本刊編輯部

7月19日晚間，人民銀行宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，人民銀行決定，自2013年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率：取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定的方式，由金融機(jī)構(gòu)自主確定。取消農(nóng)村信用社貸款利率2.3倍的上限，由農(nóng)村信用社根據(jù)商業(yè)原則自主確定對(duì)客戶的貸款利率。利率市場(chǎng)化最后的“兩只靴子”中，貸款利率這一只已然落地。此次利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，被廣泛認(rèn)為是新一屆政府堅(jiān)定不移推進(jìn)改革的一個(gè)重要聲明。

從2013年年初開始，各界對(duì)進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化可謂充滿期待。今年五六月間，央行通過(guò)多種渠道表達(dá)過(guò)進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化的想法，國(guó)務(wù)院層面亦多次“點(diǎn)題”。這種大背景之下，人民銀行宣布推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，市場(chǎng)已經(jīng)有充足的預(yù)期。不過(guò)，讓人意料之外的是這次利率市場(chǎng)化改革并未觸及最為根本的存款利率的改革。相對(duì)貸款端，存款端的改革更為市場(chǎng)所關(guān)注，此前各界曾廣泛預(yù)期，央行將進(jìn)一步放開存款利率浮動(dòng)范圍；推出CD（大額可轉(zhuǎn)讓定期存單）等措施，推進(jìn)存款端利率市場(chǎng)化。

開幕：

“貸款利率之靴”已然落地

貸款利率取消管制，一方面有利于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)采取差異化的定價(jià)策略，降低企業(yè)融資成本。另一方面，將促使企業(yè)根據(jù)自身?xiàng)l件選擇不同的融資渠道，有利于發(fā)展直接融資市場(chǎng)；也為金融機(jī)構(gòu)增加小微企業(yè)貸款留出更大的空間，提高小微企業(yè)的信貸的可獲得性。在經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文看來(lái)，這次改革的核心是兩點(diǎn)：一是其象征意義遠(yuǎn)大于實(shí)際影響，二是它標(biāo)志著利率市場(chǎng)化改革最容易的部分已經(jīng)完成，改革正式進(jìn)入深水區(qū)。

中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革可謂歷經(jīng)有年。早在1996年6月，中國(guó)就放開了銀行間同業(yè)拆借利率，這標(biāo)志著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革邁出具有開創(chuàng)意義的一步。屈指算來(lái)，截至目前，此項(xiàng)改革已經(jīng)歷時(shí)17年。

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成總結(jié)認(rèn)為，這期間，利率市場(chǎng)化改革最關(guān)鍵的有兩步。第一步是2004年，人民銀行放開存款利率的下限管理；放開除城鄉(xiāng)信用社以外金融機(jī)構(gòu)貸款利率的上限管理，允許貸款利率下浮至基準(zhǔn)利率的0.9倍。這一步改革最大的亮點(diǎn)是允許貸款利率下浮。第二步則是2012年的兩次利率調(diào)整，即擴(kuò)大存貸款利率的浮動(dòng)范圍。而上周五，央行宣布完全放開貸款利率，則被認(rèn)為是繼上述兩步之后，至關(guān)重要的一步：從此金融機(jī)構(gòu)的貸款利率將全面取消管制。

實(shí)際上，央行對(duì)貸款利率下限早在去年就開始打7折管理，住房按揭利率的下限在2009年就開始打7折管理，在銀行實(shí)際運(yùn)行中，只有在2009年的按揭貸款有過(guò)一陣子的利率打7折，目前也基本已沒(méi)有；企事業(yè)單位基本不會(huì)獲得打7折的貸款利率。

按有關(guān)方面統(tǒng)計(jì)，在原有貸款利率下浮30%的浮動(dòng)區(qū)間下，商業(yè)銀行貸款利率下浮幅度也基本在10%（也就是打9折）以內(nèi)，且下浮的貸款比例也僅為10%左右。央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，今年3月，全國(guó)一般貸款中執(zhí)行利率下浮的貸款占比僅為11.44%，比年初下降2.72個(gè)百分點(diǎn)；執(zhí)行上浮利率的貸款占比為64.77%，比年初上升5.03個(gè)百分點(diǎn)。

