王春麗王森堅

（1.上海市嘉定區(qū)人民檢察院，上海 201800；2.中南財經(jīng)政法大學，武漢 430073）

●法治時評

互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)姆梢?guī)制
——以阿里余額寶為視角

王春麗1王森堅2

（1.上海市嘉定區(qū)人民檢察院，上海 201800；2.中南財經(jīng)政法大學，武漢 430073）

阿里余額寶的成功上線，是對傳統(tǒng)金融理財?shù)囊淮沃卮筇魬?zhàn)，也改變了第三方支付公司與第三方理財機構在金融領域的戰(zhàn)略格局。本文以阿里余額寶為視角，對其特點及所處困境進行闡述，并提出對互聯(lián)網(wǎng)金融理財進行監(jiān)管與規(guī)制的建議。

互聯(lián)網(wǎng)；金融理財；余額寶

一、互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)谋尘昂喗?/h2>

2013年6月13日，阿里巴巴旗下的支付寶公司正式推出“余額寶”功能。支付寶用戶只需要將支付寶帳戶內(nèi)的資金轉存至余額寶內(nèi)，就能夠像支付寶余額一樣隨時用于消費、轉帳、繳費等支出，并且其最大特色在于能夠購買貨幣基金進行投資收益，以獲資金增值。這是天弘基金專門為支付寶定制的一只兼具金融理財和消費雙重功能的基金理財產(chǎn)品，即天弘增利寶貨幣基金（簡稱“余額寶”），用戶投資的收益變化則視天弘基金經(jīng)營業(yè)績而定。①李雋：《余額寶概念股沖高回落，相關基金公司或面臨競爭》，《第一財經(jīng)日報》2013年7月9日。從支付寶的用戶角度來看，余額寶是一個讓支付寶用戶獲得余額增持的現(xiàn)金管理工具，是一項增值服務；從貨幣基金投資者的角度來看，余額寶是一個借助于第三方支付機構實現(xiàn)貨幣基金支付功能的平臺。②梁春麗：《余額寶動了銀行的奶酪嗎》，《金融科技時代》2013年第7期。截止6月18日，余額寶公布的年化收益率為4.676%，比銀行活期存款收益高出10倍，并且更引人注目的是參與投資余額寶理財產(chǎn)品的用戶已達百萬——這無疑是互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)闹匾锍瘫?/p>

支付寶、財富通、快錢等第三方支付公司，過去一年多來一直被基金公司簡單視作網(wǎng)上直銷的支付方式，客戶并不能直接通過第三方支付網(wǎng)站購買基金，銷售渠道仍然是基金公司網(wǎng)上直銷，只是可選擇的支付方式比以前更多。③王艷偉：《余額寶意外變身高富帥，公募集體焦慮四處挖角》，《第一財經(jīng)日報》2013年7月15日。此時，余額寶的成功“突圍”，一方面改變了第三方支付公司在金融理財領域的戰(zhàn)略格局，另一方面使得互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)陌l(fā)展變得風起云涌。繼阿里余額寶之后，財富通、易付寶等第三方支付公司也將紛紛搶占互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品市場。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融理財受到的關注前所未有。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融理財概述

（一）金融理財

自2001年加入WTO以來，我國經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，特別是資本市場的迅速轉暖升溫，金融市場和產(chǎn)品日趨成熟和豐富，居民金融消費觀念、模式逐漸轉變，理財意識日益強烈，各種金融理財機構及產(chǎn)品應運而生，金融理財在我國步入了快速發(fā)展的階段。①郝藝青：《金融理財法律制度研究》，2007年中國政法大學碩士學位論文，第56頁。金融理財是金融業(yè)中已被廣泛使用的一個術語，它是一種綜合性的金融服務，即由專業(yè)的理財人員通過評估客戶各個方面的財務狀況、明確其理財目標，最終幫助其設計出合理、可操作的金融理財方案，使這個方案能夠滿足人們在不同人生階段的需求，實現(xiàn)其在財務上的自由。②中國金融教育發(fā)展基金會金融理財標準委員會：《金融理財原理》，中信出版社2007年版，第5頁。

作為一項新興的金融業(yè)務，金融理財是一種個性化、綜合化的金融服務，它并不像其他金融服務，有固定的模式和嚴格統(tǒng)一的要求，而是根據(jù)客戶的實際情況來為客戶量身定制的金融理財方案。③雎潔：《中國金融理財業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及前景探究》，《經(jīng)營管理者》2012年第20期。金融理財涉及的領域主要包括銀行、證券、保險以及信托四大部分，除此之外也包括基金、稅務、期貨等。

