(浙江商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 浙江杭州310053)
我國創(chuàng)業(yè)投資與國外相比,起步較晚,1985年由國家科委牽頭發(fā)起成立的中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司,標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)投資在我國的開始。2005年11月,國務(wù)院批準(zhǔn)頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》,成為我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)第一部國家法令。后來又相繼頒布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》、《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》、《鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展若干意見》等政策,鼓勵(lì)多方資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域,但也不斷出臺(tái)政策規(guī)范對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管,體現(xiàn)了國家和各級(jí)政府對(duì)整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的關(guān)注和支持。經(jīng)過二十多年的發(fā)展,我國創(chuàng)業(yè)投資法律體系日趨完善,扶持和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的政策不斷出臺(tái),為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展?fàn)I造了良好的投資環(huán)境。
在國家政策的支持下,我國的創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出持續(xù)增長的良好格局。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì),2011年中國創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)共募集完成382支基金,募集金額達(dá)282億美元,相比2010年分別增長141.8%和152.5%。創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)完成投資案例1 505起,投資總額130億美元,相比2010年分別增長84.2%和141.4%。我國的創(chuàng)業(yè)投資偏向于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目,2011年創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)行業(yè)投資共涉及18個(gè)行業(yè),其中,互聯(lián)網(wǎng)、制造業(yè)、IT是融資最為活躍的三個(gè)行業(yè),且有1 184起處于初創(chuàng)期,投資金額93.17億美元。
到了2011年上半年,VC/PE投資者對(duì)預(yù)期可上市項(xiàng)目資源的競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到白熱化程度,由于受中小板和創(chuàng)業(yè)板財(cái)富效應(yīng)的刺激,沿海一些成長性好、科技含量高的項(xiàng)目估值近20倍市盈率,導(dǎo)致成本虛高、競(jìng)爭(zhēng)加劇、投資市場(chǎng)秩序混亂。經(jīng)過最近三年的資本高價(jià)爭(zhēng)搶項(xiàng)目熱潮,并隨著國內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)低迷,作為VC/PE投資主要退出渠道的證券市場(chǎng)估值水平也不斷降低,甚至一二級(jí)市場(chǎng)估值出現(xiàn)了倒掛,創(chuàng)業(yè)投資收益大幅縮水。從2011年8月起,投資公司的投資熱度呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì),對(duì)項(xiàng)目的判斷日趨謹(jǐn)慎。
企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過種子期、開發(fā)期、成長期和成熟期四個(gè)階段,而創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目基本上處于前兩個(gè)階段,從投資到增值、退出至少需要三至五年。在出資者、管理人、被投資企業(yè)三方動(dòng)態(tài)博弈中,出資者是風(fēng)險(xiǎn)最大的一方,因?yàn)楸煌顿Y企業(yè)成長初期資金需求量大,但外源性資金融資渠道狹窄,主要靠創(chuàng)業(yè)投資資金持續(xù)投入;相反,出資者在委托管理情況下,又是項(xiàng)目信息的弱勢(shì)群體,要掌握某一個(gè)被投資企業(yè)的真實(shí)信息比較困難;同時(shí)由于存在委托管理關(guān)系,投資行為一旦完成,出資者每年需要支付一筆管理費(fèi),很有可能項(xiàng)目股權(quán)分紅抵不上管理成本。因此,創(chuàng)業(yè)投資公司的高風(fēng)險(xiǎn)性是不可避免。筆者認(rèn)為,創(chuàng)業(yè)投資過程的風(fēng)險(xiǎn)除受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國家宏觀政策、證券市場(chǎng)表現(xiàn)等宏觀因素影響外,更應(yīng)從微觀角度來深入分析與節(jié)點(diǎn)把控。
