文 / 蘭格經(jīng)濟(jì)研究中心首席分析師 陳克新

最近一段時(shí)期，鋼材市場(chǎng)不斷炒作美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，由此造成價(jià)格行情重大壓力。

所謂退出QE，即退出貨幣寬松，其實(shí)質(zhì)就是要美國(guó)政府放棄印刷鈔票，放棄美元貶值所產(chǎn)生的“貶值稅”，放棄以此為手段全球“免費(fèi)”還債、購(gòu)物、支付軍費(fèi)的巨大戰(zhàn)略好處。

一、美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)真正退出QE

眾所周知，美國(guó)政府已經(jīng)累積了天文數(shù)字債務(wù)。美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站顯示，截至2012年末，美國(guó)已發(fā)行公債16.43萬(wàn)億美元。進(jìn)入2013年后，公共債務(wù)繼續(xù)增加，已經(jīng)接近16.7萬(wàn)億的上限。這些債務(wù)用什么來(lái)還？賣(mài)黃金、賣(mài)資產(chǎn)、賣(mài)技術(shù)嗎？這不會(huì)成為美國(guó)決策人的主導(dǎo)選項(xiàng)。此外，美國(guó)政府還面臨每年巨大的財(cái)政赤字窟窿。龐大的赤字窟窿靠什么來(lái)彌補(bǔ)？主要途徑無(wú)外乎繼續(xù)大規(guī)模舉債。毫無(wú)疑問(wèn)，美國(guó)政府可以通過(guò)市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)解決一部分問(wèn)題。由于各種原因，美國(guó)國(guó)債總能賣(mài)出一些，比如中國(guó)政府就會(huì)持續(xù)不斷地購(gòu)進(jìn)美國(guó)國(guó)債。但無(wú)論如何都不能滿足全部發(fā)行債券的需求，而且今后滿足全部需求的比例有可能會(huì)越來(lái)越低，其中很大一部分國(guó)債要靠美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)購(gòu)買(mǎi)，即美聯(lián)儲(chǔ)必須繼續(xù)QE。

如果美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，而歐元區(qū)、日本等國(guó)家與地區(qū)并不跟進(jìn)，繼續(xù)貨幣寬松，歐洲央行副行長(zhǎng)最近公開(kāi)表示，歐洲央行不排除進(jìn)一步降低利率的可能；日本央行貶值日元刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的既定方針也不會(huì)輕易改變。所有這些，豈不是將美元推入長(zhǎng)期上升的通道。其結(jié)果是美國(guó)償債的成本不斷提高，進(jìn)口商品越來(lái)越貴，不僅要讓美國(guó)將過(guò)去因?yàn)槊涝H值所攫取的巨大好處吐出來(lái)，而且還會(huì)對(duì)美國(guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)力給予沉重打擊，進(jìn)而損害現(xiàn)階段復(fù)蘇的勢(shì)頭，降低就業(yè)率。為此，美國(guó)政府會(huì)采取各種措施來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)前的局面。

因此，所謂美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，不過(guò)是一場(chǎng)作秀。即便今年內(nèi)真的開(kāi)始減少購(gòu)債，也不過(guò)是做做姿態(tài)，也就100億美元左右的規(guī)模，甚至更少，而整個(gè)退出QE的進(jìn)程可能長(zhǎng)達(dá)數(shù)年。在此期間，還會(huì)印制成千上萬(wàn)億的美元進(jìn)入市場(chǎng)。由此可見(jiàn)，美國(guó)政府通過(guò)不斷印鈔與美元貶值，獲取巨大戰(zhàn)略好處的目的不會(huì)有任何改變，而且還將變本加厲，長(zhǎng)期持續(xù)下去，最多是改換形式而已，除非是美國(guó)的霸權(quán)地位喪失。所以有觀點(diǎn)認(rèn)為：“強(qiáng)勢(shì)美元”最不靠譜。當(dāng)然，美國(guó)政府在實(shí)施弱勢(shì)美元戰(zhàn)略方針的同時(shí)，也會(huì)掌握美元貶值的節(jié)奏，不會(huì)是單向貶值，以避免動(dòng)搖其世界第一儲(chǔ)備貨幣的地位。這也就是為什么美聯(lián)儲(chǔ)總是不斷釋放QE退出的前瞻性指導(dǎo)信息，而在議息會(huì)議上又屢次宣布維持貨幣寬松力度不變，同時(shí)還有重要成員放風(fēng)，美聯(lián)儲(chǔ)可能不久會(huì)放緩資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的步伐，再次引發(fā)人們關(guān)于“QE退出”的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)這種左右搖擺的貨幣政策，其實(shí)顯示了美國(guó)貨幣政策制定者們的高超技藝。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)系列退出QE作秀，也確實(shí)做到了“魚(yú)與熊掌”兼得，即在大量印刷美元，“免費(fèi)”全球還債、購(gòu)物與支付巨額戰(zhàn)爭(zhēng)軍費(fèi)的同時(shí)，又維護(hù)了美元強(qiáng)勢(shì)貨幣地位。 盡管這種操作手法引發(fā)了全球商品市場(chǎng)的巨大動(dòng)蕩。

