宮 鵬，高天蕙

（1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)；2.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 圖書館，安徽 蚌埠233000）

黃金價(jià)格波動(dòng)影響因素及價(jià)格走勢探析

宮 鵬1，高天蕙2

（1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)；2.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 圖書館，安徽 蚌埠233000）

近期國際黃金市場價(jià)格暴跌，承載著貨幣和商品等屬性的黃金似乎在以“斷崖式下跌”的方式宣告一個(gè)時(shí)代的結(jié)束.在這一背景下，本文通過分析黃金的特點(diǎn)和投資的優(yōu)勢結(jié)合歷史數(shù)據(jù)研究影響黃金價(jià)格的幾大重要因素，得出了美元指數(shù)、美國聯(lián)邦利率、主要股指、石油價(jià)格、國際經(jīng)濟(jì)形勢、國際政治局勢、官方機(jī)構(gòu)凈售金以及人們的心理預(yù)期等因素對黃金價(jià)格有重要影響的結(jié)論，并進(jìn)一步分析了國際黃金價(jià)格的短期和中長期走勢，從而為黃金市場投資決策提供了一定的依據(jù).

黃金投資；黃金價(jià)格；影響因素；價(jià)格走勢

2013年4月12日、15日，國際黃金價(jià)格狂瀉超過200美元/盎司，其近15%的斷崖式跌幅可以載入黃金交易史冊，30年一遇的暴跌出乎所有人的意料，承載著貨幣屬性和商品屬性的黃金似乎在以如此方式宣告一個(gè)時(shí)代的結(jié)束.回顧歷史，從1968年至1980年的12年中，隨著布雷頓森林體系的解體，黃金市場進(jìn)入牛市，由每盎司35美元漲到850美元，年度平均價(jià)格升幅超過30%；從1980年至2000年則經(jīng)歷了20年的熊市，從每盎司850美元跌到256美元；從2001年至今黃金再次迎來12年牛市，最高價(jià)格突破每盎司1900美元，12年間升幅達(dá)到7倍.

1 黃金的特點(diǎn)及投資優(yōu)勢

（1）黃金兼?zhèn)湄泿艑傩院蜕唐穼傩?，價(jià)值穩(wěn)定，能夠有效抵御通貨膨脹，便于資產(chǎn)保值.馬克思說：“貨幣天然不是黃金，黃金天然是貨幣”，黃金被視為“五金之首”，它是最可信任可以長期保存的財(cái)富，本身非負(fù)債的一般等價(jià)物屬性使其具有比信用貨幣更為穩(wěn)定的價(jià)值.信用貨幣會(huì)因通貨膨脹而貶值，而黃金任何時(shí)候都不會(huì)失去其作為貴金屬的價(jià)值，黃金的價(jià)值穩(wěn)定使其成為抵御通脹的最好工具.例如在2008年金融危機(jī)之后，在世界主要國家“量化寬松競賽”的背景下，各國出于資產(chǎn)保值投資的黃金需求急劇增加.（2）保存和維護(hù)成本低.黃金的化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定，不會(huì)因?yàn)榛瘜W(xué)反應(yīng)等其他原因降低含金量，造成價(jià)值貶值.黃金存放一般不需要進(jìn)行日常維護(hù).（3）投資黃金是合理避稅的手段.很多國家為了鼓勵(lì)黃金投資，往往會(huì)對黃金交易實(shí)行稅收優(yōu)惠，企業(yè)和個(gè)人可以通過投資黃金來進(jìn)行合理避稅，從而獲得更大的投資收益.

2 影響黃金價(jià)格的因素分析

20世紀(jì)70年代以前，在布雷頓森林體系形成的“雙掛鉤”制度下，國際上黃金價(jià)格比較穩(wěn)定.70年代初期之后，黃金價(jià)格不再與美元掛鉤，黃金價(jià)格逐漸市場化.在黃金的雙重屬性下，黃金價(jià)格的形成機(jī)制較普通物品更為復(fù)雜.美元指數(shù)、美國聯(lián)邦利率、主要股指、石油價(jià)格、國際經(jīng)濟(jì)形勢、國際政治局勢以及人們的心理預(yù)期等因素會(huì)不同程度地影響黃金價(jià)格.同時(shí)，這些因素并不是獨(dú)立的，往往是相互作用，有時(shí)還會(huì)形成連鎖反應(yīng).

