鄭君君 關(guān)之燁

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)運(yùn)作成熟后，風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)資本退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)資本退出主要有四種方式：首次公開發(fā)行（IPO）、兼并、回購(gòu)和破產(chǎn)清算。在風(fēng)險(xiǎn)資本退出市場(chǎng)上存在的信息不對(duì)稱導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值很難真實(shí)地揭示出來。風(fēng)險(xiǎn)投資退出采用股權(quán)拍賣的交易方式能夠在一定程度上揭示非對(duì)稱信息下風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)的真實(shí)價(jià)值，進(jìn)而有效地避免道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股權(quán)拍賣及其影響因素的研究已取得了一些研究成果。鄭君君，鄒祖緒等①鄭君君、鄒祖緒等：《風(fēng)險(xiǎn)投資退出股權(quán)拍賣機(jī)制研究》，載《技術(shù)經(jīng)濟(jì)》2011年第1期，第20頁。設(shè)計(jì)了滿足信息有效和激勵(lì)相容條件的風(fēng)險(xiǎn)投資退出股權(quán)拍賣機(jī)制，有效解決了風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)股權(quán)交易市場(chǎng)中不對(duì)稱信息導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。Pettway等②Pettway R，Thosar S B，Walker S.“Auctions versus Book－built IPOs in Japan：a Comparison of Aftermarket Volatility”，Pacific－Basin Finance Journal，2008，16，pp.224～235.通過對(duì)日本的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)對(duì)IPO的定價(jià)采用拍賣方式比采用轉(zhuǎn)讓協(xié)議方式更能真實(shí)反映風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值。Zhang Ping③Zhang Ping.“Uniform price auctions and fixed price offerings in IPOs：an experimental comparison”，CeDEx discussion paper，2006.比較了固定價(jià)格拍賣和統(tǒng)一價(jià)格拍賣兩種方式，認(rèn)為采用統(tǒng)一價(jià)格拍賣實(shí)現(xiàn)IPO定價(jià)比采用固定價(jià)格拍賣獲得的收益更大。梁志勇④梁志勇：《拍賣結(jié)果的影響因素分析》，載《企業(yè)經(jīng)濟(jì)》2005年第5期，第106頁。對(duì)SIPV模型中的假設(shè)進(jìn)行合乎拍賣實(shí)際的弱化，探討了投標(biāo)者人數(shù)、不對(duì)稱性、風(fēng)險(xiǎn)厭惡型參與者三個(gè)方面對(duì)拍賣結(jié)果的影響。王彥、畢志偉等⑤王 彥、畢志偉等：《傭金收取對(duì)拍賣結(jié)果的影響》，載《管理科學(xué)學(xué)報(bào)》2004年第4期，第45頁。研究了分別在獨(dú)立私人價(jià)值模型和關(guān)聯(lián)價(jià)值模型的假設(shè)下，收取傭金對(duì)第一價(jià)格拍賣和第二價(jià)格拍賣的影響，發(fā)現(xiàn)傭金比例越高，買方出價(jià)越謹(jǐn)慎，賣方的期望收益越小，拍賣行的期望收益越大。

從上述分析中可以看出，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于拍賣影響因素的研究多集中于拍賣方式的選擇、參與競(jìng)買人數(shù)等方面，而關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)拍賣影響方面的研究還較有限。本文通過建立宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)外部投資者估價(jià)影響的定量關(guān)系表達(dá)式，在獨(dú)立私人價(jià)值模型的假設(shè)下，設(shè)計(jì)了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)拍賣模型，并運(yùn)用系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)方法構(gòu)建反饋系統(tǒng)對(duì)所設(shè)計(jì)的模型進(jìn)行了仿真，分析了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)拍賣中風(fēng)險(xiǎn)投資家期望收益的影響。

一、經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)拍賣模型的影響

宏觀經(jīng)濟(jì)因素會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。在風(fēng)險(xiǎn)投資退出股權(quán)拍賣的過程中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值影響外部投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)的估價(jià)，外部投資者估價(jià)改變導(dǎo)致最優(yōu)拍賣模型的結(jié)果發(fā)生變化，所以宏觀經(jīng)濟(jì)因素會(huì)影響股權(quán)拍賣。

