美國個人借貸發(fā)展在此次金融危機中暴露出的主要問題

美國個人借貸的普遍發(fā)展是在20世紀40年代之后。經(jīng)過長時期的發(fā)展，個人借貸自身發(fā)展的可持續(xù)性不足問題在此次金融危機中充分顯露，主要表現(xiàn)在以下兩個方面。

（一）美國家庭債務率和償債率水平明顯偏高

個人借貸自身發(fā)展的可持續(xù)性不足不是受制于一定時期內(nèi)社會可提供的消費品的總數(shù)，也不是受制于個人借貸的絕對規(guī)模，而是取決于由個人借貸形成的家庭債務相對于個人可支配收入的規(guī)模。具體可以用家庭債務率和家庭償債率來衡量。家庭債務率衡量的是家庭未償還債務余額與當年個人可支配收入之比。家庭償債率衡量的是當年應償還債務額與個人可支配收入之比。

從美國家庭債務率的變化情況看，家庭債務率在20世紀80年代中期出現(xiàn)明顯上升。2001年第二季度，美國家庭債務率已經(jīng)達到100%，隨著家庭住房抵押貸款規(guī)模的不斷擴大，家庭債務率出現(xiàn)了快速上升。2008年第一季度時達到最高的133%，上升超過30%。家庭債務率超過100%實際意味著在低儲蓄率背景下，在遭遇還款負擔突然增加時，家庭現(xiàn)有收入難以償清全部債務，家庭財務狀況的穩(wěn)定性變得十分脆弱。

從家庭償債率的變化看，2001年時，美國家庭償債率已經(jīng)達到80年代以來的最高水平，隨后出現(xiàn)了明顯上升。2001年至2007年，家庭償債率的平均水平明顯高于80至90年代的平均水平。其中，2000-2002年期間，家庭償債率有快速的上升，在2003-2005年期間保持了基本穩(wěn)定，其中發(fā)揮重要作用的是可調(diào)整利率貸款（ARM）。ARM利率水平在2003年7月開始上升，而更大幅度的上升出現(xiàn)在2005年年中。由于ARM初始利息負擔較為優(yōu)惠，使得這一時期家庭償債額沒有隨著總體債務規(guī)模的快速上升而直線上升。但在2-3年后，還款負擔會隨著市場利率的上升而明顯上升。也就是說，整體的還款額在2007年左右會發(fā)生較大幅度的提高。

長期來看，美國家庭住房抵押貸款的發(fā)展主導了美國家庭債務規(guī)模的快速上升。在住房抵押貸款快速發(fā)展的20世紀80年代中期之前，美國家庭債務率長期維持在60%左右，但20世紀80年代之后，隨著住房抵押貸款的快速發(fā)展，美國家庭債務率快速上升至80%。80年代至90年代，美國家庭的債務率緩慢發(fā)展，2000年之后，在住房抵押貸款再次快速發(fā)展的推動下，美國家庭債務率再次快速上升。隨著家庭債務率的進一步上升，個人借貸整體上升的空間變得十分有限，居民家庭整體收入水平的變化相對于住房銷售而言明顯不足。

但是從短期看，家庭債務率和償債率的上升一般不會立即摧毀家庭的財務平衡，因為債務負擔可以通過借新債還舊債方式得以緩解。條件是：（1）其他條件不變時，新債的利息率要低于舊債，至少不能增加；（2）如果利息率上升，但家庭持有的資產(chǎn)如房產(chǎn)的價格也上升，且其價格上升速度高于利息率上升速度，通過出售資產(chǎn)或者資產(chǎn)增值部分再貸款可以解決債務負擔增加的問題。但實際的情況是，從2004年6月3日到2006年6月29日，美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，可浮動利率貸款的債務負擔上升明顯。而房屋價格在2006年中期升至頂點并開始下跌，居民家庭通過房屋增值部分再貸款償債的方式不再有效，家庭財務狀況的脆弱平衡被打破。

（二）次級住房抵押貸款及其相關金融資產(chǎn)的規(guī)模巨大

2008年金融危機反映出的另一個事實是，與家庭相對收入水平的低下給個人借貸發(fā)展帶來的局限相比，基于家庭絕對收入水平發(fā)展起來的個人借貸會給經(jīng)濟本身帶來更為巨大的負面影響。

2000年，網(wǎng)絡經(jīng)濟泡沫破滅后，在美聯(lián)儲不斷降息和稅收減免政策的刺激下，美國住房投資和消費市場迅速發(fā)展。在這一過程中，高風險的次級住房抵押貸款大量出現(xiàn)。高風險性主要表現(xiàn)在以下兩個方面：（1）在次級住房抵押貸款一級市場中，貸款人基于自身收入水平的還款能力較弱，其家庭債務率較高、信用記錄較差、甚至無法出具收入證明。這類貸款2006年在全部貸款中的占比達到20%，總額達到 1.6萬億美元。（2）在住房抵押貸款二級市場中，以次貸所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎的其他金融產(chǎn)品規(guī)模巨大。這也與住房抵押貸款證券化的重要參與者——美國五大投資銀行2003-2007年期間經(jīng)營的杠桿化比率不斷提高有著重要關聯(lián)。高杠桿化經(jīng)營使得五大投行對于住房抵押貸款債券貶值的風險承受能力非常低。

