張宇燕

(中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng))

先說歐洲經(jīng)濟(jì)。2011年如果要用一個(gè)主題詞來(lái)概括經(jīng)濟(jì)情況、經(jīng)濟(jì)大勢(shì)，恐怕還是債務(wù)危機(jī)。債務(wù)危機(jī)不光是美國(guó)，主要的是重點(diǎn)發(fā)生在歐洲。

歐洲債務(wù)危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)期已經(jīng)過去了。最嚴(yán)重的時(shí)期是2011年11月。近日，國(guó)際貨幣基金組織總裁拉加德在印度談到歐洲債務(wù)危機(jī)已離最中心點(diǎn)越來(lái)越遠(yuǎn)。所以，2012年歐洲整體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是低速的，但也是充滿風(fēng)險(xiǎn)的，可是風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度已經(jīng)大大降低了，會(huì)出現(xiàn)衰退，但是衰退的幅度可能要低于預(yù)期。

債務(wù)危機(jī)已經(jīng)大為緩解，這可以從歐洲各國(guó)十年期國(guó)債收益率大幅度下降看出來(lái)。值得一提的是歐洲央行采取了“長(zhǎng)期再融資操作”，這個(gè)做法起到了很大的作用。歐洲銀行放松了對(duì)商業(yè)銀行的限制。原來(lái)有500多家商業(yè)銀行可以向中央銀行進(jìn)行抵押貸款，現(xiàn)在放松到800多家。歐洲債務(wù)危機(jī)這么嚴(yán)重，主要是因?yàn)樯虡I(yè)銀行持有了大量問題國(guó)家的國(guó)債。本來(lái)覺得商業(yè)銀行持有國(guó)債應(yīng)該是穩(wěn)定的資產(chǎn)、安全的資產(chǎn)，結(jié)果這些國(guó)家的主權(quán)債務(wù)發(fā)生危機(jī)，商業(yè)銀行的資產(chǎn)一下子發(fā)生了變化。放松了抵押品，就是拿著很多國(guó)家的債券做抵押向歐洲央行貸款，這樣就使得商業(yè)銀行的壓力一下子緩解了，特別對(duì)法國(guó)、西班牙、奧地利、葡萄牙這些國(guó)家都開放了，放寬了這些國(guó)家抵押品的質(zhì)量。這個(gè)操作早就有了，但是時(shí)間是3個(gè)月。這次放松時(shí)間為三年。這被稱為歐洲版的美國(guó)的量化寬松政策，和美國(guó)不一樣的，美國(guó)是直接到市場(chǎng)上購(gòu)買住房抵押的債券，同時(shí)購(gòu)買國(guó)債，而歐洲是銀行之間交易。所以，歐洲再出現(xiàn)大的危機(jī)或者是經(jīng)濟(jì)上出現(xiàn)深度衰退的可能性未來(lái)一年是很小的，但是增長(zhǎng)速度還是相當(dāng)慢的。

從政治經(jīng)濟(jì)的層面來(lái)講，歐元區(qū)、歐盟是必須堅(jiān)持的方向。一旦歐元出了問題那么歐洲一體化的進(jìn)程就會(huì)發(fā)生很大的逆轉(zhuǎn)，這是歐洲不愿意看到的。歐洲之所以在世界上有這么一個(gè)地位，是和歐洲的一體化進(jìn)程緊密地聯(lián)系在一起的。今天的債務(wù)危機(jī)從某種意義講也是期待已久的危機(jī)。因?yàn)橹荒茉谖C(jī)中進(jìn)行，現(xiàn)在出現(xiàn)了危機(jī)，希臘就面對(duì)著出錢的三大機(jī)構(gòu)，即歐盟委員會(huì)、歐洲央行和國(guó)際貨幣基金組織，再加上私人的債務(wù)人聯(lián)合施壓，你必須得接受。歐洲財(cái)政一體化的進(jìn)程在大大地往前推進(jìn)。當(dāng)然，歐洲債務(wù)危機(jī)的結(jié)果是使德國(guó)變得越來(lái)越強(qiáng)大，德國(guó)主導(dǎo)歐洲的雛形形成了。原來(lái)德國(guó)是歐洲的德國(guó)，現(xiàn)在是德國(guó)主導(dǎo)歐洲，這對(duì)世界經(jīng)濟(jì)政治格局從長(zhǎng)期來(lái)看都會(huì)有很大的影響。