金融理財由受委托的金融機構和非金融機構在相關法律規(guī)范的框架下進行。這些專業(yè)性的金融理財受托人主要分為五大類，分別為：商業(yè)銀行、證券公司、基金公司、保險公司以及信托投資公司，此外還包括未經(jīng)審批的資產(chǎn)管理公司以及財務咨詢公司等。受托人對于金融理財產(chǎn)品的設計管理、信息披露、收益分配等事項均應在金融理財合同中列明，并履行告知說明義務，同時其經(jīng)營行為受到相關監(jiān)管機構的監(jiān)督與管理。在我國，金融理財?shù)氖芡腥舜蠖酁榻鹑跈C構，尤其是商業(yè)銀行，原因就在相比于其他金融理財機構，這些商業(yè)銀行資金規(guī)模大，信用度也較高。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融理財

互聯(lián)網(wǎng)金融理財是在傳統(tǒng)金融理財?shù)幕A上，通過互聯(lián)網(wǎng)媒介（分為第三方支付平臺和電商平臺兩種方式）實現(xiàn)的金融活動。目前，在互聯(lián)網(wǎng)金融理財模式中，無論是通過第三方支付平臺（例如余額寶），還是通過電商平臺，其理財產(chǎn)品主要還是針對第三方理財機構。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融理財模式是對傳統(tǒng)理財模式的有效補充。它將金融理財活動與互聯(lián)網(wǎng)技術充分結合，以實現(xiàn)潛在投資用戶與第三方理財機構的直線交流，有效地提升了理財活動的便捷性，降低了理財主體雙方間的理財成本。

而在傳統(tǒng)理財模式中，理財用戶若選購第三方理財機構的理財產(chǎn)品，則往往需要由銀行介入操作并以此向理財機構收取手續(xù)費。這無疑加重了第三方理財機構的成本負擔，并且這些費用最終也將會由理財用戶分攤買單。所以，這也促使理財市場上的投資主體大多會選購商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品（該部分約占理財市場總量的70%）。

無論是在金融理財市場還是互聯(lián)網(wǎng)領域，互聯(lián)網(wǎng)金融理財模式所體現(xiàn)的創(chuàng)新性具有重要意義。一方面，它具有業(yè)務創(chuàng)新的特點?；ヂ?lián)網(wǎng)金融理財模式以互聯(lián)網(wǎng)絡為支撐，以潛在網(wǎng)絡投資用戶為對象，是一項新型的理財業(yè)務；另一方面，它還具有市場創(chuàng)新的特點?；ヂ?lián)網(wǎng)金融理財模式開辟了新的理財渠道，使得以客戶為中心的網(wǎng)絡理財理念，得以在國內(nèi)數(shù)億網(wǎng)絡用戶間傳播并得到進一步宣傳，并且理財市場的戰(zhàn)略增長點也逐漸由實體市場轉移至虛擬市場。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)默F(xiàn)狀分析

在阿里余額寶正式上線之前，國內(nèi)借助互聯(lián)網(wǎng)進行的金融理財活動早已有之。例如一些金融控股集團通過互聯(lián)網(wǎng)絡向理財用戶提供“一站式”（銀行、保險、投資等）的服務。但這些“一站式”的金融理財服務與傳統(tǒng)的理財服務相比，其特色也并不明顯，受到理財用戶的關注極其有限。而阿里余額寶則徹底改變了原先互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)摹耙徽臼健备窬?，它借助于支付寶平臺背后龐大的用戶群體，并銜接專業(yè)的第三方理財機構，使得余額寶自身在互聯(lián)網(wǎng)金融的大背景下?lián)屨及l(fā)展先機。

（一）余額寶的特點

作為第三方支付平臺（支付寶）與第三方專業(yè)理財機構（天弘基金）合作搭建的產(chǎn)物，余額寶擁有以下顯著的特點：

第一，與傳統(tǒng)貨幣基金不同的是，天弘增利寶的銷售起點是1元而非1000元，適合于在支付寶中留剩小量余額的客戶。①王艷偉：《余額寶意外變身高富帥，公募集體焦慮四處挖角》，《第一財經(jīng)日報》2013年7月15日。按照支付寶約8億注冊用戶來計，若平均每位支付寶用戶往余額寶內(nèi)轉存1元閑置資金，那么余額寶將會有8億元的資金沉淀。這對于公募基金而言，8億數(shù)額不可謂不大。作為貨幣基金的余額寶，它極大地降低了用戶參與貨幣基金的投資門檻，調動了他們的理財積極性；同時余額寶所獲得的龐大沉淀資金將有助于提高金融資源的配置效率，有利于緩解中小微企業(yè)融資難的困境。因而，余額寶具有用戶多、數(shù)額少、作用大的特點。