由于美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)真的放棄長(zhǎng)期勢(shì)弱勢(shì)美元的方針，不會(huì)真正放棄印鈔全球還債、購(gòu)物與轉(zhuǎn)嫁軍費(fèi)的巨大好處，因此沒(méi)有相應(yīng)物資保證的大規(guī)模美元超量供應(yīng)，即美聯(lián)儲(chǔ)QE還將持續(xù)下去，其他國(guó)家競(jìng)相仿效，這就使得推動(dòng)鋼材價(jià)格上漲的貨幣環(huán)境難以獲得真正的改變，甚至不能獲得一定程度改善。

二、美國(guó)提高債務(wù)上限意味更多債務(wù)累積

在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE尚未“靴子落地”的同時(shí)，美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題又在逼近。目前，美國(guó)舉債上限是16.7萬(wàn)億美元，必須在今年10月中旬之前加以上調(diào)，目前，美國(guó)政界人士提高債務(wù)上限的意見(jiàn)出現(xiàn)嚴(yán)重分歧。如果這個(gè)問(wèn)題不能得到解決，勢(shì)必出現(xiàn)政府違約，甚至是聯(lián)邦政府也會(huì)因?yàn)槿鄙儋Y金而停止運(yùn)轉(zhuǎn)。一旦美國(guó)政府因債務(wù)違約而關(guān)門(mén)，將對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)很大的沖擊。因此近期全球股市與大宗商品市場(chǎng)承壓，只有黃金價(jià)格上揚(yáng)。

當(dāng)然，美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題依然會(huì)得到提高，最終不會(huì)發(fā)生政府債務(wù)違約和關(guān)門(mén)的局面，因?yàn)闊o(wú)論是民主黨還是共和黨，都承受不起這一代價(jià)。其實(shí)，美國(guó)聯(lián)邦政府此前已經(jīng)有過(guò)兩次停擺危機(jī)：一次是在2011年，一次是在1995年，最終都是有驚無(wú)險(xiǎn)地過(guò)關(guān)。但美國(guó)債務(wù)上限提高的結(jié)果只能使更多的債務(wù)累積、繼續(xù)印鈔與繼續(xù)貶值美元，這也使得美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的前景變得更加撲朔迷離。

三、巨量流動(dòng)性等待入市時(shí)機(jī)

以往世界各國(guó)極度寬松貨幣釋放了巨額流動(dòng)性。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，目前，僅美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表就已經(jīng)逼近4萬(wàn)億美元的高位。如果加上日本央行(BOJ)、歐洲央行(ECB)以及英國(guó)央行(BOE)在內(nèi)，這四家央行的印鈔規(guī)模共計(jì)超過(guò)了9萬(wàn)億美元。這么多的流動(dòng)性并沒(méi)有收回，也沒(méi)有自行消失，依然存在于市場(chǎng)各個(gè)角落，等待入市時(shí)機(jī)。在這種情況下，如果鋼鐵、礦石、焦煤、原油等大宗商品價(jià)格因?yàn)槿魏味唐谝蛩氐涞脑?，都將意味著投機(jī)資本抄底機(jī)會(huì)的再次來(lái)臨。譬如，要是黃金價(jià)格真的如同國(guó)際投行所預(yù)測(cè)的那樣跌破1000美元/盎司，勢(shì)必引發(fā)“中國(guó)大媽”實(shí)物黃金的搶購(gòu)浪潮，其他國(guó)家央行與投資者也會(huì)跟進(jìn)，以此作為未來(lái)財(cái)產(chǎn)的一份保險(xiǎn)。 面對(duì)數(shù)萬(wàn)億美元的貨幣購(gòu)買(mǎi)力，全球?qū)嵨稂S金可供數(shù)量相對(duì)渺小。不僅貴金屬市場(chǎng)如此，鋼鐵等賤金屬、礦石、焦煤等商品市場(chǎng)與股市也都是如此。

