宋奕青

“高送配”往往是股市的一道風(fēng)景。今年，對(duì)很多短線投資者來(lái)說(shuō)，一不小心，就會(huì)中槍?zhuān)旨t還不如紅利稅多。

截至3月21日，兩市推出2012年年報(bào)分紅預(yù)案的上市公司達(dá)到115家。由于許多股東對(duì)今年剛實(shí)施的差別化紅利稅征收不甚了解，拿到手上的紅包儼然成為炸彈，這也逼得眾多投資者在公司高送轉(zhuǎn)之前逃跑。監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，抑制短期炒作的愿望，無(wú)奈落空。

持股不滿月要交20%紅利稅

廣州的一位投資者張先生投資的股票最近實(shí)施了送股分紅，賬戶取得股息收入4000元，但隔天交易系統(tǒng)從他的證券賬戶中扣走近1萬(wàn)元的股息紅利稅。

帶著疑惑，張先生找到了他開(kāi)戶的華南一家上市券商所屬的營(yíng)業(yè)部，但業(yè)務(wù)人員和理財(cái)顧問(wèn)卻都無(wú)法解釋清楚為什么扣了這么多的稅款。

無(wú)奈之下，張先生只能自己研究政策。最終，張先生發(fā)現(xiàn)，首先該股進(jìn)行了10股送8股，所以需要抽稅；其次，在新的差異化紅利稅政策下，因?yàn)樘嵩缌藥滋熨I(mǎi)入這只股票，他多交了一倍的稅款。

新政策規(guī)定，自2013年1月1日起對(duì)個(gè)人從公開(kāi)發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)取得的上市公司股票，股息紅利所得按持股時(shí)間長(zhǎng)短實(shí)行差別化個(gè)人所得稅政策。持股超過(guò)1年的，稅負(fù)為5%；持股1個(gè)月至1年的，稅負(fù)為10%；持股1個(gè)月以內(nèi)的，稅負(fù)為20%。

而此前，自2005年6月起實(shí)施的政策規(guī)定，股息紅利所得稅減按50%計(jì)入應(yīng)納稅所得額，實(shí)際稅負(fù)相當(dāng)于10%。

換句話說(shuō)，新規(guī)定出臺(tái)后，持股1個(gè)月至1年的，其稅負(fù)水平與原來(lái)相同；持股時(shí)間超過(guò)1年的，其稅負(fù)水平比原來(lái)有所下降；而不足1月的，其稅負(fù)水平比原來(lái)有所上升。

而張先生正是因?yàn)槌止蓵r(shí)間未超過(guò)一個(gè)月，因此不得不補(bǔ)繳了20%的“重稅”。

事實(shí)上，張先生的情況并不是只有特例，很多投資者已經(jīng)在懵懂之中，繳了20%的最高稅率。

以方大特鋼為例，3月8日為公司股價(jià)分水嶺，前面盡享分紅盛宴，后面卻淪為燙手山芋。3月4日晚，方大特鋼發(fā)布了2012年度利潤(rùn)分配實(shí)施方案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），共計(jì)派發(fā)13億元（含稅），稅后每股現(xiàn)金紅利為0.95元。對(duì)于如此牛氣的分紅方案，市場(chǎng)報(bào)以足夠熱情，3月5日和6日股價(jià)連續(xù)漲停。

方大特鋼此次派現(xiàn)方案的股權(quán)登記日為3月8日，除息日為3月11日，現(xiàn)金紅利發(fā)放日為3月14日。3月8日市場(chǎng)風(fēng)云突變，股價(jià)大跌4.95%。3月11日公司除息，隨后股價(jià)仍連續(xù)走低，直至最近兩個(gè)交易日才略有漲幅。以復(fù)權(quán)價(jià)計(jì)算，相比3月7日的收盤(pán)價(jià)，股東折損16.3%。

對(duì)于短線投資者而言，要避免繳納20%的紅利稅有兩種辦法對(duì)應(yīng)，一種是在公司股權(quán)登記日之前就賣(mài)掉股票，另外一種就是延長(zhǎng)賣(mài)股時(shí)間，等到持股滿一個(gè)月再賣(mài)出股票。

政策效力面臨考驗(yàn)

很明顯，新政的意圖是鼓勵(lì)投資者延長(zhǎng)持股時(shí)間，減少炒作與換手。依據(jù)行話來(lái)表達(dá)，就是鼓勵(lì)投資。這樣的政策會(huì)達(dá)致什么結(jié)果，會(huì)在多大程度上起到鼓勵(lì)投資、抑制投機(jī)炒作的作用呢？

紅利稅差別化政策要想達(dá)到鼓勵(lì)投資的結(jié)果，至少要具備以下三個(gè)條件：1、就單個(gè)公司而言，其派發(fā)的紅利非?？捎^，投資者如果不按規(guī)定持股而被較高的紅利稅拿走的紅利大大高出炒作所得是大概率事件。2、作為整個(gè)市場(chǎng)而言，至少大多數(shù)公司能拿出吸引投資者的紅利來(lái)留住投資者，以致在市場(chǎng)形成投資與長(zhǎng)期持股的氛圍。3、證券市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，而非大起大落。雖然不能排除市場(chǎng)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，也不指望指數(shù)一月高過(guò)一月、一年高過(guò)一年，但指數(shù)長(zhǎng)期漲升的趨勢(shì)是可以預(yù)期的。

