李英

近日，多部委連發(fā)文件，意味著企業(yè)年金市場(chǎng)化投資進(jìn)入“深水區(qū)”。與此同時(shí)，如何在堅(jiān)持市場(chǎng)化投資方向的同時(shí)控制其風(fēng)險(xiǎn)，仍是企業(yè)年金市場(chǎng)及相關(guān)機(jī)構(gòu)必須探討的課題。從美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，養(yǎng)老金是全美共同基金資產(chǎn)規(guī)模的重要來(lái)源。同時(shí)根據(jù)社?；鸬却笮宛B(yǎng)老金資產(chǎn)的運(yùn)作管理經(jīng)驗(yàn)，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置對(duì)于養(yǎng)老金的投資管理起到了關(guān)鍵作用。

不過(guò)，目前國(guó)內(nèi)公募基金產(chǎn)品針對(duì)養(yǎng)老金理財(cái)仍處于待開發(fā)的藍(lán)海領(lǐng)域，有鑒于此，銀華基金早在去年便攜手中證指數(shù)公司，推出了國(guó)內(nèi)首批多資產(chǎn)指數(shù)“中證銀華股債恒定組合指數(shù)系列”，銀華基金就該系列指數(shù)推出的首只基金產(chǎn)品——銀華中證成長(zhǎng)股債恒定組合30/70指數(shù)證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“銀華成長(zhǎng)股債30/70”）目前正處于發(fā)行之中。銀華基金總經(jīng)理助理鄭旭指出，銀華成長(zhǎng)股債30/70的標(biāo)的指數(shù)獨(dú)有的資產(chǎn)配置再平衡機(jī)制，使得多資產(chǎn)指數(shù)中不同子指數(shù)的資產(chǎn)配置比例長(zhǎng)期保持恒定，能夠獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，銀華成長(zhǎng)股債30/70也適宜養(yǎng)老金、儲(chǔ)蓄理財(cái)?shù)荣Y金長(zhǎng)期持有。

冠名定制國(guó)內(nèi)首批多資產(chǎn)指數(shù)

2012年8月，銀華基金與中證指數(shù)公司重磅推出國(guó)內(nèi)首批多資產(chǎn)系列指數(shù)“中證銀華股債恒定組合指數(shù)系列”，該系列指數(shù)包括中證銀華成長(zhǎng)股債恒定組合30/70指數(shù)、中證銀華成長(zhǎng)股債恒定組合70/30指數(shù)、中證銀華價(jià)值股債恒定組合70/30指數(shù)和中證銀華價(jià)值股債恒定組合30/70指數(shù)4只指數(shù)，目前正在發(fā)行的銀華成長(zhǎng)股債30/70便是銀華基金就該系列指數(shù)推出的首只基金產(chǎn)品。

“我們開發(fā)該系列產(chǎn)品的設(shè)計(jì)理念主要基于資產(chǎn)配置理論、投資時(shí)鐘理論和被動(dòng)投資理論這三大基石，并在大類資產(chǎn)的配置比例上進(jìn)行了詳細(xì)的論證?！编嵭裣蛴浾呓榻B，基于這三大理論，銀華基金認(rèn)為，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中引入資產(chǎn)配置的理念，盡可能納入不同類別的資產(chǎn)，同時(shí)采用指數(shù)化投資，可以在不降低投資組合收益的前提下，為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)及成本更低的投資工具。

鄭旭表示，雖然多資產(chǎn)指數(shù)基金在我國(guó)仍處于剛剛起步階段，但在國(guó)外已經(jīng)有較長(zhǎng)的歷史，并深受投資者青睞。其中Vanguard旗下的平衡型指數(shù)基金（Balanced Index Fund）與銀華基金正在募集的多資產(chǎn)指數(shù)系列產(chǎn)品極其類似。該產(chǎn)品成立于1992年，投資組合由60%的股票指數(shù)資產(chǎn)和40%的債券指數(shù)資產(chǎn)構(gòu)成，截至2012年11月30日，產(chǎn)品資產(chǎn)凈值規(guī)模高達(dá)171億美元，可謂經(jīng)久不衰。

股債兩類資產(chǎn)的配置比例可以有很多種組合，對(duì)于為何選擇股債分別占30%和70%（30/70）的比例，鄭旭介紹，主要源于兩方面的原因：第一，團(tuán)隊(duì)成員通過(guò)深入研究國(guó)外同類產(chǎn)品特征以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情況后發(fā)現(xiàn)，30/70的資產(chǎn)配置比例下組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征最為鮮明，而且風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益較高；第二，最新出臺(tái)的《企業(yè)年金基金管理辦法》中，股票投資比例的上限為30%，并在投資范圍中擴(kuò)展了養(yǎng)老金投資產(chǎn)品，公司正在打造的這類多資產(chǎn)指數(shù)基金可以直接對(duì)接養(yǎng)老金管理的后端集合。