當(dāng)然，短期內(nèi)歐洲的債務(wù)緩解了，但是長(zhǎng)期來(lái)看還有很大的問題。特別是南部歐洲的勞動(dòng)生產(chǎn)率都遠(yuǎn)不如德國(guó)、荷蘭、比利時(shí)，他們的貿(mào)易赤字一直都是很大的，占GDP大概10%左右。這是一個(gè)長(zhǎng)期的問題。

目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體來(lái)講要比2011年底預(yù)測(cè)的稍微樂觀一點(diǎn)。2011年預(yù)測(cè)美國(guó)2012年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)在2%以下，但現(xiàn)在看，恐怕要超過2%。一是美國(guó)資產(chǎn)負(fù)債率在改變。在危機(jī)前家庭的負(fù)債是可支配收入的5.1倍，現(xiàn)在已經(jīng)下降到4.6倍，可以看到家庭資產(chǎn)負(fù)債率在改變。二是失業(yè)率也從10%降到8.3%，8.3%仍很高，美國(guó)過去30年是五點(diǎn)幾、六點(diǎn)幾。非農(nóng)業(yè)部門仍有560多萬(wàn)失業(yè)人口，但比起危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候已經(jīng)下降了。三是消費(fèi)增長(zhǎng)開始緩慢地回升，2011年的消費(fèi)是2.2%，這個(gè)勢(shì)頭還在保持。所以消費(fèi)在穩(wěn)步上升，危機(jī)期間儲(chǔ)蓄率上升了，現(xiàn)在又下降了，說明消費(fèi)在增長(zhǎng)，因?yàn)槊绹?guó)GDP的70%是集中在消費(fèi)上的，消費(fèi)的增長(zhǎng)是帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。四是三季度、四季度的數(shù)據(jù)投資特別是設(shè)備軟件的投資增長(zhǎng)速度非常快，已經(jīng)從負(fù)增長(zhǎng)、零增長(zhǎng)、單位數(shù)的增長(zhǎng)恢復(fù)到10%以上的增長(zhǎng)。

貿(mào)易還是赤字，但是2012年赤字總體來(lái)看美國(guó)貿(mào)易有望對(duì)GDP的貢獻(xiàn)成為正數(shù)。通貨膨脹上看，CPI仍在3%左右。值得注意的是，2012年1月份美聯(lián)儲(chǔ)歷史上第一次公布了它的通貨膨脹的目標(biāo)——2%。這是歷史上第一次也是意味深長(zhǎng)的。美國(guó)這次公布通脹的目標(biāo)不是勞工部的CPI——3%左右，而是美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局公布的PCE——個(gè)人消費(fèi)支出。個(gè)人消費(fèi)支出和CPI什么區(qū)別呢?CPI選的是一攬子商品，每個(gè)商品都選出一個(gè)權(quán)數(shù)，到現(xiàn)期再做一個(gè)比較，看增長(zhǎng)是多少。PCE用的是個(gè)人實(shí)際消費(fèi)支出。比如食品中大米和白面，大米和白面的權(quán)重不是給定的，因?yàn)槊變r(jià)上漲而面的價(jià)格沒有增長(zhǎng)可能導(dǎo)致消費(fèi)更多的面。所以計(jì)算出的權(quán)數(shù)是變化的，其理論基礎(chǔ)是產(chǎn)品之間有替代性，算的是實(shí)際支出價(jià)格的變動(dòng)。這樣的波動(dòng)要比以前CPI計(jì)算的方法波動(dòng)小。

美元匯率基本的判斷還是進(jìn)入了一個(gè)貶值的時(shí)期，但是貶值的空間是比較小的，大幅度波動(dòng)的可能性不大。