■張文輕

巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的概述

我國(guó)是世界上遭受自然災(zāi)害影響最為嚴(yán)重的國(guó)家之一。聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)資料表明：20世紀(jì)全世界最嚴(yán)重的54個(gè)自然災(zāi)害有8個(gè)發(fā)生在中國(guó)。自從建國(guó)以來(lái)，自然災(zāi)害對(duì)我國(guó)造成的經(jīng)濟(jì)損失呈不斷上升趨勢(shì)。而保險(xiǎn)業(yè)作為分散風(fēng)險(xiǎn)、分擔(dān)損失的一種特殊行業(yè)，理應(yīng)在巨災(zāi)損失發(fā)生后應(yīng)發(fā)揮其積極的做用。

2008年初我國(guó)南方遭受特大冰雪災(zāi)害，造成直接經(jīng)濟(jì)損失達(dá)1516億元，但保險(xiǎn)賠付不足損失的2%；2008年5月12日爆發(fā)的汶川大地震造成的全部損失預(yù)計(jì)超過(guò)2000億元，但保險(xiǎn)賠付預(yù)計(jì)在33億元到108億元之間，只占總損失的5%。而在國(guó)外，巨災(zāi)之后的保險(xiǎn)賠款一般可承擔(dān)30%以上的損失補(bǔ)償，發(fā)達(dá)國(guó)家甚至可達(dá)到60%~70%。在這些巨災(zāi)面前，我國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)的賠付金額只是杯水車薪，不能充分發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)對(duì)巨災(zāi)損失的保障功能。我國(guó)巨災(zāi)保險(xiǎn)供給嚴(yán)重不足。一方面是我國(guó)自然災(zāi)害頻繁發(fā)生，巨災(zāi)損失巨大；另一方面卻是缺乏系統(tǒng)的巨災(zāi)保險(xiǎn)制度。目前，能為地震等巨災(zāi)買單的險(xiǎn)種只有壽險(xiǎn)，個(gè)人意外傷害險(xiǎn)等險(xiǎn)種，還沒(méi)有適用于地震等巨災(zāi)的保險(xiǎn)獨(dú)立條款和費(fèi)率。

巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化定義

“巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化”這一概念最初起源于1973年，由美國(guó)金融學(xué)家Goshay Michael和Richard Sandor共同發(fā)表的論文 “AnInquiryinto the Feasibility ofa Reinsurance Futures Market”，首次對(duì)保險(xiǎn)衍生產(chǎn)品進(jìn)行研究。有趣的是，這篇文章甚至早于 “證券化”這個(gè)詞第一次在金融市場(chǎng)出現(xiàn)。直到20世紀(jì)70年代末，非保險(xiǎn)證券化產(chǎn)品才以資產(chǎn)抵押證券的形式開(kāi)始交易，例如住房抵押證券，而巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化直到20世紀(jì)90年代才在美國(guó)得到實(shí)際運(yùn)用，并且只是眾多金融風(fēng)險(xiǎn)管理（FRM）工具的一種。

巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品

（一）巨災(zāi)期貨 （Catastrophic Future）

巨災(zāi)期貨是一種有效地套期保值工具。1992年12月11日，美國(guó)芝加哥商品交易所 （CBOT）推出巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨交易，正式拉開(kāi)了巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的序幕。巨災(zāi)期貨和商品期貨的運(yùn)行機(jī)制基本相同。如果保險(xiǎn)公司預(yù)測(cè)到巨災(zāi)損失會(huì)發(fā)生，可以購(gòu)買巨災(zāi)期貨，用期貨市場(chǎng)獲得的利益來(lái)彌補(bǔ)保險(xiǎn)市場(chǎng)的損失，這樣就可以減少巨災(zāi)給保險(xiǎn)帶來(lái)的損失。例如，保險(xiǎn)公司預(yù)計(jì)第4季度巨災(zāi)損失率要上升，為控制該季度賠款，買入一定數(shù)量的12月份期貨合約，如果屆時(shí)巨災(zāi)確實(shí)發(fā)生而且導(dǎo)致公司損失率上升，則第4季度后，在期貨交易價(jià)格隨市場(chǎng)預(yù)期損失率上升而上漲時(shí)，公司通過(guò)簽訂同樣數(shù)量的賣出期貨合約取消期貨義務(wù)，獲得期貨買入賣出之間的差價(jià)，并用抵消因?qū)嶋H損失率超過(guò)預(yù)期造成的額外損失。當(dāng)實(shí)際損失率低于預(yù)期時(shí)，保險(xiǎn)公司雖然在期貨市場(chǎng)上遭受一定損失，但可以保險(xiǎn)方面的收益得到補(bǔ)償。