1.盲目投資風(fēng)險(xiǎn)。一般來說,創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象主要是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè),常為一些非主業(yè)的短平快投資項(xiàng)目,與自身公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力并無多大關(guān)系。從投資者本身來看,很多創(chuàng)業(yè)投資都希望自己投資的項(xiàng)目能夠早日上市,從而獲得高額利潤,這種博弈型的投資沒有與自己的專業(yè)、管理及資源的有機(jī)組合,除給予一定的創(chuàng)業(yè)投資資金外,勢(shì)必不可能讓被投資企業(yè)獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的管理資源服務(wù)。創(chuàng)業(yè)板的推出,進(jìn)一步刺激了創(chuàng)業(yè)投資的瘋狂欲望。在以高額回報(bào)為唯一動(dòng)機(jī)的創(chuàng)業(yè)投資中,促成了一批狂熱的投資者,采取撒網(wǎng)式的創(chuàng)業(yè)投資,導(dǎo)致了“創(chuàng)業(yè)投資跟風(fēng)族”高價(jià)瘋搶項(xiàng)目現(xiàn)象,具有收益不確定性,極大地加大了項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
2.風(fēng)險(xiǎn)控制缺失風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資的高收益來源于被投資企業(yè)的潛在價(jià)值,是否能獨(dú)享或分享被投企業(yè)的高成長性,取決于對(duì)投資項(xiàng)目的甑選、分析、判斷及決策的系統(tǒng)過程。許多創(chuàng)業(yè)投資公司并沒有懂經(jīng)濟(jì)、金融、財(cái)務(wù)、企業(yè)管理等知識(shí)的高素質(zhì)復(fù)合人才,而是由董事長或總經(jīng)理憑個(gè)人經(jīng)驗(yàn)、或者人脈關(guān)系來決定,沒有對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)前景進(jìn)行科學(xué)的調(diào)查,沒有對(duì)所要投資的企業(yè)管理和運(yùn)作方式進(jìn)行分析,沒有對(duì)所投資企業(yè)掌握的高端技術(shù)進(jìn)行比較。 對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足,對(duì)擬投資項(xiàng)目缺乏詳細(xì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,甚至用未來年份利潤預(yù)測(cè)企業(yè)估值。在選擇和確定投資項(xiàng)目時(shí)缺乏專業(yè)、系統(tǒng)、細(xì)致的挑選,投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不容小視。
3.資本退出方式風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資的目的不單純是為了分享被投企業(yè)的賬面利潤,而是要在證券市場(chǎng)上完成資本退出賺取高額回報(bào)。投資成本高更需要良好的資本回收和高增長利潤,不然就會(huì)無法補(bǔ)償可能失敗項(xiàng)目的虧損,如果再缺失回購?fù)顺龅葪l款,風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大大增加。目前所有投資者都希望從資本市場(chǎng)退出,但我國中小企業(yè)IPO比例仍然很低,僧多粥少、高價(jià)爭(zhēng)搶現(xiàn)象明顯。因此,在股權(quán)交易不通暢、退出渠道相對(duì)狹窄的形勢(shì)下,創(chuàng)業(yè)投資資本退出風(fēng)險(xiǎn)很高,影響了創(chuàng)業(yè)投資的熱情,制約了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。
1.投資項(xiàng)目成長風(fēng)險(xiǎn)。我國創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目很多集中在種子期,技術(shù)產(chǎn)品處在研發(fā)階段,提供的是樣品、成果,技術(shù)的應(yīng)用前景和市場(chǎng)范圍都具有不確性,企業(yè)組織管理體系也不夠健全。在后續(xù)的工業(yè)化生產(chǎn)中,尚需要大量資金以及相關(guān)技術(shù)的配套支持,只要有一項(xiàng)配套技術(shù)滿足不了需要,都會(huì)導(dǎo)致被投項(xiàng)目的失敗。同時(shí)被投資企業(yè)由于自身規(guī)模較小,往往被上下游企業(yè)所牽制,一旦企業(yè)外部生存狀況惡化,被投資企業(yè)的經(jīng)營就存在極大風(fēng)險(xiǎn)。一旦達(dá)不到投資時(shí)預(yù)期的盈利能力,尤其對(duì)于高價(jià)哄搶的投資項(xiàng)目,就會(huì)給創(chuàng)業(yè)投資公司帶來高額的虧損。
