■ 陳博聞

（淮安市博聞經(jīng)濟師事務(wù)所，淮安223005）

【穩(wěn)貨幣、調(diào)結(jié)構(gòu)、助轉(zhuǎn)型、防風(fēng)險】
——“金融國十條”解讀及前景瞻望

■ 陳博聞

（淮安市博聞經(jīng)濟師事務(wù)所，淮安223005）

當(dāng)前，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級既是新形勢下我國經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略性選擇，也是經(jīng)過幾十年高速發(fā)展，我國經(jīng)濟社會從注重數(shù)量增長向注重質(zhì)量提高轉(zhuǎn)變的必然要求。國務(wù)院辦公廳日前對金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級提出了十條具體指導(dǎo)意見（簡稱“ ”），其核心是盤活存量資金，用好增量資金，提高資金的使用效率，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的水平和質(zhì)量；希望通過有效配置金融資源來激活經(jīng)濟微觀活力，為中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展添加新的驅(qū)動力。今年時間已經(jīng)過半，我們必須抓緊抓好這個大好時機，從堅持穩(wěn)健的貨幣政策、加快金融改革、加大金融風(fēng)險防范角度，對金融業(yè)如何“用好增量，盤活存量”，更好地發(fā)揮金融對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的支持作用，進行認真解讀和貫徹。

穩(wěn)健貨幣政策目標(biāo)更加明晰

國務(wù)院辦公廳發(fā)布的“金融國十條”，其中有關(guān)貨幣政策最核心的闡述為“繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，合理保持貨幣信貸總量”。國務(wù)院這一表態(tài)再次重申貨幣政策的穩(wěn)健基調(diào)，表明貨幣政策不會因為經(jīng)濟增速放緩而轉(zhuǎn)向?qū)捤?，也不會驟然轉(zhuǎn)向緊縮。同時強調(diào)，要“統(tǒng)籌兼顧穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹、防風(fēng)險，合理保持貨幣總量”，這一表述更加清晰點明了貨幣政策指向，使其目標(biāo)更為明確，內(nèi)涵進一步豐富。

穩(wěn)健的貨幣政策是我國政府近年來宏觀調(diào)控的重要經(jīng)驗，也是對宏觀經(jīng)濟調(diào)控理論與實踐的創(chuàng)造性發(fā)展。2012年，盡管繼續(xù)延續(xù)2011年的“穩(wěn)健”基調(diào)，但基于“穩(wěn)中求進”的指導(dǎo)思想，穩(wěn)健貨幣政策實施的內(nèi)涵和重心發(fā)生了變化，對政策實施力度、節(jié)奏的調(diào)控訴求顯著提高。2013年以來，穩(wěn)健貨幣政策更加注重調(diào)控的針對性、靈活性和前瞻性，更加突出預(yù)調(diào)微調(diào)，更加強調(diào)支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的力度，同時更加注重在推動經(jīng)濟穩(wěn)定增長的同時，有效化解潛在的金融風(fēng)險。換言之，穩(wěn)健的貨幣政策本身是一個常態(tài)管理的貨幣政策，也是一個中性的貨幣政策。我們可以將穩(wěn)健理解為可松可緊，但更具有靈活性操作的內(nèi)涵；同時，穩(wěn)健也意味著它不是一個單一的政策方向，而是可以根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化，采取預(yù)調(diào)微調(diào)，加強宏觀審慎管理，因而穩(wěn)健的貨幣政策也更有針對性。

經(jīng)濟顯現(xiàn)多重矛盾、困境、挑戰(zhàn)

就當(dāng)前來看，一方面，我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出。這一矛盾既表現(xiàn)在大中小型企業(yè)發(fā)展的不均衡上，又表現(xiàn)在產(chǎn)能過剩行業(yè)和戰(zhàn)略性新興行業(yè)、服務(wù)業(yè)等的發(fā)展矛盾上。如近日公布的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI），在反映當(dāng)前中國經(jīng)濟走勢下行壓力大、經(jīng)濟增速仍然處在趨穩(wěn)過程的同時，進一步證實了中小制造企業(yè)面臨的困難更加突出，特別是匯豐中國6月PMI終值已經(jīng)降至48.2%，創(chuàng)九個月新低。由此可見，當(dāng)前中小型企業(yè)的狀況愈加令人擔(dān)憂。

