劉西曼

伯南克的第一大幸福并非來自印鈔，而是來自頁巖氣；歐元區(qū)、日本和英國(guó)的央行行長(zhǎng)們，就沒有那么幸運(yùn)了。

近期，不但美國(guó)的股市漲到了歷史新高，就算是美國(guó)的房市也已經(jīng)見底多時(shí)，就業(yè)率也在緩慢提升。這也意味著：持有股票的富人、上中產(chǎn)階級(jí)們更富裕了；持有房產(chǎn)的上中產(chǎn)和下中產(chǎn)階級(jí)富裕了；只有缺少自住房、又無股票的窮人，在就業(yè)方面尚無本質(zhì)改善，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也讓緊縮政策變得不那么急迫，窮人也得其小惠——伯南克成為穩(wěn)住美國(guó)經(jīng)濟(jì)，并使其緩慢穩(wěn)健復(fù)蘇的關(guān)鍵人物。

不僅如此，全世界投資者都盯著美國(guó)QE政策，此時(shí)伯南克的地位堪比曾經(jīng)處于鼎盛地位的格林斯潘；伯南克似乎也是歐元區(qū)、英國(guó)和日本央行的榜樣，這三者都步其后塵，推出了較大幅度的貨幣寬松政策，被視為“伯南克們”。

的確，伯南克是幸福的，而歐洲、日本、英國(guó)的“伯南克們”，雖然采取了同樣的印鈔政策，為什么沒那么幸福、而且也注定不可能那么幸福？伯南克們的苦惱在哪里？

伯南克的第一大幸福并非來自印鈔，而是來自頁巖氣。10年內(nèi)，美國(guó)的頁巖氣干氣產(chǎn)量從2000年的0.39萬億立方英尺提高到2012年的850萬億立方英尺，最近2年增速尤其迅猛，其影響是極為巨大的，甚至超乎想象。單從頁巖氣直接收入來說，美國(guó)頁巖氣行業(yè)正在成為一個(gè)千億美元行業(yè)，筆者估算，2012年單年度新增產(chǎn)值預(yù)計(jì)就將達(dá)到300億美元。此前美國(guó)是天然氣進(jìn)口國(guó)，占據(jù)全球進(jìn)口量的1/4，IEA預(yù)測(cè)2016年美國(guó)將成為凈出口國(guó)，可能還是保守的估計(jì)。這種巨大的出口替代，意味著每年能在前一年基礎(chǔ)上多節(jié)約500億-800億美元的貿(mào)易逆差——這一正一反，對(duì)GDP影響在千億美元級(jí)別。

這種影響，還波及到石油進(jìn)口。美國(guó)石油的進(jìn)口規(guī)模已經(jīng)從高峰期的每天2000萬桶，縮減到不足1000萬桶，僅在2012年，美國(guó)原油日產(chǎn)量就新增80萬桶。這是什么概念？按照每桶90美元的價(jià)格，每天就是7200萬美元，1年超過260億美元！也就是說，美國(guó)每年將減少260億的石油貿(mào)易逆差。照此速度，5年之后，美國(guó)可能就無需從加拿大之外的地方進(jìn)口石油了！相應(yīng)的，3月份美國(guó)國(guó)際商品和服務(wù)貿(mào)易逆差下降11%。

其影響不僅限于此，這還將大幅降低美國(guó)本土制造業(yè)、特別是化工業(yè)的成本，讓全球資本趨之若鶩。頁巖氣生產(chǎn)已經(jīng)直接在美國(guó)創(chuàng)造了80萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，未來更大；而一個(gè)能源產(chǎn)業(yè)的就業(yè)，可能附帶3～4個(gè)后續(xù)產(chǎn)業(yè)的就業(yè)。

因此，就算保守計(jì)算，在過去5年到未來5年的十年當(dāng)中，頁巖氣可能每年能夠?yàn)槊绹?guó)帶來2000億美元以上的新增GDP，直接拉動(dòng)美國(guó)GDP增長(zhǎng)1%～1.5%。這種情況下，全美商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)（NABE）預(yù)測(cè)2013年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.4%并不讓人意外，其中半數(shù)是由于頁巖氣所拉動(dòng)的；另外，2012年，美國(guó)人口增長(zhǎng)227萬（或0.73%），拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.5%以上。

伯南克當(dāng)然是幸福的：通過印鈔讓股市大幅增長(zhǎng)、地產(chǎn)復(fù)蘇；而借助頁巖氣、人口紅利，讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)的根基更加牢靠，且拉動(dòng)了GDP至少1.5～2個(gè)百分點(diǎn)。

同樣采取量化寬松的歐洲、日本和英國(guó)則情況完全不同了。

首先看日本，安倍采取了比美國(guó)更激進(jìn)的貨幣政策，雖然也抬高了股市，但是，連帶的負(fù)作用并未減少。4月，日本連續(xù)第10個(gè)月出現(xiàn)了貿(mào)易逆差，達(dá)到86億美元，這也是1979年以來最大的單月逆差。沒錯(cuò)，日元貶值是有利于日本的機(jī)械、電子產(chǎn)品出口，但是，也會(huì)抬高進(jìn)口能源和其他產(chǎn)品的成本。出口同比增長(zhǎng)了3.8%，進(jìn)口卻增加了9.4%，出口企業(yè)受益、其他企業(yè)和民眾埋單，這筆買賣未必能賺。

其次，我們看歐洲，3月歐盟貿(mào)易順差158億歐元，看起來不錯(cuò)？且慢，其中德國(guó)的貿(mào)易順差就占176億歐元，去掉德國(guó)，已經(jīng)是逆差！實(shí)際上，歐盟也好，歐元區(qū)也好，去掉德國(guó)之后，總體是逆差為主的狀態(tài)。因?yàn)闅W盟本身的能源并不豐富，能源逆差和日本相似，只是稍好而已，況且德國(guó)之外的制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力也在呈現(xiàn)相對(duì)下降趨勢(shì)。

英國(guó)不在歐元區(qū)，貶值更為激進(jìn)，但是3月份商品貿(mào)易逆差仍為91億英鎊。這是因?yàn)?，英?guó)原來是一個(gè)能源自給型國(guó)家，近年來隨著北海油田的日益枯竭，開始變?yōu)槭瓦M(jìn)口國(guó)。英國(guó)石油天然氣產(chǎn)量自從1999年達(dá)到270萬桶油當(dāng)量/日的水平后一直處于減少狀態(tài)，2011年英國(guó)石油天然氣產(chǎn)量達(dá)到180萬桶油當(dāng)量/日，這種巨大缺口加上英國(guó)不斷萎縮的制造業(yè)，讓英國(guó)的貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大，發(fā)達(dá)的金融、制藥和航空航天業(yè)難以彌補(bǔ)。

所以，我們看到，國(guó)內(nèi)的貨幣超發(fā)，確實(shí)可以刺激本國(guó)的資本品大漲價(jià)，股市容易從中受益。但是，美國(guó)、歐洲、日本的CPI都沒有顯著變化，甚至從地產(chǎn)上來說，日本、歐洲的地產(chǎn)價(jià)格也沒有明顯反映——供求關(guān)系仍然是更為重要的根本原因，貨幣只是杠桿。同樣，壓低本國(guó)貨幣，確實(shí)利于本土企業(yè)的出口，但是，這未必能夠帶來貿(mào)易順差，還要看該國(guó)家的進(jìn)出口結(jié)構(gòu)。最終，到底對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的利弊分析，也難以一刀切判斷。