【摘 要】隨著信息化時(shí)代的到來，電子貨幣作為一項(xiàng)創(chuàng)新型的支付工具，以其方便快捷的優(yōu)越性得到越來越多的運(yùn)用和發(fā)展。但其在快速發(fā)展的同時(shí)也給傳統(tǒng)的貨幣金融理論帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，特別是對貨幣政策的沖擊尤為明顯。本文將電子貨幣引入傳統(tǒng)貨幣政策的理論分析之中，深入探討電子貨幣對我國貨幣政策中介目標(biāo)和我國三大貨幣政策工具的影響，在此基礎(chǔ)上提出了提高我國貨幣政策效應(yīng)的對策建議。
　　【關(guān)鍵詞】電子貨幣 貨幣政策中介指標(biāo) 貨幣政策工具 對策建議
　　
　　從貨幣的發(fā)展歷史來看，貨幣先后經(jīng)歷了實(shí)物貨幣、金融貨幣、紙幣、電子貨幣等不同的發(fā)展階段。隨著信息技術(shù)、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，金融創(chuàng)新層出不窮，全球經(jīng)濟(jì)金融一體化發(fā)展趨勢勢不可當(dāng)，貨幣形態(tài)演變的速度明顯加快，各種各樣的電子貨幣應(yīng)運(yùn)而生，人類社會正經(jīng)歷著從紙幣向電子貨幣過渡的關(guān)鍵時(shí)期。雖然目前電子貨幣只具有有限法償?shù)匚唬袩o獨(dú)立信用創(chuàng)造能力，但是隨著電子貨幣在虛擬空間中的廣泛應(yīng)用，網(wǎng)絡(luò)空間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將會進(jìn)一步發(fā)展，這反過來會加深人們對電子貨幣的信任程度，從而加速電子貨幣對傳統(tǒng)通貨的取代，并且促使其逐步脫離與實(shí)體貨幣的關(guān)系。一旦電子貨幣完全取代了一般的通貨，由于其發(fā)行和流通不需要任何載體，這時(shí)的貨幣將變成只是一個(gè)抽象的計(jì)價(jià)單位，不再是我們現(xiàn)在常說的固定充當(dāng)一般等價(jià)物的特殊商品。
　　雖然這種以嶄新技術(shù)支撐的貨幣形式將改變?nèi)藗兊纳罘绞胶椭Ц读?xí)慣，但與此同時(shí)，電子貨幣的發(fā)展必將對傳統(tǒng)的貨幣金融理論提出挑戰(zhàn)，也給央行的貨幣體系帶來了全方位的影響。因此，探討電子貨幣對我國貨幣調(diào)控政策的影響，可以為中央銀行在制定和實(shí)施貨幣政策時(shí)提供科學(xué)合理的理論依據(jù)，有助于中央銀行運(yùn)用合理的貨幣政策工具，影響貨幣政策中介指標(biāo)以實(shí)現(xiàn)最終的政策目標(biāo)。
　　一 電子貨幣對貨幣政策中介目標(biāo)的影響
　　在國際上，對于電子貨幣比較權(quán)威的定義是巴塞爾委員會1998年發(fā)布的，即電子貨幣是指在零售支付機(jī)制中，通過銷售終端不同的電子設(shè)備之間，以及在公開網(wǎng)絡(luò)上執(zhí)行支付的“儲值”和“預(yù)付支付機(jī)制”。所謂“儲值”是指保存在物理介質(zhì)（硬件或卡介質(zhì)）中可用來支付的價(jià)值，如智能卡、多功能信用卡等。而“預(yù)付支付機(jī)制”則是指存在于特定軟件或網(wǎng)絡(luò)中的一組可以傳輸并可用于支付的電子數(shù)據(jù)，通常被稱作“數(shù)字現(xiàn)金”。
　　貨幣政策目標(biāo)有最終目標(biāo)和中介目標(biāo)之分。貨幣政策目標(biāo)選擇與社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)所面臨的主要問題有關(guān)。物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡作為貨幣政策的最終目標(biāo)，長期以來已經(jīng)為各國所接受。而貨幣政策中介目標(biāo)是連接貨幣政策與貨幣政策最終目標(biāo)的橋梁，也是機(jī)構(gòu)和公眾預(yù)期設(shè)定的“名義錨”，幫助公眾了解決策者的意圖和政策優(yōu)先性?？傮w來說，中介指標(biāo)分為數(shù)量指標(biāo)和價(jià)格指標(biāo)兩類。其中數(shù)量指標(biāo)主要包括貨幣量、信貸量，以及各種定義的國民收入等；價(jià)格指標(biāo)主要包括各種利率、匯率、匯率價(jià)差和利率價(jià)差等。本文主要分析電子貨幣對利率及貨幣供應(yīng)量的影響。