對(duì)照上述三點(diǎn)，我們可以對(duì)過(guò)去20年來(lái)證券市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況進(jìn)行客觀總結(jié)，看看是否具備實(shí)施新政所需要的基本條件。由此，我們可以對(duì)政策的實(shí)施效果有一個(gè)粗略的預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去20年上市公司的派息率不足2%，而同期的年通脹率在4%以上，分紅不到通脹的一半。這樣的回報(bào)水平對(duì)長(zhǎng)期持股是毫無(wú)吸引力的。如果對(duì)照經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，更可以看出分紅是多么可憐。過(guò)去20年，在扣除通脹的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)率接近10%，而最近10年這個(gè)數(shù)字則達(dá)到了10.4%。很明顯，整體而言，A股上市公司是不具備長(zhǎng)期持股價(jià)值的。如果一直持股分享紅利，不僅享受不到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的好處，資產(chǎn)每年還會(huì)因?yàn)橥浿辽倏s水2%。與長(zhǎng)期存款、信用借貸以及實(shí)業(yè)投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相比，持有上市公司股份是回報(bào)最低的。這樣的結(jié)論不是偏激的理論抽象，而是市況的真實(shí)寫(xiě)照。

由此，我們知道了A股市場(chǎng)分紅所具有的特征：一方面，整體分紅水平很低；另一方面，分紅集中在少數(shù)大公司，大多數(shù)中小公司分紅很少或者不分紅。如果這樣的局面不改變，投資者通過(guò)持股獲得的回報(bào)是低微的，他們不會(huì)為了那可憐的分紅而延長(zhǎng)持股時(shí)間。如果再結(jié)合投資者結(jié)構(gòu)，我們更可以看出紅利稅差別政策實(shí)施的空間是非常有限的。在A股的持股結(jié)構(gòu)中，雖然近年來(lái)機(jī)構(gòu)投資者獲得了快速發(fā)展，規(guī)模不斷壯大，但它們的力量仍然難以主宰市場(chǎng)趨勢(shì)。無(wú)論是從投資者數(shù)量，還是從持股規(guī)模上看，中小投資者仍然占有不容忽視的比重。因此，為了引導(dǎo)投資行為、矯正不良傾向，政策作用的主要對(duì)象應(yīng)該是為數(shù)眾多的中小投資者。但這樣的政策與市場(chǎng)的基本格局明顯是錯(cuò)位的，難以起到預(yù)期的作用。

影響政策效力的第三個(gè)因素就是市場(chǎng)的波動(dòng)頻率與幅度。短短20年來(lái)，A股市場(chǎng)一個(gè)顯著特征就是波動(dòng)幅度大、暴漲暴跌、牛短熊長(zhǎng)。這樣的走勢(shì)，一方面容易累積市場(chǎng)差價(jià)，為博取短期收益提供了條件；另一方面蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，為長(zhǎng)線持股埋下隱患。如果考查個(gè)股的走勢(shì)，我們更可以看出市場(chǎng)更真切的一面。在早期上市的公司中，通過(guò)K線圖，我們可以看到，20年來(lái)許多公司的股價(jià)與上市時(shí)沒(méi)有區(qū)別，有些甚至還低過(guò)上市時(shí)的價(jià)格。如果將通脹因素也考慮進(jìn)來(lái)，這些股票的價(jià)格比上市時(shí)的初始價(jià)格要低很多。

考慮到市場(chǎng)規(guī)模及其可比性，那么2001年以來(lái)的10年似乎更有說(shuō)服力。2001年上證指數(shù)攀上2245點(diǎn)的高峰，經(jīng)過(guò)10年時(shí)間到2011年，上證指數(shù)再次回到2245點(diǎn)之下，10年里上證指數(shù)漲幅為零，其含義包括兩個(gè)方面：其一，平均價(jià)格水平，即市場(chǎng)整體價(jià)格水平?jīng)]有上漲；其二，就單只股票而言，則表現(xiàn)為許多股票的價(jià)格從終點(diǎn)回到了起點(diǎn)，甚至比起點(diǎn)更低。

由此，可以看出A股市場(chǎng)的基本特征。毋庸置疑，這些特征是市場(chǎng)屬性的反映，與長(zhǎng)期持股、價(jià)值投資是格格不入的。雖然倡導(dǎo)理性投資、價(jià)值投資誠(chéng)意可嘉，理性投資、長(zhǎng)期持股也是A股市場(chǎng)努力的方向，但在缺乏基本條件的情況下，差別性的紅利稅政策在矯正投資者行為、引導(dǎo)市場(chǎng)理性方面能起到的作用是非常有限的。