劉 嫦，李立新

（1.石河子大學經(jīng)濟與管理學院，新疆石河子832003；2.石河子121團，新疆石河子832000）

【西部研究·新疆經(jīng)濟研究】（欄目主持：龔新蜀）

新疆冠農(nóng)股份長期股權(quán)投資項目分析＊

劉 嫦1，李立新2

（1.石河子大學經(jīng)濟與管理學院，新疆石河子832003；2.石河子121團，新疆石河子832000）

該文在闡述長期股權(quán)投資項目分析思路的基礎上，對新疆冠農(nóng)股份的長期股權(quán)投資項目進行分析。結(jié)果表明：冠農(nóng)股份長期股權(quán)投資方向與公司發(fā)展戰(zhàn)略基本一致，公司善于利用非貨幣性資產(chǎn)實現(xiàn)公司的投資戰(zhàn)略，長期股權(quán)投資整體變現(xiàn)能力良好，但是股權(quán)投資收益質(zhì)量較差。為此，公司應該樹立正確的收益質(zhì)量觀念，選擇恰當?shù)耐顿Y對象，并強化企業(yè)品牌管理，發(fā)揮品牌優(yōu)勢以實現(xiàn)企業(yè)長期股權(quán)投資價值最大化。

冠農(nóng)股份；股權(quán)投資；新疆

長期股權(quán)投資是指企業(yè)持有的對其子公司、合營企業(yè)及聯(lián)營企業(yè)的權(quán)益性投資以及企業(yè)持有的對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的權(quán)益性投資。一般而言，長期股權(quán)投資具有投資大、期限長、風險大以及能為企業(yè)帶來較大利益等特點，對企業(yè)長短期財務狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。因此，長期股權(quán)投資項目成為公司高層管理者關(guān)注的重點，也是公司外部投資者，尤其是財務分析師分析的重點。然而，就長期股權(quán)投資相關(guān)文獻來看，長期股權(quán)投資核算文獻汗牛充棟，但是如何分析公司長期股權(quán)投資項目，進而評價公司長期股權(quán)投資策略恰當與否的文獻卻較少。為此，本文在闡釋長期股權(quán)投資分析要點及內(nèi)容的基礎上，對新疆冠農(nóng)果茸集團股份有限公司（以下簡稱“冠農(nóng)股份”）的長期股權(quán)投資進行分析，并提出針對性的對策建議，旨在為該公司未來的股權(quán)投資決策提供參考，為會計信息需要者分析公司長期股權(quán)投資項目提供參考。

一、長期股權(quán)投資項目分析要點及內(nèi)容

資產(chǎn)質(zhì)量是指資產(chǎn)在特定的經(jīng)濟組織滿足特定經(jīng)營管理需要的質(zhì)量，或者說，資產(chǎn)質(zhì)量是指資產(chǎn)實際所發(fā)揮的效用與預期效用之間的吻合程度［1］。目前國內(nèi)學者主要從資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、增值能力、被企業(yè)在未來進一步利用的質(zhì)量以及與其他資產(chǎn)組合增值的質(zhì)量等角度進行衡量。為此，在分析長期股權(quán)投資項目時至少需要包括如下方面：

（一）長期股權(quán)投資方向?qū)菊w的影響

長期股權(quán)投資方向直接反映了公司的多元化或?qū)I(yè)化投資策略。因此，通過考察公司長期股權(quán)投資方向與公司長期發(fā)展戰(zhàn)略、核心競爭力是否吻合來初步判斷企業(yè)未來發(fā)展策略，亦即專業(yè)化經(jīng)營還是多元化經(jīng)營。若長期股權(quán)投資方向與公司核心競爭力一致，則表明該公司主要采取專業(yè)化經(jīng)營策略。此時，長期股權(quán)投資不僅可以鞏固企業(yè)的核心競爭力，同時公司可在技術(shù)、管理、市場等方面對被投資方作出實質(zhì)性貢獻。然而，鑒于投資方與被投資方所處行業(yè)一致，二者業(yè)績會呈現(xiàn)同方向變化，難以實現(xiàn)業(yè)績互補效果。如果長期股權(quán)投資方向與公司核心競爭力不一致，則可能說明公司試圖進行多元化發(fā)展。盡管該策略可以降低企業(yè)的經(jīng)營風險，實現(xiàn)投資公司和被投資公司的經(jīng)營業(yè)績互補，但是，如果公司實行過度多元化策略則可能出現(xiàn)如下問題：一是鑒于投資公司將大量資金投向被投資公司，進而導致投資公司主業(yè)缺乏資金支持而影響公司核心競爭力的持續(xù)提升；二是投資公司缺乏專業(yè)人才駕馭新投資公司，難以掌控被投資公司，致使并購的協(xié)同效應發(fā)揮不充分，甚至無法發(fā)揮。因此，公司在進行長期股權(quán)投資時還需要關(guān)注公司是否存在相關(guān)專業(yè)人才的籌備，進而是否有能力駕馭被投資公司，發(fā)揮并購的協(xié)同效應。