（一）經(jīng)濟(jì)因素對(duì)外部投資者估價(jià)的影響

宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)變量主要有貸款利率、匯率、稅率、失業(yè)率、通貨膨脹率和固定資產(chǎn)投資等因素，其中，對(duì)資本市場(chǎng)影響最直接、最明顯的因素是貸款利率、稅率和通貨膨脹率①宗國(guó)英：《利率、稅率和通貨膨脹率的變動(dòng)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響》，載《經(jīng)濟(jì)問題探索》2003年第11期，第82頁。。股權(quán)拍賣作為一種新興的資本重組方式不可避免地受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素尤其是貸款利率、稅率和通貨膨脹率的影響。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)拍賣市場(chǎng)也是資本市場(chǎng)的一部分，故為了方便研究，本文選取了貸款利率、稅率、通貨膨脹率三個(gè)經(jīng)濟(jì)因素，建立了考慮經(jīng)濟(jì)因素影響的股權(quán)拍賣模型，探討了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)拍賣的影響。

為了方便研究，將貸款利率對(duì)外部投資者估價(jià)的影響ρ1、稅率對(duì)外部投資者估價(jià)的影響ρ2和通貨膨脹率對(duì)外部投資者估價(jià)的影響ρ3、其他經(jīng)濟(jì)因素對(duì)外部投資者估價(jià)的影響視為一綜合經(jīng)濟(jì)因素對(duì)外部投資者估價(jià)的影響ρ。因此可以假定：

在式（1）中，a，b，c分別表示在綜合經(jīng)濟(jì)因素對(duì)外部投資者估價(jià)的影響中貸款利率、稅率和通貨膨脹率對(duì)綜合經(jīng)濟(jì)因素作用的權(quán)重，表示除貸款利率、稅率和通貨膨脹率以外的其他經(jīng)濟(jì)因素對(duì)外部投資者估價(jià)的影響。那么經(jīng)濟(jì)因素對(duì)外部投資者估價(jià)的影響可以表示為：

在式（2）中，vi表示考慮經(jīng)濟(jì)因素時(shí)外部投資者i對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)的估價(jià)。ki表示外部投資者i對(duì)經(jīng)濟(jì)因素影響ρ的評(píng)價(jià)系數(shù)，與外部投資者的知識(shí)水平、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的解讀能力等因素有關(guān)；ki越大，表示外部投資者i對(duì)經(jīng)濟(jì)因素影響的認(rèn)知水平越高，受經(jīng)濟(jì)因素影響的作用越大，反之則較低。表示沒有考慮經(jīng)濟(jì)因素時(shí)外部投資者i對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)的固有估價(jià)。

（二）基本假設(shè)與股權(quán)拍賣模型

為了設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)最優(yōu)拍賣模型，有如下基本假設(shè)：

1.在風(fēng)險(xiǎn)投資退出股權(quán)拍賣中，參與主體包括一個(gè)賣方（風(fēng)險(xiǎn)投資家）和n個(gè)投標(biāo)者（外部投資者），n個(gè)投標(biāo)者為了獲得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)展開競(jìng)價(jià)，用N＝｛1，2，…，n｝表示投標(biāo)者的集合。

2.參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)拍賣的所有投標(biāo)者的估價(jià)服從獨(dú)立同分布的私人價(jià)值。投標(biāo)者i在拍賣前只知道自己的估價(jià)vi以及在區(qū)間［a，b］上遞增可微的共同分布函數(shù)F（·），而不知道其他投標(biāo)者的估價(jià)。其中F（a）＝0，F(xiàn)（b）＝1，對(duì)應(yīng)的概率密度為f（·）。

3.所有參與主體是風(fēng)險(xiǎn)中性的，都是追求期望收益的最大化。n個(gè)投標(biāo)者之間是非合作博弈關(guān)系，即不存在共謀現(xiàn)象。另外在股權(quán)拍賣過程中不存在交易費(fèi)用。

最優(yōu)拍賣機(jī)制包含在滿足個(gè)體理性和激勵(lì)相容條件的直接機(jī)制中，在這些機(jī)制中，投標(biāo)者如實(shí)地報(bào)告自己的真實(shí)估價(jià)是一個(gè)弱占優(yōu)策略。所以考察直接機(jī)制（p，e），如果所有投標(biāo)者報(bào)告的估價(jià)向量為v＝ （v1，v2，…，vn），那么pi（v）表示投標(biāo)者i的獲勝概率，ei（v）表示投標(biāo)者i的期望支付。

