1 股權(quán)激勵研究綜述

股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究最早出現(xiàn)于20世紀30年代，開始于對股權(quán)制度的探索，后研究逐漸逐步擴展到股權(quán)激勵與公司績效和信息披露之間的關(guān)系等。隨著傳統(tǒng)薪酬制度缺陷的顯現(xiàn)，股權(quán)激勵越來越受到企業(yè)的重視。國內(nèi)外對于股權(quán)激勵與企業(yè)管理的研究存在爭論。研究至今，多數(shù)學(xué)者認為股權(quán)激勵與企業(yè)績效存在相關(guān)關(guān)系。

1.1 委托代理理論

在現(xiàn)代企業(yè)制度中，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，企業(yè)所有者保留剩余索取權(quán)，而將經(jīng)營權(quán)利讓渡，從而導(dǎo)致非對稱信息博弈的出現(xiàn)。法瑪(Fama，1980)認為,所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離是經(jīng)濟組織發(fā)展的有效形式,但委托代理問題隨之產(chǎn)生。委托人指定、雇傭代理人，并且賦予代理人一定的決策權(quán)利,通過契約來約束代理人的行動, 并根據(jù)代理人提供的服務(wù)數(shù)量和質(zhì)量對其支付相應(yīng)的報酬。

詹森(Jensen,1986) 指出,當代理人對收益僅擁有部分索取權(quán)時,他們往往傾向于制定使自己效益最大化的經(jīng)營決策,委托人與代理人的目標不一致，代理成本就隨之產(chǎn)生。同時，他還認為，在信息不對稱的情況下，代理人憑借自身信息資源優(yōu)勢,在經(jīng)營管理決策時，可能會違背委托人的意愿選擇投資凈現(xiàn)值為負的項目。葛洛茨曼(Grossman,1980)認為,在股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散的情況下,分散的小股東無法實現(xiàn)對經(jīng)理人的有效監(jiān)督，“搭便車”現(xiàn)象極為普遍。因此，可通過授予經(jīng)理人一定股權(quán)，降低對其的監(jiān)督成本。代理理論認為應(yīng)設(shè)計一套激勵機制促使代理人為提高企業(yè)經(jīng)營效率,使資源分配實現(xiàn)怕累托最優(yōu)而努力。

1.2 內(nèi)部人控制論

內(nèi)部人控制分為兩種情況,一種是事實上的內(nèi)部人控制；另一種是合法化的內(nèi)部人控制。合法化的內(nèi)部人控制比事實上的內(nèi)部人控制更有控制力，對公司外部的各種威脅也更有談判力。增加公司經(jīng)理人持股比例，可使管理者從本質(zhì)上講更趨于合法化的內(nèi)部人。Jensen和Mecklin認為擁有較多股權(quán)的內(nèi)部人更有能力鞏固自己在企業(yè)中的地位，增加自己的權(quán)利以追求更高利益，甚至可能做出損害公司利益的投資決策。

1.3 預(yù)期回報論

預(yù)期回報與代理理論的推理邏輯相反。該理論認為企業(yè)績效的提高引致了管理層股權(quán)的提高，而不是代理理論研究認為的管理層所有權(quán)的增加有利于提高公司的績效。一方面，當企業(yè)業(yè)績提高，會相應(yīng)制定股權(quán)激勵計劃以更好的提高管理層的積極性。另一方面，管理層基于其信息優(yōu)勢，會對企業(yè)未來發(fā)展有更準確地預(yù)期，從而更傾向于選擇取得股權(quán)作為回報。Holdeness, and Krosner(1999)研究發(fā)現(xiàn)管理層股權(quán)比例與公司績效及公司規(guī)模呈“U”型的關(guān)系。

2 股權(quán)激勵效應(yīng)分析

2.1 提升企業(yè)業(yè)績

股權(quán)激勵制度將公司價值設(shè)為了經(jīng)理人收入函數(shù)中的重要變量，實現(xiàn)了股東利益與經(jīng)理人利益的一致性。股權(quán)激勵使將經(jīng)理人自身效益最大化建立在公司價值達到最大化的基礎(chǔ)上。長期的實踐證明，股權(quán)激勵作為長期激勵機制比傳統(tǒng)薪酬機制如基本薪金和年度獎金等有更好的激勵效果。并且，整體薪酬的業(yè)績彈性和整體薪酬的激勵效果隨著股權(quán)激勵長期激勵機制使用規(guī)模的擴大而增強。

