張驄嘯

保監(jiān)會(huì)13 項(xiàng)新政的出臺(tái)，為保險(xiǎn)資金運(yùn)用提供了前所未有的發(fā)展空間，同時(shí)也給保險(xiǎn)業(yè)帶來了壓力，保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)機(jī)遇和挑戰(zhàn)，如何積極穩(wěn)妥地開展保險(xiǎn)資金運(yùn)用，是擺在保險(xiǎn)業(yè)面前急需解決的現(xiàn)實(shí)問題。

一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用的必要性、重要性和可行性

(一)保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生與發(fā)展的內(nèi)在要求決定了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的必要性。保險(xiǎn)公司為了生存發(fā)展，就要在經(jīng)營(yíng)中不斷創(chuàng)造利潤(rùn)。這個(gè)利潤(rùn)一方面來自承保業(yè)務(wù)，另一方面來自投資業(yè)務(wù)。保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入與支出之間存在時(shí)間滯差和數(shù)量滯差，從而形成一部分閑置資金。這為投資業(yè)務(wù)提供了資金支持。

(二)保險(xiǎn)業(yè)的現(xiàn)狀決定了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的重要性。改革開放以來，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)有了飛速的發(fā)展，保險(xiǎn)主體不斷增加，保費(fèi)規(guī)模迅速擴(kuò)大。當(dāng)前，保險(xiǎn)費(fèi)率自由化和市場(chǎng)準(zhǔn)入自由化改革不斷深入，境內(nèi)外保險(xiǎn)公司紛紛搶灘中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，保險(xiǎn)公司必須加強(qiáng)投資業(yè)務(wù)，以獲取更多的利潤(rùn)。

(三)保監(jiān)會(huì)13 項(xiàng)新政的出臺(tái)為保險(xiǎn)資金運(yùn)用提供了現(xiàn)實(shí)的可行性。我國(guó)自1980 年恢復(fù)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來，保險(xiǎn)資金運(yùn)用大體經(jīng)歷了無投資或忽視投資、無序投資、逐步規(guī)范投資和不斷拓寬投資范圍四個(gè)發(fā)展階段。在前兩個(gè)階段，保險(xiǎn)資金運(yùn)用要么被停止，保險(xiǎn)資金基本進(jìn)入銀行形成銀行存款;要么放任自流，無法可循，盲目投資房地產(chǎn)、證券、信托、借貸等，從而形成大量不良資產(chǎn)。1995 年《保險(xiǎn)法》頒布后，保險(xiǎn)資金運(yùn)用進(jìn)入逐步規(guī)范階段。1998 年開始，投資領(lǐng)域得到不斷擴(kuò)展。2012 年，保監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)13 項(xiàng)新政，圍繞著保險(xiǎn)資金投資標(biāo)的市場(chǎng)化和保險(xiǎn)資金投資主體市場(chǎng)化，分別就保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資、債券投資、基礎(chǔ)設(shè)施債券投資計(jì)劃、股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)投資、融資融券、金融衍生品交易、股指期貨交易、委托投資管理、資產(chǎn)托管管理、資產(chǎn)配置管理、資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及保險(xiǎn)資金公平交易等方面作出了新的具體政策規(guī)定。這些政策規(guī)定涉及到境外投資(放寬至25 個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家、21 個(gè)新興市場(chǎng)，新增境外存托憑證、未上市企業(yè)股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、投資基金等投資品種)，資產(chǎn)管理產(chǎn)品(可參與信托計(jì)劃、可投基金證券理財(cái)產(chǎn)品、可自己發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品等)，另類投資(PE 投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施債券計(jì)劃投資等)，融資融券，無擔(dān)保債，衍生品(股指期貨、國(guó)債期貨)等6 大類別，幾乎覆蓋所有的投資渠道和產(chǎn)品。而且隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革的深入，可投資的渠道和產(chǎn)品還會(huì)不斷創(chuàng)新，這為保險(xiǎn)資金運(yùn)用提供了更多的現(xiàn)實(shí)可行性。

二、保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。概括起來主要有以下三大風(fēng)險(xiǎn):

(一)資產(chǎn)與負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，是資產(chǎn)與負(fù)債在數(shù)量、期限、成本、收益、流動(dòng)性、幣種和性質(zhì)上不匹配而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司用于投資的保險(xiǎn)資金，主要來源于公司的注冊(cè)資本金、未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、未決賠款準(zhǔn)備金、保險(xiǎn)保障基金以及結(jié)算中形成的短期負(fù)債、未分配利潤(rùn)、公益金、企業(yè)債券等其他投資資金。從宏觀角度看，保險(xiǎn)資金具有長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性和規(guī)?；奶攸c(diǎn);從微觀角度看，保險(xiǎn)資金在期限、流動(dòng)性、性質(zhì)的差異方面又體現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)。當(dāng)前，我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)與負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在資產(chǎn)與負(fù)債期限不匹配、收益率不匹配、數(shù)量不匹配和流動(dòng)性不匹配等方面，出現(xiàn)了“長(zhǎng)金短作”、收益率倒掛等情況。