　　1．電子貨幣對利率的影響
　　利率是指借貸期滿的利息總額與貸出本金總額的比率。新劍橋?qū)W派的“可貸資金利率”認(rèn)為，利率是借貸資金的價(jià)格，在投資和儲蓄這對實(shí)際因素保持不變的情況下，利率的變動(dòng)取決于可貸資金的供求狀況。當(dāng)貨幣供給小于貨幣需求時(shí)，利率上升必將使貨幣資本向借貸市場大量流動(dòng)，而貨幣流通速度的加快必然會對利率的上升幅度和上升期限有所限制，使得利率上漲額不至于太高，上漲期限也較傳統(tǒng)貨幣大為縮短。反之亦然。所以，在電子貨幣大幅流動(dòng)的情況下，貨幣流通速度加快，貨幣的供求狀況能更快地達(dá)到均衡水平，這也使利率的變化幅度變得更小，浮動(dòng)期限更短。
　　隨著電子貨幣的出現(xiàn)，一方面，電子結(jié)算技術(shù)的運(yùn)用使得人們進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的交易成本降低，獲取現(xiàn)金的方式變得直接、便捷，而且電子貨幣的運(yùn)用會增加了人們對提取現(xiàn)金方便程度的預(yù)期（如可隨時(shí)通過ATM取款，不必考慮在銀行排隊(duì)等待的問題），這也會減少居民的貨幣需求余額。另一方面，由于電子貨幣沒有獨(dú)立的信用創(chuàng)造能力，這使得居民對電子貨幣的需求處于不穩(wěn)定的狀態(tài)。因此這兩方面的因素會導(dǎo)致利率的波動(dòng)。而利率的微小波動(dòng)又會引致人們對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變更，從而導(dǎo)致貨幣需求的較大波動(dòng)。這樣金融當(dāng)局在利用貨幣政策工具通過影響利率而實(shí)施貨幣政策時(shí)，會由于之前所述的反作用而使利率的傳導(dǎo)作用減弱。
　　2．電子貨幣對貨幣供應(yīng)量的影響
　　貨幣供應(yīng)量是指在某一時(shí)點(diǎn)上（如年終）一國流通中的貨幣量。根據(jù)國際通行的方法，將貨幣按照流動(dòng)性強(qiáng)弱進(jìn)行劃分，我國的貨幣分為三個(gè)不同的層次，M0、M1和M2。M1是指流通中的通貨量與一定時(shí)期銀行活期存款之和。電子貨幣的發(fā)行方式和結(jié)算方式直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系中貨幣供給渠道及貨幣供給機(jī)制的變化，對貨幣供給和貨幣控制產(chǎn)生了極大的影響。電子貨幣對現(xiàn)金的替代直接影響到現(xiàn)金的減少和活期存款的變化，對M1影響很大。因此本文主要討論電子貨幣對M1的影響。
　　現(xiàn)代銀行體制下，存款是通過對基礎(chǔ)貨幣的再創(chuàng)造過程而產(chǎn)生，貨幣供給等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積?；A(chǔ)貨幣等于流通中的通貨加上商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量。因此，電子貨幣對流通中通貨的替代作用通過三個(gè)途徑影響M1。
　　第一，通過流通中的通貨數(shù)量的減少而影響M1。電子貨幣的替代作用使得基礎(chǔ)貨幣減少，但對利率的本身并無直接影響，前面已經(jīng)有過討論，只是使利率的變化更為敏感。
　　第二，通過改變商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量而影響M1。商業(yè)銀行作為作為直接貨幣供給者，其進(jìn)行創(chuàng)造存款貨幣的存貸活動(dòng)、提供貨幣供給數(shù)量，都建立在基礎(chǔ)貨幣這個(gè)基礎(chǔ)上?；A(chǔ)貨幣及其增減變化直接決定著商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的增減，從而決定著商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的能力，而電子貨幣對流通中通貨的替代作用使得這種能力減弱。