假設(shè)其他投標(biāo)者都報(bào)告自己的真實(shí)估價(jià)，投標(biāo)者i的真實(shí)估價(jià)為vi，但是其報(bào)價(jià)為ri，那么其期望收益為：

其中v－i＝ （v1，…，vi－1，vi＋1，…，vn）表示除投標(biāo)者i外其他投標(biāo)者都報(bào)告真實(shí)估價(jià)的估價(jià)向量。

假設(shè)賣方的估價(jià)為v0，那么其期望收益為：

殷紅①殷 紅：《多物品拍賣機(jī)制設(shè)計(jì)理論與方法》，學(xué)林出版社2009年，第57頁。的現(xiàn)實(shí)原理表明，賣方的期望收益只有滿足下述三個(gè)約束條件時(shí)才是最優(yōu)的。

（1）個(gè)體理性約束。投標(biāo)者參與拍賣時(shí)獲得的期望效用至少不低于他的保留效用，即有投標(biāo)者參與拍賣的期望效用非負(fù)，那么有：

（2）激勵(lì)相容約束。投標(biāo)者報(bào)告自己的真實(shí)估價(jià)時(shí)獲得的期望效用不低于報(bào)告其他估價(jià)時(shí)所獲得的期望效用，即激勵(lì)投標(biāo)者報(bào)告自己的真實(shí)估價(jià)，選擇“說真話”的策略。那么有：

（3）數(shù)量約束。由于將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)看做單一物品，所有投標(biāo)者的獲勝概率之和必定不大于1，即有：

這樣賣方的拍賣機(jī)制設(shè)計(jì)問題轉(zhuǎn)化為在個(gè)體理性約束（5）、激勵(lì)相容約束（6）和數(shù)量約束（7）的條件下，選擇實(shí)現(xiàn)期望收益最大化的拍賣機(jī)制（p，e）的規(guī)劃問題，即為：

上述規(guī)劃問題，經(jīng)過推導(dǎo)，賣方的機(jī)制設(shè)計(jì)最后簡(jiǎn)化為：

將式（2）經(jīng)濟(jì)因素對(duì)外部投資者估價(jià)影響的定量關(guān)系表達(dá)式代入化簡(jiǎn)后的規(guī)劃問題中，得到經(jīng)濟(jì)因素對(duì)賣方最優(yōu)股權(quán)拍賣的影響，其結(jié)果如下：

由式（11）可知，宏觀經(jīng)濟(jì)因素會(huì)影響外部投資者估價(jià)，外部投資者估價(jià)改變又會(huì)導(dǎo)致賣方的期望收益發(fā)生變化，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)因素會(huì)影響賣方的期望收益。賣方的期望收益變化，意味著賣方的最優(yōu)拍賣結(jié)果改變，所以，宏觀經(jīng)濟(jì)因素會(huì)影響賣方的股權(quán)拍賣結(jié)果。

二、經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)拍賣影響的仿真分析

為了進(jìn)一步探討宏觀經(jīng)濟(jì)因素如何影響股權(quán)拍賣，下面將運(yùn)用系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的理論和方法①王其藩：《系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2009年，第55頁。，根據(jù)Vensim PLE 6.00建立系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型，仿真分析宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)拍賣的影響。其流圖如圖1所示：

圖1 宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)賣方期望收益的影響流圖

宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)拍賣的影響體現(xiàn)在對(duì)賣方期望收益的影響上，因此在流圖中，用賣方期望收益作為最終的狀態(tài)變量。在圖1中，貸款額即追加投資、貸款利息、企業(yè)自身發(fā)展率、應(yīng)繳稅額和企業(yè)初始股權(quán)價(jià)值影響企業(yè)發(fā)展率，企業(yè)發(fā)展率直接決定仿真末期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)價(jià)值的大小。貸款利率通過貸款利息影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值，進(jìn)而對(duì)投標(biāo)者估價(jià)造成影響；與貸款利率相似，稅率通過應(yīng)繳稅額的多少影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值，并同樣改變投標(biāo)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)的估價(jià)；與貸款利率和稅率不同，通貨膨脹率直接影響投標(biāo)者的估價(jià)。三個(gè)經(jīng)濟(jì)因素都是通過改變投標(biāo)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)的估價(jià)來影響股權(quán)拍賣結(jié)果的。在現(xiàn)實(shí)的股權(quán)拍賣過程中，最優(yōu)拍賣常常通過設(shè)置公開保留價(jià)的第二價(jià)格拍賣方式實(shí)現(xiàn)。在圖1的右半部分，報(bào)價(jià)最高的投標(biāo)者贏得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)，而第二高的報(bào)價(jià)即最高失敗報(bào)價(jià)形成市場(chǎng)出清價(jià)格，市場(chǎng)出清價(jià)格和股權(quán)數(shù)決定了賣方的期望收益。