四、制造業(yè)復(fù)蘇增加商品實(shí)體的需求

在寬松貨幣環(huán)境沒(méi)有真正改變的同時(shí)，全球制造業(yè)正在以較為強(qiáng)勁的勢(shì)頭復(fù)蘇。由于受決策部門(mén)陸續(xù)出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)舉措及效應(yīng)的影響，近期，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）呈現(xiàn)較為強(qiáng)勁的上升局面。制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的顯著好轉(zhuǎn)，顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升基礎(chǔ)走得更為堅(jiān)實(shí)，下半年經(jīng)濟(jì)增速有望提高， 全年GDP增長(zhǎng)可以實(shí)現(xiàn)或略高于7.5%的預(yù)定目標(biāo)。

另一方面，全球發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)PMI指數(shù)也明顯回升。其中美國(guó)8月ISM制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)升至55.7，高于預(yù)期的54.0，創(chuàng)下2011年 6月以來(lái)最高；歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI升至兩年高點(diǎn)，德國(guó)、意大利、荷蘭、愛(ài)爾蘭、奧地利等多個(gè)歐元區(qū)國(guó)家的制造業(yè)活動(dòng)普遍升溫，尤其是德國(guó)8月份制造業(yè)PMI升至51.8，創(chuàng)下兩年多來(lái)的高點(diǎn)。除了歐元區(qū)外，英國(guó)8月的PMI也創(chuàng)下新高。

制造業(yè)為鋼材消費(fèi)的最重要領(lǐng)域。 隨著全球制造業(yè)PMI指數(shù)較為強(qiáng)勁的揚(yáng)升，將會(huì)使該領(lǐng)域中的原材料需求顯著增加，包括對(duì)交通運(yùn)輸（汽車(chē)、機(jī)車(chē)、船舶）制造業(yè)、建筑機(jī)械制造業(yè)、環(huán)保裝備制造業(yè)等材料需求。而隨著制造業(yè)生產(chǎn)的啟動(dòng)，又會(huì)引發(fā)生產(chǎn)企業(yè)和流通企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)需求。由于一段時(shí)期以來(lái)過(guò)度去庫(kù)存化，全社會(huì)鋼材庫(kù)存普遍偏低。據(jù)蘭格鋼鐵網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，今年7月末，全國(guó)主要市場(chǎng)鋼材社會(huì)庫(kù)存同比下降7.6%，有些鋼鐵企業(yè)鐵礦石的庫(kù)存量只夠半月、一周。一旦這種補(bǔ)庫(kù)需求集中涌現(xiàn)，短時(shí)期內(nèi)可能逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)的供求關(guān)系。前段時(shí)期國(guó)內(nèi)鐵礦石銷售價(jià)格大幅揚(yáng)升，2個(gè)月時(shí)間內(nèi)漲幅高達(dá)30%，與鋼鐵企業(yè)原料補(bǔ)庫(kù)有直接關(guān)系，對(duì)此影響不可小覷。

全球其他國(guó)家，尤其是西方發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)PMI指數(shù)普遍揚(yáng)升，經(jīng)濟(jì)重返增長(zhǎng)軌道，勢(shì)必增加中國(guó)商品的出口需求。今年2季度以后，中國(guó)商品貿(mào)易出口的增速明顯回升。重要商品中，前8個(gè)月鋼材出口量為4198萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.4%，其中8月出口增幅超過(guò)4成，很大程度上受益于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。由于外部需求增長(zhǎng)的拉動(dòng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)幾個(gè)月出口貿(mào)易量將居高不下，其中全年鋼材出口量將達(dá)到6000萬(wàn)噸，增幅超過(guò)10%。如果再加上機(jī)電產(chǎn)品等間接出口，全年粗鋼出口量將接近或者達(dá)到1億噸。預(yù)計(jì)年度億噸左右粗鋼出口量（包括間接出口），有可能成為常態(tài)。

值得注意的是，制造業(yè)PMI的較為強(qiáng)勁揚(yáng)升，并非鋼材市場(chǎng)需求的唯一利多因素。與此同時(shí)，中國(guó)各級(jí)政府加大環(huán)境保護(hù)、城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施、交通道路等多方面固定資產(chǎn)的投資建設(shè)。從去年下半年到今年上半年，許多獲得審批的投資項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入施工階段，各種建筑材料、工程機(jī)械和能源消耗隨之增加。今年全國(guó)房地產(chǎn)銷售情況很好，量?jī)r(jià)齊升；國(guó)家加大棚戶區(qū)改造、保障房建設(shè)力度，各方面住宅投資的后勁顯著增強(qiáng)，也會(huì)成為鋼材消費(fèi)的重要力量。