央行放開貸款利率管制有利于貸款利率下行，但是，由于社會(huì)整體融資需求依然旺盛，比如地方貸款平臺(tái)、房地產(chǎn)企業(yè)等，商業(yè)銀行依然占據(jù)議價(jià)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)商業(yè)銀行貸款仍是稀缺資源，因此利率下行幅度不會(huì)太大。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，一季度以來(lái)，加權(quán)貸款利率呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，放開管制后，不少大中型企業(yè)擁有一定的議價(jià)能力，有助于推動(dòng)貸款利率下行。央行放開貸款利率管制，會(huì)推動(dòng)社會(huì)融資成本下降，繼而影響整體經(jīng)濟(jì)層面。央行選擇這個(gè)時(shí)機(jī)，更多是出于“穩(wěn)增長(zhǎng)”考慮。馬蔚華表示，“管理層對(duì)利率市場(chǎng)化改革還是較為慎重的，按照既定的路線圖來(lái)進(jìn)行，即先外幣后本幣，先貸款后存款。但是一旦利率市場(chǎng)化，對(duì)銀行確實(shí)是生死攸關(guān)的考驗(yàn)?！?/p>

央行公布的2013年第一季度貨幣政策報(bào)告顯示，3月，一般貸款中執(zhí)行下浮、基準(zhǔn)利率的貸款占比分別為11.44%和23.79%；而執(zhí)行上浮利率的貸款占比為64.77%，比年初上升5.03個(gè)百分點(diǎn)。

“這兩年資金成本如此昂貴，幾乎很少見(jiàn)到下浮30%的貸款?？梢哉f(shuō)，貸款利率實(shí)際上已經(jīng)市場(chǎng)化了?！币晃辉颇蠂?guó)有大行人士稱，從這個(gè)角度來(lái)看，此次貸款利率的放開對(duì)銀行影響較小。此外，考慮到抑制投資投機(jī)性購(gòu)房需求，此次改革未對(duì)現(xiàn)行的商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策作出調(diào)整，其利率下限仍保持為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍不變。

鏡頭一：警惕利率市場(chǎng)化

與經(jīng)濟(jì)下行的疊加效應(yīng)

早在去年底，交通銀行副行長(zhǎng)壽梅生曾公開表示過(guò)，存貸款利率上下限全部放開以后，預(yù)計(jì)銀行存貸利差至少有一百個(gè)基點(diǎn)的下降空間。

目前，在多年利率管制的環(huán)境里，商業(yè)銀行的利潤(rùn)主要依賴?yán)⑹杖?，特別是中小商業(yè)銀行，利息收入在全部收入中的占比高達(dá)八成以上。如果存貸利差急劇縮小，將對(duì)這些銀行造成嚴(yán)重的沖擊。

“利率市場(chǎng)化意味著息差收窄，銀行盈利能力下降?！苯煌ㄣy行董事長(zhǎng)牛錫明表示，需要注意的是，利率市場(chǎng)化與經(jīng)濟(jì)下行有可能發(fā)生疊加效應(yīng)，使銀行難以平衡利潤(rùn)與風(fēng)險(xiǎn)的壓力，控制不好會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

從今年一季度的情況看，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)商業(yè)銀行的影響已經(jīng)初步顯現(xiàn)。這主要體現(xiàn)在兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)上：利潤(rùn)增速和不良貸款率。一季度，16家上市銀行凈利潤(rùn)增速約為13%，遠(yuǎn)低于前幾年30%左右的增速；并且大部分上市銀行不良貸款規(guī)模上升?！斑t早要來(lái)的，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化‘軟著陸，需要銀行加快轉(zhuǎn)型?！币晃坏胤奖O(jiān)管機(jī)構(gòu)人士建議，銀行應(yīng)該加快轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大非信貸資產(chǎn)和非貸款利差收益。通過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，來(lái)對(duì)沖利率市場(chǎng)化帶來(lái)的影響。

針對(duì)此次貸款利率的放開，央行亦強(qiáng)調(diào)，金融機(jī)構(gòu)要積極適應(yīng)貸款利率的市場(chǎng)化定價(jià)方式，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，結(jié)合期限、信用等風(fēng)險(xiǎn)因素合理確定貸款利率。

在國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松看來(lái)，從中長(zhǎng)期角度看，利率市場(chǎng)化會(huì)促使商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式從目前的同質(zhì)化商業(yè)模式轉(zhuǎn)向差異化定位，大型銀行需要更多關(guān)注綜合發(fā)揮多種金融工具為大型企業(yè)提供多元化服務(wù)，而中小銀行則需要轉(zhuǎn)向更為清晰的、有相對(duì)定價(jià)能力的小微企業(yè)。

