王博

去年以來，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)陷入了不景氣，不論是VC還是PE的募資規(guī)模、投資項(xiàng)目數(shù)量、回報(bào)率等一系列指標(biāo)紛紛跌入近年來的最低點(diǎn)，IPO的停滯不前更是“雪上加霜”。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如何面對(duì)行業(yè)低谷期以及如何走出困境？成為許多投資人思索和探討的話題。

盡管行業(yè)整體低迷，但并不是所有的人都陷入迷惘與無奈。一些獨(dú)具慧眼的投資人，已經(jīng)開始暢想創(chuàng)投行業(yè)的下一個(gè)春天。中國(guó)高新投資集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)高新”）董事長(zhǎng)李寶林就是其中的一位。作為國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的掌門人，李寶林始終對(duì)創(chuàng)投行業(yè)充滿信心，對(duì)他所執(zhí)掌的中國(guó)高新的發(fā)展充滿自信。近日，《投資與合作》記者就行業(yè)熱點(diǎn)話題對(duì)李寶林進(jìn)行了獨(dú)家專訪。

理性回歸

“何謂‘低谷期？投資真的有低谷期么？”一見面，李寶林就向記者拋出了他的疑問。

“我們都知道宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行存在波峰、波谷，國(guó)際貿(mào)易、資本市場(chǎng)也都會(huì)有周期性規(guī)律，但從投資角度看，我認(rèn)為不論哪個(gè)階段都可以找到好的投資機(jī)會(huì)，獲得良好的收益。因此，說創(chuàng)投行業(yè)面臨低谷期，倒不如說是行業(yè)發(fā)展遇到了瓶頸。”李寶林說。

畢業(yè)于吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的李寶林，擁有經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位和高級(jí)經(jīng)濟(jì)師職稱，諳熟經(jīng)濟(jì)理論。20多年的投資生涯更使他積累了豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。面對(duì)紛繁復(fù)雜的宏觀形勢(shì)，他更愿意通過理性視角根據(jù)數(shù)據(jù)展開分析。李寶林告訴記者，中國(guó)高新根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并經(jīng)過自己的分析和研究，認(rèn)為創(chuàng)投行業(yè)運(yùn)行確實(shí)有其特點(diǎn)。

“中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間并不長(zhǎng)，創(chuàng)投行業(yè)出現(xiàn)得更晚，如果從數(shù)據(jù)可考的角度看，也就十來年時(shí)間?！崩顚毩纸榻B說。根據(jù)他所掌握的數(shù)據(jù)，近十年左右的發(fā)展階段里，中國(guó)的VC/PE行業(yè)在“融、投、管、退”幾個(gè)方面都經(jīng)歷了明顯的周期性波動(dòng)?！耙?004年中小板設(shè)立和2009年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立為節(jié)點(diǎn)，我們可以看到VC/PE的融資金額、新設(shè)基金數(shù)量都經(jīng)歷了兩輪行情。與之相對(duì)應(yīng)的是機(jī)構(gòu)在投資金額和投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)上經(jīng)歷了同樣的波動(dòng)，2004年和2009年的數(shù)據(jù)均是低點(diǎn)，隨后又逐年攀升，機(jī)構(gòu)在融資、投資方面在2008年和2011年達(dá)到了不同程度的峰值?！崩顚毩终f。

創(chuàng)投業(yè)務(wù)成功與否的關(guān)鍵是要看退出獲得的回報(bào)。李寶林通過對(duì)過去幾年國(guó)內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)在IPO及并購(gòu)?fù)顺龇矫娴慕y(tǒng)計(jì)中發(fā)現(xiàn)，其呈現(xiàn)出了逐年走低的態(tài)勢(shì)。他告訴記者：“2006年以來，國(guó)內(nèi)IPO和并購(gòu)的金額與案例個(gè)數(shù)在2010年達(dá)到峰值，隨后逐年走低，相應(yīng)的退出回報(bào)率情況也印證了這一點(diǎn)?！辈贿^他同時(shí)提醒，相對(duì)于IPO渠道的“大起大落”，并購(gòu)的投資回報(bào)率要穩(wěn)定一些，這是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)需要重點(diǎn)關(guān)注的退出方式之一。

