【摘要】證監(jiān)會最新出臺的強(qiáng)制分紅政策對于改善A股市場分紅狀況、提高投資者收益、回歸價(jià)值投資，培育健康的資本市場將會起到十分重要的作用。這一政策最終的可執(zhí)行性將會直接影響到我國資本市場的發(fā)展前景。本文將主要分析該政策出臺的相關(guān)背景、實(shí)行的阻礙，以及面對障礙可以參考的對策。

【關(guān)鍵詞】上市公司 強(qiáng)制分紅 對策

一　目前上市公司分紅的狀況

上市公司是證券市場發(fā)展的基石，分紅作為上市公司對其股東投資的回報(bào)，本身應(yīng)該是上市公司履行股東受托責(zé)任的重要體現(xiàn)，同時(shí)也是證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展的內(nèi)在要求。但是根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，近十年以來（剔除今年上市IPO企業(yè)），共有173家上市公司在10年內(nèi)未曾進(jìn)行過一毛錢的現(xiàn)金分紅。而粗略統(tǒng)計(jì)，這些上市公司10年間再融資金額則近400億元。因此，長期以來，A股市場上市公司分紅率過低的問題一直備受詬病。

直至2012年上半年，這樣的情況依舊沒有得到改善。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2012年上半年A股現(xiàn)金分紅總額418.2億元，同時(shí)A股市場的融資總額為4212億元，融資現(xiàn)金分紅比為10.07倍。

二　強(qiáng)制分紅政策主要內(nèi)容

2011年11月，中國證監(jiān)會主席郭樹清提出，要求上市公司完善分紅政策及其決策機(jī)制，首次公開發(fā)行股票的公司必須作出分紅承諾。2012年5月10日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求擬上市公司和已上市公司強(qiáng)化回報(bào)股東的意識，制定明確的回報(bào)規(guī)劃，包括現(xiàn)金回報(bào)方案和分配決策機(jī)制；尤其要求擬上市公司從首次公開發(fā)行股票開始，在公司招股說明書中細(xì)化回報(bào)規(guī)則、分紅政策和分紅計(jì)劃，并作為重大事項(xiàng)加以提示，以提升分紅事項(xiàng)的透明度，還強(qiáng)調(diào)將對長期不分紅的“鐵公雞”進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管，限制不分紅的公司進(jìn)行再融資。

三　貫徹實(shí)施的同時(shí)還需要解決的問題

雖然政策的出臺得到普遍的贊揚(yáng)，但是在真正發(fā)揮其作用之前還有以下三點(diǎn)亟待解決。

1．市場投機(jī)氛圍嚴(yán)重，急需回歸價(jià)值投資

我國的證券市場現(xiàn)在還十分的不成熟，大部分中小型投資者并沒有以價(jià)值投資的方式來進(jìn)行股票交易。與此同時(shí)，由于我國A股市場長期被“控制”在政府的政策之下，一點(diǎn)“風(fēng)吹草動”都會使股價(jià)發(fā)生波動，這樣一種“政策市場”的特點(diǎn)使得我國A股市場長期處于一種畸態(tài)的運(yùn)行方式中。投資者在投資規(guī)則和內(nèi)幕交易監(jiān)管等不完善的情況下，通常會選用短期的低買高賣的方式來賺取高額回報(bào)，對于最終是否能獲得上市公司的分紅對他們來說無關(guān)緊要，而這恰恰是成熟的歐美市場的通常做法。

從根本上來說，正是因?yàn)樯鲜泄痉旨t的缺失，使得投資者只能通過股票的低買高賣來獲取收益。長期下來，不利于長期投資和價(jià)值投資的培育，也助長了股市的投機(jī)風(fēng)氣，這種情況往往使得一些不分紅或者分紅較少的小盤類股票借用各類所謂的題材頻頻遭到炒作。

上市公司強(qiáng)制分紅政策一定程度上能夠吸引更多長期投資資金的青睞，投資者獲得持續(xù)的現(xiàn)金分紅才體現(xiàn)了股票投資的真正價(jià)值，在此過程中，促使投資者更多關(guān)注股東權(quán)益收益而非僅局限于資本利得，有助于投資者回歸價(jià)值投資理念減少投機(jī)行為導(dǎo)致的證券市場大幅波動。

2．“一刀切”式的標(biāo)準(zhǔn)易損害公司利益，建立更加完善的信息披露制度同樣重要

“建立強(qiáng)制分紅制度，一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)是現(xiàn)金分紅最低標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定。”這一標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是明確且可執(zhí)行的，并且不會損害公司投資能力。但就我國的公司狀況來看，行業(yè)差距、公司治理模式、投資潛力等因素使得這一標(biāo)準(zhǔn)很難達(dá)成一個(gè)平衡點(diǎn)。標(biāo)準(zhǔn)制訂過低，將使強(qiáng)制分紅制度流于形式；標(biāo)準(zhǔn)制訂過高，超出了某些上市公司的承受上限，會影響到公司投資能力。國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)表明，如果上市公司迫于政策壓力，不得不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，它們往往會想方設(shè)法規(guī)避分紅責(zé)任，降低實(shí)際分紅標(biāo)準(zhǔn)。其中比較典型的是，上市公司可能利用各種會計(jì)手段隱藏利潤，規(guī)避強(qiáng)制分紅要求。因此，為了避免出現(xiàn)類似的“掏空”上市的情況，更加完善的信息披露制度也要同步建立并完善。

但是，在制度建立初期，過于細(xì)化的標(biāo)準(zhǔn)也會降低政策的執(zhí)行力和穩(wěn)定性。所以，如何制定“標(biāo)準(zhǔn)量”成了問題的又一關(guān)鍵。

