眾所周知，日本經(jīng)濟(jì)自上世紀(jì)80年代資產(chǎn)泡沫以來，已經(jīng)迷失了20年。80年代日本GDP年平均增長為4.6%，而到90年代則下降到1.1%，2000年以來更是下跌到0.6%。在過去的20年里，日本GDP增長基本上保持在不到1%的水平。2008年美國金融危機(jī)爆發(fā)，2009年日本GDP增長更是出現(xiàn)了5.5%的負(fù)增長，創(chuàng)第二次世界大戰(zhàn)后GDP增長新低。2011年日本發(fā)生了大地震，當(dāng)年GDP增長再度下跌到0.6%的水平。不過，盡管日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷了20年，但日元匯率則從80年代的1美元兌換280日元，上升到2012年1美元兌換78日元，日元匯率快速飆升使得2012年日本貿(mào)易創(chuàng)下有史以來6.9萬億日元的最大順差。

日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷不振，不僅使得日本政治十分動蕩，出現(xiàn)多次政黨輪替，而且讓日本這個經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的國際地位也在不斷下降。這次安倍晉三重新登上首相寶座后，就希望通過擺脫經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的困境來鞏固日本自民黨的執(zhí)政地位，并以此重建日本的國際地位。安倍晉三上任后的首要執(zhí)政目標(biāo)就是要改變?nèi)毡境掷m(xù)多年的通貨緊縮，將通貨膨脹率回升到2%的水平。因?yàn)?，在長期通貨緊縮狀態(tài)下，日本物價水平全面下行，工資、地價、股價等價格水平也全面下跌，日本國內(nèi)投資和消費(fèi)全面萎縮，社會總需求跌到谷底，從而形成了通貨緊縮的惡性循環(huán)。在安倍政府看來，通貨緊縮的惡性循環(huán)是日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)走不出困境的關(guān)鍵所在。

因此，如何擺脫多年來的通貨緊縮惡性循環(huán)是重振日本經(jīng)濟(jì)最為關(guān)鍵的一環(huán)。早在1999年12月，時任美國普林斯頓大學(xué)教授的伯南克就指出，要重振日本經(jīng)濟(jì)就得走出當(dāng)時日本貨幣政策陷入癱瘓的困境，就得采取過激的量化寬松政策讓通貨膨脹達(dá)到3%-4%的目標(biāo)，就得讓日元全面貶值。所以，為了擺脫通貨緊縮的惡性循環(huán)，安倍晉三上任后立即要求采取激進(jìn)的貨幣政策，并加上強(qiáng)力的財(cái)政政策及經(jīng)濟(jì)成長策略來重振日本經(jīng)濟(jì)。這樣才可以使日本GDP增長率達(dá)到2%，并創(chuàng)造60萬個就業(yè)機(jī)會，重振日本經(jīng)濟(jì)。

為了展現(xiàn)對抗通貨緊縮的決心，2013年1月22日安倍政府提出了“無限期量化寬松”對策，以通貨膨脹率達(dá)到2%作為對策實(shí)施期間的條件。同時，任命黑田東彥為日本央行行長，以保證無限量化寬松政策得以全面實(shí)施。黑田東彥上任后，日本央行于4月3日至4日召開了其就任后的首次貨幣政策會議。會后宣布兩年之內(nèi)把量化寬松規(guī)模擴(kuò)大到現(xiàn)在的兩倍，并把量化寬松的目標(biāo)由以往的隔夜拆借利率轉(zhuǎn)向?yàn)榛A(chǔ)貨幣，并要求兩年內(nèi)以每年約60萬億到70萬億日元的速度增加貨幣供應(yīng)規(guī)模。這樣到2014年年底，日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將激增到290萬億日元，接近2012年底的兩倍，相當(dāng)于日本GDP的60%。同時為了加強(qiáng)貨幣寬松的效果，日本央行還決定擴(kuò)大長期國債購買規(guī)模，將包括40年期國債在內(nèi)的所有長期國債列為收購對象，并將購入更多的房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）和日股交易所買賣基金（ETFs）?？梢哉f，黑田東彥推出的量化寬松措施力度之強(qiáng)和規(guī)模之大遠(yuǎn)超出市場預(yù)期。其目的就是希望通過長期低利率和資產(chǎn)價格上升的作用，讓市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)預(yù)期性大變化，以改變市民重儲蓄輕消費(fèi)的心理，推動整個物價水平上移，從而實(shí)現(xiàn)日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及推動日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。