為了更好地印證這一判斷，李寶林分析了資本市場(chǎng)的有關(guān)數(shù)據(jù)。他說：“從創(chuàng)業(yè)板開市以來的平均發(fā)行市盈率變化曲線看，2010年曾達(dá)到90多倍，隨后逐年降低，到今年一季度，已經(jīng)到了20倍左右。此外，過去三年的上市首日破發(fā)率情況也比較一致，2010年以后陡然升高，顯示出上市回報(bào)的回落?！?/p>

多年來，李寶林親歷了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也見證了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的起落，對(duì)于行業(yè)低谷期的說法，他并不完全認(rèn)同。他說：“如果你熟悉中國(guó)資本市場(chǎng)的走勢(shì)，同時(shí)了解國(guó)內(nèi)外創(chuàng)投市場(chǎng)的行情，你就要承認(rèn)過去幾年創(chuàng)投行業(yè)的增長(zhǎng)有些‘瘋狂，眼前的走勢(shì)更應(yīng)該是一種‘理性回歸?！?/p>

行業(yè)不成熟

記者見到李寶林時(shí)，發(fā)現(xiàn)他正在端詳一幅有趣的圖畫：乍一看是一位轉(zhuǎn)過頭去的妙齡少女，但仔細(xì)一看又是一位低頭的老婦人。他告訴記者：“這是心理學(xué)歷史上非常著名的一幅畫，由于觀察視角的不同給大腦帶來的影響提示不同，所以就會(huì)有不同的判斷，令人產(chǎn)生錯(cuò)覺?！崩顚毩指锌卣f，做創(chuàng)投要善于透過現(xiàn)象看本質(zhì)，不能輕易地被表面現(xiàn)象所迷惑。他認(rèn)為，對(duì)于現(xiàn)在普遍認(rèn)為的所謂創(chuàng)投行業(yè)的低谷期，尤其要關(guān)注其背后的深層次原因。

李寶林說：“創(chuàng)投行業(yè)肯定存在泡沫，幾年前出現(xiàn)的‘全民PE熱潮使得泡沫不斷被吹大，2007年上證指數(shù)最高曾達(dá)到6124點(diǎn)，大家都記憶猶新，似乎買什么股票都會(huì)賺錢，在普遍的投資沖動(dòng)下，造就了‘全民PE。而2009年創(chuàng)業(yè)板的開啟更是為泡沫推波助瀾，當(dāng)時(shí)上百倍的市盈率都不算稀奇，今天的低迷就是泡沫破裂的結(jié)果。”李寶林認(rèn)為，在這樣的投資沖動(dòng)下，“全民PE”被推至最高潮，社會(huì)熱錢大量聚集，創(chuàng)投行業(yè)的募資速度加快，投資規(guī)模呈現(xiàn)非理性劇增。而與此同時(shí)，資本市場(chǎng)已經(jīng)開始在悄悄回落，泡沫就這樣悄然形成了。

泡沫的形成意味著投資心態(tài)的扭曲，那個(gè)時(shí)候“賺快錢”成了不少VC/PE機(jī)構(gòu)的座右銘，背離了VC/PE 的投資信條。李寶林說：“創(chuàng)投狂熱的那段時(shí)間手里拿著大把現(xiàn)金準(zhǔn)備投資的LP有很多，大家都存在‘賺大錢、賺快錢的心理，對(duì)GP的要求基本上就是3+2模式，要求‘快進(jìn)快出。實(shí)際上，國(guó)際上普遍的做法都是7+2甚至8+2，當(dāng)時(shí)的浮躁心態(tài)可見一斑。”