（二）長期股權(quán)投資年度內(nèi)的重大變化對公司財務狀況的影響

長期股權(quán)投資年度內(nèi)的重大變化，包括：（1）收回或者轉(zhuǎn)讓某些長期股權(quán)投資導致長期股權(quán)投資減少；（2）增加新的長期股權(quán)投資導致長期股權(quán)投資增加；（3）因權(quán)益法增加投資收益導致長期股權(quán)投資增加。其中，企業(yè)收回或者轉(zhuǎn)讓某些長期股權(quán)投資可能源于企業(yè)缺少現(xiàn)金而不得不變賣長期股權(quán)投資，或者公司可能存在更好的投資機會而進行的投資結(jié)構(gòu)調(diào)整。為此，我們需要進一步結(jié)合公司現(xiàn)金流量情況和企業(yè)成長性來分析公司收回或轉(zhuǎn)讓長期股權(quán)投資的真實動機。公司新增長期股權(quán)投資對公司整體質(zhì)量的影響則需要結(jié)合長期股權(quán)投資的投資方向進行分析，具體同第一點，不再詳述。但是，當因權(quán)益法確認投資收益而導致長期股權(quán)投資增加的情況下，鑒于公司的投資收益沒有相應的現(xiàn)金流作支撐，這種增加通常是一種“泡沫”資產(chǎn)的增加，難以對企業(yè)產(chǎn)生實質(zhì)性的正面貢獻。因此，公司并不能因長期股權(quán)投資量的增加而給予積極評價。

（三）長期股權(quán)投資所運用的資產(chǎn)種類對盈利性的影響

就長期股權(quán)投資所運用的資產(chǎn)種類而言，企業(yè)可以采取貨幣資金、表內(nèi)非貨幣資源、表外無形資產(chǎn)等。運用不同的資產(chǎn)種類會對公司現(xiàn)金流、財務狀況等產(chǎn)生不同影響。一般而言，公司采取貨幣資金進行對外投資時，公司選擇性較強，可以根據(jù)公司長期發(fā)展戰(zhàn)略進行主動性選擇。但是，這一投資方式會導致公司現(xiàn)金大量流出，致使公司資金緊張，進而可能加大對外部資金的需求［2］。如果采取表內(nèi)非貨幣資源，則可以盤活公司部分資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。如果公司采取表外無形資產(chǎn)對外投資，該行為本身就表明投資公司具有超額的企業(yè)價值，能夠?qū)崿F(xiàn)“以無博有”的投資策略。

具體分析時，可以從投資所支付的現(xiàn)金比重入手，比較投資所支付的現(xiàn)金占當年新增長期股權(quán)投資的比重。若該比重過高，說明公司投資主要采取了貨幣資金方式，此時可能造成企業(yè)未來現(xiàn)金流緊張。若投資所支付的現(xiàn)金在當年新增長期股權(quán)投資的比重很低，說明企業(yè)用非貨幣性資產(chǎn)進行了支付：一方面企業(yè)可以將閑置資產(chǎn)盤活，形成資產(chǎn)內(nèi)部之間的重新組合；另一方面可以緩解資金緊張的局面，為更好地盈利創(chuàng)造條件。

（四）長期股權(quán)投資收益確認方法對盈利性的影響

長期股權(quán)投資收益確認有成本法和權(quán)益法之分，二者最大區(qū)別在于被投資企業(yè)實現(xiàn)凈損益時投資企業(yè)是否以及何時確認投資收益。其中，成本法下唯有被投資公司分配現(xiàn)金股利時公司才能確認投資收益。因此，公司的投資收益和現(xiàn)金流是同步的，投資收益有現(xiàn)金作為支撐，投資收益質(zhì)量高。權(quán)益法下，被投資公司只要實現(xiàn)利潤被投資公司則可按照相應的持股比例確認相應的投資收益。此時，投資企業(yè)確認的投資收益和現(xiàn)金流出現(xiàn)不同步現(xiàn)象，投資收益可能存在“泡沫行為”。為此，在分析長期股權(quán)投資的盈利性時，不僅僅只關(guān)注利潤表中的投資收益數(shù)量，而且需要結(jié)合現(xiàn)金流量表進一步分析投資收益的變現(xiàn)性，來判斷投資收益的質(zhì)量高低。

