8月13日，中國(guó)最大的數(shù)字媒體集團(tuán)分眾傳媒（FMCN.NQ）宣布，已收到包括董事會(huì)主席江南春在內(nèi)的聯(lián)合體發(fā)起的無(wú)約束性私有化要約。
　　分眾傳媒此次私有化交易規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)35億美元，若交易成功，分眾傳媒將成為繼阿里巴巴和盛大之后，最大一起中國(guó)概念股私有化交易。
　　此次私有化要約的價(jià)格為每股美國(guó)存托股（ADS）27美元。截至記者8月22日發(fā)稿前，分眾傳媒股價(jià)在納斯達(dá)克市場(chǎng)報(bào)25.22美元，較前一交易日上漲0.2%。
　　被低估、水土不服
　　2005年7月13日，僅成立兩年、以商業(yè)樓宇廣告起家的分眾傳媒登陸納斯達(dá)克，以1.72億美元募資額創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)的IPO紀(jì)錄。
　　連續(xù)收購(gòu)60余家公司等一系列資本運(yùn)作，分眾傳媒股價(jià)持續(xù)上漲。2007年，分眾傳媒的股價(jià)由每股17美元的發(fā)行價(jià)一度沖高至每股65美元。2005—2007年，分眾傳媒實(shí)現(xiàn)了由6.6億美元到60億美元的9倍市值增長(zhǎng)。
　　2008年下半年，受金融危機(jī)影響，分眾傳媒股價(jià)最低跌到4.8美元，市值僅12億美元左右。
　　2011年11月，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)渾水（MuddyWaters）接連針對(duì)分眾傳媒發(fā)出5份研究報(bào)告，認(rèn)為分眾傳媒在數(shù)碼液晶屏幕統(tǒng)計(jì)上存在夸大，為收購(gòu)支付過(guò)高對(duì)價(jià)，并給出“強(qiáng)烈賣(mài)出”評(píng)級(jí)。受此影響，分眾傳媒股價(jià)一度跌至9美元，跌幅超過(guò)60%。
　　此次私有化是否跟渾水做空有關(guān)？分眾傳媒方面予以否認(rèn)：“在宣布私有化之前，分眾傳媒的股價(jià)已經(jīng)回到了做空前的25美元，和渾水做空沒(méi)有關(guān)系?！?br/>　　“分眾傳媒選擇私有化，我并不驚訝，目前分眾傳媒的市盈率（PE）在10倍左右，這么低的市盈率，價(jià)值明顯被低估?！币晃煌赓Y投行的高管表示。
　　分眾傳媒目前的PE為10.32倍，相比A股市場(chǎng)近40倍PE的傳媒股，現(xiàn)在總市值在35億美元（約222億元人民幣）的分眾傳媒，如果在A股上市，市值很有可能達(dá)到600億～800億元人民幣。
　　“美國(guó)沒(méi)有分眾傳媒這種樓宇廣告商業(yè)模式，所以美股投資者不理解分眾傳媒的運(yùn)營(yíng)?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》指出。
　　投中集團(tuán)高級(jí)分析師馮坡告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，分眾傳媒選擇私有化，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整也是重要原因。
　　“今年第一季度，分眾傳媒的廣告主數(shù)量出現(xiàn)下滑，其戶外媒體業(yè)務(wù)已經(jīng)迎來(lái)增長(zhǎng)瓶頸。分眾傳媒此次私有化，應(yīng)是利用了當(dāng)前低迷的市場(chǎng)狀況，而根本目的在于回收決策權(quán)、在公司法戰(zhàn)略上進(jìn)行更多探索?！瘪T坡認(rèn)為。
