夏汀

2007年，只有5000億元規(guī)模的銀行理財(cái)產(chǎn)品，經(jīng)過2000多天的發(fā)展，截至今年6月底，規(guī)模已達(dá)9.85萬億元。然而，一系列的違約事件將其推上了風(fēng)口浪尖。

多位專家和銀行業(yè)內(nèi)人士向《中國(guó)經(jīng)貿(mào)聚焦》記者表示，銀行理財(cái)產(chǎn)品到期無法兌付并非偶然，目前多數(shù)銀行采用“資產(chǎn)池-資金池”運(yùn)作模式，理財(cái)產(chǎn)品的資金投向、運(yùn)營(yíng)管理等信息卻不透明，投資資產(chǎn)的安全性存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。

深受普通投資者歡迎的銀行理財(cái)產(chǎn)品，因?yàn)榕荞R圈地式的野蠻生長(zhǎng)、粗放的經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管的不力使其屢遭詬病。那么，產(chǎn)品和投資標(biāo)的期限錯(cuò)配可能出現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大？“資產(chǎn)池-資金池”模式下滾動(dòng)發(fā)行產(chǎn)品是否有“龐氏騙局”之嫌？

投資方向不明

6月20日，銀行被曝“錢荒”風(fēng)波。隨后，各大銀行紛紛推出高收益理財(cái)產(chǎn)品，許多銀行的客戶收到了推薦短信。本刊記者走訪了上海多家銀行網(wǎng)點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)營(yíng)業(yè)大廳里人來人往，不乏前來咨詢和購買新推出的理財(cái)產(chǎn)品的客戶。一位銀行工作人員告訴記者：“這兩天來咨詢和購買理財(cái)產(chǎn)品的人比平常多了六七成，近期的市場(chǎng)也的確值得投資?！?/p>

上述工作人員解釋，銀行理財(cái)產(chǎn)品本身對(duì)調(diào)節(jié)銀行資金頭寸、資產(chǎn)負(fù)債表有重要影響，一般在臨近季末、半年末考核時(shí)點(diǎn)時(shí)，銀行往往會(huì)提升理財(cái)產(chǎn)品的收益率來“搶錢”完成指標(biāo)。而近期因?yàn)椤板X荒”，理財(cái)產(chǎn)品收益率都創(chuàng)了歷史新高。

盡管這些產(chǎn)品深受歡迎，但相關(guān)的信息披露卻少得可憐。中資銀行的產(chǎn)品說明書內(nèi)對(duì)這筆資金的投資方向鮮有提及，而外資銀行的產(chǎn)品說明書則像天書，晦澀難懂。

不少銀行理財(cái)經(jīng)理在向本刊記者推薦理財(cái)產(chǎn)品時(shí)表示：“雖然不能承諾100%保本保收益，但自從發(fā)行以來，還沒有出現(xiàn)過無法兌付或虧損的情況。”記者在采訪多位有投資意向的客戶后發(fā)現(xiàn)，其中多數(shù)人認(rèn)為，購買銀行理財(cái)產(chǎn)品就等同于銀行存款，沒有投資風(fēng)險(xiǎn)，且到期一定能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率。

據(jù)普益財(cái)富監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，六成以上的銀行理財(cái)產(chǎn)品屬于非保本型。普益財(cái)富研究院肖芳認(rèn)為，由于投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益期待越來越高，銀行推出的組合投資類產(chǎn)品數(shù)量增加，而這類產(chǎn)品一般都屬于非保本浮動(dòng)收益型。

此外，雖然投資者對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付的期望不減，但銀行主觀上并不愿意擔(dān)當(dāng)剛性兌付者的角色。從自身風(fēng)險(xiǎn)控制的角度出發(fā)，銀行更愿意發(fā)行非保本浮動(dòng)收益型產(chǎn)品。多位理財(cái)經(jīng)理表示，監(jiān)管部門也從未要求商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)承諾“剛性兌付”。

如果某個(gè)理財(cái)產(chǎn)品違約了，該由誰來負(fù)責(zé)呢？從條文上來看，銀行只是扮演著中間人的角色。據(jù)本刊記者的《近期銀行理財(cái)產(chǎn)品違約事件的不完全統(tǒng)計(jì)》，銀行都不會(huì)扮演最后兜底的角色，甚至對(duì)客戶的訴狀頻頻叫屈。

一位銀行理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)人員向記者透露，對(duì)于產(chǎn)品的投資方向他也無法獲得精準(zhǔn)的信息，“一般而言，只要產(chǎn)品達(dá)到了預(yù)期收益，投資者通常會(huì)覺得滿意，也不會(huì)繼續(xù)追究了?！?img src="https://cimg.fx361.com/images/2024/06/26/qkimagesjmjjjmjj201308jmjj20130833-1-l.jpg"/>

“資產(chǎn)池-資金池”難一一對(duì)應(yīng)

