王守貞　于明　符則芬

摘 要：本文在對(duì)國內(nèi)影子銀行概念和范圍進(jìn)行界定的基礎(chǔ)上，分析我國影子銀行成因及特點(diǎn)，識(shí)別出高收益理財(cái)產(chǎn)品、地方政府債務(wù)、部分三四線城市房地產(chǎn)信托等是當(dāng)前影子銀行的主要風(fēng)險(xiǎn)隱患，評(píng)估了影子銀行系統(tǒng)的總體風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)我國影子銀行發(fā)展及監(jiān)管提出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：影子銀行；風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A〓 文章編號(hào)：1003-9031（2013）08-0066-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.08.15

一、我國影子銀行的概念界定、規(guī)模及特點(diǎn)

（一）概念界定

伴隨著本輪全球金融危機(jī)的蔓延，影子銀行這一新的金融名詞被創(chuàng)造和廣泛的引用，但至今仍缺乏全面、精確和權(quán)威的定義，其內(nèi)涵和外延相對(duì)寬泛[1]。金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）、世界銀行、國際貨幣基金組織（IMF）以及其他一些國際組織和個(gè)人，對(duì)影子銀行進(jìn)行界定（見表1）。

國內(nèi)學(xué)者也對(duì)影子銀行系統(tǒng)的概念進(jìn)行了較多的研究，但存在相當(dāng)大的分歧?；跉v史經(jīng)驗(yàn)和橫向?qū)Ρ?，本文定義我國影子銀行為從事傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的信貸、類信貸業(yè)務(wù)，通過不同的金融工具完成信用轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換等活動(dòng)的信用中介。

（二）規(guī)模估算

由于概念界定方面的分歧，目前理論界對(duì)我國影子銀行系統(tǒng)范圍的界定也存在較大爭議[2]。監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)是信貸體系之外的融資活動(dòng)是否處于明確的監(jiān)管之下，認(rèn)為只有處于監(jiān)管之外的行為及相關(guān)中介，才應(yīng)歸入影子銀行的范疇；但另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為只要是非銀行信貸渠道的資金或信用提供，都應(yīng)計(jì)入影子銀行的范疇，否則貨幣體系統(tǒng)計(jì)的整體信用供給會(huì)被嚴(yán)重低估。

基于信用提供和監(jiān)管套利的角度，筆者認(rèn)為后一種觀點(diǎn)更符合當(dāng)前我國影子銀行的實(shí)際。本文將我國影子銀行體系分為三個(gè)層次：一是以銀行理財(cái)產(chǎn)品為代表的銀行表外業(yè)務(wù)系統(tǒng)；二是具有信用創(chuàng)造能力的非存款類金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)；三是廣泛的民間金融系統(tǒng)。按照上述三個(gè)層次逐項(xiàng)累加，2011年末我國影子銀行系統(tǒng)的規(guī)模約為25～27萬億元。

不過，就數(shù)據(jù)本身而言，本文認(rèn)為，影子銀行系統(tǒng)的實(shí)際規(guī)模要小于25至27萬億元。主要的原因在于，當(dāng)前影子銀行體系的定義既包括資產(chǎn)又包括負(fù)債，導(dǎo)致部分重復(fù)計(jì)算。比如，通常認(rèn)為銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托貸款都屬于影子銀行，實(shí)際上，理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)池的一部分就是信托貸款，從而導(dǎo)致影子銀行系統(tǒng)規(guī)模的高估。因此，影子銀行系統(tǒng)規(guī)模的計(jì)算需要進(jìn)一步精確的數(shù)據(jù)，以消除重疊部分的影響。

（三）當(dāng)前我國影子銀行的基本特點(diǎn)

由于金融業(yè)發(fā)展階段不同，特別是我國資產(chǎn)證券化及利率市場(chǎng)化的進(jìn)程還處于逐步開放的過程中，當(dāng)前我國影子銀行系統(tǒng)與美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體影子銀行系統(tǒng)相比存在較大的差別，具體表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：

