湘潭大學(xué) 付姣

隨著資本市場的發(fā)展，陽光私募基金已成為影響中國證券市場穩(wěn)定的重要因素之一，也是我國未來私募證券投資基金的發(fā)展方向，因此研究其與證券市場的互動(dòng)關(guān)系及其投資行為的影響因素，對(duì)其進(jìn)行有針對(duì)性的引導(dǎo)和監(jiān)管，對(duì)中國證券市場良性發(fā)展顯得尤為重要。本文以“陽光私募”為研究標(biāo)的，選擇2007年一季度至2013年一季度為時(shí)間窗口，從實(shí)證角度分析影響私募證券基金的投資行為及影響因素，進(jìn)而提出有針對(duì)性的政策建議。

一、實(shí)證分析

本文采用Granger因果檢驗(yàn)的方法對(duì)陽光私募投資行為與證券市場的因果性進(jìn)行分析。

（一）變量選擇與樣本數(shù)據(jù)

陽光私募基金累計(jì)凈值平均增長率（fund）；深證成指增長率（szindex）；上證綜指增長率（shindex）；中小盤指數(shù)增長率（smbindex）。

本文的時(shí)間序列窗口選擇了2007年一季度至2011年一季度，這個(gè)時(shí)間段A股市場正好經(jīng)歷了一個(gè)上升到下跌的周期，因而該時(shí)間段的選擇使得研究結(jié)論更具有普適性。本文使用EVIEWS5.0進(jìn)行檢驗(yàn)。

（二）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)（單位根檢驗(yàn)）

在對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)前，考慮時(shí)間序列的平穩(wěn)性。由于各數(shù)據(jù)均為增長率，且從作圖上大致可估計(jì)各變量都具有平穩(wěn)性，為確認(rèn)該結(jié)論，采用擴(kuò)展的Dickey—Fuller檢驗(yàn)（ADF）分別對(duì)各變量值進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。

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注：結(jié)合各序列的圖形特征，所有序列的ADF檢驗(yàn)都采用包含截距項(xiàng)無趨勢(shì)的方程形式。根據(jù)SIC最小的原則，分別采取的3階、3階、3階、0階滯后進(jìn)行檢驗(yàn)。***表示變量在1%的顯著性水平下是平穩(wěn)的，**表示變量在5%的顯著性水平下是平穩(wěn)的，*表示變量在10%的顯著性水平下是平穩(wěn)的。

由表1可以發(fā)現(xiàn)，原始序列在5%的顯著性水平下，所有的檢驗(yàn)結(jié)果均拒絕了有單位根的原假設(shè),因此可以認(rèn)為各變量序列都是平穩(wěn)的時(shí)間序列。

（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)

選擇軟件默認(rèn)的2階滯后，通過格蘭杰檢驗(yàn)，得到如下結(jié)論：

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通過格蘭杰檢驗(yàn)可知，在5%的置信區(qū)間內(nèi)，陽光私募基金累計(jì)凈值平均增長率與三個(gè)指數(shù)的增長率均無Granger因果關(guān)系。將滯后階數(shù)增加到3階后，陽光私募累計(jì)基金與深證成指增長率的檢驗(yàn)結(jié)果表明（見表2），陽光私募累計(jì)凈值平均增長率與深證成指互為格蘭杰因果關(guān)系，同時(shí)結(jié)果顯示陽光私募基金累計(jì)凈值平均增長率是上證綜指增長率的格蘭杰原因，中小板指數(shù)增長率是陽光私募基金累計(jì)凈值平均增長率的格蘭杰原因，但反向不成立。

二、結(jié)論與建議

通過實(shí)證分析，可得出如下結(jié)論：陽光私募基金的投資行為能影響深證成指的走勢(shì)，深證成指也顯著影響私募證券投資基金未來投資行為，深證成指是私募證券基金投資行為的重要影響因素之一；上證綜指不是影響陽光私募的投資行為或反饋交易的重要參考因素；由于陽光私募通常偏好于投資中小盤股票，故中小板指數(shù)對(duì)陽光私募未來投資行為存在一定的影響，通過陽光私募基金的投資行為，一定程度上說明陽光私募的投機(jī)性較強(qiáng)。

在我國當(dāng)今的證券市場，由于市場制度、投資者心理以及影響市場的各方面因素的影響，導(dǎo)致我國證券市場有著其自身的特殊性，究其癥結(jié)，主要還在于投資者的理性與非理性的投資行為方面。對(duì)此，我國針對(duì)私募基金的監(jiān)管可從以下幾個(gè)方面入手：監(jiān)管目標(biāo)應(yīng)以事前監(jiān)管為主，通過發(fā)放牌照和行業(yè)自律，使私募基金陽光化，陽光基金制度化；監(jiān)管原則上應(yīng)秉承審慎監(jiān)管原則，保證私募基金的特性；監(jiān)管路徑上應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其交易對(duì)手監(jiān)管，同時(shí)加強(qiáng)市場準(zhǔn)入和信息披露要求。隨著私募基金業(yè)的發(fā)展與多元化，監(jiān)管部門應(yīng)發(fā)揮各時(shí)段的監(jiān)管作用，應(yīng)對(duì)金融混業(yè)經(jīng)營局面，更全面地掌握私募基金信息，從而保證國家金融安全、保護(hù)投資者并完善資本市場。