電子貨幣的發(fā)展不可避免地使傳統(tǒng)的基礎(chǔ)貨幣的結(jié)構(gòu)和內(nèi)涵受到?jīng)_擊，如果電子貨幣對流通中的通貨只是完全的替代作用，那么只需將電子貨幣余額加入基礎(chǔ)貨幣中，即基礎(chǔ)貨幣應(yīng)由存款準(zhǔn)備金、流通在銀行體系之外的通貨和電子貨幣余額三者構(gòu)成。但是，由于目前發(fā)行的電子貨幣的機(jī)構(gòu)不是中央銀行，因此，電子貨幣還沒有起到對創(chuàng)造貨幣起作用的高能貨幣作用，也使得它的貨幣創(chuàng)造能力與傳統(tǒng)的存款貨幣創(chuàng)造能力不同。
　　第三，通過貨幣乘數(shù)對M1產(chǎn)生影響。貨幣乘數(shù)的作用將使傳統(tǒng)定義下的貨幣供給量產(chǎn)生波動(dòng)。銀行間競爭加劇，會適當(dāng)減少超額準(zhǔn)備金，而流通中現(xiàn)金的日益減少，會使現(xiàn)金與存款比率大為縮減，從而使貨幣乘數(shù)加大。因此，貨幣乘數(shù)所產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)將使貨幣供應(yīng)上升，但乘數(shù)中各個(gè)因素的不確定性會使貨幣供應(yīng)量的測度和控制難度更大。
　　二 電子貨幣對三大傳統(tǒng)貨幣政策工具的影響
　　1．電子貨幣對法定存款準(zhǔn)備金工具的影響
　　在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域中，中央銀行通過提高或降低存款準(zhǔn)備金率來增加或減少法定存款準(zhǔn)備金，從而控制流通中的貨幣總量。法定存款準(zhǔn)備金率通常被認(rèn)為是貨幣政策工具中最猛烈的工具之一。
　　電子貨幣的使用降低了中央銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，因此中央銀行可以通過對電子貨幣提取較高的法定準(zhǔn)備金，以減少電子貨幣對貨幣供應(yīng)量及中央銀行地位所帶來的影響和沖擊。但目前許多國家并沒有對電子貨幣的發(fā)行征收存款準(zhǔn)備金，因而電子貨幣將會取代一部分有準(zhǔn)備金要求的儲蓄，這無疑會使其在存款準(zhǔn)備金中所占的比重下降。同時(shí)，因?yàn)闇?zhǔn)備金是無息的，繳存準(zhǔn)備金就意味著增加了商業(yè)銀行的機(jī)會成本和融資成本，為了減少這種成本，電子貨幣的出現(xiàn)為它們提供了新的手段。這樣一來將會破壞存款準(zhǔn)備金的作用機(jī)理，使央行通過增加或減少法定存款準(zhǔn)備金率倍數(shù)收縮或擴(kuò)張銀行貨幣創(chuàng)造能力減弱，形成所謂的“流動(dòng)性陷阱”。而且，這也意味著基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量不再趨于穩(wěn)定，變得難以預(yù)測。
　　在電子貨幣流通情況下，一方面，商業(yè)銀行向中央銀行報(bào)告其準(zhǔn)備金和存款狀況的時(shí)滯縮短，中央銀行更能隨時(shí)地監(jiān)測社會的貨幣供求狀況，調(diào)節(jié)法定準(zhǔn)備金率將更為及時(shí)、科學(xué)和充分；但另一方面，其發(fā)生作用的時(shí)滯也將會相應(yīng)縮短，即銀行信用的擴(kuò)張和收縮效果在短期的時(shí)間內(nèi)便可顯現(xiàn)出來。因此，法定存款準(zhǔn)備金率這種調(diào)節(jié)措施的作用和效果將會更為猛烈。
　　2．電子貨幣對再貼現(xiàn)政策的影響
　　再貼現(xiàn)政策是指當(dāng)商業(yè)銀行持有的未到期票據(jù)向中央銀行申請?jiān)儋N現(xiàn)時(shí)，中央銀行對此所做的政策性規(guī)定。中央銀行通過提高或降低再貼現(xiàn)率，可增加或減少商業(yè)銀行向中央銀行的借貸成本，從而控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模和信用創(chuàng)造能力，其作用和金融機(jī)構(gòu)對再貼現(xiàn)率的依賴程度成正比。