獨(dú)有再平衡機(jī)制

中證銀華成長(zhǎng)股債恒定組合30/70指數(shù)由中證500指數(shù)和中證50債券指數(shù)復(fù)合而成，資產(chǎn)配置比例分別為30%和70%。鄭旭介紹到，中證50債券指數(shù)是國(guó)內(nèi)首只跨市場(chǎng)成分類債券指數(shù)，能夠綜合反映銀行間和滬深交易所債券的整體表現(xiàn)。

截至2013年4月16日，最新到期收益率為3.587%，修正期為4.13年，其成分券數(shù)量適中、流動(dòng)性強(qiáng)，具有很強(qiáng)的可投資性；中證500指數(shù)是目前最受市場(chǎng)認(rèn)可的高成長(zhǎng)性中小盤指數(shù)，截至2013年4月16日，其動(dòng)態(tài)市盈率為29.59倍，估值處于歷史較低水平，而且該指數(shù)中醫(yī)藥生物行業(yè)配比近12%，成分股構(gòu)成符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大方向。

此外，該指數(shù)還引入了“資產(chǎn)配置再平衡機(jī)制”，使得多資產(chǎn)指數(shù)中子指數(shù)的資產(chǎn)配置比例長(zhǎng)期保持恒定，指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征鮮明，風(fēng)格不會(huì)發(fā)生偏移，可直接為投資者提供簡(jiǎn)單直觀的投資工具。與投資者自行進(jìn)行資產(chǎn)組合再平衡的方式相比，直接持有該基金不但省時(shí)、省力、省心，也為投資者節(jié)省了為保持恒定比例而頻繁調(diào)倉(cāng)或申贖基金產(chǎn)生的費(fèi)用。

Wind統(tǒng)計(jì)，從2005年1月4日開始，截至2012年年底，有再平衡機(jī)制組合的年化收益率為10%，高于無(wú)再平衡機(jī)制組合的年化收益率（8.6%）；有再平衡機(jī)制組合的年化波動(dòng)率為11.5%，大大低于無(wú)再平衡機(jī)制組合的年化波動(dòng)率（21%）；如果以3年定期存款利率5%作為年化無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的話，有再平衡機(jī)制組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益是無(wú)再平衡機(jī)制組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的2.7倍。

對(duì)接養(yǎng)老理財(cái)需求

談到產(chǎn)品的目標(biāo)客戶，鄭旭表示，海外同類產(chǎn)品的投資中90%以上是養(yǎng)老金。目前我國(guó)的養(yǎng)老金市場(chǎng)尚處于起步階段，隨著未來(lái)相關(guān)配套制度的建立、健全，養(yǎng)老金的整體規(guī)模將越來(lái)越大，養(yǎng)老金的投資將需要與之風(fēng)險(xiǎn)收益偏好相匹配的系列產(chǎn)品。

銀華成長(zhǎng)股債30/70引入了“一站式”資產(chǎn)配置，投資透明度高、成本低廉，這樣的被動(dòng)型指數(shù)產(chǎn)品符合養(yǎng)老金的理財(cái)需求，尤其適合養(yǎng)老金或儲(chǔ)蓄理財(cái)?shù)荣Y金的長(zhǎng)期持有。銀華基金在深挖養(yǎng)老金的投資需求以及發(fā)展趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，也會(huì)對(duì)此類產(chǎn)品進(jìn)行戰(zhàn)略性布局。

為更好地滿足養(yǎng)老金客戶的理財(cái)需求，鄭旭介紹，銀華成長(zhǎng)股債30/70還為符合養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)客戶單獨(dú)設(shè)置了一套認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率結(jié)構(gòu)，通過(guò)基金管理人直銷渠道購(gòu)買銀華成長(zhǎng)股債30/70的養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)客戶可以憑借較低成本持有該基金，分享長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)。

對(duì)于大部分收入來(lái)源穩(wěn)定，但原始資本積累不足的大眾投資者來(lái)說(shuō)，以持續(xù)定投方式持有該產(chǎn)品是更加明智的選擇。據(jù)測(cè)算，從2007年12月末至2012年12月末，以季度頻率定投中證銀華成長(zhǎng)股債恒定組合30/70指數(shù)所獲得的收益率（6.16%）大大超過(guò)了同期中證500指數(shù)的定投收益率（-8.55%）以及滬深300指數(shù)的定投收益率（-11.24%）。