2.1 黃金價(jià)格與美元指數(shù)

美元匯率的變換會(huì)對國際黃金價(jià)格產(chǎn)生很大的影響，美元強(qiáng)弱是金價(jià)波動(dòng)的重要因素之一.在其他因素不變的情況下，一般會(huì)有：“美元漲則金價(jià)跌，美元跌則金價(jià)揚(yáng)”的規(guī)律.原因如下：

2.1.1 美元堅(jiān)挺一般代表美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢良好，美國國內(nèi)國內(nèi)股票和債券將得到投資者競相追捧，黃金作為價(jià)值貯藏手段的功能受到削弱.而美元匯率下降則往往與通貨膨脹、股市低迷有關(guān)，這將刺激投資者對黃金報(bào)紙的需求，從而引起金價(jià)上漲.回顧過去20年歷史，盡管在個(gè)別時(shí)期黃金與美元同升同跌的局面存在，但總體上美元指數(shù)與黃金價(jià)格走勢的負(fù)相關(guān)關(guān)系占主導(dǎo)地位.

2.1.2 國際黃金市場價(jià)格一般都以美元標(biāo)價(jià)，因此，美元匯率的變動(dòng)勢必影響到黃金價(jià)格.

2.1.3 美國GDP占世界GDP的20%以上，對外貿(mào)易總額居世界第一位，世界經(jīng)濟(jì)深受其影響，而黃金價(jià)格通常與世界經(jīng)濟(jì)形勢反相關(guān).

從下圖可以明顯看出，在1978—2012年間，黃金價(jià)格與美元指數(shù)走勢基本相反.

2.2 黃金價(jià)格與聯(lián)邦基金利率

代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率的利率表示的是投資資金的成本，是影響投資品種選擇的和金融資產(chǎn)回報(bào)的重要因素.所以，聯(lián)邦基金利率可以通過影響金融資產(chǎn)的價(jià)值來影響黃金對金融資產(chǎn)的替代作用，進(jìn)而影響黃金價(jià)格.聯(lián)邦基金利率提高通常導(dǎo)致股票等金融資產(chǎn)價(jià)格下降，部分資金從證券市場抽出流向國際黃金市場，導(dǎo)致黃金價(jià)格上漲.另外，提高利率通常是抑制通脹的一種政策反應(yīng)，與高通貨膨脹相伴而生，而通貨膨脹與黃金價(jià)格的變動(dòng)方向是一致的.筆者選取1978—2008年間黃金價(jià)格與聯(lián)邦基金利率的歷史數(shù)據(jù)，從走勢圖中我們可以看出，黃金價(jià)格與聯(lián)邦基金利率基本呈正向走勢.

2.3 黃金價(jià)格與主要股指

與持有有價(jià)證券相比，持有黃金沒有利息和分紅，貯藏費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)較高.當(dāng)證券市場相對繁榮時(shí)，黃金投資與之相比有明顯的不足.因此，當(dāng)股票指數(shù)升高時(shí)黃金價(jià)格面臨下行壓力.但是當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)走弱或宏觀經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生動(dòng)蕩時(shí)，國際社會(huì)中的大量閑置資金以及原來證券市場中的部分資金就會(huì)轉(zhuǎn)向以黃金為代表的實(shí)物投資進(jìn)行保值.中國古人講的“盛世的古董，亂世的金”就說明了這個(gè)投資邏輯.

