作者簡介：潘娜（1991.12-），女，湖北咸寧人，中南大學(xué)建筑與藝術(shù)學(xué)院城鄉(xiāng)規(guī)劃專業(yè)本科在讀，輔修工商管理學(xué)

摘要：2012年我國央行頻繁的逆回購操作成為社會熱點話題。業(yè)界人士紛紛撰文發(fā)表想法與意見，或高度肯定，認(rèn)為這是央行在貨幣政策上的一個重要突破，并能達(dá)到預(yù)期效果；但是或持懷疑，認(rèn)為逆回購雖然有許多優(yōu)勢，但也有不足，就效果而言，無法完全取代存款準(zhǔn)備金率這一貨幣政策。

本文主要對我國央行2012年的頻繁逆回購操作進(jìn)行分析，分析其采取逆回購操作的原因，以及對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的作用效果和影響，探討逆回購在我國的長期可行性。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；逆回購；存款準(zhǔn)備金

相關(guān)背景

我國央行在2011年7次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，使國內(nèi)很多銀行的資金面緊張，國內(nèi)貨幣市場流動性持續(xù)趨緊[1]。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，充滿不確定性。在現(xiàn)有貨幣政策體系下，既要保持貨幣政策穩(wěn)定，又要讓貨幣增長與信貸增長回歸到常態(tài)。隨著2008年國際金融危機(jī)發(fā)生，美元持續(xù)貶值，在國際范圍內(nèi)引起了巨大的經(jīng)濟(jì)波動。為了緩解美國經(jīng)濟(jì)衰退，提高就業(yè)率，美國在2008年11月、2010年11月、2012年9月和2012年12月采取了4輪量化寬松貨幣政策。全球性的量化寬松也隨之到來，并且將持續(xù)相當(dāng)長的一段時間。

我國央行選擇頻繁進(jìn)行逆回購操作的原因

為了對沖全球性量化寬松貨幣政策導(dǎo)致的我國過多的外匯儲備，我國央行2011年頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，使得市場資金緊張。為了釋放流動性，2012年的逆回購操作無論是金額還是時間都已超過歷史記錄。

當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，雖然有穩(wěn)增長的需求，但也要兼顧未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，還要管理好通貨膨脹預(yù)期，還要時刻關(guān)注國外央行的貨幣政策，全球經(jīng)濟(jì)形勢，所以央行釋放流動性的節(jié)奏必然會比較慢。正是這樣的背景，使得央行主要以逆回購的微調(diào)方式來應(yīng)對，而對于降低存款準(zhǔn)備金率則較為謹(jǐn)慎，如果流動性釋放太快，而實體經(jīng)濟(jì)無法吸納，最后可能形成滯脹的難堪局面[2]。

我國央行逆回購的宏觀作用與影響

逆回購其主要作用是向市場投放流動性：當(dāng)央行進(jìn)行逆回購操作時，央行作為資金的借出方出現(xiàn)，從而使銀行的超額準(zhǔn)備金增加，特別是連續(xù)進(jìn)行逆回購操作時，結(jié)果會使得市場資金充裕，市場資金流動性增加，逆回購到期則收回流動性。逆回購是一個期限較短的操作，為了能夠持續(xù)較長時間的向市場投放流動性，央行不得不連續(xù)進(jìn)行逆回購操作，以對沖即將到期的逆回購，保證市場流動性。隨著逆回購的常態(tài)化，央行的逆回購操作越來越嫻熟，調(diào)控流動性成效顯著。

逆回購對利率也能起到一定的導(dǎo)向作用：逆回購的利率是短期利率，作為基準(zhǔn)利率的一種選擇，能影響其他利率。央行逆回購可及時、直接反映利率政策信號，有利于加強(qiáng)市場預(yù)期的引導(dǎo)，有利于發(fā)揮市場利率對資金供求的調(diào)節(jié)作用[3]。當(dāng)人民銀行進(jìn)行逆回購操作時，其回購利率通常會低于市場上的回購利率，從而會起到抑制市場回購利率上升的作用。但是只是通過短期注入流動性并不能解決資金全面緊張的問題，并不是一定會帶來理想的效果。