可以看到，日本央行采取比預(yù)期更為激進(jìn)的量化寬松貨幣政策后，4月9日市場反應(yīng)十分強(qiáng)烈，不僅刺激日元快速貶值，日元跌到1美元兌換99日元以上的水平，也促使日經(jīng)指數(shù)快速上升，并連創(chuàng)新高。這在一定程度上反映了市場初步滿意日本央行措施。但是，絕大多數(shù)市場分析員認(rèn)為這是安倍與黑田的一場豪睹。在這場豪睹中，日本政府希望通過激進(jìn)的貨幣政策讓日本經(jīng)濟(jì)走出“迷失了20年”或讓日本經(jīng)濟(jì)走出近20年衰退的困境。但在許多人看來，當(dāng)前日本的經(jīng)濟(jì)問題并非僅是一個金融問題，也不是僅通過過激的量化寬松貨幣政策便可以解決。因?yàn)?，日本?jīng)濟(jì)“迷失了的20年”并非只是周期性問題，更多是結(jié)構(gòu)性問題（人口結(jié)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)）。雖然財(cái)政政策及貨幣政策擴(kuò)張可能解決周期性經(jīng)濟(jì)不景氣，但對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題所產(chǎn)生的效果并不明顯。因此，市場對黑田過激量化寬松政策能否讓日本經(jīng)濟(jì)走出當(dāng)前困境質(zhì)疑聲不少。

在中國，對于這次日本量化寬松政策，國內(nèi)媒體更是習(xí)以為常，分析報(bào)道不多，深度分析更是很少。但是，應(yīng)該看到盡管日元不具有美元那樣的國際地位，但日本作為一個經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，其重大政策的調(diào)整與變化對國際市場的沖擊與影響同樣不可小視。日本作為中國的一個鄰國，其重大政策出臺對中國經(jīng)濟(jì)的影響與沖擊肯定很大。因此，我們同樣需要對黑田東彥的量化寬松政策進(jìn)行梳理與分析，以便有所準(zhǔn)備及選擇應(yīng)對的方式。

可以說，這次黑田東彥推出時量化寬松政策，盡管市場上質(zhì)疑的聲音不少，但是力度之強(qiáng)、決心之大、范圍之廣都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場預(yù)期。比如，日本央行計(jì)劃每月購買大約7萬億日元的國債（相當(dāng)于每月740億美元），與當(dāng)前美聯(lián)儲每月購買債券850億美元相比，日本央行購買債券的規(guī)模已相差不遠(yuǎn)，但日本的經(jīng)濟(jì)規(guī)模遠(yuǎn)小于美國，可見日本央行量化寬松政策力度有多大。美國量化寬松政策導(dǎo)致全球流動性泛濫，不少地方的資產(chǎn)價格飆升。同樣，日本量化寬松政策對全球及中國資產(chǎn)價格之影響，一點(diǎn)都不可低估。當(dāng)大量流動性泛濫時，這些資金會不會流入中國應(yīng)該值得密切觀察。

還有，黑田量寬政策不僅購買債券規(guī)模大，而且時間長，把購買長期債券對象從7年擴(kuò)展到40年。購買長期國債是為了推低利率，但日本10年期國債利率已經(jīng)低得不能再低了，因此，日本央行就把目光投向最長達(dá)40年的長債。這樣，不僅政府可利用低利率資金進(jìn)行投資，企業(yè)可利用這些資金進(jìn)行投資與改制以便提高公司之利潤，日本國民則更愿意進(jìn)入固定資產(chǎn)投資而獲利，如房地產(chǎn)。這樣，整個日本社會信貸需求就可能快速增加，資產(chǎn)價格也可能在這種大量需求涌現(xiàn)時推高。更為重要的是，當(dāng)日本的長期資金成本如此之低時，以日元為主體的利差交易又可能在全球盛行。因?yàn)槔逝c匯率雙重獲利將驅(qū)使更多的日元流出。而這些資金流出會嚴(yán)重沖擊與影響全球資金的流向與走勢，影響國際資產(chǎn)價格的變化，同樣這種影響與變化很快就會傳導(dǎo)到中國市場。

日本央行計(jì)劃每年增購1萬億日元ETF及300億日元REITs風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，更是有托市之嫌。即日本政府希望推高資產(chǎn)價格能夠產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，以此來刺激國民消費(fèi)增長。而日本央行量化寬松貨幣政策目標(biāo)轉(zhuǎn)向?yàn)榛A(chǔ)貨幣，不僅把量化寬松調(diào)控的工具由以往的價格工具轉(zhuǎn)化為數(shù)量工具，而且當(dāng)調(diào)控工具為基礎(chǔ)貨幣并由央行直接控制時，自然會增加市場對央行調(diào)控之信心，增加央行量化寬松貨幣政策的彈性空間。在這種情況下，只要通貨膨脹目標(biāo)沒有達(dá)到，央行的量化寬松政策就不會停止。