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)毛振華表示，近期銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)波不過是“冰山一角”，其規(guī)模大幅膨脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)令人擔(dān)憂。目前，最為業(yè)內(nèi)人士詬病的是其“資產(chǎn)池—資金池”操作模式。由于這種模式下集約化運(yùn)作的便利性和經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)，其自然成為了銀行資產(chǎn)管理模式的首選。

上述工作人員向記者解釋，所謂“資產(chǎn)池—資金池”，就是銀行建立一個(gè)“資產(chǎn)池”，借助信托等平臺(tái)，像采購員一樣采購證券、債券、信貸資產(chǎn)等，將其虛擬地置入一個(gè)池子內(nèi)。同時(shí)，銀行對(duì)應(yīng)地建立一個(gè)“資金池”，把客戶募集的資金放入該池中來對(duì)接采購來的資產(chǎn)。

資金池里的資金包括投資者購買理財(cái)產(chǎn)品的募集資金，短期的理財(cái)產(chǎn)品不斷滾動(dòng)發(fā)行，理財(cái)產(chǎn)品也不斷到期結(jié)束，資金池里就會(huì)有新的理財(cái)資金加入。盡管資金不斷流進(jìn)流出，但資金池里的總量保持與資產(chǎn)池規(guī)模所匹配。

這種模式的運(yùn)轉(zhuǎn)，無疑需要確保新進(jìn)來的資金足以償還到期的資金。一旦資金流動(dòng)性緊張，新進(jìn)資產(chǎn)不足以償還到期資金，那么必須變現(xiàn)資產(chǎn)池中的一部分資產(chǎn)。

4萬億刺激政策退出之后，銀行信貸規(guī)模日益緊張。“資產(chǎn)池—資金池”的模式下，銀行理財(cái)迅速成長(zhǎng)，接棒傳統(tǒng)信貸資金難以覆蓋的項(xiàng)目。不過，業(yè)內(nèi)人士對(duì)于兩個(gè)池子內(nèi)資金與掛鉤標(biāo)的難以一一對(duì)應(yīng)的現(xiàn)狀表示擔(dān)憂。

早在2011年，監(jiān)管部門就要求銀行規(guī)范和整頓資產(chǎn)池模式。一位金融人士告訴記者，“由于產(chǎn)品的資金量太大，很多產(chǎn)品都沒有做到資金和掛鉤標(biāo)的一一對(duì)應(yīng)。其實(shí)，在技術(shù)層面上這不是問題，但會(huì)直接導(dǎo)致銀行運(yùn)營(yíng)成本增加，所以商業(yè)銀行沒有動(dòng)力去做，更不用說公布資產(chǎn)池的詳細(xì)信息?！?/p>

期限錯(cuò)配不是罪

值得注意的是，資產(chǎn)池里面的資產(chǎn)主要是長(zhǎng)期資產(chǎn)，比如銀行對(duì)企業(yè)發(fā)放的5年期貸款，或者在銀信合作模式下，銀行通過信托公司發(fā)放的2年期信托貸款，以及同業(yè)存款、票據(jù)資產(chǎn)和債券等等。而資金池里，短期銀行理財(cái)產(chǎn)品占了大半，期限從幾天到幾百天不等。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員宏皓表示，如此期限錯(cuò)配的盈利模式本身無可厚非，事實(shí)上，期限錯(cuò)配正是銀行表內(nèi)經(jīng)營(yíng)最主要利潤(rùn)來源。商業(yè)銀行一般存款中活期占比在30%以上，超過1年的定期存款占比也始終較低，而貸款結(jié)構(gòu)中中長(zhǎng)期比例整體在50%以上，存款利率上限管理和貸款利率下限管理的背景下，活期存款和中長(zhǎng)期貸款之間的穩(wěn)定利差成為銀行凈息差貢獻(xiàn)的主力。

宏皓認(rèn)為，有效進(jìn)行流動(dòng)性安排，提高理財(cái)賬戶的全盤現(xiàn)金流擺布規(guī)劃能力才是解決問題的關(guān)鍵。

針對(duì)資產(chǎn)池操作模式下銀行理財(cái)產(chǎn)品的兌付問題，宏源證券分析師解學(xué)成分析，一旦資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流無法滿足理財(cái)產(chǎn)品的兌付要求，銀行有三種解決方案可供選擇，一是動(dòng)用表內(nèi)資產(chǎn)，二是用新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品所募集的資金來支付，三是從銀行間市場(chǎng)拆借。

解學(xué)成解釋，一般來說，銀行更偏好前兩種方案，尤其是第二種方案，即發(fā)行新產(chǎn)品、兌付舊產(chǎn)品，但一旦投資者停止繼續(xù)購買理財(cái)產(chǎn)品，銀行可能無法兌現(xiàn)承諾，從而引發(fā)信譽(yù)危機(jī)。如果銀行采納第一種方案，即動(dòng)用表內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行兌付，考慮到目前理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模，可能引發(fā)嚴(yán)重的危機(jī)。