逆回購對投資者心理預(yù)期也會有一定影響：央行的公開市場逆回購操作本身作為強(qiáng)有力的外部信息，其示范作用會引起投資者對利率和資金面的判斷，從而會形成復(fù)雜的市場人氣氛圍。比如，央行2012年6月26日和28日的逆回購，對投資者的預(yù)期就不會有太大影響，公眾大多認(rèn)為此次的逆回購操作就如之前2012年1月17日和19日的那兩次一樣，不會想到央行會將逆回購操作繼續(xù)下去，公眾都普遍預(yù)期降低存款準(zhǔn)備金率。而隨著央行逆回購操作的不斷連續(xù)滾動操作，其釋放流動性的效果基本上可以取代降低存款準(zhǔn)備金率了，公眾對于降低存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期就不再那么強(qiáng)烈了。事實上，隨著央行公開市場逆回購操作越來越受到關(guān)注，其對投資者心理預(yù)期的影響能力也就會越強(qiáng)。

逆回購對于通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長的影響極其微?。耗婊刭彵旧韺νㄘ浥蛎浀挠绊懯治⑿?，相對于降準(zhǔn)來說，逆回購對流動性的釋放影響范圍對通貨膨脹的傳導(dǎo)很差，所以逆回購是央行盡量避免通貨膨脹而注入流動性的手段。雖然進(jìn)行了連續(xù)的逆回購操作，但對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用仍然不是很明顯，其主要原因是逆回購對于降低資金緊缺的作用相比起降低存款準(zhǔn)備金率來，要遜色許多，其持續(xù)時間較短。

逆回購的長期可行性探討

逆回購有著見效較快、時間靈活、期限可選、數(shù)量可控、操作可逆、力度可掌的特點。在全球流動性再次進(jìn)入寬松狀態(tài)之時，國內(nèi)貨幣政策宜保持穩(wěn)定，并提高對金融風(fēng)險的防范力度?？梢灶A(yù)見，逆回購操作將在很長一段時間內(nèi)成為常態(tài)化貨幣政策工具，但這并不代表著傳統(tǒng)貨幣政策會淡出中國貨幣管理當(dāng)局的視野。畢竟，逆回購?fù)斗诺牧鲃有允菚簳r性的，不能支持信貸中長期擴(kuò)張，也不能為實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供長久的資金支持。盡管逆回購在流動性釋放方面具有“短、頻、快”的優(yōu)點，并且能夠?qū)崿F(xiàn)短期投放資金的差別化和針對華，但這并不是說在市場流動性高度緊張到需要動用存款準(zhǔn)備金政策時，逆回購能夠一直發(fā)揮替代作用。因此，我們應(yīng)當(dāng)更加理性地看待央行逆回購操作的常態(tài)化：逆回購無法完全取代降低存款準(zhǔn)備金率的。

能夠預(yù)見的是，央行除了繼續(xù)用好公開市場操作工具外，也將會加強(qiáng)存款準(zhǔn)備金工具與公開市場工具及各種其他貨幣政策工具之間的協(xié)調(diào)配合，強(qiáng)化流動性管理，調(diào)節(jié)貨幣信貸增長，以落實優(yōu)化貨幣政策目標(biāo)體系，重視保持物價總水平基本穩(wěn)定的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

[1] 安宏宇.逆回購[J] .宏觀經(jīng)濟(jì)管理， 2012，9：81.

[2] 王大賢. 央行為何偏愛“逆回購”[N].上海證券報，2012，8（13）：4.

[3] 唐杰.逆回購和降準(zhǔn)兩種工具不可偏廢[N] .上海證券報，2012，11（7）：F12.