另一方面，金融運行總體穩(wěn)健，但資金分布不合理的問題仍然存在，與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的要求不相適應(yīng)。當(dāng)前我國貨幣信貸存量維持高位，社會融資總規(guī)模增長較快。據(jù)人民銀行統(tǒng)計，5月末人民幣存款余額為99.31萬億元，人民幣貸款余額67.22 萬億元，M2余額104.21萬億元。從社會融資數(shù)據(jù)看，今年1—5月，社會融資規(guī)模為9.11萬億元，同比多出3.12 萬億元。同時，在總量充裕的情況下，金融資源卻在配置上出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性矛盾，部分資金在金融體系“空轉(zhuǎn)”，沒有真正進入實體經(jīng)濟。

此外，下半年國際經(jīng)濟形勢依然錯綜復(fù)雜、充滿變數(shù)。世界經(jīng)濟低速增長態(tài)勢仍將延續(xù)，主權(quán)債務(wù)危機仍是影響全球經(jīng)濟增長的重要風(fēng)險，美國財政政策的不確定性將繼續(xù)給全球經(jīng)濟帶來沖擊。前期量化寬松貨幣政策力度，對全球經(jīng)濟的外溢效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，可能進一步加劇全球跨境資本流動的波動，推升國際大宗商品價格，催生全球資產(chǎn)泡沫，增加其他經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟管理難度。

總之，當(dāng)前經(jīng)濟運行中仍面臨不少風(fēng)險和挑戰(zhàn)，一些“老問題”仍比較突出，一些新問題又不斷出現(xiàn)：主要是經(jīng)濟平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，內(nèi)生增長動力仍待增強；在出口、房地產(chǎn)等既有增長引擎動力有所減弱的情況下，投資在很大程度上仍依靠基礎(chǔ)設(shè)施和國有投資推動；部分企業(yè)負債和杠桿水平有所上升，一些地方平臺融資渠道更加復(fù)雜，加之房地產(chǎn)市場、社會資金和民間借貸、理財產(chǎn)品等表外業(yè)務(wù)等問題仍需重點關(guān)注，防止金融風(fēng)險成為保持經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的重要前提。

堅持穩(wěn)健貨幣政策的主基調(diào)

今年上半年，我國社會融資總量增長迅速，但經(jīng)濟增速回升乏力，在經(jīng)濟增速下滑的時候，資金周轉(zhuǎn)速度、使用效率必然會下降，只通過金融政策調(diào)整難以改善，必須優(yōu)化資金的使用路徑，輔以財稅改革。管理層已注意到，依靠以往的貨幣“放水”與外部“刺激”無法讓經(jīng)濟恢復(fù)內(nèi)生性動力，只有去杠桿、壓債務(wù)、練內(nèi)功、盤活存量，才能讓流動性轉(zhuǎn)起來，引導(dǎo)更多的資金進入實體經(jīng)濟，使經(jīng)濟逐漸回歸健康常態(tài)。

由此可見，當(dāng)前穩(wěn)健貨幣政策首先要保持合理的貨幣信貸總量，為經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。其一，穩(wěn)健的貨幣政策要確?！皣鴥?nèi)生產(chǎn)總值增長7.5%左右”的目標(biāo)順利實現(xiàn)，促進經(jīng)濟增長；要執(zhí)行好廣義貨幣M2預(yù)期增長 13%左右的目標(biāo)，綜合運用多種貨幣政策工具，調(diào)節(jié)市場流動性，保持貨幣信貸合理增長；適當(dāng)保持社會融資規(guī)模合理增速；要盤活存量資金，用好增量資金，加快資金周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率。

其二，要進一步豐富貨幣政策工具的使用，著力加強流動性管理和通脹預(yù)期管理；要合理運用好多種貨幣政策工具和信貸杠桿，更大程度地發(fā)揮市場在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用；要充分發(fā)揮貨幣政策工具的引導(dǎo)作用，主要是通過再貼現(xiàn)、再貸款和差額存款準(zhǔn)備金率的動態(tài)調(diào)整機制進行引導(dǎo)。在加強流動性管理方面，積極運用公開市場操作、再貸款、再貼現(xiàn)及短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）等創(chuàng)新工具組合，適時調(diào)節(jié)銀行體系流動性，平抑短期異常波動，穩(wěn)定市場預(yù)期?；谙掳肽晔称穬r格可能存在的反彈現(xiàn)象，穩(wěn)健的貨幣政策需前瞻性地加強預(yù)調(diào)微調(diào)，防范通脹壓力高企。