（五）長期股權(quán)投資變現(xiàn)性

分析長期股權(quán)投資的變現(xiàn)性，需要關(guān)注長期股權(quán)投資減值準備的計提情況，同時，將長期股權(quán)投資減值準備同公司的長期股權(quán)投資賬面價值進行比較，判斷其計提程度。我們可以將這一比值同可比企業(yè)的同指標進行比較。

二、新疆冠農(nóng)股份長期股權(quán)投資項目分析

新疆冠農(nóng)果茸集團股份有限公司是兵團農(nóng)二師二十八團、二十九團、三十團等五家國有法人單位聯(lián)合發(fā)起設立的股份公司，2003年6月在上海證券交易所上市［3］。上市后，該公司緊緊圍繞“強食品、拓礦業(yè)、攻藥業(yè)”發(fā)展思路，確立了以果蔬食品深加工、中醫(yī)藥為核心產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略目標，通過并購、重組等股權(quán)擴展的投資策略，形成了目前由11個控股子公司、3個參股公司、5個全資子公司為一體的企業(yè)集團。下面主要就該公司的長期股權(quán)投資項目進行分析。

（一）冠農(nóng)股份金融投資項目基本情況分析

表1 新疆冠農(nóng)股份長期股權(quán)投資基本情況 單位：萬元

從表1可以看出，冠農(nóng)股份對外金融投資項目中，除2007年有少量的交易性金融資產(chǎn)外，其余年份均為長期股權(quán)投資。從歷年長期股權(quán)投資變動來看，該公司長期股權(quán)投資增幅很大，2009年增加率為41.99%。從長期股權(quán)投資占總資金的比重來看，最低年份為49.4%，最高年份為62.11%。由此可以看出，冠農(nóng)股份的長期股權(quán)投資規(guī)模大，增加幅度快，在公司資產(chǎn)中的地位極其顯著。

謝志華從資本經(jīng)營的實現(xiàn)手段將資本經(jīng)營分為以無博有、以小博大和以現(xiàn)在博未來三類［3］。其中，以無博有是指以無形資產(chǎn)作為資本經(jīng)營的基礎來獲取資本權(quán)力；以小博大是指以較小的資本份額控制較大的資產(chǎn)運作規(guī)模，并使資本得以迅速增值。為進一步探析冠農(nóng)股份資本經(jīng)營的實現(xiàn)手段，本文對冠農(nóng)股份長期股權(quán)投資的合并數(shù)和母公司進行比較①利用長期股權(quán)投資合并數(shù)占母公司的比重可以初步判斷公司長期股權(quán)投資的類型，即控股型投資還是參股性投資。其中，該比重越小說明企業(yè)控股型投資比重越高，企業(yè)使用“以小博大”策略比重高，反之則說明參股性投資比重較高，企業(yè)使用“以小博大”策略比重較低。，結(jié)果見表2。

表2 新疆冠農(nóng)股份長期股權(quán)投資合并數(shù)和母公司數(shù)情況 單位：萬元

從表2可以看出：（1）長期股權(quán)投資項目的合并數(shù)占母公司數(shù)的比重在62%以下，說明公司存在著大量的控制性長期股權(quán)投資，公司運用“以小博大”的投資策略比較熟稔；（2）從縱向來看，長期股權(quán)投資項目的合并數(shù)占母公司數(shù)的比重持續(xù)上升，這表明公司在運用“以小博大”投資策略的難度在加大，或者意味著公司對外投資的方式發(fā)生了部分變化，其中參股投資的方式開始增加，其比重在加大。

