錢駿

年的“融資鋼”現(xiàn)象曾引起過(guò)市場(chǎng)的巨大震動(dòng)。2013年，隨著銅價(jià)的大幅下跌，關(guān)于“融資銅”的爭(zhēng)論漸漸進(jìn)入白熱化。本文將對(duì)“融資銅”現(xiàn)象的成因、現(xiàn)狀和可能走勢(shì)進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，希望能給市場(chǎng)人士一點(diǎn)啟示。

融資銅具先天優(yōu)勢(shì)

銅融資并非新鮮事物，在國(guó)內(nèi)，銅融資早已流行多年。事實(shí)上，銅只是這種商品融資模式下的一種載體而已，相同的模式還可以應(yīng)用在融資金、融資鋁、融資鋅、融資橡膠、融資油等領(lǐng)域。相比之下，銅有著單價(jià)高，以及境內(nèi)外期貨市場(chǎng)流動(dòng)性充裕等特點(diǎn)，這使其成為融資業(yè)務(wù)中最受歡迎的品種。應(yīng)該說(shuō)，銅融資的起因僅是緩解銅產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的資金緊張。

隨著人民幣升值和內(nèi)外利差的存在，獲得廉價(jià)美元漸成為有利可圖的交易。例如，1年期美元貸款利率為2%，1年期人民幣存款利率為4%，人民幣兌美元1年以后升值2%，其中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益差值為4%。通過(guò)庫(kù)存銅的重復(fù)抵押獲得美元貸款成為流行的交易，這是目前融資銅盛行的理論基礎(chǔ)。高盛認(rèn)為，目前的中國(guó)銅融資交易已經(jīng)變成完全不涉及實(shí)物原材料真實(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)的活動(dòng)。

融資銅影響因素分析

目前，具體解釋融資銅的分析很多。我們以高盛的分析為例來(lái)進(jìn)一步分析影響融資銅規(guī)模的因素。在高盛模式下，其融資杠桿取決于：信用證總金額、所涉及的標(biāo)的銅的量、文檔處理時(shí)間及信用證期限。高盛對(duì)此做的假設(shè)是：假如一張信用證的期限是6個(gè)月，在該期限內(nèi)，重復(fù)完成10次交易（也就是完成一次中國(guó)銅融資交易需要18天時(shí)間），那么銀行就能在第一個(gè)信用證開立的6個(gè)月里，開立10倍于銅價(jià)值的信用證。其融資成本為：信用證開證及承兌費(fèi)用、保證金的財(cái)務(wù)成本、稅收及物流因素。其融資收益為：資產(chǎn)收益和人民幣匯率升值收益。其銅價(jià)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)出售LME期貨進(jìn)行套保來(lái)化解。

由此可見，影響融資銅規(guī)模的最重要的可變因素是信用證融資的成本、資產(chǎn)收益和人民幣匯率變動(dòng)。而銅價(jià)本身的變動(dòng)對(duì)融資銅的影響不是很大。例如，4月中旬不佳的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)導(dǎo)致中國(guó)整體資產(chǎn)收益預(yù)期明顯下降，從而降低了銅融資收益，影響了融資銅的規(guī)模，進(jìn)而使得銅價(jià)暴跌。

如果要分析融資銅的未來(lái)走勢(shì)，則我們只要分析信用證融資的成本、資產(chǎn)收益和人民幣匯率變動(dòng)這三個(gè)方面。從目前的情況看，外管局20號(hào)文的出臺(tái)將明顯提高信用證融資的成本。中國(guó)經(jīng)濟(jì)遲遲沒(méi)有起色，也影響了銅融資的資產(chǎn)收益。不僅如此，人民幣匯率貶值預(yù)期的回潮，必將成為“壓死銅融資這頭駱駝的最后一根稻草”。

（作者單位：中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心培訓(xùn)部）