1.影子銀行的規(guī)模相對(duì)較小。2012年，F(xiàn)SB首次將中國的影子銀行規(guī)模納入其統(tǒng)計(jì)范圍。根據(jù)FSB的《2012年全球影子銀行監(jiān)測(cè)報(bào)告》，中國2012年的影子銀行規(guī)模約為0.4萬億美元，占所有被統(tǒng)計(jì)成員國總量的1%。FSB認(rèn)為中國的“影子銀行”規(guī)模尚小，影子銀行系統(tǒng)占國家金融機(jī)構(gòu)規(guī)模的比重遠(yuǎn)低于20%。

2.影子銀行的獨(dú)立性不高。當(dāng)前國內(nèi)影子銀行系統(tǒng)部分屬于內(nèi)部影子銀行機(jī)構(gòu)，受控于傳統(tǒng)商業(yè)銀行或其他主體。根據(jù)本文對(duì)影子銀行系統(tǒng)涵蓋范圍的分類，以銀行理財(cái)業(yè)務(wù)為代表的銀行表外業(yè)務(wù)系統(tǒng)（銀行理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款等）占到影子銀行系統(tǒng)總規(guī)模的42%，其他兩個(gè)層次的影子銀行機(jī)構(gòu)也或多或少的與傳統(tǒng)商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)相聯(lián)系。

3.影子銀行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度低。從金融工具層面上看，美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的影子銀行系統(tǒng)主要是建立在衍生品、證券化及再證券化工具的基礎(chǔ)上，由此自下而上地形成了產(chǎn)品線、業(yè)務(wù)部門、機(jī)構(gòu)等產(chǎn)業(yè)組織。這些金融工具可以被不同的金融機(jī)構(gòu)所運(yùn)用，并在彼此之間形成了復(fù)雜的對(duì)手方交易網(wǎng)絡(luò)。國內(nèi)影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)則相對(duì)簡單和初級(jí)，主要以資金信托、資產(chǎn)證券化等為主。

4.影子銀行活動(dòng)的杠桿率相對(duì)較低。中國影子銀行在機(jī)構(gòu)運(yùn)作上具備信用創(chuàng)造條件，但目前國內(nèi)融資市場(chǎng)仍以銀行體系為主導(dǎo)，加上資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，影子銀行系統(tǒng)的資金來源和運(yùn)用受到了較大限制，其信用創(chuàng)造功能并不強(qiáng)大。另外，由于資產(chǎn)證券化機(jī)制的缺失，也使得中國影子銀行系統(tǒng)更多的是發(fā)揮期限或流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的功能。

5.影子銀行的影響范圍較小。從空間上來看，當(dāng)前我國影子銀行系統(tǒng)的業(yè)務(wù)及其影響基本局限于國內(nèi)，這一點(diǎn)與美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體影子銀行系統(tǒng)全球性的廣泛影響具有較大差別。

二、當(dāng)前我國影子銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

（一）我國影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的成因

只有深入了解當(dāng)前我國影子銀行的成因及這一體系中的資金流向，才能更深入評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。本文將分別從資產(chǎn)端與負(fù)債端兩個(gè)角度分別勾畫我國影子銀行的成因。

從資產(chǎn)端看，我國影子銀行產(chǎn)生的主要原因是在中央銀行信貸額度管制背景下，信貸/貨幣資源在不同經(jīng)濟(jì)主體的分配不均衡，這使得大量經(jīng)濟(jì)實(shí)體無法在正常銀行體系下獲得資金；同時(shí)，監(jiān)管層對(duì)銀行的貸款投向也有明確制約（比如控制房地產(chǎn)貸款、兩高一低貸款等），許多這類企業(yè)只能通過銀行以外的融資渠道獲得資金。這類銀行之外的渠道有信托、委托貸款、民間融資、銀行承兌匯票、同業(yè)代付、典當(dāng)行、PE、融資租賃等。