（二）長期股權(quán)投資方向分析

為判斷公司長期股權(quán)投資方向是否和公司發(fā)展戰(zhàn)略一致，表3列出了公司主要控股子公司及冠農(nóng)股份持有的股權(quán)份額。

表3 新疆冠農(nóng)股份主要子公司情況 單位：萬元

從表3可以看出，冠農(nóng)股份上市后采取了系列對外投資行為，使得公司主營業(yè)務得到了很大程度的擴張，以最快的速度為香梨和鹿茸的深加工創(chuàng)造條件，拓寬了其他農(nóng)產(chǎn)品收購及加工的經(jīng)營業(yè)務。具體體現(xiàn)為：（1）該公司在選擇對外投資方向時較好地把握公司的發(fā)展戰(zhàn)略，其突出體現(xiàn)為公司子公司中的冠農(nóng)果蔬、巴州冠農(nóng)棉業(yè)有限責任公司以及冠農(nóng)進出口等均圍繞著果蔬產(chǎn)業(yè)作為核心產(chǎn)業(yè)來經(jīng)營，這與公司的發(fā)展戰(zhàn)略目標是一致的。（2）鑒于農(nóng)業(yè)的天然劣勢，冠農(nóng)股份在充分發(fā)揮核心競爭力做大做強的同時，也適當涉足醫(yī)藥、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，這樣可以適當分散風險，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)經(jīng)營與資本運營相結(jié)合的優(yōu)勢?；诖耍疚恼J為新疆冠農(nóng)的長期股權(quán)投資方向與公司發(fā)展戰(zhàn)略基本是吻合的。

（三）取得長期股權(quán)投資付出資產(chǎn)類型的分析

表4 新疆冠農(nóng)股份長期股權(quán)投資的資產(chǎn)類型 單位：萬元

從表4可以看出，在冠農(nóng)股份對外投資所付出資產(chǎn)中，現(xiàn)金支出比例很小。這就說明，冠農(nóng)股份主要是以非貨幣資產(chǎn)或表外的無形資產(chǎn)進行對外的長期股權(quán)投資，這樣一來不會對企業(yè)正常經(jīng)營活動現(xiàn)金流產(chǎn)生重大影響，也不會導致對外部資金的嚴重依賴。同時，通過非貨幣性資產(chǎn)對外投資，公司資產(chǎn)得到有效重組，進而實現(xiàn)公司表外資產(chǎn)的增值。

（四）長期股權(quán)投資的投資收益質(zhì)量分析①鑒于公司長期股權(quán)投資占對外投資的絕大部分，因此，利潤表中的投資收益金額主要為公司長期股權(quán)投資所獲得的投資收益。因此，利潤表中的投資收益和現(xiàn)金流量表中取得投資收益所收到的現(xiàn)金幾乎全部為長期股權(quán)投資活動的收益。

表5 新疆冠農(nóng)股份投資收益 單位：萬元

如表5所示，從2007年至2010年這四年里， 投資收益逐年增加，而且其金額大于公司的利潤總額。這一結(jié)果就表明，冠農(nóng)股份利潤總額中有很大部分依賴于長期股權(quán)投資的投資收益。這一點和公司的投資戰(zhàn)略是一致的。前文已經(jīng)述及，冠農(nóng)股份的長期股權(quán)投資占總資產(chǎn)比重高達50%，這就表明該公司已經(jīng)演變?yōu)橐粋€投資主導型企業(yè)，此時其公司利潤主要來源投資收益也就實屬正常。

為進一步探究投資收益的質(zhì)量，本文進一步把利潤表中投資收益金額和現(xiàn)金流量表中的“取得投資收益所收到的現(xiàn)金”金額進行比較。比較結(jié)果表明（見表5），2007年和2008年該比值在30%以下，說明投資收益中絕大部分沒有現(xiàn)金流做支撐，從而說明公司的投資收益質(zhì)量較差。不過，這一現(xiàn)象在2009年和2010年有所改觀。

（五）長期股權(quán)投資減值準備分析

表6 新疆冠農(nóng)股份長期股權(quán)投資減值 單位：萬元

從表6可以看出，冠農(nóng)股份減值準備占長期股權(quán)投資的比例很小，長期股權(quán)投資減值準備占資產(chǎn)減值損失比例在1.2%，從這點可以看出長期股權(quán)投資質(zhì)量較高，其變現(xiàn)能力較好。

三、結(jié)論和建議

基于上文分析，本文認為，冠農(nóng)股份長期股權(quán)投資方向與公司發(fā)展戰(zhàn)略保持一致，并善于利用公司非貨幣性資產(chǎn)實現(xiàn)公司的投資戰(zhàn)略。與此同時，長期股權(quán)投資整體變現(xiàn)能力良好，股權(quán)投資收益對公司利潤總額起著重要的支撐作用。但是，其股權(quán)投資收益質(zhì)量較差。鑒于上述結(jié)論，本文認為該公司可從如下方面著手提高長期股權(quán)投資收益質(zhì)量，提升公司實力。

