林然

《動(dòng)態(tài)》：宋城股份（300144）本周公告擬使用自有資金，以現(xiàn)金增資和受讓股權(quán)相結(jié)合的方式，收購(gòu)深圳大盛國(guó)際傳媒有限公司（簡(jiǎn)稱“大盛國(guó)際”）35%的股權(quán)，此舉意味著公司進(jìn)軍影視傳媒行業(yè)，不知道會(huì)不會(huì)引發(fā)公司股價(jià)后市的上揚(yáng)？

孔銘：市場(chǎng)今年對(duì)傳媒股的熱情是很高的，我也仔細(xì)看了宋城股份的公告，實(shí)際上這次股權(quán)收購(gòu)的具體情況是，宋城股份將以不超過(guò)現(xiàn)金10500萬(wàn)元對(duì)大盛國(guó)際增資擴(kuò)股30%，另外宋城股份以不超過(guò)1750萬(wàn)元受讓安曉芬所持有的大盛國(guó)際增資擴(kuò)股后5%的股權(quán)，通過(guò)本次交易宋城股份合計(jì)獲得大盛國(guó)際35%的股權(quán)。

宋城股份這次股權(quán)收購(gòu)也是有一定的業(yè)績(jī)保障的，我們可以看到，宋城股份合計(jì)以1.225億元獲得大盛國(guó)際35%的股權(quán)，而大盛國(guó)際2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)不低于3500萬(wàn)元，那么交易對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)2014年是10倍左右的市盈率。這個(gè)收購(gòu)市盈率與今年影視劇行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)市盈率基本接近，估值應(yīng)該說(shuō)還是相當(dāng)?shù)暮侠怼?/p>

同時(shí)，安曉芬又承諾大盛國(guó)際2013年到2016年這四年累計(jì)凈利潤(rùn)總額不低于15695萬(wàn)元，并且設(shè)定了相關(guān)補(bǔ)償機(jī)制，這表明大盛國(guó)際管理層對(duì)于公司發(fā)展的信心，宋城股份的股東權(quán)益也有相當(dāng)?shù)谋Ｕ稀?/p>

至于你問(wèn)到宋城股份股價(jià)后市會(huì)不會(huì)上揚(yáng)，我認(rèn)為首先市場(chǎng)對(duì)影視傳媒的熱情不會(huì)快速減退，資金還會(huì)在這個(gè)領(lǐng)域繼續(xù)“折騰”，另外，宋城股份自上市以來(lái)，股價(jià)雖然有起有落，但整體而言還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)大規(guī)模的上行，所以結(jié)合業(yè)績(jī)情況，還是有一定的安全邊際的。

《動(dòng)態(tài)》：照這么看，大盛國(guó)際的經(jīng)營(yíng)預(yù)期還是很不錯(cuò)的，不過(guò)之前在影視業(yè)界并沒(méi)有特別的聽(tīng)說(shuō)過(guò)這個(gè)公司，您對(duì)大盛國(guó)際的了解如何？

孔銘：說(shuō)公司可能投資者并不熟悉，實(shí)際上說(shuō)一些影片，大家會(huì)比較熟悉。大盛國(guó)際自成立以來(lái)先后制作發(fā)行的影片有：《錦衣衛(wèi)》、《葉問(wèn)2》、《李獻(xiàn)計(jì)歷險(xiǎn)記》、《飛越老人院》、《小時(shí)代》、《小時(shí)代：青木時(shí)代》等。

在經(jīng)營(yíng)大盛國(guó)際之前，安曉芬曾歷任星美影業(yè)董事長(zhǎng)、時(shí)代今典影院投資公司總裁等職務(wù)，可以說(shuō)安曉芬的從業(yè)背景和廣泛人脈是大盛國(guó)際能夠參與諸多電影投資以及發(fā)行的關(guān)鍵所在。但投資者也應(yīng)該注意，大盛國(guó)際也曾經(jīng)投資、發(fā)行多部票房不達(dá)預(yù)期的影片，比如《飛越老人院》、《武俠》、《我們約會(huì)吧》等影片，所以其制作和發(fā)行能力尚待考察。

