啟明

成立于1995年的中國國際金融有限公司曾是中國首家合資投資銀行，外方股東為國際知名投行摩根士丹利。摩根士丹利的光環(huán)曾經(jīng)為中金公司增色不少，在過去的十幾年間為成就中金公司的輝煌發(fā)揮了一定的的作用。2000年以來，中金公司為相當(dāng)數(shù)量的央企擔(dān)任主承銷，獲得了巨大的收益。

資料顯示，按照當(dāng)時的約定，大摩在中金公司曾經(jīng)有五年的管理權(quán)，為了讓中金壯大，摩根士丹利投入巨大精力提供“技術(shù)支持”，在公司建立初期，為中金公司培訓(xùn)了員工，對公司文化帶來了積極影響，對公司的發(fā)展也有一定幫助。

然而，此后大摩便逐步喪失了中金公司的實際經(jīng)營管理權(quán)，變?yōu)楸粍油顿Y者，僅僅享有財務(wù)收益，中方股東逐漸控制中金公司的經(jīng)營，盡管中金公司盈利比較豐厚，但而這與摩根士丹利進軍中國投行市場的初衷不符。2007年前后，摩根士丹利萌生退意。當(dāng)時有分析人士稱，摩根士丹利需要在中國重新建立真正屬于自己的平臺。而受制于一家投行只能參股一家國內(nèi)券商，摩根士丹利只有選擇放棄中金。

直到2010年11月，摩根士丹利轉(zhuǎn)讓中金公司股權(quán)才正式獲批。TPG亞洲特拉華基金、KKR集團、大東方人壽保險有限公司三家外資公司接手摩根士丹利持有的34.3%中金公司股權(quán)。而就在此之前數(shù)月，建銀投資持有的中金公司股權(quán)被劃歸中央?yún)R金投資，匯金成為中金第一大股東。

至此，中金公司進入了“后大摩”時代。

然而，似乎也正是這一年，成為了中金公司的拐點。

數(shù)據(jù)顯示，中金公司2007年-2010年的凈利潤分別為12.43億元、6.27億元、11.45億元、9.09億元。即使在2008年全球金融危機背景下，中金公司依舊實現(xiàn)了6億元以上的凈利潤。而在2010年末摩根士丹利轉(zhuǎn)讓中金公司股權(quán)后，中金公司的利潤急轉(zhuǎn)直下。

2011年，中金公司僅實現(xiàn)凈利潤1.39億元，2012年，經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)，但也僅為3.03億元。至此，中金公司盈利水平已經(jīng)下滑至國內(nèi)券商的中游水平。

可以看出，摩根士丹利幾乎是在中金公司盈利處于巔峰時期選擇套現(xiàn)的。根據(jù)當(dāng)時媒體報道，摩根士丹利出售的34.3%中金公司股權(quán)作價約為7億美金，大約折合人民幣46億元。由此計算，當(dāng)時中金公司股權(quán)整體估值水平為134億元。按照2010年9.09億元的凈利潤，約合15倍市盈率水平。按照國內(nèi)上市券商的估值水平考量，這樣的交易價格還算合理。然而，在此后的兩年間，中金公司盈利能力迅速惡化，按照2012年3.03億元的凈利潤計算，對應(yīng)市盈率為44倍。不能不說，摩根士丹利賣了個好價錢。

為何中金公司會在近兩年出現(xiàn)盈利水平大幅下滑的局面呢？分析人士表示，這主要是由于近兩年市場IPO主要以中小板、創(chuàng)業(yè)板為主，而中金公司的投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢主要在央企。隨著過去十年大型央企逐步完成上市，中金公司在國內(nèi)投行領(lǐng)域的優(yōu)勢已經(jīng)喪失殆盡。而沉溺于“貴族血統(tǒng)”的中金公司在轉(zhuǎn)型方面又步伐緩慢，對于中小板創(chuàng)業(yè)板項目重視不足，逐步被同行超越也在情理之中。