　　北京市安理律師事務(wù)所合伙人王新銳告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：私有化后，公司管理層決策不受短期股價(jià)影響，可更關(guān)注長(zhǎng)期目標(biāo)，沒(méi)有公眾股東后，公司治理更加簡(jiǎn)單，也免于各種股東集體訴訟。另外，私有化減少了法律和會(huì)計(jì)方面的成本，如果從境外退市，不用再常年聘用昂貴的國(guó)際律師事務(wù)所和“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所以符合交易所的披露要求。“在幾乎無(wú)法再融資時(shí)，公司需要支付的這些法律、會(huì)計(jì)以及財(cái)經(jīng)公關(guān)等費(fèi)用對(duì)公司也是不小的負(fù)擔(dān)?！?br/>　　錢(qián)不是問(wèn)題
　　擁有分眾傳媒17.2%股份的第二大股東復(fù)星國(guó)際（00656.HK）最初表示“毫不知情”。但不過(guò)第二天，復(fù)星國(guó)際即發(fā)布公告表示：“這項(xiàng)建議書(shū)為分眾傳媒股東提供了一項(xiàng)具有吸引力的選擇。”
　　在分眾傳媒宣布私有化要約后，德銀、摩根士丹利、里昂證券等機(jī)構(gòu)給出的目標(biāo)價(jià)均遠(yuǎn)高于27美元/ADS，紛紛給出“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　分眾傳媒公關(guān)部副總監(jiān)貝佳表示，分眾傳媒董事會(huì)已組成獨(dú)立董事委員會(huì)，專(zhuān)門(mén)處理此次私有化交易。獨(dú)立委員會(huì)被授權(quán)聘用獨(dú)立的顧問(wèn)協(xié)助其工作。
　　私有化需要大量現(xiàn)金，此次參與私有化要約的財(cái)團(tuán)既有世界上最大的私募股權(quán)投資集團(tuán)凱雷公司，也有國(guó)內(nèi)最知名的私募基金方源資本、中信資本、鼎輝、光大控股等，分眾傳媒將通過(guò)債務(wù)和股權(quán)兩種方式進(jìn)行融資。
　　同時(shí)，分眾傳媒也已經(jīng)獲得CitigroupGlobalMarketsAsiaLimited、瑞信銀行新加坡分行、星展銀行等多家超大型銀行機(jī)構(gòu)的高度信心函（HighConfidenceLetter），資金方面并無(wú)太大壓力。
　　多位分析師表示，對(duì)于參與私有化的私募機(jī)構(gòu)而言，投資私有化公司同樣有利可圖。一方面，因公司股價(jià)被低估，機(jī)構(gòu)可以以較低成本進(jìn)行投資；另一方面，機(jī)構(gòu)可幫助企業(yè)轉(zhuǎn)板或回歸A股或H股上市，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)退出并取得豐厚回報(bào)。特別是對(duì)于分眾傳媒這類(lèi)企業(yè)，盈利模式相對(duì)成熟且業(yè)績(jī)穩(wěn)定，具備回歸A股或H股的條件，對(duì)私募機(jī)構(gòu)而言是理想的投資目標(biāo)。
　　回歸A股暫不可行
　　私有化是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，通常包括宣布私有化交易、董事會(huì)批準(zhǔn)（簽署最終收購(gòu)協(xié)議）、交易完成三個(gè)步驟。
　　“有關(guān)分眾傳媒私有化的談判進(jìn)程可能至少會(huì)進(jìn)行4到5個(gè)月，并需要有2/3的股東支持才能通過(guò)?！必惣驯硎?。
　　對(duì)于分眾傳媒私有化后回歸A股市場(chǎng)的可能性，記者在向幾位專(zhuān)業(yè)人士求證后發(fā)現(xiàn)，A股要求企業(yè)是內(nèi)資結(jié)構(gòu)公司，分眾傳媒目前為境外結(jié)構(gòu)公司，國(guó)內(nèi)尚無(wú)開(kāi)放外國(guó)法人在境內(nèi)上市的通道政策。