第一，充分發(fā)揮企業(yè)的品牌優(yōu)勢，繼續(xù)發(fā)揮企業(yè)“以小博大、以無博有”的投資策略，充分盤活企業(yè)各類表外資源。

從整體上看，冠農(nóng)股份運用“以小博大”的策略較為恰當。但是縱向來看，“以小博大”的投資策略出現(xiàn)了較大變化，公司以較小資本達到相對控制的難度在加大，亦有可能隨著公司規(guī)模的擴張，公司已經(jīng)無力支持大規(guī)模的資本擴張行為，只能以參股形式實現(xiàn)對外投資。為此，為繼續(xù)保持公司在投資市場中的優(yōu)勢地位，冠農(nóng)股份需要繼續(xù)做大做強企業(yè)品牌管理，增強企業(yè)品牌價值，進而更好實現(xiàn)“以小博大”、“以無博有”的投資策略。

第二，選擇適合的股權(quán)投資對象。

從冠農(nóng)股份長期股權(quán)投資收益來看，該公司的投資收益量不低，但是投資收益的現(xiàn)金保障程度較低。導致這一現(xiàn)狀的原因，可能在于被投資單位由于自身的利潤缺乏足夠的現(xiàn)金支撐，而無力進行現(xiàn)金分紅；抑或被投資公司在進行擴張性投資，進而需要大量現(xiàn)金。因此為保障冠農(nóng)股份的利益，公司在選擇長期股權(quán)投資對象時，不能僅僅關(guān)注被投資公司的經(jīng)營業(yè)績，還需要進一步結(jié)合現(xiàn)金流量表來考察其創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，尤其是其經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金的能力。唯有如此，公司長期股權(quán)投資的收益質(zhì)量才有保障。

第三，樹立正確的收益質(zhì)量觀念。

總體來看，新疆冠農(nóng)股份的凈利潤增幅較快，但是投資收益占據(jù)凈利潤的“半壁江山”，加之投資收益的現(xiàn)金保障率低，勢必影響冠農(nóng)股份自身的收益質(zhì)量。這一系列表現(xiàn)就說明公司目前依然過于重視利潤管理，忽視現(xiàn)金流管理。然而，就導致公司破產(chǎn)的原因來看，現(xiàn)金斷流對企業(yè)的威脅更直接。因此，公司在進行利潤管理的同時還需要梳理收益質(zhì)量的管理理念，更加重視收益質(zhì)量的管理。

［1］張新民.企業(yè)財務戰(zhàn)略研究——財務質(zhì)量分析視角［M］.北京：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社，2007.

［2］魏春燕，王文忠，段超.兵團上市公司內(nèi)源融資分析［J］.石河子大學學報（哲學社會科學版），2011，（2）.

［3］謝志華.競爭優(yōu)勢：制度選擇［M］.北京：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社，2007.

（責任編輯：李 平）

The Analysis of Long－term Equity Investment of Xinjiang Guannong Share

LIU Chang1，LI Li－xin2
（1.College of Economics and management，Shihezi University，Shihezi 832003，Xinjiang，China；2.121Farm，Shihezi 832000，Xinjiang，China）

This paper analyzes the long－term equity investments of Xinjiang Guannong share based on the description of the long－term equity investment.The results show that the direction of long－term equity investment strategy is consistent with the company developmental strategy.And the company is good at using the non－monetary assets to realize the company's investment strategy.The overall realizable ability is good，but the quality of equity investment gains is poor.Therefore，in order to realize the long－term equity profit investment of maximization，the company should set up the correct earnings quality concept，choose appropriate investment object，and further enhance the enterprise brand management to make full use of the brand advantages enterprise the off－balance sheet resources for the corporate.

Guannong share；equity investment；Xinjiang

book=2012,ebook=47

F276.6

A

1671－0304（2012）03－0001－05

2012－02－26

石河子大學“263”人才培養(yǎng)工程資助項目（JM08004）；石河子大學高層次人才啟動項目（RCSX200905）。

劉嫦（1978－），女，湖南茶陵人，石河子大學經(jīng)濟與管理學院副教授，博士，主要從事財務分析研究。