當(dāng)然，這種奇怪現(xiàn)象的產(chǎn)生同當(dāng)時(shí)中國(guó)投資者的不成熟、缺乏對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的正確認(rèn)識(shí)以及機(jī)構(gòu)投資者的缺少也有一定的關(guān)系。李寶林認(rèn)為，社會(huì)上一些手握閑置資金的個(gè)人投資者覺得只要投就一定會(huì)取得高額回報(bào)，熱錢的大量涌入給泡沫膨脹創(chuàng)造了條件，直到2012年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還顯示，國(guó)內(nèi)的LP數(shù)量中有超過一半是富有家族及個(gè)人，來自機(jī)構(gòu)的LP大約只占四分之一左右。

同時(shí)，李寶林也承認(rèn)，GP自身的不成熟也是創(chuàng)投行業(yè)普遍存在的問題。他說：“‘三不投資機(jī)構(gòu)很多，不盡調(diào)、不問價(jià)、不服務(wù)造成了競(jìng)爭(zhēng)的無序，推高了市場(chǎng)價(jià)格，投資的風(fēng)險(xiǎn)也累積起來?！贝送?，資本市場(chǎng)政策的搖擺不定造成了大家對(duì)未來的預(yù)期不明朗，也是造成如今行業(yè)低迷的重要原因。

李寶林回顧了過去幾年中國(guó)股市的走勢(shì)后認(rèn)為，中國(guó)股市經(jīng)歷了2007年的峰值后，一路走低，市場(chǎng)融資能力逐漸變?nèi)酰?012年末的IPO發(fā)行停滯在某種程度上給創(chuàng)投行業(yè)帶來了重創(chuàng)。

李寶林語(yǔ)重心長(zhǎng)地說：“這幾年資本市場(chǎng)上各種利空、利好消息輪番上陣，大家眼花繚亂，無所適從，這也說明，光是道聽途說、靠小道消息，不是長(zhǎng)久之計(jì)。”

長(zhǎng)期從事政策性投資工作的經(jīng)歷讓李寶林具備了更加開闊的宏觀視野。他認(rèn)為，其實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)近年來已經(jīng)比較明顯，貨幣政策日益面臨兩難選擇，如果意識(shí)到這些，就不會(huì)對(duì)今天的行業(yè)低迷感到突兀。他說：“近幾年中國(guó)的GDP增速一直在持續(xù)回落，同時(shí)國(guó)際金融危機(jī)的影響還在持續(xù)發(fā)酵，各國(guó)都感覺到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的難度在加大，各種貿(mào)易摩擦和爭(zhēng)端也有增多趨勢(shì)。在這樣的宏觀背景下，國(guó)內(nèi)銀根的收緊直接導(dǎo)致了一些LP的承諾資金違約問題?！?/p>

李寶林認(rèn)為，行業(yè)泡沫不斷膨脹，遲早有被擠爆的一天，在外部環(huán)境和內(nèi)部矛盾的共同作用下，問題終于爆發(fā)了?！氨鶅鋈?，非一日之寒。創(chuàng)投行業(yè)之所以遭遇今天的困境，關(guān)鍵問題在于對(duì)形勢(shì)的認(rèn)識(shí)不夠清晰，自身發(fā)展也還不夠成熟。”李寶林說。

尋找機(jī)會(huì)

2012年，不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了裁員、投資減少甚至停業(yè)關(guān)張，然而中國(guó)高新卻“逆勢(shì)而上”取得了驕人的成績(jī)。過去幾年公司的投資一直保持穩(wěn)健步伐，相繼培育出立思辰、福瑞股份等優(yōu)質(zhì)上市公司。2012年7月，中國(guó)高新投資的津膜科技以每股16.78元的價(jià)格登陸創(chuàng)業(yè)板，市盈率高達(dá)46.61倍。上市首日，津膜科技股票收盤報(bào)32.28元/股，漲幅達(dá)92.37%，這只股票的股價(jià)至今仍在穩(wěn)定中運(yùn)行。

