陳琳瑯

百度愛奇藝3.7億美元收購PPS，不僅讓曾徘徊在IPO大門未果的PPS看到了轉(zhuǎn)機，也讓從2006年到2011年相繼蟄伏其中的聯(lián)創(chuàng)策源、啟明創(chuàng)投等機構(gòu)在多年後最終得以順利退出。

當IPO之路行不通時，待價而沽，將被投企業(yè)轉(zhuǎn)售他人，已越來越被資本方看做是眼下退出的最好選擇，但由於種種原因，併購也存在「短板」。IPO轉(zhuǎn)併購的熱門議題裡，專家們又有何看法？

IPO停擺 併購「風(fēng)生水起」

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年以來，大陸已經(jīng)有16家公司的PE實施了非IPO形式的退出計畫。截至4月30日，PE/VC共發(fā)生兼併與重組、清算和股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件118起，較2012年同期的90起有所增加。

2011年以來PE機構(gòu)通過上市公司併購?fù)顺鲆殉蔀橐粋€重要的方向。

根據(jù)相關(guān)上市公司的公告披露，2013年1月成飛集成公告，計畫支付不超過4，340萬元人民幣現(xiàn)金收購中科遠東等21家企業(yè)和雷雨成等36名自然人合計持有的同捷科技的7%股權(quán)；同時，擬向上述股東發(fā)行不超過3，985.24萬股，收購其合計持有的同捷科技的80.86%股權(quán)，此舉使中科遠東、達晨創(chuàng)投、上海中路實業(yè)有限公司、創(chuàng)東方投資等11家PE機構(gòu)實現(xiàn)了「曲線」上市並退出。

2月，桂冠電力董事會通過了相關(guān)重組預(yù)案，將以非公開發(fā)行股份方式向大股東大唐集團以及廣西投資集團有限公司、貴州產(chǎn)業(yè)投資（集團）有限責任公司發(fā)行約43億股購買三家所持有的龍灘水電開發(fā)有限公司總計85%的股權(quán)，給投資機構(gòu)打通了退出的通道。

同月，掌趣科技發(fā)佈公告稱決定以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，收購海南動網(wǎng)先鋒網(wǎng)絡(luò)科技有限公司100%的股權(quán)，後者曾在2006年獲得IDG資本注資。

3月，太極股份宣佈以現(xiàn)金和定向增發(fā)結(jié)合的方式收購14位自然人股東和華軟投資等6家投資機構(gòu)合計持有的北京慧點科技股份有限公司91%股權(quán)，華軟投資（北京）有限公司、維信豐（天津）投資合夥企業(yè)等6家機構(gòu)得以成功退出。

IPO若重新開閘併購將淪為「配角」

事實上，對於想要試圖通過併購方式獲得豐厚回報的機構(gòu)而言，併購遠沒有想像中那麼美好。投中集團COO金建華說：「對於很多機構(gòu)來講，如果不是考慮短期的收益和現(xiàn)金流，一般情況下投資機構(gòu)不會採取特別低回報的退出方式，他們還是願意等IPO?！褂型顿Y人甚至直言，目前併購市場的火熱主要是因為IPO渠道不暢，一旦IPO重新開閘，併購這種退出方式或?qū)煌顿Y機構(gòu)丟擲一邊，淪為不受重視的「配角」。

近幾年，大陸的IT行業(yè)上市公司約為100家，行業(yè)的併購案例每年40個～60個，數(shù)據(jù)表明很多上市公司平均兩年左右有一個併購案，然而與微軟和IBM等IT世界巨頭每年公告的100多個併購案相比，在大陸最跟國際化接軌的IT行業(yè)中，併購的力度也非常低。金陵華軟總裁王廣宇表示，低迷交易的背後是大陸併購市場尚存缺陷以及「寧為雞頭、不為鳳尾」的中國文化願望影響。

北京嘉源律師事務(wù)所律師趙博嘉建議，若投資人擬選擇通過參與A股上市公司的併購、重組實現(xiàn)退出，最關(guān)鍵的是在私募協(xié)議中，為自己未來實現(xiàn)退出做相關(guān)約定。比如對退出方法的約定，除了實現(xiàn)境內(nèi)外IPO以外，還可以在協(xié)議中加入將公司股權(quán)出售給第三方的退出方式。

此外，現(xiàn)階段第三方專業(yè)機構(gòu)在併購中扮演的角色也尚欠缺能力。王廣宇認為，投資銀行、財務(wù)顧問等第三方都是併購交易的促成者，但是在大陸有專業(yè)能力的這類機構(gòu)太少，想要加大併購力度並非是件易事。「併購本身中間涉及到的對於買賣雙方的價值預(yù)期、交易結(jié)構(gòu)的設(shè)定、資金如何安排、風(fēng)險控制等因素都非常複雜。但因為文化的原因、操作可行性的原因，我覺得併購很難成為主流，現(xiàn)在大多數(shù)人都只是說說而已?！?/p>