其三，要根據(jù)“金融國十條”的有關(guān)要求，繼續(xù)發(fā)揮再貼現(xiàn)對符合宏觀審慎要求的金融機構(gòu)提供流動性支持、引導(dǎo)信貸資金流向、促進信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極作用，支持金融機構(gòu)擴大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放。進一步加大再貼現(xiàn)支持力度，對小微企業(yè)、涉農(nóng)行業(yè)等融資需求較大的地區(qū)適當(dāng)增加再貼現(xiàn)額度。

其四，要保證政策實施的穩(wěn)定性和連續(xù)性，穩(wěn)定市場的政策預(yù)期。貨幣政策在兼顧各目標(biāo)的同時，也可能使一些目標(biāo)受到影響。在利益多元化的今天，各方都會積極利用自身話語權(quán)，對貨幣政策施加影響。因此，今后對貨幣政策的不同聲音仍會存在，這就要求作為貨幣政策在執(zhí)行過程中要進一步加強預(yù)期引導(dǎo)，進一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機制。

總體來看，穩(wěn)健的貨幣政策是一個主基調(diào)，其中蘊涵著豐富內(nèi)容。今年的貨幣政策就像行走在平衡木上，在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹、防風(fēng)險之間尋求平衡，這就需要把握好度，不斷審時度勢，增強操作的靈活性。

發(fā)揮金融作用優(yōu)化資源配置

前不久看似突如其來的銀行資金緊張風(fēng)波，卻再次落腳于金融需要支持實體經(jīng)濟的命題。眼下，資金緊張風(fēng)波雖有所平抑，但暴露出的金融問題，特別是銀行資金“空轉(zhuǎn)”情況卻亟待解決。金融與實體經(jīng)濟密不可分，一方面，穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型、惠民生，需要金融發(fā)揮重要作用；另一方面，實體經(jīng)濟是金融發(fā)展的基石，金融不能脫離實體經(jīng)濟自行成長。從國家和監(jiān)管部門給出的答案來看，將銀行資金導(dǎo)入實體經(jīng)濟，支持實體經(jīng)濟發(fā)展似乎是治本之策。

正是因為當(dāng)前經(jīng)濟領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出，以及金融領(lǐng)域資金分布不合理等問題的存在，所以要發(fā)揮金融服務(wù)實體經(jīng)濟作用，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，就需要摒棄以往以貨幣高增長推動經(jīng)濟發(fā)展的老路。只有優(yōu)化金融資源配置，盤活貨幣信貸存量，才能更好地發(fā)揮金融對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的支持作用。可以說，“金融國十條”的發(fā)布，恰是在對當(dāng)前經(jīng)濟金融形勢準(zhǔn)確判斷的基礎(chǔ)上，對發(fā)揮金融這一現(xiàn)代經(jīng)濟核心作用提出的戰(zhàn)略部署和明確引導(dǎo)。

優(yōu)化金融資源配置，首先要繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，合理保持貨幣信貸總量。統(tǒng)籌兼顧穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型、防風(fēng)險，合理保持貨幣總量；綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具組合，充分發(fā)揮再貸款、再貼現(xiàn)和差別存款準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制的引導(dǎo)作用，盤活存量資金，用好增量資金，加快資金周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率；穩(wěn)步推進利率市場化改革，更大程度地發(fā)揮市場在資金配置中的基礎(chǔ)性作用，促進企業(yè)根據(jù)自身條件選擇融資渠道、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)的信貸可獲得性，進一步加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度。

優(yōu)化金融資源配置，還要從當(dāng)前貨幣信貸的結(jié)構(gòu)性矛盾入手，按照有扶有控的原則，做好存量貨幣信貸的“加減法”，盤活存量資金，防范金融風(fēng)險。既要將部分資金從低效行業(yè)或不合理領(lǐng)域退出，又要引導(dǎo)、推動重點領(lǐng)域與行業(yè)轉(zhuǎn)型和調(diào)整，整合金融資源支持小微企業(yè)發(fā)展，加大對“三農(nóng)”領(lǐng)域的信貸支持力度，進一步發(fā)展消費金融促進消費升級，支持企業(yè)“走出去”。