2.信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。精確完整的信息對(duì)于投資者來說非常重要。但對(duì)于要投資的項(xiàng)目,由于多處在種子期,創(chuàng)業(yè)投資信息難以獲得或者獲取信息的成本太高,只能依靠被投資企業(yè)有關(guān)人員的解釋和項(xiàng)目資料說明,創(chuàng)業(yè)投資公司無法采用科學(xué)的風(fēng)控機(jī)制,客觀評(píng)估創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn),從而會(huì)影響對(duì)投資項(xiàng)目的正確判斷。信息不對(duì)稱可能會(huì)導(dǎo)致“博弈性投資”,或者錯(cuò)失一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)。
3.經(jīng)營團(tuán)隊(duì)素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的成功主要取決于企業(yè)經(jīng)營者,取決于經(jīng)營者人品和能力,取決于經(jīng)營者的創(chuàng)新和務(wù)實(shí),取決于經(jīng)營者的決心和毅力。創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇項(xiàng)目時(shí),往往更關(guān)注項(xiàng)目的成長性,關(guān)注被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)效益和行業(yè)趨勢(shì),卻往往忽視對(duì)企業(yè)經(jīng)營者的全面了解。一旦發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者的創(chuàng)業(yè)理念與創(chuàng)業(yè)投資公司不一致,會(huì)影響到預(yù)期的投資回報(bào)率的實(shí)現(xiàn),對(duì)投資來講也是一種失敗。
人才是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)最為核心的競(jìng)爭(zhēng)要素,人才結(jié)構(gòu)及人才質(zhì)量直接決定創(chuàng)業(yè)投資公司的服務(wù)能力和競(jìng)爭(zhēng)水平。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)構(gòu)建結(jié)構(gòu)合理的經(jīng)營團(tuán)隊(duì),除了積極從外部引進(jìn)一批懂經(jīng)濟(jì)、金融、財(cái)務(wù)、企業(yè)管理的風(fēng)險(xiǎn)投資家外,更應(yīng)注重團(tuán)隊(duì)文化,推行團(tuán)隊(duì)內(nèi)部新老從業(yè)人員的傳、幫、帶,指導(dǎo)、培育一支既充滿工作激情又具有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)。另一方面由于投資者和經(jīng)營者之間存在信息不對(duì)稱,投資人不可能監(jiān)控每筆資金的去向。因此,創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇被創(chuàng)業(yè)投資時(shí),被投資企業(yè)的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)也是首先考慮的關(guān)鍵因素。創(chuàng)業(yè)投資公司必須與企業(yè)家深入接觸,多方了解,包括其道德品質(zhì)、專業(yè)能力、工作態(tài)度、人際關(guān)系等方面,從源頭上控制創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。
創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制要從項(xiàng)目信息收集開始,通過對(duì)被投企業(yè)技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)等進(jìn)行系統(tǒng)的調(diào)研、論證與分析,然后對(duì)合作模式做出最合理的設(shè)計(jì),如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)股債權(quán)或分次增資等形式,再根據(jù)協(xié)商好的預(yù)期收益率測(cè)算投資總額,形成項(xiàng)目投資方案。做好基礎(chǔ)工作后,將投資方案提交項(xiàng)目決策機(jī)構(gòu)。項(xiàng)目決策機(jī)構(gòu)不是指公司管理層,而是由創(chuàng)業(yè)投資公司的管理層牽頭,針對(duì)投資項(xiàng)目的投資領(lǐng)域聘請(qǐng)行業(yè)內(nèi)專家,這個(gè)行業(yè)內(nèi)專家不僅包括資本投資方面的資深人士,也要有精通被投資企業(yè)所涉及行業(yè)的技術(shù)專家參加。項(xiàng)目投資后,應(yīng)成立項(xiàng)目管理小組,負(fù)責(zé)提供創(chuàng)業(yè)投資的增值服務(wù),并定期反饋項(xiàng)目運(yùn)作情況,直到創(chuàng)業(yè)投資資本退出為止,最終完成項(xiàng)目總結(jié)經(jīng)驗(yàn)報(bào)告。同時(shí),創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)有自己特定的投資模式,即有特定的投資原則、渠道、領(lǐng)域,充分利用自身優(yōu)勢(shì),在自己熟悉領(lǐng)域里從事投資;投資資金分階段投資,依據(jù)投資項(xiàng)目的階段性評(píng)價(jià)結(jié)果,再考慮是否進(jìn)一步追加投資,盡可能有效降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。