國(guó)內(nèi)外鋼材需求的增加，市場(chǎng)信心恢復(fù)與增強(qiáng)，還使得投機(jī)資本卷土重來(lái)，從而明顯增加該領(lǐng)域中的金融性投機(jī)需求，為行情的上漲推波助瀾。

近期，敘利亞的局勢(shì)雖然有所緩和，但其前景仍然具有較大的不確定性，美國(guó)聲稱對(duì)敘動(dòng)武仍是重要選項(xiàng)。因此它繼續(xù)成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，一旦美國(guó)對(duì)敘利亞開(kāi)戰(zhàn)，因?yàn)槊涝茈U(xiǎn)，壓迫商品行情走低。這是不對(duì)的。如果從鋼材市場(chǎng)行情角度觀察，戰(zhàn)爭(zhēng)也是利多因素。

總體來(lái)看，美國(guó)動(dòng)武敘利亞的結(jié)果無(wú)非有三：一是增加戰(zhàn)后重建物資的需求，動(dòng)武范圍越廣、力度越大，今后重建鋼材的需求量也越大；二是敘利亞地理周邊為全球石油重要產(chǎn)地與運(yùn)輸通道，由此產(chǎn)生能源及其他重要物資供應(yīng)的不確定性，推高鋼鐵生產(chǎn)中的能源成本；三是美國(guó)財(cái)政收支關(guān)系已經(jīng)繃得很緊，打仗耗費(fèi)資金預(yù)計(jì)不菲。要是轟炸失控，轉(zhuǎn)變?yōu)榈孛鎽?zhàn)爭(zhēng)，所需資金將越來(lái)越多。巨額軍費(fèi)從何而來(lái)？無(wú)外乎繼續(xù)印鈔，通過(guò)美元貶值讓全球買(mǎi)單，尤其是美元儲(chǔ)備多的國(guó)家買(mǎi)單，歷次美國(guó)對(duì)外大規(guī)模對(duì)外動(dòng)武都是如此。在這種情況下，美元如何具有避險(xiǎn)功能？屆時(shí)，鐵礦石、能源等商品市場(chǎng)行情走向不言而喻。

五、結(jié)論

綜上所述，在今后制約鋼材市場(chǎng)走向的主導(dǎo)因素中，寬松性、貶值性貨幣的環(huán)境依舊，不會(huì)出現(xiàn)根本性改變；另一方面，因?yàn)閷捤?、貶值性貨幣政策所刺激的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻得以持續(xù)，由此產(chǎn)生旺盛的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，越來(lái)越多地成為鋼材行情揚(yáng)升的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；與此同時(shí)，不斷出現(xiàn)的地緣政治緊張關(guān)系，隨時(shí)都會(huì)引起礦石與能源供應(yīng)受阻。因此，盡管近期退出QE預(yù)期陰影不去，成為炒作題材， 鋼材、礦石價(jià)格承壓，但遠(yuǎn)期行情卻是震蕩向上，還將資源為王。對(duì)此切不可有大的戰(zhàn)略誤判。

六、預(yù)測(cè):價(jià)格跌落醞釀抄底機(jī)會(huì)

目前國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)十分明顯，歐元區(qū)的多數(shù)國(guó)家已經(jīng)擺脫衰退，日本經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)增長(zhǎng)。如果美聯(lián)儲(chǔ)退出貨幣寬松，那就意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭將被看好。同時(shí)，以往寬松貨幣政策所釋放的流動(dòng)性并沒(méi)有消失，依然存在于市場(chǎng)的各個(gè)角落，等待最佳入市時(shí)機(jī)。據(jù)有關(guān)資料，在這種情況下，鋼材及冶煉原料價(jià)格因?yàn)槿魏味唐谝蛩囟?，都將意味著抄底機(jī)會(huì)的再次來(lái)臨。不僅是鋼材市場(chǎng)如此，鐵礦石如此，黃金與股市也都是如此。前期曾預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速逼近容忍底線，國(guó)家一定會(huì)出臺(tái)刺激措施，投資者螺紋鋼抄底獲利不少。這次預(yù)計(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及寬松貨幣環(huán)境依舊，鋼材價(jià)格回調(diào)結(jié)束后還將上揚(yáng)。因此可以逢低買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期合約。