○李亞水

（廣東開(kāi)陽(yáng)高速公路有限公司 廣東 開(kāi)平 529339）

通常公司財(cái)務(wù)管理都有三個(gè)重大的問(wèn)題，而股利分配就是其中的問(wèn)題之一。股東進(jìn)行投資的目的就是獲得投資回報(bào)，公司上市之后，股利分配就成為了股東實(shí)現(xiàn)回報(bào)的一種重要的方式。它關(guān)系到股東的收益情況以及公司上市后的前景發(fā)展，而且這也是不同的股東群體之間利益均衡的關(guān)鍵要素。就當(dāng)前從我國(guó)國(guó)內(nèi)的上市公司所公布的年報(bào)看，上市公司在股利分配的方面存在著很多問(wèn)題。

一、我國(guó)上市公司股利分配的現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)同國(guó)外的證券市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)明顯顯得很不成熟，投資者的目光主要看向的是市場(chǎng)的價(jià)格以及上市公司的股利分配情況，這這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因有一部分是因?yàn)楣竟衫峙浯蠖嗍且袁F(xiàn)金為主。從我國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)客觀分析，其實(shí)我國(guó)那些上市公司的股利分配制度并不規(guī)范，這種不規(guī)范體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：股利分配的比率比較低下；股利分配的形勢(shì)復(fù)雜，送股、轉(zhuǎn)增股本和配股的比例比較大；分紅派現(xiàn)同時(shí)再融資現(xiàn)象十分突出；連續(xù)分配的能力較差。

我們可以從上市公司的年報(bào)中看到，很多公司總是會(huì)對(duì)分紅進(jìn)行承諾，然而這種承諾總是和再融資脫不了干系，一部分公司上市之后進(jìn)行派現(xiàn)，而實(shí)際上又從另外一個(gè)層面去圈錢(qián)，在選擇方案的時(shí)候表現(xiàn)得太過(guò)隨意，通過(guò)股利分配方案和融資方案進(jìn)行方案選擇的時(shí)候?qū)ν馑鶄鬟_(dá)的信息卻是不一樣的，這就很難讓那些投資者作出正確的方案決策。

這其中就又產(chǎn)生了另外一個(gè)問(wèn)題，這是否單純的只是一種股利分配？為什么會(huì)和再融資同時(shí)出現(xiàn)呢？它們兩者到底蘊(yùn)藏著怎么樣的關(guān)系呢？而其中的關(guān)系是否有一定的因果關(guān)系，其中的合理性是什么？一般來(lái)說(shuō)，如果從財(cái)務(wù)角度來(lái)分析這個(gè)問(wèn)題的話，分紅派現(xiàn)肯定會(huì)造成一定的資金流出，這將會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)生一定的壓力。所以說(shuō)，股利的發(fā)放至少要有以下的幾個(gè)基本條件：首先，那些并沒(méi)有指明用途的留存收益的空間公司一定要給予其充足的空間。其次，現(xiàn)金是支撐公司發(fā)展的條件，而那些剩余的現(xiàn)金一般在短期的時(shí)間里是不會(huì)有很高收益項(xiàng)目來(lái)進(jìn)行投資的。企業(yè)再融資的目的簡(jiǎn)單來(lái)講其實(shí)就是從外界籌集資金進(jìn)行發(fā)展。從這幾點(diǎn)我們可以看出，分紅派現(xiàn)其實(shí)是企業(yè)剩余的現(xiàn)金，但是再融資則是企業(yè)所需的現(xiàn)金。從中我們得知分紅派現(xiàn)其實(shí)不應(yīng)當(dāng)以再融資為目的，但是在我國(guó)卻恰恰相反。

二、分紅派現(xiàn)與再融資同時(shí)進(jìn)行的原因分析

依照我國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)情形，很多的上市公司對(duì)于這種方案都比較喜歡，然而我們必須要承認(rèn)一點(diǎn)，這其中的一些公司進(jìn)行派現(xiàn)的實(shí)際目的其實(shí)是有待于考察的，以下對(duì)具體原因進(jìn)行分析。

