向松祚

從金融視角深入分析2013年第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)三大失衡日趨嚴(yán)重。

首先是虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速背離。一季度M2（廣義貨幣供應(yīng)量）增長(zhǎng)15.7%，信貸增長(zhǎng)14.9%，M2凈增額達(dá)到61951.2億元，同比增長(zhǎng)40.88%，M2與GDP之比超過200%；社會(huì)融資總額新增61479億元，同比增長(zhǎng)58.09%。社會(huì)融資各分項(xiàng)指標(biāo)亦快速增長(zhǎng)。

同一時(shí)期，GDP增長(zhǎng)7.7%，消費(fèi)增長(zhǎng)12.6%，出口增長(zhǎng)8.4%；工業(yè)增加值增長(zhǎng)9.5%，比上年同期回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.2%，主要是因?yàn)樯夏晖谙陆?.2%；財(cái)政收入增長(zhǎng)6.8%，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)6.7%，均遠(yuǎn)低于貨幣金融各項(xiàng)指標(biāo)之增速。

同時(shí)，以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)市場(chǎng)成交量和價(jià)格持續(xù)上漲，再嚴(yán)厲的宏觀調(diào)節(jié)亦遏制不住上漲勢(shì)頭。一季度全國(guó)商品房銷售同比增長(zhǎng)61.3%，增速比上年全年加快51.3個(gè)百分點(diǎn)，新房和二手房?jī)r(jià)格全線上漲，房地產(chǎn)開發(fā)投資比上年全年加快4個(gè)百分點(diǎn)。

虛擬經(jīng)濟(jì)異?；鸨?，實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)衰退，形成“冰火兩重天”。制造業(yè)產(chǎn)能過剩情況沒有好轉(zhuǎn)，鋼鐵、水泥、汽車、家電、機(jī)械、重化工、造船等主要制造業(yè)之開工率不足70%。許多企業(yè)銷售不暢，經(jīng)營(yíng)困難，盈利能力萎縮。以鋼鐵為例，2012年全行業(yè)利潤(rùn)總額負(fù)增長(zhǎng)，采選與冶煉業(yè)亦分別出現(xiàn)1.02%以及37.34%的虧損。

導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)“冰火兩重天”的主要原因，一是寬松貨幣政策刺激流動(dòng)性過剩，必然流入資產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行炒作。2009年以來，我國(guó)M2一直高速增長(zhǎng)。2008年M2還不足50萬(wàn)億元，如今高達(dá)103萬(wàn)億元，5年時(shí)間翻了一番。房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲，核心原因是流動(dòng)性過剩。

二是人民幣匯率單邊升值，國(guó)際投機(jī)熱錢利用匯率升值無風(fēng)險(xiǎn)套利，加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲。一季度我國(guó)外匯儲(chǔ)備凈增加1300億美元，貿(mào)易順差430億美元，外商直接投資299億美元，近600億美元外匯儲(chǔ)備無法合理解釋，至少部分是熱錢涌入。貿(mào)易順差和出口數(shù)據(jù)里，可能也隱藏著部分套利熱錢。

三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的許多行業(yè)產(chǎn)能過剩，迫使企業(yè)將資金投入到房地產(chǎn)和金融投機(jī)領(lǐng)域，以牟取比實(shí)體經(jīng)濟(jì)高得多的投資收益。譬如，2013年1～2月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率只有5.18%，而許多城投債和金融產(chǎn)品承諾的年收益率至少達(dá)到7%，有些產(chǎn)品收益率高達(dá)15%以上。由此必然刺激許多人放棄實(shí)體經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)向金融投機(jī)。

其次是金融體系內(nèi)部失衡。一方面是貨幣金融各項(xiàng)指標(biāo)高速增長(zhǎng)，新增信貸年年超過8萬(wàn)億元，官方利率還有所下降；另一方面卻是中小微型企業(yè)融資越來越難、越來越貴，實(shí)際支付利率越來越高。很多人都納悶兒：那么錢都跑到哪里去了？新增信貸都跑到哪里去了？

事實(shí)上，信貸貨幣有相當(dāng)部分在金融體系內(nèi)部“空轉(zhuǎn)”。貸款派生存款，存款派生貸款，金融機(jī)構(gòu)相互拆解資金，相互購(gòu)買各自發(fā)行的金融產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)套利和監(jiān)管套利風(fēng)生水起，熱鬧非凡，大型國(guó)企亦參與其中，樂此不疲，成為貨幣信用“二道販子”。金融業(yè)日益繁榮，資產(chǎn)規(guī)模日益龐大（銀行業(yè)資產(chǎn)總額已經(jīng)突破130萬(wàn)億元），實(shí)際卻是金融業(yè)“自我循環(huán)”和“自?shī)首詷贰保瑳]有完全接上實(shí)體經(jīng)濟(jì)的地氣。

最后是經(jīng)濟(jì)體系整體負(fù)債率越來越高，杠桿率越來越高，“頭重腳輕根底淺”，總有一天要歪倒下來。按寬口徑計(jì)算，我國(guó)政府總負(fù)債規(guī)模超過60萬(wàn)億元，與GDP比例達(dá)到117%；按窄口徑計(jì)算，我國(guó)政府負(fù)債總規(guī)模接近30萬(wàn)億元，占GDP比例接近60%。企業(yè)負(fù)債率則更高。負(fù)債率不斷攀升，盈利能力卻持續(xù)下降，從而必然拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)，釀成金融危機(jī)。

（作者為中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）