第二，余額寶具有“能隨時消費支付”的特點。在這方面，它與銀行活期存款頗有相通之處。只要用戶能夠隨時隨地地使用電腦上網(wǎng)，均可以從余額寶內(nèi)提取余額進行消費或者支付其他費用。對于余額寶用戶而言，余額的隨時消費、支付不會收取任何費用，也不會影響用戶對余額寶基金的使用。

第三，余額寶收益當天結轉，具有高度的透明性。余額寶用戶對其余額的收益情況享有法定知情權。用戶能夠隨時查看余額寶帳戶內(nèi)的余額以及收益等事項。與此同時，余額寶也會定期公布存入基金的沉淀資金總額以及收益率變化等情況，以充分實現(xiàn)透明化理財?shù)年柟猸h(huán)境。就金融理財周期而論，傳統(tǒng)金融理財產(chǎn)品的運行周期（按月計周期）較長，有關收益率的詳情往往不能及時送達理財用戶，而作為投資主體的理財用戶也不能隨時隨地地了解其投資所獲收益或者所負虧損等情況。

（二）余額寶的困境

余額寶是專業(yè)理財機構與海量支付寶用戶在互聯(lián)網(wǎng)上實現(xiàn)成功對接的基金平臺。它的成功“突圍”，一方面改變了第三方支付公司在金融理財領域的戰(zhàn)略格局，另一方面使得互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)陌l(fā)展變得風起云涌。然而，搶占互聯(lián)網(wǎng)市場先機的余額寶，其未來發(fā)展之路仍然存在諸多難題。

第一，余額寶作為一款上線不久的貨幣基金產(chǎn)品，其發(fā)展命運還有賴于央行相關政策的決定。盡管支付寶方面宣稱只是提供基金支付服務，但余額寶已經(jīng)達到了第三方代銷的實際效果。②宋滟泓：《支付寶染指基金銷售，證監(jiān)會認定余額寶有問題》，http://ec.iresearch.cn/e-bank/20130711/ 204595.shtml,艾瑞網(wǎng)，2013年7月19日訪問。支付寶公司之前僅獲得了基金銷售的支付牌照，而并未獲取基金銷售牌照，一旦余額寶這一打“擦邊球”的行為遭遇政策的嚴管，那么兩者必將受罰，余額寶的命運也無從而知。

第二，目前余額寶實行的是T+0模式，主要投資國債、銀行協(xié)議存款等理財項目。從投資標的看，余額寶理財產(chǎn)品的范圍僅限于基金產(chǎn)品，其風險極低。所謂低風險，低收益；高風險，高收益?，F(xiàn)今金融市場所面臨的“錢荒”困境是導致余額寶收益在近期較高的主要原因。面對余額寶獲得的大量沉淀資金，基金管理公司（天弘基金享有6個月的排他權）應如何配套合理的理財產(chǎn)品組合進行管理，以實現(xiàn)投資主體、第三方支付平臺以及基金公司自身三者的互利共贏，這是一個比較復雜的難題。而在6個月排他期過后，支付寶公司將會準入其他理財機構進入，以實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)牧夹愿偁?，而如何準入其他理財機構以及準入的標準等均存在諸多未知因素。

第三，余額寶可能存在的風險，是出現(xiàn)扎堆贖回基金，或者基金公司出現(xiàn)流動性風險，無法支付事先墊付的贖回資金。①胡潤峰：《余額寶帶來的創(chuàng)新啟示》，《第一財經(jīng)日報》2013年7月10日。據(jù)統(tǒng)計，余額寶的客戶群體中女性占大多數(shù)，性別結構單一化比較嚴重。由于其客戶群體的特殊性，以及余額寶“隨時消費支付”的特點，會出現(xiàn)在節(jié)假日、網(wǎng)站購物促銷時期引發(fā)大面積贖回的可能性。面對此種情況，基金管理的風險較大，此時若回贖資金鏈發(fā)生斷裂將會引發(fā)客戶對基金公司的信用危機，這對基金公司的資金流動性管理提出了較高的要求。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)谋O(jiān)管與規(guī)制

以余額寶為代表的新型衍生理財產(chǎn)品，將成為互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展與金融理財業(yè)的創(chuàng)新驅動力。同時，余額寶代表的“碎片化金融”，將是未來互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的重要方向。②同注①。因此，對互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)谋O(jiān)管與規(guī)制也將勢在必行。