1、我國(guó)上市公司熱衷于派現(xiàn)的原因

上市公司選擇派現(xiàn)其實(shí)很多都是醉翁之意不在酒，原因大概有以下幾點(diǎn)。

第一，政策的原因。2001年的時(shí)候證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，我們可以從這里看出，這其實(shí)在一定程度上成為了上市公司再融資的一種先決條件。為了在未來(lái)的市場(chǎng)籌集資金，現(xiàn)金分紅已經(jīng)被當(dāng)成了是一種“任務(wù)”。但是這很容易導(dǎo)致一些上市公司勉強(qiáng)進(jìn)行分紅，甚至有一些上市公司在局勢(shì)不利的情況仍然貿(mào)然作出分紅的預(yù)案。

第二，企業(yè)的需要。我們以配股為例，按照頒布的《中國(guó)上市公司管理辦法》中的規(guī)定來(lái)分析，由于我國(guó)上市公司普遍都是凈資產(chǎn)收益低下，三年平均達(dá)到10%的比率著實(shí)有點(diǎn)困難。而通過(guò)派現(xiàn)使上市公司的凈資產(chǎn)減少就是一個(gè)十分有效的辦法，表面為了達(dá)標(biāo)，而實(shí)際上卻是為了再融資這個(gè)目的。

第三，大股東套現(xiàn)所帶來(lái)的影響。通常來(lái)說(shuō)，大股東一般在配股融資時(shí)都會(huì)放棄認(rèn)配的權(quán)利，不過(guò)他們?cè)诜旨t撈現(xiàn)這個(gè)環(huán)節(jié)卻表現(xiàn)得相當(dāng)活躍，從總體局勢(shì)來(lái)說(shuō)，這對(duì)我國(guó)廣大中小投資者并不一定能夠帶來(lái)大的收益，甚至有的時(shí)候還會(huì)嚴(yán)重虧損。由于所有的股票在分紅之后都會(huì)被除權(quán)，所以這就導(dǎo)致了實(shí)際的回報(bào)要看最終的股票是不是能夠進(jìn)行填權(quán)。

第四，聯(lián)合二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行炒作的影響。證券市場(chǎng)其實(shí)可以受到很多因素的影響，這其中有一種消息和股價(jià)進(jìn)行默契配合的輝映，一些實(shí)際上是利好的股票，在公告的前后的漲幅總是令人嘆為觀止，所以，年報(bào)公布之后市場(chǎng)上所關(guān)注的焦點(diǎn)就可能是高派現(xiàn)的上市公司，并且在一定程度上會(huì)出現(xiàn)追捧的現(xiàn)象。

2、我國(guó)上市公司傾向再融資的原因

在西方的市場(chǎng)上流行一種主流融資的優(yōu)序理論，它認(rèn)為公司籌資的時(shí)候應(yīng)該以內(nèi)部融資為首要選擇，如果利用外部融資，則要以債券融資為優(yōu)先，而股權(quán)融資則是最后的選擇。但是在我國(guó)的證券市場(chǎng)里這種理論就顯得本末倒置了。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)都表現(xiàn)出了一種明顯的逆向性，對(duì)于股權(quán)融資過(guò)分依賴(lài)而對(duì)債務(wù)融資過(guò)分冷落。這種原因產(chǎn)生的因素主要有以下幾點(diǎn)。

第一，成本的制約，由于我國(guó)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和特殊的背景導(dǎo)致西方的理論并不適用于我國(guó)的實(shí)際證券市場(chǎng)環(huán)境，在很多的公司當(dāng)中，大股東通常都具有絕對(duì)的優(yōu)先權(quán)和地位，然而流通股的股東卻只占到了很小的一部分，并且個(gè)體投資的數(shù)目急劇減少，以至于股權(quán)分散而無(wú)法在企業(yè)決策中充分得到參與。