可以說，日本“無限量與質(zhì)的寬松”貨幣政策的宣布及全面實(shí)施，對市場沖擊最大的應(yīng)該是日元的全面大幅度貶值。4月9日日元一度跌至1美元兌99日元以上，為2009年5月以來最低。與2012年1美元兌78日元相比，日元已經(jīng)下跌20%以上了，而日元的這種跌勢估計(jì)短期內(nèi)不會停止。有分析員認(rèn)為，1美元兌100日元、101日元、102日元及111日元分別是日元持續(xù)下跌的一個個阻力位。但這僅是歷史數(shù)據(jù)，情況如何則是相當(dāng)不確定。因?yàn)?，最近日元持續(xù)快速下跌，完全反映了日元匯價將扭轉(zhuǎn)過去5年的強(qiáng)勢。這不僅在于市場對日本央行抗通貨緊縮決心的質(zhì)疑已消除，而且在于黑田東彥強(qiáng)勢執(zhí)行其兩年內(nèi)令日本通貨膨脹達(dá)到2%的承諾，其“無限量與質(zhì)寬松”激進(jìn)的貨幣政策的承諾堅(jiān)決執(zhí)行，日元貶值就會繼續(xù)，至于1美元兌日元重要的心理關(guān)口在哪里就得看日本央行的通貨膨脹目標(biāo)在什么時候達(dá)到。因此，這次安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的啟動可能對世界及中國市場沖擊最大的就是日元持續(xù)貶值及這種貶值的心理關(guān)口在哪里。

因?yàn)?，日元貶值的真實(shí)意義并非是早些時候國內(nèi)所喧鬧紛紛的貨幣戰(zhàn)爭。用這種陰謀論來看市場價格機(jī)制的變化，只能說是國人懶怠及金融知識的不足。試想，匯率作為一種價格關(guān)系，其重大變化肯定是利益關(guān)系的重大調(diào)整。而匯率作為國與國之間的重大利益關(guān)系調(diào)整，是否能夠通過不同陰謀全贏或全輸是根本不可能的。它總是會利弊互現(xiàn)，其成本與收益的計(jì)算往往是相當(dāng)不確定的。特別是在以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，以信用貨幣作為這種匯率變化的定位錨，要計(jì)算這種利益關(guān)系更是困難。因此，每一個現(xiàn)代國家所采取的匯率政策往往會以本國國家利益為基準(zhǔn)，而無法考慮到其他國家有多少反映。在這種情況下，一國匯率政策調(diào)整，并不意味著他國也會隨風(fēng)而動。所以，不要用陰謀論來看日元貶值，國際上的貨幣戰(zhàn)爭也不會發(fā)生。同樣，匯率升值或貶值對一國的貿(mào)易關(guān)系同樣是利弊互現(xiàn)的。其實(shí)，日元貶值的實(shí)際意義并非重點(diǎn)放在調(diào)整國與國之間的利益，這只是一種影響與結(jié)果，更為重要的是日本央行通過日元貶值來調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的利益關(guān)系，來刺激日本國民的通貨膨脹預(yù)期，借此擴(kuò)大日本國內(nèi)需求，并以此來擺脫長期以來的通貨緊縮的惡性循環(huán)的困局。

不過，無論當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)局勢有多么復(fù)雜，無論當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)問題是周期問題還是結(jié)構(gòu)問題，但有一點(diǎn)是肯定的，即日本經(jīng)濟(jì)迷失了20年最為重要的原因就是日元快速升值。而日元快速升值，不僅全面削弱了日本企業(yè)國際競爭力及導(dǎo)致日本國力全面衰退（日本1950-1980年經(jīng)濟(jì)高速成長很大程度上都是與出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)相關(guān)），而且導(dǎo)致早些時候大量流向全世界的日本資金迅速回流到國內(nèi)。而這些資金及財(cái)富又集中在少數(shù)企業(yè)及少數(shù)年長者手中。可以說，為少數(shù)人持有的9萬億美元的個人財(cái)富，既沒有擴(kuò)大投資之欲望，也沒有增加個人消費(fèi)之動力（因?yàn)檫@些資金多為年長者持有），只要持有利率極底的日本國債就可分享日元快速升值的成果。如果這樣的價格機(jī)制不以激進(jìn)政策來打破，并對這種利益格局進(jìn)行重大調(diào)整，那么日本經(jīng)濟(jì)要擺脫20年迷失的困境則根本就不可能。