　　王新銳說(shuō)，中概股私有化后二次上市，包括回歸A股的可能性還是存在的，也有一些公司正在嘗試。但技術(shù)上障礙非常多，比如需要拆除當(dāng)時(shí)為了在境外上市精心打造的紅籌結(jié)構(gòu)，使控制權(quán)回到境內(nèi)，過(guò)程中還會(huì)涉及外匯登記和稅收優(yōu)惠的問(wèn)題。而且境內(nèi)外交易所上市的門(mén)檻不同，從境外退市的公司并非天然地符合境內(nèi)的上市要求。
　　此外，離岸結(jié)構(gòu)是轉(zhuǎn)移和保護(hù)資產(chǎn)重要的通道，很多成功民營(yíng)企業(yè)家并不愿意讓企業(yè)再變回純內(nèi)資企業(yè)。
　　或面臨出售
　　“私有化之后，江南春可能出售分眾傳媒?！币晃婚L(zhǎng)期關(guān)注中概股的資深人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，“2008年，新浪（SINA.NQ）宣布以13.7億美元收購(gòu)分眾傳媒線下樓宇廣告資產(chǎn)時(shí)，就有觀點(diǎn)認(rèn)為江南春已經(jīng)失去了經(jīng)營(yíng)分眾傳媒的興趣。但這筆交易由于中國(guó)商務(wù)部的反壟斷審核受阻，雙方在2009年9月宣布放棄?！?br/>　　一位熟悉江南春的業(yè)內(nèi)人士表示，江南春目前大多數(shù)時(shí)間都在外地，主要飛臺(tái)灣，幾乎不太管公司。
　　對(duì)此，貝佳回應(yīng)說(shuō)，“江總一手創(chuàng)辦了分眾傳媒，一直是親力親為的，并未聽(tīng)說(shuō)過(guò)要出售公司的說(shuō)法?！?br/>　　復(fù)星國(guó)際在之前的公告中強(qiáng)調(diào)，“公司認(rèn)為分眾傳媒主席江南春的參與是該項(xiàng)建議交易成功非常重要的因素，因此，復(fù)星無(wú)意支持沒(méi)有江南春參與的其他競(jìng)爭(zhēng)性收購(gòu)建議。”
　　目前，江南春通過(guò)其全資控股公司JJMedia持有分眾傳媒17.9%的股份，是分眾傳媒第一大股東。
　　人人、當(dāng)當(dāng)接棒退市？
　　據(jù)羅氏證券報(bào)告顯示，2010年4月—2012年6月底，在美上市的中國(guó)公司共有33家宣布私有化交易，其中14家已完成，17家尚在進(jìn)行中，還有2家終止。
　　清科研究中心分析師鄭知行表示，從外部環(huán)境上看，很多企業(yè)在海外水土不服，具有本土特色的經(jīng)營(yíng)模式不被境外投資者理解和認(rèn)可，股票市值長(zhǎng)期處于被低估的狀態(tài)，融資能力受限。與此同時(shí)，部分公司會(huì)計(jì)丑聞?lì)l傳、境外上市公司遭遇整體信譽(yù)危機(jī)，一些做空機(jī)構(gòu)趁機(jī)惡意圍剿，使不少無(wú)辜企業(yè)受到牽連，股票市值大面積蒸發(fā)。
　　從公司內(nèi)部因素上看，上市公司多受制于短期的業(yè)績(jī)壓力，在公司需要整合結(jié)構(gòu)或制定新戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)往往容易受到掣肘。
　　一位外資投行的高管則認(rèn)為：“中概股退市風(fēng)潮，絕大部分是由于自身問(wèn)題導(dǎo)致。信用缺失，報(bào)表造假，在美國(guó)這個(gè)注重信用的環(huán)境下，系統(tǒng)造假導(dǎo)致大部分國(guó)外投資者都對(duì)中概股持懷疑態(tài)度，造假的企業(yè)必然要付出代價(jià)，也連累幾乎所有中概股。”
　　分眾傳媒發(fā)出私有化意向后，有美國(guó)分析師稱(chēng)，由于股價(jià)的疲弱表現(xiàn)、強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表和高管對(duì)各自公司的控制權(quán)意向，接下來(lái)，人人（RENN.NY）和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)（DANG.NY）可能會(huì)跟隨分眾傳媒私有化的步