（一）單個(gè)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)拍賣的影響

1.貸款利率對(duì)股權(quán)拍賣的影響

下面在保持稅率和通貨膨脹率不變的條件下，仿真分析貸款利率對(duì)股權(quán)拍賣的影響。假定貸款利率由0.06提高到0.12，考察賣方期望收益曲線的變化，并與利率變化前的期望收益曲線進(jìn)行比較。仿真結(jié)果如圖2所示：

圖2 貸款利率對(duì)賣方期望收益的影響

在圖2中，“current”代表貸款利率提高前的仿真結(jié)果，“貸款利率因素”代表貸款利率提高后的仿真結(jié)果。由圖2中貸款利率對(duì)賣方期望收益影響的仿真結(jié)果可以看出，當(dāng)貸款利率由0.06提高到0.12時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)過10年的發(fā)展，到風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，貸款利率提高后的賣方期望收益曲線低于其提高前的期望收益曲線。結(jié)果表明在其他經(jīng)濟(jì)因素不變時(shí)，貸款利率影響賣方的期望收益，并且賣方期望收益與貸款利率是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.稅率對(duì)股權(quán)拍賣的影響

在保持貸款利率和通貨膨脹率不變的條件下，仿真分析稅率對(duì)股權(quán)拍賣的影響。假使稅率由0.25提高到0.3，考察賣方期望收益曲線的變化，并與稅率提高前的期望收益曲線進(jìn)行比較。仿真結(jié)果如圖3所示：

圖3 稅率對(duì)賣方期望收益的影響

在圖3中，“current”代表稅率提高前的仿真結(jié)果，“稅率因素”代表稅率提高后的仿真結(jié)果。由圖3中稅率對(duì)賣方期望收益影響的仿真可以看出，保持貸款利率和通貨膨脹率不變，稅率由0.25提高到0.3，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)過10年的發(fā)展，到風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，稅率提高后的賣方期望收益曲線低于稅率提高前的期望收益曲線，說明稅率變化導(dǎo)致賣方的期望收益改變，兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

3.通貨膨脹率對(duì)股權(quán)拍賣的影響

在保持貸款利率和稅率不變的條件下，仿真分析通貨膨脹率對(duì)股權(quán)拍賣的影響。假定通貨膨脹率由0.02提高到0.15，考察賣方期望收益曲線的變化，并與通貨膨脹率變化前的期望收益曲線比較。仿真結(jié)果如圖4所示：

圖4 通貨膨脹率對(duì)賣方期望收益的影響

在圖4中，“current”代表通貨膨脹率提高前的仿真結(jié)果，“通貨膨脹率因素”代表通貨膨脹率提高后的仿真結(jié)果。由圖4中通貨膨脹率對(duì)賣方期望收益影響的仿真可以看出，當(dāng)貸款利率和稅率不變時(shí)，通貨膨脹率由0.02提高到0.15，賣方期望收益曲線位于通貨膨脹率提高前期望收益曲線的上方，說明通貨膨脹率升高導(dǎo)致賣方的期望收益增大，兩者呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）綜合經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)拍賣的影響

在前面的仿真分析中，只有一個(gè)經(jīng)濟(jì)因素變化，但是在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中往往可能是多個(gè)經(jīng)濟(jì)因素同時(shí)發(fā)生變化，在本文中將多個(gè)經(jīng)濟(jì)因素變化統(tǒng)一為綜合經(jīng)濟(jì)因素的變化。綜合經(jīng)濟(jì)因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)拍賣的影響非常復(fù)雜，并且各個(gè)經(jīng)濟(jì)因素之間可能會(huì)相互影響，為了方便研究，本文假定各個(gè)經(jīng)濟(jì)因素之間相互獨(dú)立。為了考察綜合經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)拍賣的影響，可以考慮改變貸款利率、稅率和通貨膨脹率三個(gè)經(jīng)濟(jì)因素。在下面的仿真中，保持貸款利率不變，降低稅率，提高通貨膨脹率，仿真結(jié)果如圖5所示：