　　當(dāng)電子貨幣能夠被商業(yè)銀行自由發(fā)行時(shí)，即使中央銀行提高了再貼現(xiàn)率，商業(yè)銀行仍可以擴(kuò)大電子貨幣的發(fā)行來緩沖由于再貼現(xiàn)率提高而帶來的貸款規(guī)?？s小的壓力。如此一來，電子貨幣給金融機(jī)構(gòu)提供了更多的低成本額的融資渠道，使貨幣資本之間的轉(zhuǎn)化變得更加容易。所以，為節(jié)約自身成本，存款機(jī)構(gòu)將會盡量減少向中央銀行申請貼現(xiàn)或貸款。因此，本來就被動(dòng)的再貼現(xiàn)率政策的作用在電子貨幣流通的條件下進(jìn)一步被削弱了。
　　3．電子貨幣對公開市場操作的影響
　　公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價(jià)證券，以此來調(diào)節(jié)市場貨幣供給量的政策行為。中央銀行通過買進(jìn)或賣出有價(jià)證券可以增加或減少流通中的現(xiàn)金或銀行的準(zhǔn)本金，也就使基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增加或減少并進(jìn)而通過乘數(shù)作用來改變貨幣供應(yīng)量。
　　在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)中，通貨的發(fā)行總是由中央銀行所壟斷，但從目前情況看，電子貨幣的發(fā)行打破了這種壟斷，電子貨幣往往是由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)及專門的發(fā)行公司等非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。因此，電子貨幣對通貨的替代作用，將導(dǎo)致銀行的“鑄幣稅收入”大幅減少，這就會使中央銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模大量縮減，因而有可能使中央銀行因缺乏足夠的資產(chǎn)負(fù)債而不能適時(shí)地進(jìn)行大規(guī)模的貨幣吞吐操作，從而減弱公開市場操作的時(shí)效性和靈活性。特別是在外匯市場急劇變動(dòng)的情況下，中央銀行必須相應(yīng)進(jìn)行買入或賣出外匯的操作以保證匯率穩(wěn)定。資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的縮減可能導(dǎo)致中央銀行無法進(jìn)行“對沖”操作，使本國匯率和利率受到較大的影響。另外，在電子貨幣大幅使用的條件下，公開市場操作的作用時(shí)滯將會大大縮短，對貨幣供給調(diào)節(jié)更為迅速。
　　三 應(yīng)對電子貨幣對貨幣政策影響的對策
　　1．規(guī)范電子貨幣發(fā)行主體行為
　　目前，電子貨幣的發(fā)行不像傳統(tǒng)貨幣一樣由央行壟斷，其發(fā)行主體呈現(xiàn)多元化的趨勢，市場上流通的電子貨幣種類繁多，絕大多數(shù)是由商業(yè)銀行甚至企業(yè)及網(wǎng)絡(luò)公司發(fā)行，導(dǎo)致央行難以控制發(fā)行主體的行為。因此，只有規(guī)范電子貨幣發(fā)行主體的行為，加強(qiáng)電子貨幣的監(jiān)管才能提高央行存款準(zhǔn)備金政策的效果。
　　具體來說有以下兩點(diǎn)：一是對電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)建立準(zhǔn)入機(jī)制和破產(chǎn)清算機(jī)制，但其準(zhǔn)入門檻不應(yīng)設(shè)置得過高，因?yàn)閷?zhǔn)入門檻過高會限制一些新興的高科技企業(yè)步入電子貨幣發(fā)行行列，而高科技恰恰正是電子貨幣發(fā)展的原動(dòng)力，適當(dāng)?shù)臏?zhǔn)入機(jī)制既能促進(jìn)競爭，又能防止一些不合格機(jī)構(gòu)魚目混珠。二是對電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)建立類似于銀行準(zhǔn)備金制度的擔(dān)保機(jī)制，即要求電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)所發(fā)行的電子貨幣余額有相應(yīng)比例的安全資產(chǎn)如國債等作為其擔(dān)保。這樣也可避免當(dāng)電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，給消費(fèi)者帶來的損失。