從負(fù)債端看，由于存款利率被長期管制，使得具有高儲(chǔ)蓄傾向的中國儲(chǔ)戶需要忍受低利率甚至負(fù)利率的煎熬。在通脹加劇的背景下，存款逐步向其他替代產(chǎn)品分流，比如理財(cái)產(chǎn)品、信托、民間資金攬儲(chǔ)、第三方財(cái)富管理平臺(tái)等。

由此可見，我國影子銀行是由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)等主導(dǎo)的資產(chǎn)端與追求穩(wěn)定高收益的投資者這一負(fù)債端共同作用的結(jié)果。我國影子銀行實(shí)質(zhì)上起到了連通貨幣市場(chǎng)和存貸市場(chǎng)的橋梁作用（見圖1），是一種通道業(yè)務(wù)創(chuàng)新，是對(duì)傳統(tǒng)銀行信用擴(kuò)張渠道的變相替代或補(bǔ)充。目前，我國影子銀行系統(tǒng)典型的通道業(yè)務(wù)包括“銀證”、“銀信（農(nóng)村信用社）”、“銀信（信托）”及“銀擔(dān)”等。

（二）當(dāng)前我國影子銀行主要潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

1.部分高收益理財(cái)產(chǎn)品

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)部門是國內(nèi)最有代表性的影子銀行機(jī)構(gòu)。截至2012年末，銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到7.6萬億元，較2011年末增長超過了56%。當(dāng)前銀行理財(cái)業(yè)務(wù)主要存在兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)隱患：

一是期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。目前銀行理財(cái)產(chǎn)品的期限普遍較短。2012年發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品中，超過90%的產(chǎn)品期限集中于1年或以下（見圖2）。但這些短期資金絕大多數(shù)都投向于包括基建及房地產(chǎn)等長期項(xiàng)目中，這就形成了較為典型的期限錯(cuò)配。期限錯(cuò)配對(duì)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)取決于整體流動(dòng)性環(huán)境。如果處于整體流動(dòng)性逐步收緊的過程中，一旦融資主體出現(xiàn)資金鏈緊張甚至是斷裂，融資主體無法順利實(shí)現(xiàn)"借新還舊"，將在短時(shí)間內(nèi)引起市場(chǎng)恐慌，推高短期利率，進(jìn)一步加重融資主體維護(hù)資金鏈成本，并形成惡性循環(huán)。

二是資金池管理不透明風(fēng)險(xiǎn)。目前我國銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金管理主要采用資金池管理模式，即單一銀行所發(fā)行的多款不同類型甚至是所有理財(cái)產(chǎn)品所募集的資金混合匯集成一個(gè)“水池”，然后將“水池”中的資金作為一個(gè)整體進(jìn)行對(duì)外投資。這種資金池模式的缺陷是顯而易見的。由于沒有相關(guān)的資金投向運(yùn)用信息披露，資金池本質(zhì)上就形成了一個(gè)缺乏監(jiān)管的“黑幕”。另外，由于缺乏資金與項(xiàng)目之間“一對(duì)一”的分賬管理，銀行與外部機(jī)構(gòu)難以確保公允定價(jià)，從而銀行可以通過靈活調(diào)配資金池中資金，操縱單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品的收益率。

2.地方政府債務(wù)

2011年以來，地方政府債務(wù)問題引起了社會(huì)各界的高度重視，銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)等監(jiān)管部門要求各商業(yè)銀行對(duì)地方政府債務(wù)進(jìn)行總量控制，地方政府融資因而轉(zhuǎn)向影子銀行系統(tǒng)，表現(xiàn)出明顯的信托化和債券化特征：一是信托化。2012年基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托增加3763億元，政信合作余額3904億元。二是債券化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年12月31日，我國未到期城投債余額達(dá)2.5萬億元。其中，2012年是城投債井噴之年，當(dāng)年發(fā)行額1.27萬億元，到期額997億元，凈增加1.17萬億元（見表3）。