“龐氏騙局”資金暗池

中國(guó)金融學(xué)會(huì)副秘書長(zhǎng)楊再平表示，正規(guī)的操作性資金池把募集來的資金集中一起，對(duì)應(yīng)若干真實(shí)項(xiàng)目，用若干真實(shí)項(xiàng)目的投資回報(bào)兌付買者，這是沒有問題的。但另一種即“龐氏騙局”資金池安排，把募集來的資金集中一起，并不對(duì)應(yīng)真實(shí)項(xiàng)目，而是用進(jìn)入資金池的資金兌付買者，就是“拆東墻補(bǔ)西墻”，或用下家的錢回報(bào)上家，形成自我封閉式循環(huán)。

“這就無異于非法集資騙局，不是真實(shí)理財(cái)，就存在可持續(xù)問題，也存在嚴(yán)重的法律問題。雖然目前來看，這樣安排的理財(cái)業(yè)務(wù)尚屬極少，但危害極大?！睏钤倨椒Q之為理財(cái)之毒藥，不得不防。

“現(xiàn)在，各家銀行都有了這些資金暗池，”前投資銀行從業(yè)者張化橋說，“為了給交易融資，他們通常會(huì)讓一個(gè)信托公司來充當(dāng)中間人，借用它的圖章來從事交易。而信托公司會(huì)因此得到一筆報(bào)酬，但它通常什么都不做。所有工作都由銀行來操辦。”

金融研究人士向本刊記者透露，在目前的理財(cái)產(chǎn)品募集資金當(dāng)中，有相當(dāng)一部分貸給了房地產(chǎn)開發(fā)商和地方政府的融資平臺(tái)。對(duì)此，他非常擔(dān)憂，“銀行利用監(jiān)管較少的理財(cái)產(chǎn)品，重新包裝貸款，支撐有風(fēng)險(xiǎn)的公司和項(xiàng)目。這些產(chǎn)品能繞過政府的利率控制，但給理財(cái)客戶帶來了潛在的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

“影子銀行”宜疏不宜堵

去年10月，現(xiàn)任證監(jiān)會(huì)主席、時(shí)任中國(guó)銀行董事長(zhǎng)的肖鋼發(fā)表文章，呼吁中國(guó)必須清理“影子銀行”，尤其是借理財(cái)產(chǎn)品為名的短期投資工具。他認(rèn)為盡管目前中國(guó)銀行業(yè)不良貸款處于低位，但潛在的風(fēng)險(xiǎn)“肯定大于正式的數(shù)據(jù)”。文章尖銳地指出，有些理財(cái)產(chǎn)品甚至根本沒有與任何投資掛鉤，或與背后的長(zhǎng)期投資不匹配，只是用新產(chǎn)品來償付舊產(chǎn)品，“這基本上就是‘龐氏騙局！”

今年7月18日，國(guó)際貨幣基金組織警示， “影子銀行”可能演變?yōu)橹袊?guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)政府債占GDP的45%，增長(zhǎng)前景不容樂觀。

本刊記者咨詢多位銀行業(yè)分析師，其中多數(shù)認(rèn)為“影子銀行”的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)目前僅僅是能看到一點(diǎn)跡象。監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)的新規(guī)，也只是要求理財(cái)產(chǎn)品均須與其所投資資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，做到每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算。目的是提高整體的透明度，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)買者自負(fù)，避免銀行體系未來遭受難以預(yù)見的損失。

瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，僅因?yàn)闈撛陲L(fēng)險(xiǎn)就對(duì)影子銀行體系嚴(yán)加管制并不合適。

在中國(guó)利率雙軌制和信貸資源稀缺的條件下，“影子銀行”實(shí)質(zhì)上是承擔(dān)了一個(gè)連接資本市場(chǎng)和存貸款市場(chǎng)的中介運(yùn)作體系，是對(duì)傳統(tǒng)銀行信用擴(kuò)張渠道的變相替代或補(bǔ)充。從這個(gè)意義上講，不同于歐美通過疊加型金融衍生產(chǎn)品無限放大杠桿的“影子銀行”體系，中國(guó)的“影子銀行”仍是一種服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相對(duì)原始的信用擴(kuò)張機(jī)制。

要使中國(guó)影子銀行體系成為金融改革成果，防止出現(xiàn)“龐氏騙局”，沈建光認(rèn)為，首先應(yīng)大幅增加國(guó)債及省級(jí)政府發(fā)行地方債的發(fā)行量，嚴(yán)格控制下級(jí)政府城投債發(fā)行及融資平臺(tái)信托貸款的規(guī)模。其次，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化。逐步放開銀行信貸管制和存款利率上限，讓資金價(jià)格“隨行就市”，解決“影子銀行”產(chǎn)生的根源性問題。再次，建立“影子銀行”的監(jiān)控體系，加強(qiáng)影子銀行體系透明度，建立銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的防火墻，對(duì)銀行體系內(nèi)的“影子銀行”活動(dòng)和體系外的差異化處理。