津膜科技的出色表現(xiàn)從一個(gè)側(cè)面說明了中國(guó)高新在投資時(shí)并不是盲目地“拉郎配”，而是在對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和產(chǎn)業(yè)政策的深刻理解下，準(zhǔn)確把握投資時(shí)機(jī)、果斷出手的結(jié)果。李寶林告訴記者：“我們開展創(chuàng)投業(yè)務(wù)，不是盲目選擇‘東拉西扯，作為一家具有較長(zhǎng)政策性投資經(jīng)驗(yàn)的國(guó)有機(jī)構(gòu)，我們始終堅(jiān)持立足于宏觀視角，憑借著我們對(duì)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的深刻理解，科學(xué)地安排投資?！崩顚毩终J(rèn)為，中國(guó)高新之所以能夠在行業(yè)整體低迷的階段依然保持良好發(fā)展，首先得益于公司對(duì)外部宏觀形勢(shì)的準(zhǔn)確把握。

對(duì)于近幾年以美國(guó)“頁(yè)巖氣”革命為契機(jī)所觸發(fā)的世界能源格局的重大變化以及當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)格局的變遷，李寶林也在密切關(guān)注著。他說：“當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)格局都在發(fā)生深刻變化。以頁(yè)巖氣、海洋石油和新能源等為代表的世界能源格局正在發(fā)生重大變化，原材料價(jià)格近年來在持續(xù)回落，市場(chǎng)整體供求趨于穩(wěn)定。”為了進(jìn)一步印證自己的觀點(diǎn)，李寶林從能源和原材料等價(jià)格的變化入手向記者展現(xiàn)了他眼中未來的世界經(jīng)濟(jì)格局。

李寶林認(rèn)為這些變化的背后，反映出了世界經(jīng)濟(jì)格局正在發(fā)生著深度的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。他分析說：“中國(guó)正在可持續(xù)發(fā)展的道路上不斷提速，而歐盟由于深陷債務(wù)危機(jī)正在積極自我救贖，美國(guó)的“再工業(yè)化”則顯示出制造業(yè)與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的強(qiáng)勢(shì)回歸。大趨勢(shì)里蘊(yùn)含著機(jī)會(huì)。比如我們幾年前鎖定津膜科技這個(gè)項(xiàng)目時(shí)，就是看到了節(jié)能環(huán)保與新材料發(fā)展趨勢(shì)當(dāng)中的巨大市場(chǎng)前景?！?/p>

李寶林對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展始終持有樂觀的判斷，在他看來，隨著多層次資本市場(chǎng)的日益完善，中國(guó)的資本市場(chǎng)將有巨大的發(fā)展空間?！澳壳拔覈?guó)主板掛牌公司1412家、中小板701家、創(chuàng)業(yè)板356家，即使加上剛設(shè)立的新三板，掛牌企業(yè)總共也不過2700家左右，比納斯達(dá)克、香港股市的體量小很多，因此未來我們的增長(zhǎng)空間一定會(huì)很大。”李寶林說。

市場(chǎng)正在回歸理性，創(chuàng)投行業(yè)的參與各方也正在變得日益成熟。李寶林提醒，美國(guó)近期的風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投資回報(bào)率已經(jīng)跌為負(fù)值，這或許才是行業(yè)的真實(shí)水平，應(yīng)該提醒國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投人，不能再把創(chuàng)投當(dāng)成暴利行業(yè)。他說：“中國(guó)的創(chuàng)投行業(yè)還很不成熟，反過來看，就是創(chuàng)新和開拓的空間還很大?！崩顚毩峙e例說，未來行業(yè)在商業(yè)模式上可以持續(xù)創(chuàng)新，除了IPO、并購(gòu)，債轉(zhuǎn)股、投資咨詢等都是可以嘗試的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。隨著創(chuàng)投市場(chǎng)的完善和豐富，產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步延伸也將成為必然?；鸸尽⒅蓖豆?、產(chǎn)業(yè)公司等不同形態(tài)的機(jī)構(gòu)可以根據(jù)不同的需求和市場(chǎng)變化，開展多樣化的合作。

從自身找出路

在李寶林的帶領(lǐng)下，中國(guó)高新已經(jīng)連續(xù)兩年獲得中國(guó)創(chuàng)投委頒發(fā)的年度優(yōu)秀創(chuàng)投機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)，先后有5個(gè)項(xiàng)目摘得優(yōu)秀創(chuàng)投項(xiàng)目獎(jiǎng)。中國(guó)高新的投資平臺(tái)——高新投資發(fā)展有限公司入圍“中國(guó)備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)50強(qiáng)”，成為助力中小企業(yè)發(fā)展的“領(lǐng)頭羊”。