地方融資平臺(tái)的渠道逐漸從傳統(tǒng)銀行信貸向影子銀行體系拓展，其潛在風(fēng)險(xiǎn)受到了監(jiān)管層的關(guān)注。監(jiān)管部門認(rèn)為，在地方新增財(cái)力有限的情況下，原有地方政府債務(wù)違約的可能性正不斷增加。根據(jù)地方政府財(cái)政實(shí)力和負(fù)債狀況判斷，預(yù)計(jì)30%的地方政府債務(wù)存在風(fēng)險(xiǎn)，與之對(duì)應(yīng)的影子銀行融資風(fēng)險(xiǎn)較大，這部分政府融資龐氏融資特征明顯，需要繼續(xù)采用"借新還舊"等方式進(jìn)行展期騰挪。根據(jù)2011年國家審計(jì)署公布的審計(jì)結(jié)果，2012年及2013年是地方政府償債流動(dòng)性壓力最大的兩年（見圖3）。在2011年及2012年中，部分地方政府債務(wù)或展期或轉(zhuǎn)移至表外，相應(yīng)的流動(dòng)性壓力也相應(yīng)向后延展。因此，2013年以來，部分融資平臺(tái)貸款條件及償債能力不足的問題將逐步暴露。

3.部分三四線城市房地產(chǎn)信托

受市場(chǎng)環(huán)境推動(dòng)，房地產(chǎn)信托自2003年發(fā)行首款產(chǎn)品以來，基本保持了高速增長態(tài)勢(shì)，僅在2012年發(fā)行規(guī)模相對(duì)萎縮。公開數(shù)據(jù)顯示，2013年房地產(chǎn)信托面臨兌付的規(guī)模高達(dá)2800億元。鑒于2010年及2011年房地產(chǎn)信托融資的成本普遍較高，以及部分三四線城市房地產(chǎn)供給過剩，價(jià)格和銷售相對(duì)疲軟，在影子銀行清理和房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控不放松的情況下，信托公司通過延期、“借新補(bǔ)舊”等方式緩解流動(dòng)性壓力的努力將更趨艱難，某些房地產(chǎn)信托出現(xiàn)違約的可能性大幅增加。根據(jù)對(duì)近兩年信托產(chǎn)品違約情況的統(tǒng)計(jì)（見表4），可以發(fā)現(xiàn)其中有相當(dāng)部分是與房地產(chǎn)項(xiàng)目有關(guān)。

（三）總體風(fēng)險(xiǎn)判斷

如前所述，中國的影子銀行系統(tǒng)在利率管制和規(guī)避監(jiān)管的結(jié)果下由市場(chǎng)行為自發(fā)產(chǎn)生的，其產(chǎn)生的根本原因還是在于目前的金融體系無法滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和投資者的需求。對(duì)比中美兩國影子銀行發(fā)展的歷史（見表2），中國影子銀行系統(tǒng)尚未出現(xiàn)2007年金融危機(jī)時(shí)美國影子銀行的“高杠桿經(jīng)營”、“主要以金融衍生品為交易品種”兩項(xiàng)特征，僅僅在“部分類銀行受到較少監(jiān)管”一項(xiàng)上擁有相似之處。從這個(gè)意義上講，中國的影子銀行系統(tǒng)仍是一種服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相對(duì)原始的信用擴(kuò)張機(jī)制，不同于歐美國等國通過疊加型金融衍生產(chǎn)品無限放大杠桿的影子銀行體系。

因此，筆者認(rèn)為當(dāng)前中國影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上仍然屬于一般的信貸風(fēng)險(xiǎn)；并且由于規(guī)模小、業(yè)務(wù)復(fù)雜程度低、獨(dú)立性不高、杠桿率低、影響范圍小等方面的特征，其發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性也相對(duì)較低。

