小魏

怎樣才能在股市中不虧錢(qián)？如何才能將收益最大化？精明的投資者不僅要看到指數(shù)的變化，更要關(guān)注整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股市的內(nèi)在聯(lián)系，通過(guò)更多的參照物來(lái)把脈未來(lái)的行情。

中國(guó)股市又一次走到了風(fēng)口浪尖上，難道股市是看不清未來(lái)、只賠不賺的買(mǎi)賣(mài)？事實(shí)并非如此，隨著股市市值的不斷擴(kuò)大，股市的行情也并非完全隨機(jī)游走，通過(guò)研究分析其內(nèi)在邏輯性，我們?nèi)匀荒芸吹焦墒械奈磥?lái)。

短期：市場(chǎng)在反彈

近來(lái)美國(guó)傳來(lái)諸多的不利消息，使得全球股市陷入諸多的不安之中，歐美股市出現(xiàn)了大幅的下跌，避險(xiǎn)情緒上升。但是A股市場(chǎng)的表現(xiàn)卻出現(xiàn)了逆市上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。支撐市場(chǎng)有望維系震蕩攀升趨勢(shì)不變的因素有兩個(gè)。其一，消息人士透露，四大行9月份新增人民幣貸款投放約2760億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)此推算，9月份金融機(jī)構(gòu)整體新增信貸投放量有望達(dá)8400億元。同時(shí)，在國(guó)慶節(jié)前接連實(shí)施大規(guī)模逆回購(gòu)操作之后，央行10月8日再度在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了650億元逆回購(gòu)操作，有效對(duì)沖了巨量逆回購(gòu)至4期的影響，維護(hù)了國(guó)慶節(jié)后資金面的穩(wěn)定。

其二，中國(guó)國(guó)家信息中心宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)課題組報(bào)告預(yù)計(jì)，四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將穩(wěn)中趨緩，四季度和全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）均將增長(zhǎng)7.6%左右；而通貨膨脹率則溫和回升，失業(yè)率基本穩(wěn)定。以上預(yù)計(jì)，基本上確定了經(jīng)濟(jì)維持了穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，這無(wú)疑大為鼓舞人心。隨著經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)良好，有助四季度市場(chǎng)延續(xù)保持良好的走勢(shì)。

中期：謹(jǐn)慎股票配置

由于中國(guó)市場(chǎng)在股利分紅方面相對(duì)不足，因此，股價(jià)歸根結(jié)底是由企業(yè)盈利、股權(quán)資本的資金成本以及對(duì)于企業(yè)未來(lái)盈利預(yù)期三個(gè)因素決定的。

從企業(yè)盈利來(lái)看，雖然A股整體盈利下降并不明顯，2012年為每股盈利0.51元，僅比2011年下降0.02元。但是如果扣除銀行等大型國(guó)有壟斷企業(yè)，其實(shí)上市企業(yè)的每股盈利已經(jīng)連續(xù)兩年持續(xù)下降，且下降幅度明顯。其中，創(chuàng)業(yè)板的盈利狀況最不盡如人意，不僅連續(xù)3年處于下降通道，且下降幅度最大，每股盈利從2010年的0.65元下降至2012年的0.4元。中小板雖然略好于創(chuàng)業(yè)板，但是表現(xiàn)仍差強(qiáng)人意，連續(xù)2年下降，且跌幅加劇明顯。因此，從整體上看，上市企業(yè)整體盈利狀況不佳。

對(duì)于A股整體市場(chǎng)而言，股權(quán)資金的成本取決于市場(chǎng)的預(yù)期回報(bào)率，而市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率則與市場(chǎng)整體流動(dòng)性息息相關(guān)。在中國(guó)現(xiàn)行貨幣體系下，基礎(chǔ)貨幣很大一部分來(lái)源是外匯占款，其中人們結(jié)售匯的意愿與匯率緊密相關(guān)。雖然中國(guó)的資本項(xiàng)尚未完全開(kāi)放，但是人民幣匯率仍不可避免受到國(guó)際資本流動(dòng)影響，而最大的不確定性來(lái)自于美國(guó)。雖然目前中國(guó)利率水平相對(duì)較高，然而未來(lái)一旦美國(guó)真正開(kāi)始著手退出QE，其利率將會(huì)繼續(xù)上升，中美間利差縮小的結(jié)果是，資金將撤出中國(guó)，回流美國(guó)。

