摘 要：由于企業(yè)的歷史現(xiàn)金流量符合時(shí)間序列的定義，因此本文借鑒了時(shí)間序列分析的研究成果，利用時(shí)間序列預(yù)測(cè)中已被廣泛使用的自適應(yīng)濾波法構(gòu)建自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)模型，對(duì)具有長(zhǎng)期趨勢(shì)或季節(jié)變化的企業(yè)自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，取得了較好的效果。

關(guān)鍵詞：時(shí)間序列 自適應(yīng)濾波法 自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3791（2013）01（b）-0234-02

隨著貼現(xiàn)現(xiàn)金流法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的廣泛應(yīng)用，越來越多的人開始認(rèn)識(shí)到自由現(xiàn)金流的優(yōu)良特性，因此自由現(xiàn)金流的計(jì)算和預(yù)測(cè)問題也隨之得到重視。企業(yè)的自由現(xiàn)金流直接由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況決定，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)又受到各種內(nèi)在外在因素的影響，這導(dǎo)致企業(yè)的自由現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。這種不確定性決定了企業(yè)在單位時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量是動(dòng)態(tài)變化的，并且這種變化既有其規(guī)律性又存在一定的隨機(jī)性。正是由于企業(yè)的自由現(xiàn)金流存在著這樣的時(shí)序性，因此已有的研究中多數(shù)是運(yùn)用時(shí)間序列分析的方法對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)。例如王化成、尹美群（2005）用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)時(shí)序分析的方法完成了對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的短期預(yù)測(cè)。董曉靜和鄒輝文（2007）先對(duì)歷史自由現(xiàn)金流序列進(jìn)行移動(dòng)平均，然后選擇適當(dāng)?shù)那€估計(jì)模型進(jìn)行擬合，進(jìn)而對(duì)未來自由現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)。黃越、趙敏俠、李薇（2011）借助游程檢驗(yàn)確定歷史現(xiàn)金流序列是否存在趨勢(shì)，然后利用趨勢(shì)外推法對(duì)自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)。本文正是在前人研究的基礎(chǔ)上，利用時(shí)間序列預(yù)測(cè)中已被廣泛使用的自適應(yīng)濾波法構(gòu)建自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)模型，對(duì)具有長(zhǎng)期趨勢(shì)或季節(jié)變化的企業(yè)自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，取得了較好的效果。

1 自由現(xiàn)金流的計(jì)算

根據(jù)定義者所處的角度不同，自由現(xiàn)金流分為公司自由現(xiàn)金流和股權(quán)自由現(xiàn)金流。本文論述所使用的自由現(xiàn)金流為公司自由現(xiàn)金流，其計(jì)算公式為：

公司自由現(xiàn)金流量=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊和攤銷-必要資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加額 （1）

以下是根據(jù)企業(yè)的三張財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算自由現(xiàn)金流的過程。

第一步，計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。通過利潤(rùn)表得到扣除所得稅費(fèi)用后的凈利潤(rùn)。

第二步，計(jì)算折舊和攤銷。通過現(xiàn)金流表得到固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷，三者相加作為企業(yè)總的折舊和攤銷。

第三步，計(jì)算必要資本支出。必要的資本支出是指企業(yè)為維持正常經(jīng)營(yíng)或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模而購(gòu)買各種長(zhǎng)期資產(chǎn)所必須支付的現(xiàn)金。實(shí)踐中，我們很難確定企業(yè)所購(gòu)買的各種長(zhǎng)期資產(chǎn)，哪些是用來維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的，哪些卻是隨意性的。因此，這里我們假設(shè)企業(yè)所購(gòu)買的各種長(zhǎng)期資產(chǎn)都是為了謀求持續(xù)經(jīng)營(yíng)所必需的合理投資，用現(xiàn)金流量表中的購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金近似的作為企業(yè)必要的資本支出。

第四步，計(jì)算營(yíng)運(yùn)資本凈增加額。營(yíng)運(yùn)資本一般等于流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債，但是在計(jì)算自由現(xiàn)金流時(shí)的營(yíng)運(yùn)資本僅表示為維持企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)所占用的那部分現(xiàn)金，因此：（1）列入計(jì)算的流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)該扣除超額現(xiàn)金。由于實(shí)踐中我們很難區(qū)分企業(yè)持有的現(xiàn)金哪些是維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)所必須的，哪些是超額的，而實(shí)際情況通常是企業(yè)所持有的貨幣資金大部分都是超額的，因此這里我們近似的扣除全部的貨幣資金；