對于金融支持化解產(chǎn)能過剩矛盾，關(guān)鍵是區(qū)分產(chǎn)能過剩行業(yè)的不同情況，分門別類地執(zhí)行差別化政策。銀監(jiān)會相關(guān)負責(zé)人曾就此問題表示，對于產(chǎn)能過剩行業(yè)中產(chǎn)品有競爭力、有市場、有效益的企業(yè)，繼續(xù)給予資金支持，幫助其加快發(fā)展；對于產(chǎn)品雖然在國內(nèi)供大于求，但是在國際市場上有銷路、有市場的企業(yè)，通過各種融資方式支持其跨境投資經(jīng)營；對于實施產(chǎn)能整合的企業(yè)，通過探索發(fā)行優(yōu)先股，定向開展并購貸款等方式，促進其實施兼并重組；對屬于淘汰落后產(chǎn)能的企業(yè)，通過保全資產(chǎn)和不良貸款轉(zhuǎn)讓、核銷等方式支持壓產(chǎn)退市；對產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)違規(guī)建設(shè)項目嚴禁提供任何形式新增融資，防止盲目投資加劇產(chǎn)能過剩。進一步明確了如何分類解決和化解產(chǎn)能過剩的問題。

嚴密防范金融風(fēng)險不可懈怠

今年以來，我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)始終不盡如人意，市場對中國經(jīng)濟增速下臺階的預(yù)期再次強化，金融服務(wù)好實體經(jīng)濟發(fā)展的意義和重要性更加顯現(xiàn)。但我國貨幣規(guī)模在持續(xù)擴張了多年之后，金融體系的實際杠桿不斷上升，大量資金未能進入實體經(jīng)濟。加之國內(nèi)還存在著較為嚴重的產(chǎn)能過剩問題，客觀上存在去杠桿化的要求。在全球危機進一步蔓延和深化的背景下，這些風(fēng)險隱患會不會爆發(fā)，會不會出現(xiàn)一些苗頭性的、趨勢性的問題，成為影響今年經(jīng)濟和金融工作的重要方面。因此，防范和化解金融風(fēng)險也就成為當(dāng)前金融工作的重要組成部分。這次發(fā)布的“金融國十條”同時突出了防范地方政府融資平臺風(fēng)險，規(guī)范銀行理財，防范“兩高一?！毙袠I(yè)轉(zhuǎn)型引發(fā)的資金鏈斷裂風(fēng)險，防止民間融資、非法集資、國際資本流動等造成的風(fēng)險擴散等風(fēng)險點。

“金融國十條”中將“嚴密防范金融風(fēng)險”列為一章，其中提出的政策對策十分具有針對性，可謂“對癥下藥”。具體看，關(guān)于如何防范經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級中的金融風(fēng)險，主要從三方面就防范和化解金融風(fēng)險：

一是要提高風(fēng)險預(yù)警與處置能力。金融業(yè)要深入排查各類金融風(fēng)險隱患，適時開展壓力測試，動態(tài)分析可能存在的風(fēng)險觸發(fā)點，及時鎖定、及早預(yù)警。對已暴露的風(fēng)險，處置時要穩(wěn)妥有序，加強疏導(dǎo)，避免因處置不當(dāng)引發(fā)新的風(fēng)險。

二是要嚴密盯防相關(guān)重點領(lǐng)域。地方政府融資平臺、房地產(chǎn)、理財和“兩高一?！毙袠I(yè)是當(dāng)前重點金融風(fēng)險領(lǐng)域，各金融機構(gòu)對上述領(lǐng)域的風(fēng)險要嚴密盯防，嚴加防控。除此之外，“金融國十條”要求各金融機構(gòu)對跨市場、跨行業(yè)經(jīng)營帶來的交叉金融風(fēng)險以及民間融資、非法集資、國際資本流動等外部風(fēng)險也要提高警惕。

三是要進一步優(yōu)化信用環(huán)境。良好的信用環(huán)境是防范和化解金融風(fēng)險的堅實基礎(chǔ)，“金融國十條”提出要“加快信用立法和社會信用體系建設(shè)，培育社會誠信文化，為金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造良好環(huán)境”，旨在塑造“守信激勵、失信懲戒”的信用環(huán)境。■