另一方面，中國(guó)央行在努力維持資本項(xiàng)的相對(duì)平衡，避免過(guò)多熱錢(qián)涌入或者涌出。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)情況下，如果中國(guó)熱錢(qián)大量流出，就會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大范圍的資產(chǎn)泡沫破滅，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)失血的狀況。因此，央行有意識(shí)引導(dǎo)人民幣中間價(jià)不斷下降，擴(kuò)大結(jié)售匯差額，對(duì)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)提供正面影響。此外，央行也不希望由于人民幣升值導(dǎo)致貿(mào)易順差不斷縮小甚至逆差的情況出現(xiàn)，畢竟中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還未完成，貿(mào)易差額一旦發(fā)生逆轉(zhuǎn)，本已低迷的中國(guó)經(jīng)濟(jì)恐怕會(huì)雪上加霜，因此，中國(guó)的流動(dòng)性不會(huì)過(guò)度緊縮，資金成本會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。

企業(yè)未來(lái)盈利預(yù)期下調(diào)則是情理之中的事。隨著各大投資機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑已經(jīng)是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。而中國(guó)政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的容忍度也在增強(qiáng)，像2008年大規(guī)模放水刺激經(jīng)濟(jì)不可能再現(xiàn)，企業(yè)盈利預(yù)期只能隨之下調(diào)。

值得注意的是，新一屆政府正在醞釀一系列改革政策?；仡櫄v史，每次啟動(dòng)重大經(jīng)濟(jì)改革都會(huì)帶來(lái)諸多不確定性，從而導(dǎo)致股市下跌。因此，在企業(yè)整體盈利不佳、資金成本相對(duì)穩(wěn)定、未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期下降的情況下，中國(guó)股市在下半年的形式并不樂(lè)觀，建議適當(dāng)減少股票配置。

長(zhǎng)期：關(guān)注經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)股市是否會(huì)迎來(lái)新一輪大牛市則取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革能夠成功，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)能夠成功調(diào)整。

通過(guò)觀察對(duì)比過(guò)去7年的上證綜指、1920年～1960年美國(guó)道瓊斯指數(shù)以及1970-2012年日本日經(jīng)225指數(shù)，可以看出，無(wú)論是1938年之前的道瓊斯指數(shù)，還是1996年之前的日經(jīng)225指數(shù)的走勢(shì)，與上證綜指在2005年至今的走勢(shì)都極為相似。當(dāng)時(shí)的美國(guó)和日本，正是經(jīng)濟(jì)開(kāi)始經(jīng)歷一輪高速發(fā)展的階段，其股市也隨之經(jīng)歷了一場(chǎng)史無(wú)前例的盛宴。

中國(guó)股市在過(guò)去7年走過(guò)的路程正是美國(guó)和日本早已走過(guò)的老路。但美國(guó)和日本的的未來(lái)卻是完全不一樣的發(fā)展路徑。美國(guó)在1940年的低谷之后開(kāi)始了新一輪高速發(fā)展，而日本則在上世紀(jì)80年代末達(dá)到頂峰后便一路狂瀉，之后在近乎“腰斬”的點(diǎn)位持續(xù)徘徊。而這背后的原因，歸根結(jié)底仍是經(jīng)濟(jì)的頹靡不振。因此，中國(guó)股市的長(zhǎng)期走勢(shì)主要取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的改革。

如果將時(shí)間跨度拉長(zhǎng)，可以預(yù)見(jiàn)，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠轉(zhuǎn)型成功，那么中國(guó)的股市一定會(huì)迎來(lái)新一輪的發(fā)展，而如果對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型較樂(lè)觀的長(zhǎng)期投資者，可以在目前市場(chǎng)估值偏低的情況下逐步開(kāi)始關(guān)注A股市場(chǎng)。