(二)操作風(fēng)險(xiǎn)，是由于操作風(fēng)險(xiǎn)的管理者決策不當(dāng)、交易管理制度不健全或投資業(yè)務(wù)執(zhí)行者人為因素造成的潛在損失。表現(xiàn)在管理層，是由于市場(chǎng)信息缺乏，或者決策者自身管理能力、經(jīng)驗(yàn)等局限，造成決策上的偏差和失誤;表現(xiàn)在投資業(yè)務(wù)執(zhí)行者，是由于自身能力、道德、品行的原因造成投資損失。

(三)信用風(fēng)險(xiǎn)，又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是證券發(fā)行人受自身經(jīng)營(yíng)能力、盈利水平、規(guī)模大小等因素影響，到期無力還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是債券投資所面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn)。造成信用風(fēng)險(xiǎn)的原因，一方面是由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性，致使有的證券發(fā)行人不能按時(shí)還本付息;另一方面則是由于證券發(fā)行人自身經(jīng)營(yíng)不善或發(fā)生特殊的突發(fā)事件導(dǎo)致其難以按約定還本付息。信用風(fēng)險(xiǎn)具有潛在性、長(zhǎng)期性、破壞性和控制的艱巨性等特點(diǎn)。

三、保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程中的風(fēng)險(xiǎn)管控

要把保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程中的風(fēng)險(xiǎn)管控抓到位，必須從改革投資監(jiān)管政策、提高保險(xiǎn)公司自身管理能力以及改善資本市場(chǎng)環(huán)境三個(gè)基本環(huán)節(jié)入手。在監(jiān)管層面，積極推進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革;在保險(xiǎn)公司層面，不斷提高自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

第一，運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債管理理論，制定切實(shí)可行的資產(chǎn)戰(zhàn)略配置計(jì)劃和保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資指引。資產(chǎn)負(fù)債管理是從整個(gè)企業(yè)的目標(biāo)和戰(zhàn)略出發(fā)，考慮償付能力、流動(dòng)性和法律約束等外部條件，以完善的組織體系和技術(shù)，動(dòng)態(tài)地解決資產(chǎn)、負(fù)債的期限匹配和價(jià)值匹配問題，建立企業(yè)層面的財(cái)務(wù)控制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)行的安全性、盈利性及流動(dòng)性。運(yùn)用這個(gè)理論，保險(xiǎn)公司董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理層根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、方針和保險(xiǎn)資金的特性，在專業(yè)資金運(yùn)用管理人員的參與下，制定資產(chǎn)戰(zhàn)略配置計(jì)劃和保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資指引，細(xì)化資產(chǎn)和負(fù)債的有效匹配。

1.資產(chǎn)與負(fù)債在總量上要相匹配，即資金運(yùn)用總額和資金來源總額相匹配，做到各會(huì)計(jì)年度現(xiàn)金流入滿足當(dāng)年負(fù)債償付的現(xiàn)金流出。

2.資產(chǎn)與負(fù)債在期限上要相匹配，即保險(xiǎn)資金運(yùn)用期限及收益和負(fù)債的來源期限相匹配，保持長(zhǎng)、短期負(fù)債分別對(duì)應(yīng)于長(zhǎng)、短期資產(chǎn)。

3.資產(chǎn)和負(fù)債在成本收益上要相匹配，即首先考慮固定收益的資產(chǎn)與定額保險(xiǎn)的負(fù)債相匹配;其次，投連險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)等變額保險(xiǎn)品種的負(fù)債與股票投資、基金投資和實(shí)業(yè)投資等資產(chǎn)相匹配。

4.資產(chǎn)和負(fù)債在流通速度上要相匹配，即壽險(xiǎn)資金運(yùn)用周期與負(fù)債來源的流動(dòng)速度相匹配。

5.資產(chǎn)與負(fù)債在幣種上要相匹配，即保持人民幣、外幣資產(chǎn)分別與人民幣、外幣負(fù)債相匹配，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。

6.資產(chǎn)與負(fù)債在性質(zhì)上要相匹配，即固定數(shù)額收入的資產(chǎn)與固定數(shù)額的負(fù)債相匹配，部分變額負(fù)債如分紅險(xiǎn)、投連險(xiǎn)與變額資產(chǎn)相匹配。