目前來(lái)看，我參考網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)信息，大盛國(guó)際多部熱門(mén)影片均屬于小參投方，考慮院線分賬以及多方股東分賬等因素，還是難以簡(jiǎn)單根據(jù)票房估算大盛國(guó)際投資收益。但整體預(yù)期還是會(huì)很有想象空間，根據(jù)《中國(guó)電影報(bào)》、《綜藝》等媒體2013 年報(bào)道，公司目前已經(jīng)有七八個(gè)項(xiàng)目在籌備中。明后年會(huì)是公司發(fā)力的階段：其中有一個(gè)中美合拍項(xiàng)目，包括年底開(kāi)機(jī)的《鐘馗伏魔》，三到四部女性情感題材電影，以及簽約導(dǎo)演李陽(yáng)的原創(chuàng)大電影等，都將逐步上馬。此外，公司還有20多個(gè)協(xié)作發(fā)行的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備資源。因此，這些項(xiàng)目?jī)?chǔ)備在一定程度上為大盛未來(lái)三年業(yè)績(jī)奠定了一定的基礎(chǔ)。

《動(dòng)態(tài)》：宋城股份之前的經(jīng)營(yíng)模式雖然也是文化產(chǎn)業(yè)，但還是和電影市場(chǎng)的商業(yè)模式有很大的區(qū)別，在介入這個(gè)領(lǐng)域后，原有的模式和電影的商業(yè)模式有沒(méi)有協(xié)同效應(yīng)？

孔銘：宋城股份之前的旅游演藝節(jié)目多位于熱門(mén)旅游目的地，客源充足、競(jìng)爭(zhēng)者較少。一般同一區(qū)域內(nèi)3-5 臺(tái)類似演出，甚至更少，具有一定的區(qū)域壟斷性和排他性。其次，宋城旅游演藝均為常年室內(nèi)演出、演出時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較小。再次，目前團(tuán)隊(duì)客源仍然占主導(dǎo)的背景下，宋城與全國(guó)超過(guò)2000家旅行社的合作較為成熟，營(yíng)銷模式較為簡(jiǎn)單，用流行的話說(shuō)，這更接近于B2B模式。

我們?cè)倏纯措娪笆袌?chǎng)特點(diǎn)。國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，除去國(guó)外大片、華誼、光線等龍頭企業(yè)票房占有率高，呈現(xiàn)“強(qiáng)者愈強(qiáng)”的態(tài)勢(shì)，留給中小影視公司的空間較小。其次，電影投資額較大、有效票房時(shí)間大約2到3 周，這明顯區(qū)別于旅游演藝的常年演出。電影的商業(yè)模式具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的屬性；再次，電影產(chǎn)業(yè)涉及前期的導(dǎo)演、演員、劇本以及后期的發(fā)行與推廣，產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，對(duì)于資源聚合的能力和要求遠(yuǎn)高于旅游演藝；最后，從營(yíng)銷模式分析，電影行業(yè)屬于典型的B2C行業(yè)，“口碑效應(yīng)”聚集觀影人次，對(duì)于品質(zhì)和傳播的要求更高。

所以從這個(gè)角度，我倒是認(rèn)為宋城《千古情》系列演藝節(jié)目的商業(yè)模式、營(yíng)銷模式、內(nèi)容編劇與制作等與電影行業(yè)相差較大，后續(xù)協(xié)同效應(yīng)還是尚待觀察的。

《動(dòng)態(tài)》：宋城股份今年12月9日的大非解禁，這個(gè)時(shí)間段出來(lái)這樣一個(gè)消息，會(huì)不會(huì)公司方面也有一定的股價(jià)訴求？

孔銘：你的這種看法有一定的合理性，不過(guò)我認(rèn)為更要注意到這個(gè)消息出來(lái)的大背景。今年以來(lái)，宋城股份杭州本地旅游演藝業(yè)務(wù)因去三公消費(fèi)、禽流感和暑期高溫等因素影響，宋城千古情客流出現(xiàn)一定下滑。同時(shí)，《旅游法》也可能在一定程度上對(duì)公司杭州本地及異地復(fù)制擴(kuò)張的演藝項(xiàng)目造成一定的沖擊。在這種背景下，公司進(jìn)軍高PE的文化傳媒產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)然，恰逢公司大非解禁，只能說(shuō)是從側(cè)面體現(xiàn)出公司的股價(jià)訴求。

但你也可以從我最開(kāi)始說(shuō)的內(nèi)容看到，宋城股份首次試水影視傳媒行業(yè)，還是非常謹(jǐn)慎的，通過(guò)慎選標(biāo)的，合理對(duì)價(jià)，“參股+業(yè)績(jī)對(duì)賭”盡可能保障上市公司利益。換言之，公司雖然一直有動(dòng)力進(jìn)行高PE文化產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張，但擴(kuò)張總體步驟還是比較謹(jǐn)慎的。