吳迪

最近有很多專(zhuān)家呼吁人民幣要貶值，但是從人民幣國(guó)際化的趨勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，人民幣升值的長(zhǎng)期趨勢(shì)在未來(lái)5年內(nèi)都將難以扭轉(zhuǎn)。

除了持續(xù)的貿(mào)易順差之外，宏觀經(jīng)濟(jì)向內(nèi)部消費(fèi)的轉(zhuǎn)型和“人民幣升值”趨勢(shì)將形成一個(gè)正反饋。簡(jiǎn)單一點(diǎn)的解釋就是人民幣升值將迫使中國(guó)經(jīng)濟(jì)從“產(chǎn)能過(guò)剩型”向“消費(fèi)型”轉(zhuǎn)變，亦即“宏觀經(jīng)濟(jì)再平衡”。另外，自2005年以來(lái)人民幣升值的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的速度，這說(shuō)明人民幣升值的空間依然不小。

除了上述宏觀經(jīng)濟(jì)的因素之外，看多人民幣的另一個(gè)重要原因就是人民幣國(guó)際化，人民幣極有可能在未來(lái)10年成為亞太地區(qū)和新興市場(chǎng)最重要的儲(chǔ)值貨幣之一。

目前中國(guó)不但是世界GDP第二大國(guó)，也是全球最有活力的經(jīng)濟(jì)體之一。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，以購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（purchasing power parity）為計(jì)，中國(guó)將在2016年成為超越美國(guó)的世界GDP第一大國(guó)。但是目前全球貿(mào)易貨幣結(jié)算體系還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有反映這個(gè)現(xiàn)實(shí)，依然被美元所主導(dǎo)。

可喜的是，中央政府早就意識(shí)到了人民幣國(guó)際化的時(shí)機(jī)已漸漸成熟，積極推動(dòng)香港設(shè)立離岸人民幣交易中心，接下來(lái)臺(tái)灣、倫敦和新加坡將爭(zhēng)取成為離岸人民幣交易中心。多個(gè)離岸人民幣交易中心的建立將有效推動(dòng)人民幣在不同的時(shí)區(qū)成為貿(mào)易結(jié)算貨幣。

根據(jù)匯豐銀行的數(shù)據(jù)，目前全球貿(mào)易中以人民幣結(jié)算的占比已經(jīng)達(dá)到了11%，并且依然在增長(zhǎng)，與此同時(shí)中國(guó)的各大銀行也在通過(guò)提供貿(mào)易融資的形式積極推進(jìn)這個(gè)進(jìn)程：在全球信用證當(dāng)中以人民幣為單位的占比已達(dá)到1/3，僅次于美元和歐元，排在日元前面。到了2015年，中國(guó)出口貿(mào)易的1/3都將有可能以人民幣結(jié)算，其年度結(jié)算總額將達(dá)到2萬(wàn)億美元。

事實(shí)證明中國(guó)在全球貿(mào)易中地位的提升將是人民幣國(guó)際化的最大動(dòng)力。目前的一個(gè)趨勢(shì)就是非洲和拉美等地的新興市場(chǎng)國(guó)家在中國(guó)的貿(mào)易版圖中正占據(jù)越來(lái)越重要的位置，根據(jù)星展銀行的數(shù)據(jù)，非洲和拉美已成為中國(guó)出口增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，到?020年這些地區(qū)在中國(guó)出口總額中的占比將達(dá)到20%。這意味著人民幣國(guó)際化將在上述地區(qū)得到大力發(fā)展。隨著中國(guó)貿(mào)易實(shí)力的增強(qiáng)，人民幣國(guó)際化將獲得越來(lái)越多貿(mào)易伙伴國(guó)的制度性支持.根據(jù)匯豐銀行的數(shù)據(jù)，目前全世界已有20多個(gè)國(guó)家的央行和中國(guó)達(dá)成了人民幣互換協(xié)議，總金額高達(dá)2萬(wàn)億元人民幣（3200億美元）。

除了貿(mào)易之外，證券投資流動(dòng)（portfolio flow）也是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要?jiǎng)恿Γ贿^(guò)其威力的發(fā)揮仍有待于中國(guó)資本市場(chǎng)的充分開(kāi)放。例如，中國(guó)的政府債券市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)2.5萬(wàn)億美元，為全球第三，是法國(guó)和德國(guó)市場(chǎng)的總和。如果中國(guó)的政府債券被全球債券指數(shù)所包括，那么對(duì)沖基金和共同基金將被迫把它們固定收入投資組合的10%～20%投入中國(guó)的政府債券。這樣一來(lái)，強(qiáng)勁的證券投資流動(dòng)再加上源源不斷的外國(guó)直接投資（FDI）將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化在國(guó)際金融領(lǐng)域的發(fā)展。

中央政府很早就意識(shí)到了資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)證券投資流動(dòng)和人民幣國(guó)際化的重要影響，并已制定三項(xiàng)計(jì)劃以加快融入全球金融市場(chǎng)：

一、2003年推出的合資格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）計(jì)劃，允許外國(guó)投資者買(mǎi)賣(mài)上海及深圳證交所上市的A股及債券。

二、2006年啟動(dòng)的合資格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）計(jì)劃，允許部分中國(guó)金融機(jī)構(gòu)投資于境外證券及債券。

三、2011年12月推出的人民幣合資格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）計(jì)劃，準(zhǔn)許合資格機(jī)構(gòu)投資者將境外的人民幣基金投資于中國(guó)的股票及債券市場(chǎng)。

目前人民幣國(guó)際化已經(jīng)滿足了三個(gè)必要條件中的兩個(gè)：1）中國(guó)經(jīng)濟(jì)力量增強(qiáng)及全球化加深；2）人民幣貿(mào)易結(jié)算的不斷增長(zhǎng)。最后一個(gè)條件就是資本市場(chǎng)的開(kāi)放和深化。關(guān)于這點(diǎn)人民銀行前行長(zhǎng)戴相龍做過(guò)很好的詮釋?zhuān)喝嗣駧艊?guó)際化需分三步走。

第一步，擴(kuò)大人民幣在境外貿(mào)易中的結(jié)算作用，使人民幣成為商品進(jìn)出口的計(jì)價(jià)工具。第二，加快人民幣資本項(xiàng)目可兌換，使人民幣成為投資貨幣。第三，通過(guò)利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革，使人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。

在美國(guó)，歐洲，日本等主要大國(guó)央行紛紛放水，本幣貶值的情況下，人民幣國(guó)際化的形勢(shì)空前明朗。雖然中國(guó)貿(mào)易的不斷強(qiáng)大無(wú)疑是人民幣國(guó)際化的最重要推手，但根據(jù)美元，英鎊等國(guó)際貨幣的經(jīng)驗(yàn)，貨幣國(guó)際化的關(guān)鍵還在于該貨幣能否成為儲(chǔ)值貨幣，而這需要貨幣價(jià)值的穩(wěn)健。這也就是我在本文開(kāi)頭反對(duì)人民幣貶值加入貨幣戰(zhàn)的原因，實(shí)乃徒逞一時(shí)之快，而失千秋大業(yè)。