第二，歷史原因的影響。我國(guó)股票市場(chǎng)設(shè)計(jì)初期，初衷就是為了我國(guó)企業(yè)能夠?qū)ふ业叫沦Y金的來(lái)源，這占據(jù)了我國(guó)很大的金融剩余。我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累在銀行內(nèi)部，這種現(xiàn)象必須要通過(guò)發(fā)行股票才能夠解決，而股權(quán)是不用償還的。然而在我國(guó)的股市當(dāng)中恰好又擁有了很大的效率，這種巨大的效率吸引力下使得我國(guó)的市場(chǎng)同其他國(guó)家的股票市場(chǎng)相比擁有更強(qiáng)的吸引力。

三、現(xiàn)金分紅作為再融資必要條件具有一定的合理性

股利分配方案通常是屬于上市公司內(nèi)部的決策，管理部門(mén)一般不能夠直接干涉，否則可能就導(dǎo)致上市公司發(fā)展受到束縛。把現(xiàn)金分紅作為企業(yè)再融資的必要條件，雖然這在本質(zhì)上會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，但這也對(duì)保證我國(guó)證券市場(chǎng)可持續(xù)性發(fā)展具有一定的意義。

1、上市公司的經(jīng)營(yíng)理念得到潛移默化的轉(zhuǎn)變

公司的上市一直以來(lái)都被視為是成本最低速度最快的外部融資方式，所以想要積極籌備上市的公司也越來(lái)越多。然而在國(guó)外的眾多融資渠道當(dāng)中股本融資的渠道卻往往是最后的選擇，這是因?yàn)橥顿Y者需要同時(shí)承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和股市的雙重風(fēng)險(xiǎn)；股票發(fā)行的費(fèi)用太高；支付股利沒(méi)有節(jié)稅的效應(yīng)使得上市的公司實(shí)際上所承擔(dān)的股本融資成本要高于債務(wù)融資。

2、現(xiàn)金分紅將會(huì)促使公司真正地從發(fā)展和需要的角度來(lái)進(jìn)行再融資

目前我國(guó)上市的公司進(jìn)行再融資有兩條渠道可以選擇，一是增發(fā)新股，另一個(gè)是增發(fā)配股。除此之外，資本公積轉(zhuǎn)增股本、分紅股也可以達(dá)到增加企業(yè)可用資金的目的。從資金供給的角度來(lái)說(shuō)，超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的方針將要為我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期提供充足的資金來(lái)源。

3、有助于減少市場(chǎng)的投機(jī)行為

追本溯源，很多上市的公司不分配的現(xiàn)象直接導(dǎo)致了各大基金利用這方面信息的優(yōu)勢(shì)，甚至采取不法手段來(lái)保證一定的盈利。揭露“基金黑幕”的意義不僅僅單純地是針對(duì)基金而言，也是對(duì)于上市公司要求現(xiàn)金分紅的一個(gè)告示。隨著基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，如果上市公司能根據(jù)自身發(fā)展適當(dāng)?shù)亟o機(jī)構(gòu)投資者相應(yīng)的匯報(bào)，一定能使之起到預(yù)期的“減少投機(jī)和穩(wěn)定股市”的功能。

四、對(duì)于規(guī)范分紅派現(xiàn)同時(shí)再融資現(xiàn)象的對(duì)策

制定合理的政策是每一個(gè)上市公司的權(quán)利也是每個(gè)公司的義務(wù)，這相當(dāng)于是公司內(nèi)部的財(cái)政問(wèn)題，所以政府不應(yīng)該直接進(jìn)行干預(yù)和決策。但是在我國(guó)的不成熟的證券市場(chǎng)當(dāng)中這種現(xiàn)象卻屢見(jiàn)不鮮。面對(duì)我國(guó)特殊的證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，做出一些規(guī)定進(jìn)行正確的引導(dǎo)是至關(guān)重要的，規(guī)范可以從以下幾個(gè)方面來(lái)制定。