需要指出的是，黃金價(jià)格與股票指數(shù)的反向關(guān)系雖然已經(jīng)被許多研究證實(shí)，但這種關(guān)系并不能體現(xiàn)在所有股指上，因?yàn)椴煌笖?shù)的波動(dòng)表現(xiàn)差異很大.通常，在世界范圍內(nèi)影響力較大的股票指數(shù)才會(huì)與黃金價(jià)格保持穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系[2].這里我們以道瓊斯工業(yè)平均工業(yè)指數(shù)為代表說明其與黃金價(jià)格的關(guān)系.由黃金價(jià)格和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)走勢圖中我們可以看到，從1978—2012年期間的大多數(shù)年份里，黃金價(jià)格與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)走勢基本相反，其中，同漲同跌的表現(xiàn)也時(shí)有出現(xiàn)，主要是由于其他多種因素同時(shí)作用于黃金價(jià)格.

2.4 黃金價(jià)格與石油價(jià)格

作為一項(xiàng)非常重要的戰(zhàn)略資源，石油的價(jià)格水平是衡量世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效指標(biāo)，同時(shí)石油價(jià)格的波動(dòng)也會(huì)對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重要影響.一方面，由于石油和黃金在世界交易市場上都以美元報(bào)價(jià)，而美元又是國際貿(mào)易的主要媒介，所以每當(dāng)美元升值或者貶值時(shí)，都會(huì)帶動(dòng)黃金價(jià)格與石油價(jià)格的同方向變化.其次，較高的石油價(jià)格通常被視為通貨膨脹的先兆，且石油價(jià)格的上漲通常會(huì)加大通貨膨脹的壓力，而后，通貨膨脹反作用于石油價(jià)格，帶動(dòng)石油價(jià)格的進(jìn)一步上漲.而黃金具有良好的保值性，是通貨膨脹的對沖工具，高通貨膨脹時(shí)期，國際黃金價(jià)格也會(huì)上漲.最后，石油價(jià)格上漲后，石油生產(chǎn)國所持有的石油收入就會(huì)迅速膨脹，處于分散風(fēng)險(xiǎn)和保值的目的，石油生產(chǎn)國一般會(huì)用石油收入購買黃金，提高黃金在其本國的國際儲(chǔ)備比例，黃金的需求加大，一定程度上會(huì)推動(dòng)黃金價(jià)格的上漲.因此黃金與石油價(jià)格之間存在著正相關(guān)關(guān)系.這里我們以具有代表性的紐約原油期貨主力合約價(jià)格和倫敦黃金收盤價(jià)格為研究對象，所選取的黃金價(jià)格和原油價(jià)格的數(shù)據(jù)區(qū)間為2009年1月2日～2011年6月29日.通過每日報(bào)價(jià)對兩者價(jià)格的分析，從下圖中我們可以明顯看出，黃金與原油基本呈正向走勢，即黃金上漲與原油出同漲同跌局面.

但是，而這的漲跌幅度仍然有一定的差別，特別是當(dāng)石油價(jià)格因某些偶然因素刺激而出現(xiàn)短期大幅度波動(dòng)時(shí)，在世界各國石油儲(chǔ)備的調(diào)節(jié)下，這一大幅度的波動(dòng)不會(huì)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，從而無法與黃金價(jià)格波動(dòng)相一致.例如，在伊拉克戰(zhàn)爭期間，進(jìn)價(jià)和油價(jià)曾發(fā)生過一段短暫的背離.在戰(zhàn)爭爆發(fā)前，油價(jià)出現(xiàn)大幅度上漲，而金價(jià)始終低迷.其主要原因是在戰(zhàn)爭前，美元兌主要貨幣繼續(xù)走強(qiáng)以及美國道指和標(biāo)普連續(xù)六天上漲打壓了進(jìn)價(jià)，使多數(shù)黃金市場人士離場觀望.同時(shí)，金市上的買賣雙方普遍認(rèn)同了美軍宣傳的速戰(zhàn)速?zèng)Q、順利取勝的預(yù)測，因而不愿積極交易.