總體來看，次級住房抵押貸款如果無法清償，必將對整個金融系統(tǒng)的流動性構(gòu)成緊縮性影響。而實際的情況恰恰是，次級住房抵押貸款人絕對收入水平非常有限，實際還款主要依賴于低利率和房價上升部分再貸款的共同作用來償還。這意味著，在購房者進行再貸款時住房出售的價格在住房抵押貸款發(fā)放機構(gòu)的賬面上被固定下來。一旦利率上升和房價下跌同時出現(xiàn)，這部分貸款的安全性就徹底失去了。

二、個人借貸的發(fā)展是美國借貸貨幣資本發(fā)展的主要表現(xiàn)和手段

以上對于個人借貸發(fā)展可持續(xù)性的分析，無論在長期或短期，都涉及到利率上升的破壞性作用。但這并不意味著此次金融危機是美聯(lián)儲利率政策失敗的結(jié)果。2000年以后利率的變化是個人借貸發(fā)展的內(nèi)生性結(jié)果。利息率的變動短期中反映的是借貸貨幣資本供求的變動。個人借貸是2000年以后借貸貨幣資本需求增加的主要表現(xiàn)和手段。

（一）個人借貸發(fā)展已經(jīng)成為借貸貨幣資本貸放的主要表現(xiàn)

借貸貨幣資本必須通過一定形式的貸放才能獲得利潤。這樣一種貸放在20世紀90年代初期以后主要是依托于個人借貸的進行來完成的。突出表現(xiàn)在二十世紀90年代初期之后，美國個人債務余額超越了非金融類企業(yè)債務余額，顯然，可借貸貨幣資本的貸放對象已經(jīng)轉(zhuǎn)化為個人或者家庭。雖然在二十世紀90年代中期，隨著網(wǎng)絡經(jīng)濟投資的增加有縮小的趨勢，但隨著網(wǎng)絡經(jīng)濟泡沫的破滅以及2000年之后個人債務余額的快速上升，二者的差距又被進一步拉大了。

而且，即使不考慮與個人債務證券化相關的借貸貨幣資本的貸放，以家庭為對象的借貸貨幣資本的貸放也明顯過度了。主要表現(xiàn)為家庭債務率的過快上升。美國家庭的債務率由60%上升到90%大約用了40年左右的時間，由100%上升到130%，只用了不到10年的時間。即使在美國經(jīng)濟最被看好的20世紀60年代，家庭債務率的上升也不超過10%。

（二）個人消費信貸的發(fā)展成為借貸貨幣資本過度貸放的重要手段

借貸貨幣資本過度發(fā)展的一個突出表現(xiàn)是信用欺詐的盛行。主要表現(xiàn)為在次級住房抵押貸款上的欺詐。次級住房抵押貸款的發(fā)行人為了規(guī)避持有大量次級住房抵押貸款的風險，或者需要將這部分產(chǎn)品通過證券化的方式賣出，或者向保險機構(gòu)為這部分產(chǎn)品購買保險。但由于次級金融衍生產(chǎn)品自身的風險較高，難以為多數(shù)機構(gòu)投資者所接受，在這種情況下，低違約率的個人消費信貸證券化產(chǎn)品成為次級金融衍生產(chǎn)品平衡風險的重要工具。低違約率的個人消費信貸證券化產(chǎn)品和次級住房抵押貸款證券化產(chǎn)品被按照一定比例打包在一起，形成表面符合機構(gòu)投資者風險和收益要求的可投資金融產(chǎn)品，部分產(chǎn)品甚至被評為AAA級，進入到多數(shù)投機機構(gòu)的可選擇投資品當中。

在信用欺詐發(fā)展的過程中，正是由于大量的個人消費信貸的存在，才使得次級金融衍生產(chǎn)品大量發(fā)展，借貸貨幣資本的循環(huán)才得以迅速進行。借貸貨幣資本家將個人借貸債權(quán)的證券化，不能夠增加其可借貸資金的規(guī)模，這筆資金是借貸貨幣資本家已經(jīng)有的，但卻可以加快相應規(guī)模的貨幣資本的回流，提高一定時期內(nèi)其可用于借貸的次數(shù)，進而提高借貸貨幣資本家的年利潤率。