創(chuàng)業(yè)投資的真正價(jià)值不僅僅是單純提供資本,不是為了獲得被投資企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán),更重要的是通過投資和提供增殖服務(wù)培育企業(yè)成長,最終通過資本退出實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。這是創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的最大特征,也是創(chuàng)業(yè)投資公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)業(yè)投資成功的關(guān)鍵所在。投資者在投入資本后,要積極主動(dòng)參與被投資企業(yè)的重大經(jīng)營決策,通過為被投資企業(yè)提供的各種創(chuàng)業(yè)管理服務(wù),如協(xié)助制定發(fā)展戰(zhàn)略、物色戰(zhàn)略合作伙伴、提供財(cái)務(wù)、融資咨詢等,在密切合作中全面準(zhǔn)確地掌握被投資企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營情況,用優(yōu)質(zhì)增值服務(wù)換取被投資企業(yè)的最大效益,從而最終實(shí)現(xiàn)自身效益最大化,達(dá)到互利共贏的目的。
由于創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的火爆,使創(chuàng)業(yè)投資人才成為稀缺資源,大大推高了人力成本。大部分投資機(jī)構(gòu)都以有限合伙企業(yè)形式存在,經(jīng)營團(tuán)隊(duì)按募集資金總額的1.5~2%/年提取管理費(fèi)(主要用于員工工資),按利潤額的20%提取績效(獎(jiǎng)金部分),如果被投資企業(yè)沒有在預(yù)期內(nèi)上市,投資機(jī)構(gòu)(主要是出資者)的風(fēng)險(xiǎn)日益增大,甚至出現(xiàn)虧損。在薪酬制度設(shè)計(jì)上,創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)遵循公平性、競(jìng)爭(zhēng)性和激勵(lì)性原則,將收入與經(jīng)營業(yè)績密切掛鉤,以充分激發(fā)員工的積極性。要通過“低薪水、高分紅”的薪酬制度,尤其加大核心創(chuàng)業(yè)投資人員未來激勵(lì)比例,將經(jīng)營團(tuán)隊(duì)與企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展緊緊綁在一起,不僅是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司經(jīng)營層的期權(quán)激勵(lì),也是對(duì)被投資企業(yè)經(jīng)營層的期權(quán)激勵(lì)。同時(shí),要求被投資企業(yè)經(jīng)營層的個(gè)人投資與創(chuàng)業(yè)投資公司的投資行為統(tǒng)一起來,把創(chuàng)業(yè)投資資本的長期收益和被投資企業(yè)的長期收益聯(lián)系起來,促使多方實(shí)現(xiàn)利益最大化。
創(chuàng)業(yè)投資公司主要是以投資股權(quán)的增值和最后出售價(jià)格的差額來取得投資的回報(bào),資本退出作為創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作過程中的最后一個(gè)環(huán)節(jié),減少投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是安排好創(chuàng)業(yè)投資的退出途徑。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)積極進(jìn)行調(diào)整及新的探索,在退出方式上構(gòu)建多元化格局,除了爭(zhēng)取在IPO完美退出方式外,也要積極嘗試管理層回購、企業(yè)并購、股權(quán)補(bǔ)償或現(xiàn)金補(bǔ)償、出售給其他股權(quán)基金等方式,保證創(chuàng)業(yè)投資的合理回報(bào)率。
首先,以政策法規(guī)手段推動(dòng)創(chuàng)業(yè)者積極創(chuàng)業(yè),以貨幣市場(chǎng)的手段促進(jìn)創(chuàng)業(yè)者大膽創(chuàng)業(yè),以資本市場(chǎng)的手段促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)持續(xù)成長。其次,要大力發(fā)展會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、專利事務(wù)所等中介服務(wù)機(jī)構(gòu),為創(chuàng)業(yè)投資提供會(huì)計(jì)審計(jì)、法律咨詢、專利調(diào)查等專業(yè)服務(wù)。第三,要建立一個(gè)高效率的信息網(wǎng),構(gòu)建創(chuàng)業(yè)投資綜合服務(wù)平臺(tái)。第四,要構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系,除主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板外,積極推進(jìn)非上市公司產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)(如OTC)建設(shè),促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資在我國更好更快發(fā)展。