2.5 國際經(jīng)濟(jì)形勢與黃金價(jià)格

國際經(jīng)濟(jì)形勢是指世界重要經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，包括相關(guān)國家的經(jīng)濟(jì)增長、重要經(jīng)濟(jì)資源的供給和需求狀況、物價(jià)指數(shù)等系列指標(biāo).世界主要經(jīng)濟(jì)大國的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況及其調(diào)控措施對黃金價(jià)格有著不同程度的影響，特別是美國的經(jīng)濟(jì)形勢對黃金價(jià)格的影響尤為重大.經(jīng)濟(jì)大國的通貨膨脹率越高，以黃金作保值的要求也就越大，世界黃金價(jià)格也就越高，其中美國的通貨膨脹率最容易左右黃金的價(jià)格變動(dòng).在全球經(jīng)濟(jì)一體化的影響下，經(jīng)濟(jì)大國通過各自的貨幣政策、匯率政策的變動(dòng)將其經(jīng)濟(jì)狀況的影響傳導(dǎo)給美國，造成美元的漲跌，進(jìn)而導(dǎo)致黃金價(jià)格的起伏.值得關(guān)注的是，全球貨幣供應(yīng)早已出現(xiàn)流動(dòng)性過?，F(xiàn)象，其導(dǎo)致全球資產(chǎn)價(jià)格上漲和全球資產(chǎn)泡沫不斷積累，大宗商品價(jià)格長期維持高位.

2.6 國際政治局勢與黃金價(jià)格

國際上重大的政治事件和戰(zhàn)爭事件都會(huì)對黃金價(jià)格造成影響.一國政治動(dòng)蕩、戰(zhàn)事連連就會(huì)嚴(yán)重影響當(dāng)國經(jīng)濟(jì)發(fā)展甚至導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰、政府為戰(zhàn)爭籌集資金、大量投資者轉(zhuǎn)向黃金投資尋求保值，這些都會(huì)引起黃金需求激增，刺激金價(jià)上揚(yáng).如，1976年泰國政變、1986年“伊朗門”事件、2011年“911事件”等都引起國際金價(jià)有不同程度的上升.近幾年來，國際政治形勢不穩(wěn)，朝韓半島局勢又發(fā)生較大變動(dòng)，歐債危機(jī)困難重重，歐盟內(nèi)部矛盾加劇，這一系列重大政治事件是推高金價(jià)的重要因素.

2.7 官方機(jī)構(gòu)凈售金與黃金價(jià)格

官方機(jī)構(gòu)售金在影響國際黃金價(jià)格的諸多因素中至關(guān)重要，它主要通過影響黃金的供求來間接影響世界黃金價(jià)格.據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，從1998年到2007年間，各國央行年平均凈售金達(dá)到近500噸，然而到2008年各國央行售金量減少近一半，2009年售金量僅為41噸，2010年首次成為凈購買方.究其原因，以金磚五國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體擁有巨額外匯儲(chǔ)備，在經(jīng)過金融危機(jī)的洗禮后，對外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂日益加深，新興經(jīng)濟(jì)體中央銀行不斷增加黃金購買量一次分散外匯投資，降低外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn).

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2.8心理預(yù)期與黃金價(jià)格

除了以上影響因素以外，投資者的心理預(yù)期是影響黃金價(jià)格的劇烈波動(dòng)的重要因素.但是，心理預(yù)期一般不會(huì)單獨(dú)起作用，往往配合其他方面因素的變化放大價(jià)格的波動(dòng)幅度，從而給黃金期貨和現(xiàn)貨投資創(chuàng)造了大量的價(jià)差機(jī)會(huì).如國際投資資本的惡意炒作會(huì)給中小投資者帶來心理恐慌，導(dǎo)致一系列非理性投資行為的出現(xiàn).

