吳迪

最近有件事讓我懷疑人們是不是過度樂觀了：很多人認(rèn)為未來通脹的危險(xiǎn)不大，我的危言聳聽太不合時(shí)宜。

人們對(duì)于通貨膨脹的“美麗誤會(huì)”主要有5類：1.經(jīng)濟(jì)增長依然很弱，全球依然有二次衰退的可能；沒有高速甚至是過熱的經(jīng)濟(jì)增長，通脹不會(huì)發(fā)生。2.真正的通脹只有在通脹預(yù)期普遍存在并且付諸行動(dòng)去改變工資和價(jià)格水平時(shí)才會(huì)發(fā)生。3.目前工資增長并不強(qiáng)勁，因此通貨膨脹缺乏成本上的推力。4.雖然過去這幾年貨幣供應(yīng)在以7%～10%的年均速度增長，但是貨幣流通速度在下降，而且由于銀行和許多國家依然在去杠桿化的過程中，進(jìn)行艱難的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，所以貨幣流通速度還會(huì)下降；5.美聯(lián)儲(chǔ)并不是通脹的罪魁禍?zhǔn)?，它們?huì)適時(shí)收緊貨幣政策。打個(gè)比方說，如果通貨膨脹是“火”，那么美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松就是“柴火”，一旦釜底抽薪，火就燒不旺了。

如果您的觀點(diǎn)是5，那么您依然生活在對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)不切實(shí)際的幻想當(dāng)中，我只能認(rèn)輸，因?yàn)檫壿嫅?zhàn)勝不了臆想。其實(shí)對(duì)于美國這樣一個(gè)債務(wù)重重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)國家，除了超發(fā)貨幣轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)危機(jī)并向全球過度征收鑄幣稅之外，真的沒有別的出路。如果您的觀點(diǎn)是1，那么我可以不厭其煩地告訴您，您誤解了經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的正相關(guān)性，從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度，這個(gè)正相關(guān)性幾乎是不存在的，比如魏瑪共和國的經(jīng)濟(jì)幾乎是負(fù)增長，但是通貨膨脹卻達(dá)到了驚人的地步。如果您的觀點(diǎn)是3，那么我可以確鑿地告訴您，幾乎沒有什么證據(jù)表明工資增長是通貨膨脹的充分條件。美聯(lián)儲(chǔ)在自己的研究報(bào)告中也指出，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上來講往往是通貨膨脹導(dǎo)致工資增長，而不是相反。在通脹的成本結(jié)構(gòu)中，工資只是一小部分，其他重要的部分還有資本的價(jià)格，勞動(dòng)力和資產(chǎn)的相對(duì)比重（如果是資本密集型，那么工資增長對(duì)通脹的影響就很?。?，資本代替勞動(dòng)力的速度（比如用生產(chǎn)流水線代替大量勞動(dòng)力的速度，這個(gè)速度越快，工資增長對(duì)通貨膨脹的影響也會(huì)越小）。如果您的觀點(diǎn)是2，那么我無法反駁您，因?yàn)槟壳斑€沒有準(zhǔn)確衡量通脹預(yù)期的手段。觀點(diǎn)2和觀點(diǎn)5一樣，決勝的因素是信念，而不是邏輯。但值得警惕的是官方的CPI數(shù)據(jù)和我們實(shí)際感受到的通脹差別很大，這一點(diǎn)經(jīng)常逛超市和主持家務(wù)的人恐怕感觸頗深。

實(shí)際上最值得我嚴(yán)陣以待的反通脹觀點(diǎn)是4。為什么全世界都在瘋狂印錢，通脹還不會(huì)發(fā)生呢？原因就是錢流通的速度大大降低了，而且由于全球經(jīng)濟(jì)的去杠桿化，這個(gè)情形還會(huì)持續(xù)。比如自危機(jī)以來歐洲央行注入了超過1萬億歐元給歐洲的各大銀行，但是這些錢的絕大部分都用來修補(bǔ)銀行持續(xù)惡化的資產(chǎn)負(fù)債表（償付債務(wù)或者降低杠桿率），并沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激增長。說得通俗一點(diǎn)，錢從中央銀行流到商業(yè)銀行這就流不下去了，說的玄乎一點(diǎn)就是商業(yè)銀行銀根緊縮。

全球通脹不但取決于全球貨幣供應(yīng)量，也取決于全球貨幣流通速度。比如要研究中國的通貨膨脹，不光要看中國的情況，也得看歐洲。如果中國的信貸擴(kuò)張較快，但是歐洲的信貸增速卻在不斷萎縮，則將暫時(shí)減輕中國的通脹負(fù)擔(dān)。

要徹底排除通貨膨脹的危險(xiǎn)，唯一的可能就是以美聯(lián)儲(chǔ)為首的各國央行驟然停止所有量化寬松行為，歐洲、美國、日本的貨幣流通速度下降的要比咱們上升的快。但是這種可能性幾乎是沒有了，因?yàn)閷?duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表要求嚴(yán)苛的巴塞爾協(xié)議中有關(guān)銀行流動(dòng)性資產(chǎn)的規(guī)則要推遲4年執(zhí)行，而且其嚴(yán)苛的程度也降低了。巴塞爾協(xié)議迫使銀行收縮銀根，確保資產(chǎn)安全性，就像捆綁在銀行身上的繩索，如今這繩索放松了，銀行又可以大量從事高杠桿的交易，信貸規(guī)模又可以大規(guī)模擴(kuò)張。巴塞爾協(xié)議的這些變化會(huì)顯著降低銀行的融資成本，因此銀行的信貸數(shù)量就會(huì)普遍增加。所以深受巴塞爾協(xié)議束縛的歐洲的貨幣流通速度不但不會(huì)顯著下降，而且還有可能加速上升。難怪這個(gè)消息一出，歐美的銀行股都有上佳的表現(xiàn)。

市場的定價(jià)機(jī)制已經(jīng)吸收了巴塞爾協(xié)議變化的深刻寓意，目前大宗商品價(jià)格走勢(shì)已經(jīng)預(yù)示了未來嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)。目前所謂的穩(wěn)定的低通脹和寬松的融資環(huán)境（全球央行持續(xù)的量化寬松）將進(jìn)一步推動(dòng)大宗商品價(jià)格和通貨膨脹之間的這種正反饋。未來幾年將是大宗商品的又一個(gè)黃金時(shí)節(jié)。2013年還將是個(gè)嚴(yán)峻的貨幣戰(zhàn)爭之年，綜合看來，貨幣超發(fā)和杠桿率上升之下的通貨膨脹危險(xiǎn)只會(huì)如滾雪球般越來越大。