第二，運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)矩陣方法，對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用操作過程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的評(píng)估和管控。首先，保險(xiǎn)公司管理層應(yīng)建立健全相對(duì)集中、分級(jí)管理、權(quán)責(zé)統(tǒng)一的投資決策授權(quán)制度和科學(xué)的研究、論證、決策流程;保險(xiǎn)公司執(zhí)行層應(yīng)制定嚴(yán)格的職業(yè)道德操守規(guī)則和明確的崗位職責(zé)及專業(yè)能力要求。在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)矩陣方法，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用操作全過程可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)矩陣方法由美國(guó)空軍電子系統(tǒng)中心于20 世紀(jì)90 年代中后期提出，并在美國(guó)軍方武器系統(tǒng)研制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理中得到廣泛的推廣應(yīng)用。在我國(guó)，目前主要應(yīng)用于采礦、房地產(chǎn)開發(fā)等項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。其核心思想是，通過定性分析和定量分析，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)影響和風(fēng)險(xiǎn)概率兩方面因素，就風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)項(xiàng)目的影響進(jìn)行評(píng)估。其最大的優(yōu)點(diǎn)是，可以識(shí)別哪一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目影響最關(guān)鍵，有利于加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)之間的相互關(guān)系的分析。這種方法完全適合引入保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管控。

目前，保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨由于政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境等宏觀因素造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和特殊因素引起的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，概括起來主要有政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等8 類。保監(jiān)會(huì)13 項(xiàng)新政出臺(tái)后，將有境外投資、資產(chǎn)管理、另類投資、融資融券、無擔(dān)保債、衍生品等6 大類別幾十個(gè)產(chǎn)品允許保險(xiǎn)資金參與投資。因此，我們可以運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)矩陣方法，對(duì)每個(gè)擬投資產(chǎn)品受8 類風(fēng)險(xiǎn)影響的程度進(jìn)行定性和定量的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，依據(jù)其受影響的程度，按照統(tǒng)一的量化標(biāo)準(zhǔn)，確定相應(yīng)的等級(jí);同時(shí)，對(duì)每個(gè)擬投資產(chǎn)品進(jìn)行分析評(píng)估，并依據(jù)其發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)概率的大小，按照統(tǒng)一的量化標(biāo)準(zhǔn)，確定相應(yīng)的等級(jí)。由于每個(gè)投資產(chǎn)品受8 類風(fēng)險(xiǎn)的影響程度和風(fēng)險(xiǎn)概率大小是有差異的，即它確定的相應(yīng)等級(jí)有時(shí)是不同的，因此這樣的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，為我們規(guī)避、轉(zhuǎn)移和化解風(fēng)險(xiǎn)提供了科學(xué)依據(jù)。

第三，按照監(jiān)管部門要求，建立健全保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)制度。信用風(fēng)險(xiǎn)是債券投資的最主要風(fēng)險(xiǎn)。近年來，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，保監(jiān)會(huì)13 項(xiàng)新政的出臺(tái)更為保險(xiǎn)資金投資各類債券提供了廣闊的發(fā)展空間。所以，建立保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部識(shí)別、衡量、評(píng)價(jià)、控制信用風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)，是有效防范信用風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)設(shè)立專門部門和崗位，由專業(yè)人員嚴(yán)格按照信息收集、調(diào)研訪談、初步評(píng)定、提交報(bào)告、跟蹤評(píng)級(jí)等流程，對(duì)發(fā)債主體信用和債券信用進(jìn)行評(píng)級(jí)。按照國(guó)內(nèi)外通用做法，一般可評(píng)為投資級(jí)、投機(jī)級(jí)、違約級(jí)三個(gè)等級(jí)，每一等級(jí)分設(shè)若干檔次。不同的發(fā)債主體考察的重點(diǎn)不同，比如，發(fā)債主體為一般工商企業(yè)的，應(yīng)重點(diǎn)考察其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債券信用等級(jí)的確定，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考察債券清償順序。比如，擔(dān)保債券含有抵押、質(zhì)押、信用保證等增信條件，其信用等級(jí)可高于發(fā)債主體信用等級(jí);普通債券不含任何增信條件，其信用等級(jí)一般等同于發(fā)債主體信用等級(jí);次級(jí)債券，其信用等級(jí)一般低于發(fā)債主體信用等級(jí)。通過這一制度，可以全面評(píng)定發(fā)債主體和各類債券的信用等級(jí)，評(píng)估發(fā)債主體償債能力和償債意愿，考察債務(wù)人償還特定債務(wù)的信用程度等，從而充分揭示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，做到早預(yù)警、早防范，有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。