鏡頭二：實(shí)體經(jīng)濟(jì)從中受益

此次利率市場(chǎng)化改革的穩(wěn)步向前推進(jìn)，有助于進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)配置資源基礎(chǔ)性作用，對(duì)于促進(jìn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要意義。

在當(dāng)前的市場(chǎng)，具備議價(jià)權(quán)的只有大中型國(guó)資背景的優(yōu)質(zhì)企業(yè)或部分資金實(shí)力雄厚的上市公司與民企；對(duì)于中小企業(yè)與小微企業(yè)，并無(wú)與銀行的直接議價(jià)平等對(duì)話權(quán)。對(duì)于欠缺資金的小微企業(yè)，缺乏優(yōu)質(zhì)抵押物、沒(méi)有充分的理由證明它們上馬的產(chǎn)品能產(chǎn)生優(yōu)厚的效益，這些制約了它們的融資能力。而優(yōu)質(zhì)企業(yè)因?yàn)槭种芯揞~存款資金的周轉(zhuǎn)流動(dòng)，再加上貸款利率下限的放開，反而成為了與銀行較勁的砝碼。

在風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配的原則下，過(guò)去中小銀行不愿意做的小客戶，如果收益足夠覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在反倒回過(guò)頭來(lái)愿意做了。從這個(gè)意義上說(shuō)，貸款利率放開，有助于遏制灰色地帶的“影子銀行”，讓一部分在“灰色地帶”游走的客戶納入正規(guī)的銀行服務(wù)范疇。未來(lái)一些資金量較小的中小銀行會(huì)由于議價(jià)能力減弱而減少對(duì)國(guó)有企業(yè)的貸款，轉(zhuǎn)而加大中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)。這對(duì)于中小企業(yè)可謂福音。

中小微企業(yè)的融資份額需要政策上進(jìn)一步保障，它們創(chuàng)新能力很強(qiáng)，但是與銀行的談判能力較弱。少數(shù)央企將可能獲得更低的融資成本，如果繼續(xù)這樣的分配格局，并不一定會(huì)如預(yù)期地降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。因此，對(duì)中小微企業(yè)信貸的后續(xù)區(qū)別管理仍然需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

鏡頭三：銀行進(jìn)入細(xì)分時(shí)代

值得關(guān)注的是，貸款利率改革后銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰功能將進(jìn)一步顯現(xiàn)。部分銀行主要是中小銀行終于可以使用低價(jià)策略，來(lái)爭(zhēng)奪更多優(yōu)質(zhì)客戶；而部分大銀行則將面臨來(lái)自中小銀行的挑戰(zhàn)。在面對(duì)強(qiáng)勢(shì)的央企時(shí)，銀行有可能喪失保護(hù)自身的盾牌。隨著游戲規(guī)則的更改，銀行“大變局”的時(shí)代呼之欲出。

由于貸款利率不是取決于企業(yè)所有制性質(zhì)，而是取決于銀行對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)判斷。小微企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)高，所以要用較高的利率來(lái)覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化已經(jīng)降低了銀行的息差收入，未來(lái)還將進(jìn)一步倒逼銀行差異化經(jīng)營(yíng)，改變“千行一面”的格局，形成多層次、業(yè)態(tài)豐富的金融服務(wù)體系，屆時(shí)會(huì)有一批中小銀行專注于服務(wù)小微企業(yè)，從而改變小微企業(yè)融資難、融資貴的現(xiàn)狀?！袄适袌?chǎng)化將加速商業(yè)銀行的分化，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒂兴鶞p弱。”一位銀行業(yè)研究人士稱，今后將出現(xiàn)一批零售銀行、中小企業(yè)銀行、資金交易銀行、社區(qū)銀行等特色銀行，也將出現(xiàn)一批立足縣域，服務(wù)“三農(nóng)”的農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等。

貸款利率市場(chǎng)化后意味著銀行業(yè)進(jìn)入了細(xì)分市場(chǎng)時(shí)代。各家銀行根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平，這注定了銀行必須通過(guò)議價(jià)能力和負(fù)債管理能力提升、非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)手段的運(yùn)用來(lái)加以應(yīng)對(duì)，以提升銀行業(yè)的盈利水平。