2.2 吸收和保留優(yōu)秀人才

為吸引和留住優(yōu)秀員工而提供高額的薪金和獎金會引起公眾的注意。相比之下，股權(quán)激勵機制可以更加經(jīng)理人隱形財富。 股權(quán)相對于現(xiàn)金報酬對經(jīng)理人的吸引力更大。 即使經(jīng)理人離開企業(yè)，仍可通過股權(quán)分享公司的未來收益。期權(quán)計劃一般針對于企業(yè)重要成員。給予核心員工期權(quán)作為報酬的一部分， 可以營造更好的內(nèi)部競爭環(huán)境， 激勵員工更加努力地工作。并且，由于期權(quán)的價值在于企業(yè)未來收益，股權(quán)激勵能有效留住績效高、能力強的核心員工，預(yù)防人才流失。此外，股權(quán)激勵制度對于剛進入企業(yè)的新員工帶來了很強的收益預(yù)期，對吸引人才具有重要作用。

2.3 減少短期行為

對管理層業(yè)績的考察一般建立在其為公司創(chuàng)造效益的基礎(chǔ)上，這種考察方式的固有局限極易導(dǎo)致管理者進行經(jīng)營決策時產(chǎn)生短期行為。只顧短期收益而放棄具有長遠收益的戰(zhàn)略性長期項目。激勵制度將企業(yè)本期實現(xiàn)的財務(wù)指標和企業(yè)將來的價值綜合納入評價體系，因此股權(quán)激勵能有效減少短期行為，促使管理層關(guān)注企業(yè)長期目標，更加注重主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，著力于企業(yè)未來價值的提升。

3 股權(quán)激勵方案設(shè)計

股權(quán)激勵在企業(yè)實際應(yīng)用中，方式多種多樣。員工持股計劃、股票期權(quán)、虛擬股票、延期支付等在全球范圍的企業(yè)中廣泛應(yīng)用。將激勵效果與稅務(wù)、現(xiàn)金流量以等因素綜合考慮，制定出適合不同企業(yè)性質(zhì)的股權(quán)激勵方案。

3.1 股票期權(quán)

20世紀50年代股票期權(quán)在美國開始出現(xiàn),現(xiàn)在發(fā)展成為最常用的股權(quán)激勵模式。股票期權(quán)是風(fēng)險與報酬相對應(yīng)的長期激勵方式，目的在于解決企業(yè)委托代理問題。被授予股票期權(quán)的對象擁有在規(guī)定的時間內(nèi)，以約定價格購買一定數(shù)量的本企業(yè)股票的權(quán)利。股票期權(quán)約定購買股票的數(shù)量、價格與時間。在約定條件實現(xiàn)時,激勵對象可支付一定現(xiàn)金行使權(quán)利。行權(quán)時,激勵對象的收益體現(xiàn)為市場價與行權(quán)價之間的差額。通過這種股權(quán)激勵,管理層將自身利益與企業(yè)長遠發(fā)展聯(lián)系起來，形成利益共同體。因而更加關(guān)注企業(yè)未來價值的提升。

股票期權(quán)的主要優(yōu)點是管理者自身利于與企業(yè)剩余收益相統(tǒng)一，極大提高管理者的自我激勵和自我約束力。從而有效的解決了委托代理問題。股票期權(quán)持有人沒有虧損風(fēng)險。當股價下跌時，持有人可選擇放棄行權(quán)，并不會造成額外損失。此外,股票期權(quán)對于企業(yè)來說成本低廉。股票期權(quán)實物實質(zhì)是賦予激勵對象一種選擇權(quán),不需現(xiàn)金支出，激勵成本較低。股票期權(quán)通過股價波動實現(xiàn)收益,具有較大的激勵力度。

股票期權(quán)也存在不足。首先，股票市場存在風(fēng)險，股票價格的波動并不能完全反應(yīng)企業(yè)價值變化。期權(quán)持有人行權(quán)之后面臨股價下跌的風(fēng)險。若股票市場持續(xù)熊市, 股票期權(quán)的股權(quán)激勵效應(yīng)就會喪失。其次，股票期權(quán)激勵容易導(dǎo)致管理者為了追求行權(quán)日股票價格，而采取提升股價的短期行為,不利于企業(yè)長遠發(fā)展。

3.2 股票增值權(quán)

股票增值權(quán)是一種簡單易行的股權(quán)激勵方式，企業(yè)授予激勵對象一種分享企業(yè)剩余的權(quán)利?，F(xiàn)金增值權(quán)是股票增值權(quán)的一般形式。被贈與股票增值權(quán)的管理層無需行使股票期權(quán)，以現(xiàn)金形式獲得股票差價收益。采用股票增值權(quán)這種股權(quán)激勵方式，企業(yè)不需要增發(fā)股份，被激勵者通過股價的上升獲得收益。與股票期權(quán)相比，取票增值權(quán)的不同之處為激勵對象無需為行權(quán)支付現(xiàn)金。

股票增值權(quán)比股票期權(quán)方式更簡單易行。獲得股票增值權(quán)的激勵對象在行權(quán)時可以直接獲得股票增值的現(xiàn)金收益。使用股票增值權(quán)這種激勵方式不需要考慮股票來源問題，并且審批程序簡便。股票增值權(quán)的這些優(yōu)點使得這種方式近年來迅速引發(fā)企業(yè)關(guān)注。