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)谋O(jiān)管原則

1.法治原則

法治原則是我國實行市場經(jīng)濟體制的內(nèi)在要求。無論是對第三方支付公司還是第三方理財機構的監(jiān)管，均應嚴格依照國家法律法規(guī)進行，通過法律法規(guī)的明文規(guī)定界定第三方支付公司/第三方理財機構的性質、業(yè)務范圍、行業(yè)規(guī)章、法律責任以及相應監(jiān)管機構等。目前，在我國互聯(lián)網(wǎng)金融理財領域，關于第三方支付公司/第三方理財機構監(jiān)管機構的具體立法還相當欠缺。例如，我國中央銀行早在2005年便公布了《支付清算組織管理辦法（征求意見稿）》，試圖對第三方支付企業(yè)加以規(guī)范，但由于監(jiān)管問題的復雜性和監(jiān)管措施對相應產(chǎn)業(yè)將造成的巨大影響，該《辦法》至今仍處于討論中。③沈利軍、徐偉：《支付寶虛擬帳戶支付的法律分析及規(guī)制》，《金融與經(jīng)濟》2009年第6期。傳統(tǒng)金融領域的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”體系往往出現(xiàn)“政出多門”的混亂現(xiàn)象。因此，需要引入“功能監(jiān)管”理念來重構我國金融監(jiān)管體系。④黃韜：《我國金融市場從機構監(jiān)管到功能監(jiān)管的法律路徑——以金融理財產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則的改進為中心》，《法學》2011年第7期。從法律層面來明確對第三方支付公司/第三方理財機構的監(jiān)管機制，從而做到有法可依，有理可據(jù)。

2.公平原則

銀行、證券、保險以及信托是傳統(tǒng)金融行業(yè)的四大支柱，也是金融理財領域的重要部門，它們分別由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會實行“分業(yè)監(jiān)管”。而同屬金融領域的第三方支付公司與第三方理財機構均非金融機構，因此，受到的重視明顯不夠，如兩者的監(jiān)管機構以及相關配套監(jiān)管措施也不明確。在新型的互聯(lián)網(wǎng)金融領域，上述兩者的地位同樣如此。因此，政府在監(jiān)管過程中，應做到不偏不倚，一視同仁，嚴格貫徹市場公平原則。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)囊?guī)制措施

余額寶是第三方支付平臺（支付寶）與第三方理財機構（天弘基金）兩者間相互合作的金融產(chǎn)物，因此，對互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)挠行ПO(jiān)管，也應圍繞上述兩個主體進行展開。

1.對第三方支付平臺的規(guī)制

在互聯(lián)網(wǎng)金融理財領域中，第三方支付公司應加強企業(yè)自律。一方面，為確保企業(yè)自身穩(wěn)健的發(fā)行人資格，維護支付系統(tǒng)的穩(wěn)定，第三方支付公司應當采取低風險的投資政策。另一方面，第三方支付公司必須在合同中進一步明確資金回贖的相應條件，同時按照服務協(xié)議規(guī)定，支付公司應有義務將相應的法定貨幣存入用戶指定的銀行賬戶或者其他金融帳戶。

在準入第三方理財機構進入基金管理平臺時，第三方支付公司應依法審核理財機構的相應資質、業(yè)務范圍等基本情況，審慎決定準入名單，并定期對關聯(lián)業(yè)務進行嚴格監(jiān)督。

2.對第三方理財機構的規(guī)制

第三方理財機構作為投資用戶的受托人，應嚴格遵守行業(yè)規(guī)章和職業(yè)道德，不斷加強管理資金的安全性和品牌影響力，重視專業(yè)人才的培養(yǎng)，強化理財師的職業(yè)道德教育，建立誠信體系信譽，從而擴大客戶規(guī)模，并提升業(yè)績和服務。①徐松林：《試論我國第三方理財機構的法律監(jiān)管原則與措施》，《金融經(jīng)濟》（理論版）2013年第1期。

五、結 語

金融理財作為我國的一項金融創(chuàng)新業(yè)務，具有重要的戰(zhàn)略意義，互聯(lián)網(wǎng)金融理財更是一種創(chuàng)新理財?shù)哪Ｊ健τ诨ヂ?lián)網(wǎng)金融理財，除了加強對第三方支付平臺與第三方理財機構進行相應的監(jiān)管與規(guī)制外，政府部門更應重視互聯(lián)網(wǎng)金融理財所帶來的挑戰(zhàn)，探索應對路徑，并不斷完善我國的金融法治環(huán)境，加強金融法制建設，促進我國金融理財活動向著更好更健康的方向發(fā)展。

（責任編輯：王建民）

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1674-9502(2013)05-066-05

1.上海市嘉定區(qū)人民檢察院；2.中南財經(jīng)政法大學

2013-05-21