（2）列入計(jì)算的流動(dòng)負(fù)債應(yīng)該扣除短期借款；

（3）用當(dāng)期的營(yíng)運(yùn)資本減去上期的營(yíng)運(yùn)資本就可以得到營(yíng)運(yùn)資本凈增加額。

第五步，通過公式（1）計(jì)算自由現(xiàn)金流量。

3 案例應(yīng)用

本文以一汽轎車（股票代碼000800）為例，闡述企業(yè)自由現(xiàn)金流的計(jì)算和預(yù)測(cè)過程。這里我們選取了從2007年到2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（新浪財(cái)經(jīng)），從其資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流表和利潤(rùn)表中可以得到有關(guān)項(xiàng)目的季度數(shù)據(jù)，根據(jù)之前闡述的自由現(xiàn)金流的計(jì)算過程能夠得到該企業(yè)的自由現(xiàn)金流量表并根據(jù)之前建立的預(yù)測(cè)模型，用matlab編寫預(yù)測(cè)程序。通過在計(jì)算機(jī)上運(yùn)行程序，經(jīng)過379次迭代計(jì)算，最終得到的最佳的四個(gè)權(quán)數(shù)分別為-0.2214

，此時(shí)n-N期的預(yù)測(cè)結(jié)果與各期現(xiàn)金流量觀測(cè)值的均方誤差達(dá)到最小，為。則最終的自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)模型為-

，下一期自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)值為-元。

從圖1可以直觀的發(fā)現(xiàn)，預(yù)測(cè)模型在自由現(xiàn)金流的趨勢(shì)擬合上是可行的。雖然預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)與原始數(shù)據(jù)之間的誤差較大，但是通過自適應(yīng)濾波法進(jìn)行反復(fù)迭代得到的預(yù)測(cè)模型權(quán)數(shù)仍然是所有可選擇權(quán)數(shù)中可以使預(yù)測(cè)誤差達(dá)到最小的。

由于我們選取的樣本數(shù)量有限，并且該組數(shù)據(jù)在短期內(nèi)的波動(dòng)巨大，這些都是造成擬合誤差較大的原因。

4 結(jié)論

本文根據(jù)公司自由現(xiàn)金流的定義，并結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況，總結(jié)了通過企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算公司自由現(xiàn)金流的具體過程。在此基礎(chǔ)上，應(yīng)用在時(shí)間序列預(yù)測(cè)中已被廣泛使用的自適應(yīng)濾波法構(gòu)建自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)模型。并通過編寫Matlab程序，以實(shí)際數(shù)據(jù)驗(yàn)證了預(yù)測(cè)模型的可行性。

基于自適應(yīng)濾波法的自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)模型，原理簡(jiǎn)單，可以應(yīng)用計(jì)算機(jī)技術(shù)自動(dòng)進(jìn)行計(jì)算，并可以隨著歷史數(shù)據(jù)的更新而不斷的更新權(quán)數(shù)，使得新的權(quán)數(shù)依然可以使擬合誤差達(dá)到最小，從而改進(jìn)預(yù)測(cè)，使預(yù)測(cè)結(jié)果更加貼近現(xiàn)實(shí)。

當(dāng)然本文也存在一定的局限性。例如在實(shí)際案例的應(yīng)用中，由于可取的樣本數(shù)量有限，并且短期內(nèi)波動(dòng)巨大，這都會(huì)影響最終預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確性。鑒于此，筆者認(rèn)為在使用該模型進(jìn)行自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)時(shí)，所選取的歷史現(xiàn)金流序列的數(shù)據(jù)量必須較大，其次所預(yù)測(cè)的企業(yè)現(xiàn)金流量需存在一定的長(zhǎng)期趨勢(shì)變化或季節(jié)變化，方能保證預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確性。

參考文獻(xiàn)

[1]王化成，尹美群.公司價(jià)值評(píng)估中自由現(xiàn)金流量的時(shí)序預(yù)測(cè)[J].統(tǒng)計(jì)與決策，200（15）：15-17.

[2]黃越，趙敏俠，李薇.趨勢(shì)外推法下構(gòu)建自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)模型[J].會(huì)計(jì)月刊，2011（3）：59-61.

[3]董曉靜，鄒輝文.企業(yè)自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)[J].北方經(jīng)濟(jì)，2007（22）：46-47.