黑田東彥激進(jìn)的量化寬松貨幣政策不僅在于向市場釋放出大量流動性，而且在于要沖破現(xiàn)有日元匯價機(jī)制，讓日元快速貶值。因?yàn)椋赵蠓荣H值不僅能夠打破現(xiàn)在固化了的利益格局、調(diào)整現(xiàn)有的利益關(guān)系、清除強(qiáng)大既得利益集團(tuán)對深層次改革可能設(shè)置的障礙、減少改革過程中利益分?jǐn)偪赡芤鸬恼谓┚?、改變及調(diào)整企業(yè)和投資預(yù)期，而且也能提高日本企業(yè)的國際競爭力，增加日本企業(yè)的投資需求。近20年來，日本的經(jīng)濟(jì)改革從沒有停止過，但是每次經(jīng)濟(jì)改革都會觸動既得利益集團(tuán)，阻力巨大。就算挾高民望在位5年多的前首相小泉純一郎，所推行的改革也無疾而終。而安倍政府借匯率改革來沖破現(xiàn)有的既得利益集團(tuán)阻力，不失為最為重要的一招。但是這一招，特別是當(dāng)日本激進(jìn)的量化寬松政策導(dǎo)致日元快速貶值時，它對國際市場所造成的影響與沖擊將是巨大的。如果黑田東彥激進(jìn)的量化寬松政策能夠?qū)θ赵獏R價造成巨大沖擊，并讓日元在短期內(nèi)快速貶值，那么這種改革與沖擊不能說對復(fù)蘇日本經(jīng)濟(jì)一定會成功，但是沒有這種沖擊與改革日本是萬萬走不出當(dāng)前“迷失20年”的困境的。

我們應(yīng)該看到，盡管日本經(jīng)濟(jì)“迷失了20年”，但是日本作為第三大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的格局并沒有改變，從質(zhì)上來看，從日本民眾財(cái)富持有及消費(fèi)能力來看（日本有一億多人口，但其持有9萬億美元的金融資產(chǎn)，而中國14億人口也只是7萬億美元左右；日本國民消費(fèi)能力是國人的15倍以上），日本的經(jīng)濟(jì)實(shí)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國。因此，匯率作為一種價格機(jī)制，它的重大調(diào)整或日元大幅度貶值不僅會影響日本國民利益關(guān)系及改變市場預(yù)期，而且它將影響全球市場資金流向。當(dāng)日元升值時，早年流向世界各市場的日本資金紛紛回流到日本市場；當(dāng)日元貶值時，以日元為主體的利差交易又可能盛行，日本資金又可能大量流向全球各市場。而這些資金流到哪里，對這些市場造成的沖擊肯定會很大。但是這些資金會流向哪里，目前是不確定的。

日元的大幅貶值同樣會沖擊國際市場大宗商品價格（盡管這種沖擊要小于美元變化所帶來的沖擊），導(dǎo)致全球大宗商品價格震蕩。這種國際市場大宗商品價格變化很快就會傳導(dǎo)到中國市場。這種影響不僅在于國際貿(mào)易關(guān)系價格的調(diào)整，而且容易導(dǎo)致巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。比如日本的農(nóng)產(chǎn)品主要來自中國進(jìn)口，日元貶值不僅要求中國貿(mào)易商對日本的農(nóng)產(chǎn)品出口重新訂價，而且也會加大中國貿(mào)易商的匯率風(fēng)險(xiǎn)。日本產(chǎn)品出口的情況也是如此。日元短期內(nèi)快速貶值將給中日貿(mào)易帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。

這次日本如此激進(jìn)的量化寬松政策出臺，國際市場一點(diǎn)都不可小視之。中國更是如此。因?yàn)?，這些政策出臺對日本社會、經(jīng)濟(jì)及市場的影響將是巨大的。同時，日本是世界上最為強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體之一及資本項(xiàng)目完全開放的國家，這些政策對市場的沖擊立即會傳導(dǎo)到國際市場上來。這種傳導(dǎo)不僅會影響全球大規(guī)?？焖倭鲃淤Y金的流向，也會影響國際市場大宗商品價格的變化，影響整個國際市場貿(mào)易關(guān)系的變化。對此，中國政府準(zhǔn)備好了嗎？如果我們的思維僅僅是貨幣戰(zhàn)爭陰謀論那種狹窄思維的空間，等到日本經(jīng)濟(jì)真的走出“迷失的20年”時仍然會不知道是怎么一回事或發(fā)生了什么。