《股市動態(tài)分析》研究部

重陽投資點評11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

重陽投資認(rèn)為，11月中國經(jīng)濟(jì)運行平穩(wěn)，工業(yè)增加值同比增長10.0%，CPI同比增長3.0%，出口增速升至12.7%，1-11月投資增速小幅回落至19.9%。前瞻的看，當(dāng)前房地產(chǎn)和基建投資增速仍然處于較高水平，將對后續(xù)的工業(yè)生產(chǎn)構(gòu)成支撐，經(jīng)濟(jì)有望保持平穩(wěn)。具體來看，有以下四個方面的特點：

1、固定資產(chǎn)投資增速小幅回落。1-11月固定資產(chǎn)投資同比增長19.9%，11月單月增長17.6%。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)和基建仍然是投資增長的主要引擎，11月房地產(chǎn)開發(fā)投資和基建投資分別同比增長22.0%和24.2%，增速較10月加快6.9和8.2個百分點。此前三個月增長較快的制造業(yè)投資增速在11月降至14.1%，表明在企業(yè)盈利能力較差、利率高企的情況下，制造業(yè)去產(chǎn)能的過程仍在延續(xù)。

2、出口增速略超預(yù)期。11月出口金額同比增長12.7%，出口金額首次突破2000億美元。11月中國對美國和歐元區(qū)出口分別同比增長17.7%和18.4%，圣誕假期臨近可能是歐美需求大增的主要原因。需要注意的是，當(dāng)前出口的高速增長可能存在一定水分。11月統(tǒng)計局公布的出口交貨值同比增長5.8%，增速較10月回落0.3個百分點。此外，11月韓國及臺灣的出口增速分別只有0.2%和-4.7%，增速均較10月大幅回落。韓國和臺灣均是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，歷史上其出口增速與中國大陸具有較強(qiáng)的同步性。同時，近期人民幣升值壓力加大，國家外管局再次發(fā)文嚴(yán)查貿(mào)易融資，也表明套利資金可能再次通過虛假貿(mào)易的方式流入境內(nèi)。

3、工業(yè)生產(chǎn)高位運行。11月工業(yè)增加值同比增長10.0%，盡管增速較10月回落0.3個百分點，但仍處于較高水平。從主要工業(yè)品產(chǎn)量來看，11月發(fā)電量和粗鋼產(chǎn)量增速出現(xiàn)回落，但水泥、汽車、有色金屬產(chǎn)量增速進(jìn)一步上行。前瞻的看，當(dāng)前房地產(chǎn)和基建投資增速仍然處于較高水平，將對后續(xù)的工業(yè)生產(chǎn)構(gòu)成支撐，工業(yè)增速有望保持平穩(wěn)。

4、通脹保持穩(wěn)定。11月CPI同比增長3.0%，環(huán)比下降0.1%，增速略低于市場預(yù)期。11月食品價格環(huán)比下降0.2%，今年相對溫暖的天氣是蔬菜等食品價格下跌的主要原因。11月非食品價格環(huán)比持平，增幅略低于0.1%的歷史均值，居住價格增長較慢是主要原因。我們預(yù)計12月CPI同比增速可能位于3.0%附近，全年CPI平均增速2.7%。

程定華對市場趨于謹(jǐn)慎

程定華認(rèn)為，根據(jù)首次公布的短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）交易公告，央行曾在10月末進(jìn)行了兩次SLO操作，期限為2天，交易量分別為410億和180億，中標(biāo)利率均為4.5%，與當(dāng)時的回購利率4.7%差不多。SLO主要是為了向市場投放短暫資金，平復(fù)突發(fā)性波動，定價也比較市場化。本周資金面略微寬松，票據(jù)回購、銀行間拆借等利率有所回落。但與上半年相比，不論是短期拆借，還是各個期限的國債收益率，利率中樞都已上了一個臺階。臨近年底，銀行面對存貸考核、資金備付、以及可能出臺的同業(yè)規(guī)管，攬儲的壓力增加（近期出現(xiàn)理財產(chǎn)品數(shù)量增加，收益率提高的現(xiàn)象）。預(yù)計年底前資金面都將延續(xù)比較緊的局面。

程定華認(rèn)為，PMI等景氣指標(biāo)顯示生產(chǎn)活動平穩(wěn)，短期內(nèi)關(guān)注指導(dǎo)新型城鎮(zhèn)化和地方國企改革的政策會否出臺。預(yù)計在這些政策公布期間，與其相關(guān)的地產(chǎn)、建材、建筑、工程機(jī)械、地方國企等板塊受到政策題材的刺激而上漲。但以地產(chǎn)銷量而言，在武漢等城市展開調(diào)控加碼之后，11月份整體商品房價格環(huán)比漲幅收窄、成交量下降。11月份二線城市的成交量比10月份下降了13.9%，同期的一線城市成交量也下降了6.8%。由于過去十二個月的住宅新開工面積環(huán)比上升了近5%，如果銷售量形成下滑趨勢，將會對房價（尤其是二三線城市）造成壓力，并且會影響開發(fā)商拿地和投資的進(jìn)度。

程定華表示，IPO發(fā)行制度改革方案出臺后，市場總體表現(xiàn)平穩(wěn)，但創(chuàng)業(yè)板跌幅比較大，符合各方對市場的一致預(yù)期。要徹底消化IPO改革方案，市場大約需要半年到一年的時間，因為新的發(fā)行方案是一次前所未有的革命，對市場短期多空的看法可能會低估這次改革的深遠(yuǎn)影響。

程定華預(yù)期，月內(nèi)召開中央經(jīng)濟(jì)工作會議，對明年的經(jīng)濟(jì)任務(wù)作出定調(diào)。如果增長水平訂得偏高的話，將對周期類股票造成短期的提振。

基于此，程定華對于短期整體市場的看法仍然比較謹(jǐn)慎，在行業(yè)配置上傾向防御性行業(yè)，建議關(guān)注白酒、食品飲料、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)和電力等行業(yè)。