3.　紅利稅和除息制度不合理亟須改進(jìn)按照成熟歐美證券市場的做法，一個(gè)持續(xù)能夠?yàn)橥顿Y者提供高額現(xiàn)金分紅的公司通常具備相當(dāng)好投資價(jià)值

在我國，鼓勵這類上市公司不僅能提高投資者的興趣度和信心，也對一直低迷的市場有很強(qiáng)的沖擊力。但是，根據(jù)我國的除息制度來計(jì)算，高現(xiàn)金分紅的現(xiàn)狀卻與股價(jià)相背離而行。投資者實(shí)際所得的現(xiàn)金收入是分紅額的90%（征收10%的紅利稅[　根據(jù)我國中國2005年6月依據(jù)《個(gè)人所得稅法》開征紅利稅，股票分紅所得執(zhí)行的是按20%減半征稅，即10%。但實(shí)際上投資者得到的股息、紅利是企業(yè)稅后凈利潤的分配，即上市公司已經(jīng)就該部分收入代其股東納過稅，紅利稅的征收實(shí)際是重復(fù)征稅。]），但在分紅除息日，分紅股票的開盤參考價(jià)實(shí)行的卻是按分紅額的100%。這樣一來，股票還沒開盤，投資者的股票帳戶市值就已經(jīng)縮水。也就是說，對投資者來說，如果不分紅，他雖然什么也得不到，但起碼資產(chǎn)未變；但分紅卻造成了投資者的損失，分紅越多，他的凈損失也越多?，F(xiàn)金分紅事實(shí)上就是把一部分股東權(quán)益轉(zhuǎn)化成了政府稅收。面對這樣的除息機(jī)制與紅利稅征收，現(xiàn)金分紅根本就失去了投資回報(bào)的意義，現(xiàn)金分紅不僅不是投資回報(bào)，反而成了政府對投資者權(quán)益的一種剝削。上市公司現(xiàn)金分紅越多，政府收稅就越多，投資者的損失也越大。

三　完善我國上市公司強(qiáng)制分紅政策的建議

1．以價(jià)值投資為導(dǎo)向，完善信息披露制度

任何資本市場的政策它的初衷都是通過規(guī)范市場運(yùn)行準(zhǔn)則來讓它能夠健康成長，發(fā)揮資本市場融資和投資的功能。因此，強(qiáng)制分紅政策必須要重新回歸價(jià)值投資。利用買賣股票的差價(jià)賺取利潤的投機(jī)市場終會讓投資者和證券市場迷失方向。與此同時(shí)，上市公司必須完全公開公司信息，特別是臨時(shí)公告，使得投資者在第一時(shí)間知曉，杜絕內(nèi)幕交易、虛假會計(jì)賬目，以為投資者提供具有持續(xù)力和穩(wěn)定力的高額分紅為目的，增強(qiáng)公司的投資能力。

而監(jiān)管部門要做的就是進(jìn)一步完善資本市場相關(guān)制度，讓分紅制度發(fā)揮更好的作用，使資本市場獲得一整套的制度保障。通過一系列政策讓制度合理化，改變市場結(jié)構(gòu)，徹底解決投資者回報(bào)過低的現(xiàn)狀，并從根本上扭轉(zhuǎn)市場投機(jī)氛圍濃厚的現(xiàn)狀。

2．現(xiàn)金分紅不宜一刀切

正如前文所說，強(qiáng)制分紅政策的一個(gè)關(guān)鍵在于最低標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)過高或者過低都會嚴(yán)重影響到政策的執(zhí)行力。因此，面對類型不同的公司要區(qū)別對待，合理分紅。

例如，在需要大量流動資金的金融行業(yè)，如果過度將最低標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立過高，則會嚴(yán)重影響到金融行業(yè)的投資力，反而 會嚴(yán)重?fù)p害公司的利益。面對這類行業(yè)應(yīng)該采取制定分紅年限的方式，既可以提高公司內(nèi)部資金的充盈度，又能保證利潤不會大量滯留在企業(yè)中，投資者能有現(xiàn)金回報(bào)；在一些成熟的傳統(tǒng)行業(yè)，如國企，企業(yè)因增長速度低，股價(jià)上升慢，股東主要靠分紅回報(bào)，股東的持股風(fēng)險(xiǎn)也較小，則應(yīng)加大分紅力度；面對創(chuàng)業(yè)類的高科技股，因?yàn)樗鼈兩刑幱谝粋€(gè)不穩(wěn)定的上升成長階段，如果苛刻的要求對投資者進(jìn)行分紅，勢必會降低公司的實(shí)際運(yùn)營，面對它們可以盡可能減少或者取消強(qiáng)制分紅的要求。

總之，最低標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)立要盡量做到兼顧持續(xù)性和穩(wěn)定力，堅(jiān)決不能一刀切。

3．改革稅收制度

目前證券市場上不合理的稅收已經(jīng)成為阻礙上市公司分紅最大的障礙了。建議由證監(jiān)會會同國家稅務(wù)總局等部門研究，參照美國的模式，上市公司現(xiàn)金分紅后再投資買入股票可以免稅。一方面，可以鼓勵先進(jìn)分紅；另一方面可以鼓勵股民投資，避免全方面的取消紅利稅造成的社會資源合理再分配問題。

根據(jù)我國中國2005年6月依據(jù)《個(gè)人所得稅法》開征紅利稅，股票分紅所得執(zhí)行的是按20%減半征稅，即10%。但實(shí)際上投資者得到的股息、紅利是企業(yè)稅后凈利潤的分配，即上市公司已經(jīng)就該部分收入代其股東納過稅，紅利稅的征收實(shí)際是重復(fù)征稅。

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