3 黃金價(jià)格走勢分析

從影響因素上看，黃金價(jià)格短期容易受到國際游資的炒作和國際政治經(jīng)濟(jì)突發(fā)事件的影響而劇烈波動(dòng)，中期則取決于經(jīng)濟(jì)類因素的變動(dòng)，包括美元指數(shù)、聯(lián)邦基金利率、石油價(jià)格和國際經(jīng)濟(jì)形勢等.但黃金的價(jià)格機(jī)制的本質(zhì)是不同時(shí)期對黃金商品屬性和貨幣屬性的需求強(qiáng)弱不同，其長期走勢還是取決于供求關(guān)系的平衡點(diǎn).

短期來看，隨著美元走強(qiáng)，加上國際投資機(jī)構(gòu)在黃金投資上的獲利回吐，以及塞浦路斯出售10噸黃金引發(fā)的負(fù)面情緒不散，高盛、發(fā)興等國際主要投行唱空黃金給人們帶來的心理恐慌，國際黃金價(jià)格有望繼續(xù)小幅下跌，但中印民間對實(shí)物黃金的需求將部分抵消以上因素，下跌幅度非常有限.

中期來看，盡管美元經(jīng)濟(jì)回暖和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲以及中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)欠佳會(huì)致使黃金價(jià)格面臨一定的下跌壓力，但只要看一看亞洲國家地區(qū)的人們在金價(jià)暴跌之后出現(xiàn)的搶購黃金熱潮，就可略知一斑.不僅是中國的各大中城市，從印度到日本、越南、泰國、阿聯(lián)酋、新加坡，這些天都出現(xiàn)了搶購黃金的熱潮，這不是偶然的.亞洲人的理財(cái)思維方式與美國人很不同，亞洲人對于黃金的認(rèn)識與美國人對于黃金的認(rèn)識也完全不同.我國早已開通“紙黃金”這個(gè)看不見摸不著的虛擬黃金，絕大多數(shù)人覺得太玄，因而缺乏參與熱情.而對于實(shí)物黃金的投資和收藏，亞洲人似乎天生著迷.在亞洲，不管是富人還是普通人民大眾，總要買些黃金儲(chǔ)備，一作為財(cái)富象征，二以防不測.而美國以及美國文化的歷史太短，美國人在投資領(lǐng)域太容易沖動(dòng)，以為只要把金價(jià)打下來，造成市場恐慌，人們就會(huì)把黃金拋出來，美國就可以順勢把出售的實(shí)物黃金買回去.可他們不會(huì)料到，金價(jià)越跌，買黃金的亞洲人就越多.而且現(xiàn)在很多人都在準(zhǔn)備加大投資.亞洲人對于黃金的思維認(rèn)識，基于千百年來的歷史告訴人們：黃金永遠(yuǎn)不會(huì)變成廢紙！其次，敘利亞問題、釣魚島問題、伊朗核問題、朝核問題這些風(fēng)險(xiǎn)事件無一不觸動(dòng)著資本對黃金的配置需求.一旦戰(zhàn)爭爆發(fā)，必然導(dǎo)致金價(jià)上漲，即使是戰(zhàn)爭的預(yù)期，也會(huì)直接帶來對黃金購買需求.所以，中期國際黃金價(jià)格會(huì)溫和上漲.

長期來看，據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)WG C表示，未來十年內(nèi)可能會(huì)有近10億新的黃金消費(fèi)者進(jìn)入市場，特別是中印人民主要源于生活習(xí)俗對金銀需求明顯加強(qiáng)，將給黃金價(jià)格提供重要的支撐.黃金在亞洲是一種財(cái)富保值方式，新的零售消費(fèi)者或?qū)睃S金的新需求，這將給黃金市場造成巨大影響.同時(shí)一些國家特別是新興經(jīng)濟(jì)體在調(diào)整它們的外匯儲(chǔ)備—增加黃金在外匯儲(chǔ)備中的比例，以分散外匯貶值風(fēng)險(xiǎn).隨著亞洲國家及其他新興經(jīng)濟(jì)體的崛起和黃金作為資產(chǎn)保值工具地位的不可撼動(dòng)，黃金價(jià)格上揚(yáng)在所難免.

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F830.9

A

1673-260X（2013）10-0033-03