　　2．采取“多中介目標(biāo)”的貨幣政策
　　電子貨幣普及過程中，貨幣乘數(shù)變動(dòng)的隨機(jī)性增強(qiáng)，造成了貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定。盡管貨幣乘數(shù)本身就有動(dòng)態(tài)變化的特征，但其運(yùn)動(dòng)具有“循環(huán)性”的規(guī)律，隨著電子貨幣數(shù)量的增加和使用規(guī)模的不斷擴(kuò)大，貨幣乘數(shù)動(dòng)態(tài)變化中又疊加了上升的趨勢。也就是說央行預(yù)測貨幣乘數(shù)的變化，進(jìn)而通過調(diào)整基礎(chǔ)貨幣控制貨幣供應(yīng)量的難度加大。如果央行仍然僅以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，貨幣政策目標(biāo)恐難實(shí)現(xiàn)。因此，央行在制定和實(shí)施貨幣政策時(shí)不應(yīng)采用單一的貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)，應(yīng)同時(shí)考慮選擇其他的貨幣政策中介目標(biāo)，加強(qiáng)央行對中介目標(biāo)的可控性、可測性，這樣才能提高貨幣政策的有效性。
　　3．加強(qiáng)國際間彼此的協(xié)調(diào)與合作
　　電子貨幣具有高流動(dòng)性、低成本和虛擬性的特點(diǎn)，并且大多數(shù)電子貨幣是通過網(wǎng)絡(luò)媒介實(shí)現(xiàn)其支付或流通的。因此在網(wǎng)絡(luò)金融條件下，國內(nèi)金融市場與國際金融市場將不可分割交織在一起，資本的國際流動(dòng)遠(yuǎn)比傳統(tǒng)環(huán)境下更方便。
　　在短期資本流動(dòng)中，貿(mào)易性流動(dòng)和金融性資本流動(dòng)比較穩(wěn)定，并且其影響相對有利。而以投機(jī)性資本為主的國際貿(mào)易則最受國際金融界和各國貨幣當(dāng)局所關(guān)注，原因在于其流動(dòng)規(guī)模巨大，變化速度快，對一國乃至世界經(jīng)濟(jì)金融造成的影響深刻而復(fù)雜。電子貨幣的全球一體化是一種必然的趨勢，由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)也在所難免，并且這種風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的傳遞性，它的危害要比傳統(tǒng)貨幣時(shí)代要大得多。因此，今后研究的主要方向應(yīng)該是如何構(gòu)建電子貨幣風(fēng)險(xiǎn)防范體系和國際協(xié)作機(jī)制，加強(qiáng)國際合作，提高電子貨幣跟蹤監(jiān)控技術(shù)，防范和化解電子貨幣帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
　　參考文獻(xiàn)
　?。?］李建.金融學(xué)［M］.北京：高等教育出版社，2010
　?。?］周光友.電子貨幣與貨幣政策有效性研究［M］.上海：上海人民出版社，2009
　?。?］周虹.電子貨幣論［M］.北京：中國人民大學(xué)出版社，2010
　?。?］BIS. Risk Management for Electronic Banking and Electronic Money Activities［R］，1998
　?。?］陳雨露、邊衛(wèi)紅.電子貨幣發(fā)展與中央銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析［J］.國際金融研究，2002（1）
　?。?］周光友.電子貨幣發(fā)展對貨幣流通速度的影響［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2006（4）
　?。?］王磊、莫逸紅.電子貨幣對我國貨幣體系的影響及對策 ［J］.中國外資，2010（