全球化下的金融自由化和國(guó)際化，導(dǎo)致東亞國(guó)家實(shí)行不合理的金融政策和金融結(jié)構(gòu)，過早開放本國(guó)資本市場(chǎng)。
　　金融自由化和國(guó)際化過早過快
　　1997年7月2日，泰銖貶值所引發(fā)的亞洲金融危機(jī)，過去已有10多年，現(xiàn)在回過頭來看，引發(fā)亞洲金融危機(jī)的原因很多，既包括宏觀方面的因素，如出口導(dǎo)向型模式下的結(jié)構(gòu)失衡，也有微觀方面的因素，如東亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在泡沫、金融管理不善、實(shí)體經(jīng)濟(jì)也有危機(jī)的因素等。應(yīng)該說，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，是逐漸累積起來的宏觀與微觀因素，以及國(guó)際與國(guó)內(nèi)因素交織在一起促成的。
　　全球化下的金融自由化和國(guó)際化，導(dǎo)致東亞國(guó)家實(shí)行不合理的金融政策和金融結(jié)構(gòu)，過早開放本國(guó)資本市場(chǎng)。亞洲各國(guó)實(shí)行出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，決定了亞洲各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上依賴國(guó)際市場(chǎng)，要求有合理的金融政策和金融結(jié)構(gòu)相配套。在亞洲國(guó)家高速發(fā)展的階段，國(guó)際市場(chǎng)需求旺盛，東亞國(guó)家通過低廉的勞動(dòng)力成本生產(chǎn)各種出口替代產(chǎn)品，經(jīng)濟(jì)循環(huán)可以在充裕的資金流入環(huán)境下進(jìn)行，金融政策和金融結(jié)構(gòu)的合理性不被人們所重視。當(dāng)世界性需求緊縮，出現(xiàn)嚴(yán)重通縮時(shí)，東亞國(guó)家的產(chǎn)品就會(huì)遇到嚴(yán)重問題，不合理的金融政策和金融結(jié)構(gòu)在危機(jī)時(shí)不僅不能起到有效調(diào)節(jié)需求的作用，反而會(huì)從金融領(lǐng)域加劇危機(jī)程度。
　　亞洲各國(guó)不合理的金融政策和金融結(jié)構(gòu)，首先表現(xiàn)在盲目實(shí)行金融自由化。金融自由化和全球化最初始于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，其核心是通過放松外匯管制，實(shí)行貨幣兌換的自由化，資本賬戶的開放促進(jìn)國(guó)際資本市場(chǎng)全球化。自20世紀(jì)80年代以來，亞洲各國(guó)作為新興市場(chǎng)，陸續(xù)采取了金融自由化的政策。1990年4月，泰國(guó)正式接受國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定的有關(guān)義務(wù)，取消了經(jīng)常賬戶國(guó)際支付的限制。1993年泰國(guó)出臺(tái)兩項(xiàng)重要政策以開放資本賬戶：一是開放離岸金融業(yè)務(wù)，批準(zhǔn)數(shù)家商業(yè)銀行可以從國(guó)外吸收存款和借款，并可以在國(guó)內(nèi)外以外幣形式貸款；二是允許非居民在泰國(guó)商業(yè)銀行開立泰銖賬戶，進(jìn)行存款或貸款。非居民泰銖賬戶的建立，導(dǎo)致短期資本大量流入，因?yàn)樘﹪?guó)國(guó)內(nèi)利率較高，外國(guó)居民從境外帶入外幣，再變成泰銖存款吃利差。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1996年通過非居民泰銖賬戶的資金有10萬億泰銖，是泰國(guó)私人國(guó)際資本流動(dòng)中交易最大的一項(xiàng)。除泰國(guó)外，馬來西亞和印度尼西亞在開放本國(guó)貨幣方面也實(shí)行了積極的自由化政策，其結(jié)果是造成這些國(guó)家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展未成熟前過早地實(shí)現(xiàn)了貨幣的可自由兌換，無法承受國(guó)際游資對(duì)本國(guó)匯市和股市的沖擊。
　　盲目地進(jìn)行信貸擴(kuò)張，形成大量的銀行呆壞賬，是亞洲國(guó)家不合理金融政策與金融結(jié)構(gòu)的另一重要表現(xiàn)。印度，馬來西亞和泰國(guó)的國(guó)內(nèi)金融部門通過國(guó)外短期借款，大量進(jìn)行房地產(chǎn)投資，造成國(guó)內(nèi)信貸快速擴(kuò)張。如1997年5月，泰國(guó)財(cái)務(wù)公司的呆賬達(dá)到640億美元，大多數(shù)是房地產(chǎn)的貸款呆賬，其中上市財(cái)務(wù)公司的呆賬240億美元，其余為未上市財(cái)務(wù)公司的呆賬。這些呆賬共涉及91家財(cái)務(wù)公司。韓國(guó)則是對(duì)企業(yè)提供大量貸款造成信貸擴(kuò)張。據(jù)統(tǒng)計(jì)，韓國(guó)企業(yè)的平均負(fù)債水平，制造業(yè)為300%，綜合商社為400%。這些貸款一般以預(yù)期經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)為前提。但這些國(guó)家的銀行監(jiān)管不健全，許多銀行缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理政策，泰國(guó)的財(cái)務(wù)公司、韓國(guó)的商業(yè)銀行都存在很多問題，有大量的短期債務(wù)需要償還。當(dāng)泰國(guó)的地產(chǎn)價(jià)格下跌和韓國(guó)的生產(chǎn)能力過剩出現(xiàn)后，銀行貸款面臨嚴(yán)重問題。國(guó)內(nèi)銀行體系不健全，特別是當(dāng)外國(guó)銀行感覺到這種不健全后，通過對(duì)外融資來解決資金的渠道就會(huì)被中止，反過來又會(huì)加劇銀行體系的不穩(wěn)定，迫使匯率下降和利率上升，脆弱的銀行體系成為金融危機(jī)的重要原因。