1、完善政策法規(guī)

首先，對(duì)超額累計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行規(guī)定。如果企業(yè)留存的利潤(rùn)超過(guò)了法律規(guī)定的額度，就要對(duì)企業(yè)進(jìn)行一定程度的額外稅款征收，這種方式可以限制公司通過(guò)超出的利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行內(nèi)部籌資的行為。其次，加強(qiáng)和完善相關(guān)政策制度。證監(jiān)會(huì)僅僅對(duì)企業(yè)再融資進(jìn)行分紅的規(guī)定說(shuō)明了一定的正確性，卻沒(méi)有明確這種標(biāo)準(zhǔn)比例；應(yīng)該考慮把凈資產(chǎn)的收益比率同上市公司和報(bào)表中涉及到的凈資產(chǎn)的收益的指標(biāo)進(jìn)行明確額區(qū)分。最后，加強(qiáng)公司信息披露的制度。假如上市的公司不進(jìn)行股利分配的話，那么應(yīng)該明確其不進(jìn)行分配的詳細(xì)原因。

2、完善公司的治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)

法律法規(guī)通常只能治標(biāo)不能治本，而對(duì)我國(guó)的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改善就是一種治本的方法。為了獲得良好的成效，我們應(yīng)該同時(shí)治標(biāo)和治本以推進(jìn)我國(guó)國(guó)有股的改革，這樣才能夠盡快優(yōu)化我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)。在這同時(shí)，還要對(duì)職責(zé)進(jìn)行明確，比如說(shuō)股東會(huì)和董事會(huì)之間的職責(zé)歸屬一定要加以明確，這樣才能夠?qū)衫峙涮峁┮粋€(gè)很好的市場(chǎng)環(huán)境。最終的目的應(yīng)該是讓小股東也可以參與到這種政策的制定中來(lái)，這才能夠從真正的意義上反映出小股東的利益優(yōu)化。

3、提高上市公司的素質(zhì)

一方面，公司要增強(qiáng)盈利能力。這個(gè)環(huán)節(jié)關(guān)系到公司的最終受益，提高自身盈利的水平不僅僅是單純依靠股市圈錢(qián)，還要通過(guò)進(jìn)行整體性的加強(qiáng)和積累。另一方面，合理選擇再融資方式。想要進(jìn)行再融資就要對(duì)再融資有一定的了解，要知道動(dòng)機(jī)是什么，以此為目的選擇適合公司自身的融資方式才能夠提升融資效率。

現(xiàn)金股利的發(fā)放作為一種常規(guī)性的做法其實(shí)是和再融資有著一定的聯(lián)系的，歸根究底還是和中國(guó)特殊的歷史和市場(chǎng)密切相關(guān)的。上市公司之所以會(huì)青睞這種分配方式其實(shí)從某一種角度來(lái)說(shuō)也是迎合了公司利益最大化的原則。所以這也可以看作是一種合理行為。但是由于這種現(xiàn)象本質(zhì)上是和大的市場(chǎng)環(huán)境不符合的，所以這不利于上市公司長(zhǎng)期的發(fā)展，很不穩(wěn)定，所以它必須得到改變。

[1]王蕾：中國(guó)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放的統(tǒng)計(jì)研究——以2007—2010 年為例[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2012（2）.

[2]皮海洲：要正視現(xiàn)金分紅存在的四大問(wèn)題[N].證券時(shí)報(bào)，2012-03-22.

[3]王懌：關(guān)于國(guó)有控股上市公司現(xiàn)金分紅選擇之研究[J].新會(huì)計(jì)，2012（1）.

[4]徐懷中：上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素探討[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2011（35）.

[5]楊晶、施浩：貴州茅臺(tái)擬10派39.97元?jiǎng)?chuàng)A股現(xiàn)金分紅之最[N].上海證券報(bào)，2012-04-11.