三、政策建議

（一）正確認(rèn)識(shí)影子銀行作用，避免“一刀切”式的監(jiān)管

正如本文前面的分析，中國的影子銀行是對(duì)傳統(tǒng)銀行信用擴(kuò)張渠道的替代或補(bǔ)充，是一種服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用擴(kuò)張，其產(chǎn)生和發(fā)展有其自身的合理性。因此，對(duì)于影子銀行業(yè)務(wù)中的合理部分，應(yīng)該允許其適當(dāng)發(fā)展，避免傷及金融創(chuàng)新的動(dòng)力；對(duì)于非市場(chǎng)化、僅為逃避監(jiān)管的部分，可以強(qiáng)化監(jiān)管力度。

（二）突出監(jiān)管重點(diǎn)，提高監(jiān)管的針對(duì)性和有效性

一方面，強(qiáng)化影子銀行資產(chǎn)運(yùn)用端的管理，針對(duì)具體的資金投向（例如基建設(shè)施、中小企業(yè)和房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目）進(jìn)行一定的窗口指導(dǎo)；對(duì)理財(cái)、信托資金限定高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投向配比。另一方面，加強(qiáng)對(duì)金融中介/通道業(yè)務(wù)的進(jìn)行規(guī)范，包括對(duì)信托/券商/基金/保險(xiǎn)渠道及其變相方式的合規(guī)化，并通過資本約束限制純通道業(yè)務(wù)的規(guī)模過快膨脹。短期內(nèi)，鑒于目前信托渠道已經(jīng)開始出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，對(duì)存量信托的清理以及新增信托的監(jiān)管應(yīng)成為監(jiān)管的重點(diǎn)，包括地方政府債務(wù)（基建類信托）、房地產(chǎn)及資源類信托項(xiàng)目等。

（三）加強(qiáng)調(diào)查研究，密切關(guān)注影子銀行系統(tǒng)的變化及風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行是不斷發(fā)展中的新鮮事物，對(duì)此問題的理論研究和實(shí)踐探索仍處于初級(jí)階段。當(dāng)前，國內(nèi)對(duì)于影子銀行的定義、范圍等基本問題仍存在一定分歧，缺乏對(duì)影子銀行規(guī)模相對(duì)權(quán)威的統(tǒng)計(jì)。因此，下一步的工作應(yīng)包括，加強(qiáng)調(diào)查研究，建立有效的影子銀行業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)制度，厘清影子銀行運(yùn)行機(jī)制；密切跟蹤（下轉(zhuǎn)第73頁）

（上接第69頁）影子銀行的發(fā)展，關(guān)注和警惕可能的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

（四）建立金融監(jiān)管部門協(xié)同機(jī)制，提高監(jiān)管跨市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力

目前，我國金融監(jiān)管采用分業(yè)監(jiān)管模式，對(duì)一些涉及多個(gè)行業(yè)的金融產(chǎn)品、金融活動(dòng)的監(jiān)管力度仍然不夠。當(dāng)前的影子銀行的問題凸顯了各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)問題。從長期來看，在金融創(chuàng)新的大趨勢(shì)之下，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的交叉融合將促進(jìn)跨市場(chǎng)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，借助對(duì)影子銀行系統(tǒng)的摸底與解決，形成良好的部門協(xié)同長效機(jī)制，整合金融市場(chǎng)信息，建立起跨市場(chǎng)連續(xù)統(tǒng)一的監(jiān)管模式，提高監(jiān)管跨市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力。

（五）以金融改革促進(jìn)影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展

中國影子銀行產(chǎn)生的基礎(chǔ)土壤在于我國金融體系未能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及投資者的需求，這在很大程度上是與金融體系發(fā)展相對(duì)滯后的大背景相聯(lián)系的。因此，通過加速利率市場(chǎng)化等方面的金融改革、適當(dāng)加速金融市場(chǎng)體系建設(shè)和金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理的金融需求，是未來引導(dǎo)影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展的一條重要舉措。■

（責(zé)任編輯：陳薇）

參考文獻(xiàn)：

[1] FCIC.Shadow Banking and the Financial Crisis[R].

Preliminary Staff Report，2010.

[2]李楊.影子銀行體系發(fā)展與金融創(chuàng)新[J].中國金融，2011（12）.