　　國(guó)際游資推波助瀾
　　除金融自由化和全球化開放過早過快外，國(guó)際游資大肆流入流出新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，也是導(dǎo)致亞洲金融危機(jī)的重要原因。國(guó)際資本流動(dòng)的沖擊，直接觸發(fā)了東亞國(guó)家的金融危機(jī)和恐慌。20世紀(jì)90年代以來，國(guó)際間的資本流動(dòng)加快，流入發(fā)展中國(guó)家的私人資本迅速增加。從1990年的420億美元到1997年的2560億美元，增長(zhǎng)了5倍以上，其中直接投資大約為1200億美元；銀行貸款和有價(jià)證券投資為1360億美元，各占一半水平，年增長(zhǎng)率為30%左右，而同期世界貿(mào)易增長(zhǎng)率大約為5%。
　　國(guó)際資本流動(dòng)加快的原因主要是“冷戰(zhàn)”結(jié)束后，過去主要由政府和銀行所控制的資本流動(dòng)，逐漸轉(zhuǎn)向由個(gè)人、民間機(jī)構(gòu)和共同基金所掌握的資本流動(dòng)占主導(dǎo)地位。私人資本的趨利性促使其流動(dòng)性大大增強(qiáng)。從市場(chǎng)和技術(shù)角度來看，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國(guó)際資本流動(dòng)完全可以突破國(guó)際間貨幣兌換、市場(chǎng)區(qū)域和投資對(duì)象差異的限制，從技術(shù)上有了可能。從經(jīng)濟(jì)利益角度來說，主要是由于美歐國(guó)內(nèi)利率低下，日本經(jīng)濟(jì)疲軟，剩余資本在國(guó)內(nèi)沒有高收益的投資機(jī)會(huì)。因此，西方國(guó)家的私人資本存在尋找海外投資的客觀需要。這一點(diǎn)從國(guó)際資本市場(chǎng)不斷增加的新興國(guó)家投資基金和美國(guó)海外證券投資比重提高方面可以反映出來。
　　面對(duì)這種需求，多年穩(wěn)定發(fā)展且限制政策較少的東亞國(guó)家難免具有很大的吸引力。大量國(guó)際資本看好東亞，其結(jié)果是從1994～1996年的短短3年間，外資流入占GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的比重迅速增加，印度尼西亞從3%增加到6%，韓國(guó)從2%增加到5%，泰國(guó)從14%增加到15%，馬來西亞從2%增加9%，菲律賓從8%增加到13%。東亞吸引的外資占了短期流入所有發(fā)展中國(guó)家短期資本的60%。最初，大部分短期資本主要來自日本銀行，接著是來自于歐洲銀行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1996年，日本的銀行對(duì)東亞國(guó)家短期貸款為2610億美元，美國(guó)銀行的貸款額為460億美元。2610億美元的數(shù)字超過了日本銀行系統(tǒng)的資本金數(shù)。如此大規(guī)模資金在如此短的時(shí)間內(nèi)流入，勢(shì)必對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響：一是彌補(bǔ)與掩蓋了國(guó)際收支，特別是經(jīng)常賬戶的逆差。在外匯儲(chǔ)備沒有增長(zhǎng)的情況下，造成了短期外債占外債總額的比重達(dá)到非常高的程度，印度尼西亞為24%，韓國(guó)為46%，泰國(guó)為36%，馬來西亞為32%，菲律賓為24%。短期外債占儲(chǔ)備的比例則分別為：印度尼西192%，韓國(guó)263%，泰國(guó)130%，馬來西亞64%和菲律賓156%。這意味著如果儲(chǔ)備不能及時(shí)補(bǔ)充（通過出口收入），或短期外債不能順利展期，就會(huì)發(fā)生支付困難。當(dāng)外國(guó)投資者預(yù)期到貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)后，則會(huì)大量拋售亞洲國(guó)家貨幣，作為應(yīng)對(duì)，這些國(guó)家貨幣政策的本能反應(yīng)就是大幅度提高短期利率，在抑制資本流出的同時(shí)，力圖維持原有匯率的穩(wěn)定。但如果利率提高到超過國(guó)內(nèi)金融部門的承受能力時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的一系列連鎖性倒閉；二是外資的流入引起本國(guó)母幣的升值，再加上東亞國(guó)家在1996～1997年國(guó)內(nèi)信貸膨脹超過20%以上，推動(dòng)了泡沫經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)的狂升。從而埋下了泡沫破滅的定時(shí)炸彈。
　?。ㄕ詸C(jī)械工業(yè)出版社《看多中國(guó)：資本市場(chǎng)歷史與金融開放戰(zhàn)略》 作者：聶慶平