圖5 綜合經(jīng)濟(jì)因素對(duì)賣方期望收益的影響

在圖5中，保持貸款利率0.06恒定不變，假定稅率由0.25降低到0.2，通貨膨脹率由0.02提高到0.1，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)過10年的發(fā)展，到風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，通過賣方期望收益曲線的變化可以看出，綜合經(jīng)濟(jì)因素變化后賣方的期望收益曲線高于變化前的期望收益曲線，說明此時(shí)賣方的期望收益提高了。

（三）結(jié)論與建議

本文在設(shè)計(jì)了考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素的股權(quán)拍賣模型后，運(yùn)用系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的理論和方法，仿真分析了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)拍賣的影響，得到如下結(jié)論：在風(fēng)險(xiǎn)投資退出過程中，只有單一經(jīng)濟(jì)因素變化時(shí)，貸款利率或稅率與股權(quán)拍賣中風(fēng)險(xiǎn)投資家的期望收益負(fù)相關(guān)，通貨膨脹率與股權(quán)拍賣中風(fēng)險(xiǎn)投資家的期望收益正相關(guān)；當(dāng)多個(gè)經(jīng)濟(jì)因素同時(shí)變化時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家需要考慮各個(gè)經(jīng)濟(jì)因素之間的相互關(guān)系，并綜合分析各個(gè)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)拍賣的影響，以確定綜合經(jīng)濟(jì)因素對(duì)期望收益的影響。

通過以上分析，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以選擇不同的風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)機(jī)，以使其期望收益最大化。為此提出如下建議：

1.風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該密切關(guān)注國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，了解國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策，掌握各個(gè)經(jīng)濟(jì)因素的變化情況，尤其是對(duì)資本市場(chǎng)有重大影響的貸款利率、稅率和通貨膨脹率這三個(gè)經(jīng)濟(jì)因素，并做好相關(guān)的統(tǒng)計(jì)分析工作，為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本成功退出做好準(zhǔn)備。

2.根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以選擇不同的股權(quán)拍賣時(shí)機(jī)。在貸款利率、稅率和通貨膨脹率三個(gè)經(jīng)濟(jì)因素中，當(dāng)其他經(jīng)濟(jì)因素基本穩(wěn)定，只有貸款利率或稅率改變時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該選擇在較低水平的貸款利率或稅率下實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出；當(dāng)只有通貨膨脹率改變時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該選擇在較高水平的通貨膨脹率下實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

3.當(dāng)多個(gè)經(jīng)濟(jì)因素同時(shí)變化時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該綜合分析各個(gè)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)拍賣的影響，在多個(gè)經(jīng)濟(jì)因素變化的組合中，盡量選擇最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)期望收益的最大化。

三、結(jié) 語

風(fēng)險(xiǎn)投資退出市場(chǎng)上存在的信息不對(duì)稱容易導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，為此筆者嘗試運(yùn)用拍賣的理論和方法揭示風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)的真實(shí)價(jià)值進(jìn)而解決上述問題。本文運(yùn)用系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)方法從貸款利率、稅率、通貨膨脹率以及綜合經(jīng)濟(jì)因素幾個(gè)方面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)拍賣的影響進(jìn)行了仿真分析。仿真分析結(jié)果表明：當(dāng)只有單一經(jīng)濟(jì)因素改變時(shí)，貸款利率或稅率與風(fēng)險(xiǎn)投資家的期望收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，通貨膨脹率與風(fēng)險(xiǎn)投資家的期望收益呈正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)多個(gè)經(jīng)濟(jì)因素同時(shí)變化時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家需要綜合分析各個(gè)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)拍賣的影響。

本文對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出市場(chǎng)上宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)拍賣的影響做了分析和研究，通過本文的研究可以為風(fēng)險(xiǎn)投資家選擇最佳的風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)機(jī)提供決策參考依據(jù)。