2012年，李寶林組織編寫的報(bào)告《國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理》獲得了國(guó)家級(jí)企業(yè)管理現(xiàn)代化創(chuàng)新成果二等獎(jiǎng)，使中國(guó)高新成為榮獲該項(xiàng)殊榮的唯一一家國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。這些驕人成績(jī)，使中國(guó)高新迅速成為國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)的知名機(jī)構(gòu)，同時(shí)也順理成章地當(dāng)選為中國(guó)投資協(xié)會(huì)股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)副會(huì)長(zhǎng)和聯(lián)席會(huì)長(zhǎng)單位。

李寶林告訴記者，既要有宏觀視角，又要注重科學(xué)管理，“內(nèi)外兼修”才能避免公司出現(xiàn)大的波動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。他說：“我們將投資團(tuán)隊(duì)的核心能力歸納為三個(gè)：預(yù)判市場(chǎng)趨勢(shì)能力、把握投資機(jī)會(huì)能力和提供增值服務(wù)能力?！彼ρ?，中國(guó)高新并沒有什么“獨(dú)門絕技”，依靠的是在職業(yè)素養(yǎng)上的不懈追求，我們的投資理念是“發(fā)現(xiàn)價(jià)值、提升價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值”。李寶林認(rèn)為，中國(guó)高新較早提出以價(jià)值為核心導(dǎo)向的觀念，如今已經(jīng)成為行業(yè)的共識(shí)，這也是創(chuàng)投人應(yīng)該共同堅(jiān)持的價(jià)值觀。

在記者問到中國(guó)高新是否有獨(dú)家的投資方法時(shí)，李寶林說：“如果一定要說方法，我們歸納了三個(gè)：交友法、覓偶法、中醫(yī)法。”他進(jìn)一步具體解釋說：“所謂‘交友法指的是要心懷坦誠(chéng)，與被投企業(yè)共成長(zhǎng)做好企業(yè)的戰(zhàn)略投資伙伴；‘覓偶法指的是要像談戀愛那樣去尋求投資企業(yè)，不僅要看對(duì)方的現(xiàn)在，還要看對(duì)方的過去，了解相關(guān)要素，充分溝通交流，直到最終‘聯(lián)姻；‘中醫(yī)法指的是要像中醫(yī)診斷那樣，用‘望、聞、問、切各種辦法了解企業(yè)的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)并解決問題，實(shí)現(xiàn)共贏?！?/p>

工作中李寶林嚴(yán)謹(jǐn)務(wù)實(shí)，一絲不茍，生活中則興趣廣泛，愛好頗多。作為一名高爾夫球和滑雪運(yùn)動(dòng)的愛好者，他向記者打了個(gè)比方，做創(chuàng)投和這兩項(xiàng)充滿魅力的體育運(yùn)動(dòng)有某些共通之處，那就是要從自身問題入手去尋求解決方法。

采訪的前一天，年僅14歲的中國(guó)天才少年關(guān)天朗以總成績(jī)300桿、高于標(biāo)準(zhǔn)桿12桿的成績(jī)創(chuàng)造了美國(guó)大師賽的新記錄，這讓李寶林這位高爾夫球愛好者興奮不已。他說：“創(chuàng)投和高爾夫運(yùn)動(dòng)一樣，都是‘舶來品，中國(guó)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也非常年輕，但我相信，只要方法正確，假以時(shí)日，我們一定可以取得舉世矚目的好成績(jī)！”

采訪已臨近尾聲，李寶林卻還意猶未盡?！靶蝿?shì)有低谷，投資春常在，”他意味深長(zhǎng)地總結(jié)說，“投資是一項(xiàng)長(zhǎng)期行為，更是一門藝術(shù)，可以是一生為之奮斗的職業(yè)?！?/p>