股票增值權(quán)的不足之處在于管理層通過這種方式無法獲得真正的股票, 股票增值權(quán)與股票期權(quán)相比激勵的效果較差。另外，考慮到我國資本市場發(fā)展仍不完善的現(xiàn)狀,以股價升值衡量企業(yè)業(yè)績的提高公正性較差,無法起到良好的長期激勵作用，甚至還可能引發(fā)企業(yè)管理層操縱股價問題。股票增值權(quán)行權(quán)時，使企業(yè)承受較大的現(xiàn)金支付壓力。

3.3 限制性股票

限制性股票是企業(yè)授予或以較低的價格售予管理層一定數(shù)量的股票，但需設(shè)定服務(wù)年限、職位變化、限售期等條件限制。在完成特定目標之后，限制性股票所有人可在在滿足約定的條件時拋售股票并從中獲取收益。

獲得限制性股票，激勵對象一般僅需支付部分資金或不需要支付資金即可獲得企業(yè)股票,這種方式對于管理者為企業(yè)長遠發(fā)展努力工作具有極強的激勵作用。此外，選擇限制性股票這種股票激勵方式與其他方式相比更為靈活,審批程序也更簡單。

使用限制性股票這種激勵方式現(xiàn)實操作中困難之處在于目標設(shè)定復(fù)雜,挑戰(zhàn)性和可操作性需要兼顧。另外，采用這種方式，取得用于激勵的股票時面臨較大現(xiàn)金流支出壓力。

4 股權(quán)激勵在企業(yè)應(yīng)用中存在的問題

中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》對于健全公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范股權(quán)激勵制度起到了重要作用。股權(quán)激勵方案的復(fù)雜性導(dǎo)致股權(quán)激勵在企業(yè)的實際應(yīng)用中仍存在一些問題。

4.1 資本市場尚未成熟

我國的資本市場尚未實現(xiàn)完全有效，股價不能作為對企業(yè)真實價值的評判。在目前情況下，資本市場上股票交易多為投機性交易，股價波動不能代表企業(yè)盈利能力。面對有效性不足的資本市場，企業(yè)實行股權(quán)激勵額效果會受到影響。因此，完善的資本市場是我國企業(yè)順利推行股權(quán)激勵制度的前提條件。使資本市場真正成為實現(xiàn)資源配置的場所，股價波動才能代表企業(yè)真正價值。股權(quán)激勵應(yīng)用于我國管理才能達到良好效果。

4.2 內(nèi)部人控制問題嚴重

許多上市公司的真正控制者是經(jīng)營管理者而非股東，從而產(chǎn)生內(nèi)部控制人問題。由于國有企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄镜脑?，往往存在股東大會職能弱化、所有者缺位的問題。此種現(xiàn)象的存在導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)激勵決策受“內(nèi)部人”控制，股權(quán)激勵的本質(zhì)成為自己激勵自己。在此種情形下的股權(quán)激勵制度可能會引發(fā)管理者在股權(quán)激勵計劃實施前故意降低企業(yè)利潤打壓股價，而在股權(quán)激勵實施后釋放收益提升股價，通過股價波動獲得超額收益。若內(nèi)部控制問題得不到良好控制，股權(quán)激勵不僅不利于企業(yè)的長遠發(fā)展，還會給企業(yè)帶來風(fēng)險、對股東利益造成損害。

5 對于我國企業(yè)實行股權(quán)激勵的建議

5.1 健全資本市場

影響股權(quán)激勵制度應(yīng)用成功的關(guān)鍵是完善資本市場上的信息制造傳遞過程和提高市場

整體運行效率。為使股票價格能更真實地反映管理者的經(jīng)營效率和經(jīng)營成果，需要我國加速進行資本市場建設(shè)，加強信息披露和政府監(jiān)督，消除操縱股價和幕后交易，嚴厲打擊違法行為。

5.2 完善公司治理結(jié)構(gòu)

股權(quán)激勵制度發(fā)揮作用的重要前提是完善的公司治理結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)是一套制度安排，處理不同利益相關(guān)者的關(guān)系，以實現(xiàn)特定經(jīng)濟目標，股權(quán)激勵制度也是其中一部分。我國應(yīng)深化企業(yè)改造，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善股權(quán)激勵制度，建立健全企業(yè)經(jīng)理人員激勵體制。

5.3 完善法律法規(guī)建設(shè)，加強制度保障

股權(quán)激勵制度在企業(yè)實際應(yīng)用中面對很多法律和法規(guī)制約。我國現(xiàn)行的相關(guān)法律法規(guī)存在嚴重的滯后性。推進股權(quán)激勵制度的應(yīng)用，需要及時修訂相關(guān)法律法規(guī)，使股權(quán)激勵計劃得到法律保護。

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