另外，個人未立即用于消費的收入形成的各類基金，如教育基金、養(yǎng)老基金、退休基金等，在次級住房抵押貸款及其金融衍生產(chǎn)品發(fā)展過程中也發(fā)揮了重要作用，購買了大量的被評為AAA級的有毒債券，成為借貸貨幣資本循環(huán)中的重要一環(huán)。這樣，工人不立即用于消費的收入，成為借貸貨幣資本家占有的對象，為借貸貨幣資本家提供利潤，甚至因為借貸貨幣資本家的冒險而損失了本金。

三、借貸貨幣資本供求的矛盾和美國個人借貸發(fā)展的主要教訓

（一）借貸貨幣資本供求間的矛盾

利率水平在短期中的水平取決于借貸貨幣資本供求之間的相互關系。2000年之后，在住房建設和在個人住房信貸證券化市場上的投機需求迅速增加，成為推高貨幣資本市場利率水平的重要因素。但貨幣市場的供給方面卻沒有跟上。

借貸貨幣資本積累就其本身而言只是社會現(xiàn)有貨幣形式存在價值的再分配，因此借貸貨幣資本的不斷累積只能依靠現(xiàn)有貨幣資本的重新配置。借貸貨幣資本的來源主要包括以下四個部分：工人沒有立即用于消費的收入部分、非生產(chǎn)階級沒有立即用于消費的收入、產(chǎn)業(yè)資本家、商業(yè)資本家沒有立即投入經(jīng)營的利潤甚至其部分或者全部的貨幣資本以及國外流入的資本。以上四者的增加根本上受制于物質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)和流通周期，短期中供給量的增加顯然是有限的。借貸貨幣資本供求短期中的矛盾導致利息率逐步上升到社會平均利潤率水平之上。但只要利息率的上升速度不超過利潤率的上升速度，由信用支撐的生產(chǎn)的規(guī)模就還會繼續(xù)擴大，直到生產(chǎn)超出了信用所能支撐的最大界限，生產(chǎn)過剩、貿(mào)易過剩、信用過剩的真相就會突然顯現(xiàn)。

2000年與網(wǎng)絡經(jīng)濟泡沫的破滅相伴隨的是借貸貨幣資本的供給過剩和利率水平的低下，但接著而來的以次級住房抵押貸款及其證券化為代表的信用欺詐證明，這種過剩資本的應用，并沒有什么障礙，唯一的障礙，是由于資本增殖的規(guī)律，由于資本作為資本能夠增殖的界限而產(chǎn)生的。

（二）美國個人信貸發(fā)展的主要教訓

1.個人借貸發(fā)展的初衷是為了解決收入水平低下與勞動生產(chǎn)力迅速發(fā)展之間的矛盾，但現(xiàn)實看，產(chǎn)品價值的實現(xiàn)對收入水平的依賴反而更強了。原因在于個人信用體系的發(fā)展本身對收入水平的依賴越來越強。在個人借貸的推動下，產(chǎn)品價值以超過現(xiàn)有收入水平的規(guī)模被更多更快地實現(xiàn)，推動職能資本的積累也以更大的規(guī)模和速度發(fā)展，進而需要更大規(guī)模的個人借貸的發(fā)展來支撐職能資本的積累。但由于長期中的家庭債務余額和償債額不斷累積，使得家庭財務狀況應對短期債務負擔突然變化的能力越來越弱，這種情況下，產(chǎn)品的相對過剩必然重新出現(xiàn)。生產(chǎn)擴大的趨勢與收入有限性之間的矛盾并沒有得到根本解決。經(jīng)濟的長期持續(xù)發(fā)展，必須依靠不斷發(fā)展生產(chǎn)，提高居民收入在社會整體收入分配中的比重來實現(xiàn)。

2.個人收入的有限性難以支撐起以它為基礎的龐大的信用體系。從美國的情況看，2000年以來，借貸貨幣資本的運用、循環(huán)及其償還主要依賴的都是個人收入，借貸貨幣資本利潤的獲取也越來越依賴個人的收入。在個人借貸不斷發(fā)展的推動下，收入的有限性對于經(jīng)濟的制約性被強化和放大了。這使得個人的償還能力一旦出現(xiàn)問題，對信用體系的影響將是全局性的。

3.居民住房和相關土地價格泡沫一旦破滅，將伴隨著長期的經(jīng)濟不景氣。將低收入家庭引入到住房信貸市場，短時期內(nèi)有利于住房價格的提高和住房投資的增加。但低收入家庭的低償還能力以及信用推動下形成的住房供給過剩必將對住房市場構(gòu)成巨大威脅。一旦價格泡沫破滅，必將使整個經(jīng)濟陷入長期不景氣。原因在于，固定資本的投資依賴長期回報率，與短期貸款成本之間的關系不大，在經(jīng)濟不景氣時，主要被消滅的不再是有形的商品，而是一部分借貸貨幣資本，他們以個人或家庭破產(chǎn)的形式被“償還”，還有一部分以存貨投資的形式存在，不斷貶值。借貸貨幣資本處于緊縮的過程中，即使利率很低，也很難在短時期內(nèi)再重新啟動資本積累過程。