長(zhǎng)期以來(lái)，銀行經(jīng)營(yíng)高度同質(zhì)化，現(xiàn)在價(jià)格不一樣，意味著收益來(lái)源不再相同。價(jià)格是競(jìng)爭(zhēng)和談判的結(jié)果，面對(duì)千差萬(wàn)別的客戶，貸款利率市場(chǎng)化倒逼商業(yè)銀行分工更明晰更細(xì)化。

利率市場(chǎng)化絕非簡(jiǎn)單地放開存貸款價(jià)格，更為重要的是培育利率的市場(chǎng)形成機(jī)制。放開貸款利率下限，是利率市場(chǎng)化邁出的又一大步。不過(guò)，本次僅對(duì)貸款利率進(jìn)行放松管制，并不意味著利率市場(chǎng)化的全面啟動(dòng)，也許存款保險(xiǎn)制度的出臺(tái)，才是正式放開存款利率的標(biāo)志。

利率改革不落幕：

穩(wěn)妥推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化

值得注意的是，此次改革沒(méi)有進(jìn)一步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間。與貸款利率“去管制”的突飛猛進(jìn)相比，存款端的管制仍大量存在：商業(yè)銀行的存款利率上浮空間僅為10%。

在解釋沒(méi)有進(jìn)一步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間時(shí)，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，主要考慮是存款利率市場(chǎng)化改革的影響更為深遠(yuǎn)，所要求的條件也相對(duì)更高?！?003年以來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)公司治理改革取得了重大進(jìn)展，但尚未完全到位，同時(shí)存款保險(xiǎn)制度、金融市場(chǎng)退出機(jī)制等配套機(jī)制也正在逐步建立過(guò)程中?！毖胄杏嘘P(guān)負(fù)責(zé)人稱，為此，人民銀行將會(huì)同有關(guān)部門進(jìn)一步完善存款利率市場(chǎng)化所需要的各項(xiàng)基礎(chǔ)條件，穩(wěn)妥有序地推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化。

一般而言，一國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化普遍會(huì)出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)大量倒閉的現(xiàn)象，而這種倒閉又必將危害到儲(chǔ)戶的利益。這種情況下，存款保險(xiǎn)制度就顯得十分必要。

人民銀行研究局原局長(zhǎng)張健華在其撰寫的《利率市場(chǎng)化的全球經(jīng)驗(yàn)》一書中就稱，各國(guó)往往在利率市場(chǎng)化改革之前或者改革進(jìn)展的過(guò)程中建立存款保險(xiǎn)制度，為利率市場(chǎng)化改革的順利進(jìn)行提供制度保障。

5月下旬，國(guó)務(wù)院同意并轉(zhuǎn)發(fā)了發(fā)改委《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》，該意見(jiàn)就明確提出，推進(jìn)制定存款保險(xiǎn)制度實(shí)施方案，建立健全金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)失敗風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和分擔(dān)機(jī)制，形成有效的風(fēng)險(xiǎn)處置和市場(chǎng)退出機(jī)制。

一方面完善金融基礎(chǔ)設(shè)施；另一方面，亦通過(guò)其他負(fù)債產(chǎn)品定價(jià)市場(chǎng)化，為存款的放開“預(yù)熱”。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就稱，下一階段，人民銀行將繼續(xù)完善市場(chǎng)化利率形成機(jī)制，優(yōu)化金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，建立健全金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)機(jī)制，逐步擴(kuò)大負(fù)債產(chǎn)品市場(chǎng)化定價(jià)范圍。具體而言，CD被認(rèn)為是很有可能推出的此類負(fù)債產(chǎn)品?！袄适袌?chǎng)化應(yīng)該將引入CD作為突破口。”德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，引入CD的好處在于，CD作為利率可以自由浮動(dòng)的銀行融資工具，可以提高存款利率市場(chǎng)化的程度，但又不至于全面沖擊存款成本和擠壓銀行利差。

在馬駿看來(lái)，目前理財(cái)產(chǎn)品受到更嚴(yán)格監(jiān)管的情況下，大量存款正在尋找非銀行渠道投資以獲得較高收益，引入CD可以起到穩(wěn)定存款的作用，避免存款過(guò)度流失，同時(shí)降低銀行負(fù)債的波動(dòng)性。