（二）巨災(zāi)債券 （Catastrophic Bond）

巨災(zāi)債券是現(xiàn)在保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化最主要的形式，是一種場(chǎng)外交易的債券衍生物，是保險(xiǎn)公司或再保險(xiǎn)公司通過(guò)直接發(fā)行公司債券，利用債券市場(chǎng)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，用高收益的債券就愛(ài)那個(gè)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的一種形式。在巨災(zāi)債券交易過(guò)程中，一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）與保險(xiǎn)公司簽訂再保險(xiǎn)合同，同時(shí)在資本市場(chǎng)上向投資者發(fā)行巨災(zāi)債券。如果事先確定的巨災(zāi)事件沒(méi)有發(fā)生，投資者將收回他們的本金和利息，作為使用他們資金及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。反之，如果巨災(zāi)事件發(fā)生了，那么投資者就會(huì)損失利息、本金或者全部 （這就要看債券時(shí)屬于本金沒(méi)收型還是屬于本金償還型），特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）將籌集資金轉(zhuǎn)給保險(xiǎn)公司進(jìn)行兌現(xiàn)然后再保險(xiǎn)。這里，特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV （Special Purpose Vehicle） 是一個(gè)典型的獨(dú)立所有信托，它可以是一家在離岸地注冊(cè)法律意義上的再保險(xiǎn)公司，從事與證券化相關(guān)的業(yè)務(wù)。特設(shè)機(jī)構(gòu) （SPV）的存在可以避免保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)負(fù)債表中增加負(fù)債，同時(shí)使得保險(xiǎn)公司在計(jì)算凈保費(fèi)盈余率時(shí)扣除再保險(xiǎn)費(fèi)用。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，如果保險(xiǎn)公司由于某些原因破產(chǎn)的話，那么特設(shè)機(jī)構(gòu) （SPV）仍然有義務(wù)兌現(xiàn)巨災(zāi)債券，從而減輕投資者所承擔(dān)的保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)信用風(fēng)險(xiǎn)。

（三）巨災(zāi)期權(quán) （Catastrophe Option）

期權(quán)合同是給合同持有者在一個(gè)特定的日期或特定日期之前以規(guī)定價(jià)格 （執(zhí)行價(jià)格）買入或賣出某一資產(chǎn)的權(quán)利。保險(xiǎn)公司在期權(quán)市場(chǎng)上通過(guò)繳納期權(quán)費(fèi)購(gòu)買期權(quán)合同，相當(dāng)于購(gòu)買了未來(lái)一段時(shí)期的價(jià)格選擇權(quán)，即保險(xiǎn)公司可以選擇是按照市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易，還是按照期權(quán)合同約定的執(zhí)行價(jià)格進(jìn)行交易。合同期是按年度或按季度來(lái)計(jì)算的，這使得保險(xiǎn)公司能將期權(quán)合同與他們承保的保單進(jìn)行期限上的匹配。

巨災(zāi)期權(quán)于1995年在美國(guó)芝加哥交易所交易。其典型形式是一種看漲期權(quán)，是根據(jù)財(cái)產(chǎn)索賠服務(wù)中心（PCS）計(jì)算的9種賠付率進(jìn)行交易的只能到期執(zhí)行的期權(quán)。每種基礎(chǔ)指數(shù)代表9個(gè)地區(qū)中的1個(gè)地區(qū)在一定期間內(nèi)由于巨災(zāi)事件導(dǎo)致的保險(xiǎn)損失的估計(jì)累計(jì)值除以1億美元所得的值。在約定的期間內(nèi)，當(dāng)PCS指數(shù)超過(guò)執(zhí)行價(jià)格時(shí)，購(gòu)買者可以獲得一筆現(xiàn)金，即PCS指數(shù)和執(zhí)行價(jià)格之間的差價(jià)；否則，期權(quán)到期作廢，期權(quán)售出者獲得期權(quán)費(fèi)。以此方式，保險(xiǎn)公司可以對(duì)沖大規(guī)模巨災(zāi)損失超過(guò)執(zhí)行價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。巨災(zāi)期權(quán)實(shí)際上為購(gòu)買者提供了針對(duì)某一層次損失范圍的綜合性再保險(xiǎn)，可以使保險(xiǎn)公司在得不到傳統(tǒng)再保險(xiǎn)或傳統(tǒng)再保險(xiǎn)要價(jià)過(guò)高時(shí)得以找到替代品，從而用來(lái)彌補(bǔ)自留保險(xiǎn)與傳統(tǒng)再保險(xiǎn)之間的差額。保險(xiǎn)公司能夠通過(guò)購(gòu)買巨災(zāi)期權(quán)將某一層次范圍內(nèi)的損失單獨(dú)劃分出來(lái)，就像一份標(biāo)準(zhǔn)的再保險(xiǎn)合同，在層次分明的基礎(chǔ)上進(jìn)行運(yùn)作。

圖1 巨災(zāi)期權(quán)業(yè)務(wù)流程

（四）巨災(zāi)互換 （Catastrophic Swap）

巨災(zāi)互換是保險(xiǎn)人與交易對(duì)方互換支付的行為，即將一系列固定的、事先確定的付款與浮動(dòng)付款相交換，但不交換現(xiàn)金。投資者先定期獲得保險(xiǎn)公司支付的保費(fèi)，根據(jù)其信用評(píng)級(jí)，簽發(fā)信用證承諾履行義務(wù) （在約定巨災(zāi)發(fā)生時(shí)付款）。根據(jù)證券設(shè)計(jì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移人高相關(guān)的原則，要求浮動(dòng)付款的價(jià)值與投保事件的發(fā)生相關(guān)。這種交易結(jié)構(gòu)極其簡(jiǎn)單，比期權(quán)或再保險(xiǎn)方式節(jié)省交易成本，投資者自行選擇互換條件，直接和對(duì)家或金融中介做出安排。它不需SPV的資本金，免除了投資者對(duì)SPV破產(chǎn)可能性的疑慮，但是因?yàn)樯婕暗浇灰讓?duì)方是否具有償付能力，因此存在信用風(fēng)險(xiǎn)。巨災(zāi)互換產(chǎn)品于1996年開(kāi)始在美國(guó)發(fā)行，其參與人比巨災(zāi)債券市場(chǎng)的參與人范圍窄的多，一般的巨災(zāi)互換只包括保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)人等巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，而且互換的主要目的是實(shí)現(xiàn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)在地域的上的分散而不是像巨災(zāi)債券一樣實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的單向轉(zhuǎn)嫁?；Q參與人一般通過(guò)特定的金融中介來(lái)實(shí)現(xiàn)互換，現(xiàn)在重要的巨災(zāi)互換市場(chǎng)是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)交易系統(tǒng) （CATEX），實(shí)行電子化交易。

圖2 巨災(zāi)互換業(yè)務(wù)流程

（五）或有資本票據(jù) （Contingent SurplusNotes）

或有資本票據(jù) （CSNs）指的是特定事件發(fā)生后，保險(xiǎn)人有權(quán)發(fā)行給特定中介機(jī)構(gòu)或投資者的資本票據(jù)?；蛴匈Y本票據(jù)的發(fā)行結(jié)構(gòu)是這樣的：保險(xiǎn)人安排金融中介機(jī)構(gòu)設(shè)立或有資本票據(jù)信托基金，該信托基金可以投資于政府債券或其它風(fēng)險(xiǎn)較低的流動(dòng)性資產(chǎn)，如果所約定的不確定事件發(fā)生（例如公司遭受巨災(zāi)損失達(dá)到約定金額），保險(xiǎn)公司有權(quán)向金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)行資本票據(jù)以募集現(xiàn)金或其它流動(dòng)性資產(chǎn)。保險(xiǎn)人支付給金融中介機(jī)構(gòu)承購(gòu)費(fèi)，作為中介機(jī)構(gòu)承諾購(gòu)買保險(xiǎn)人資本票據(jù)的報(bào)酬；同時(shí)，金融中介機(jī)構(gòu)支付給信托基金一筆費(fèi)用，作為信托基金承諾從金融中介機(jī)構(gòu)處購(gòu)買資本票據(jù)的報(bào)酬。如果巨災(zāi)事故發(fā)生，保險(xiǎn)公司可以向金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)行資本票據(jù)以募集現(xiàn)金或其它流動(dòng)性資產(chǎn)，這樣就增加了保險(xiǎn)人的盈余，增強(qiáng)了其支付索賠的能力。金融中介機(jī)構(gòu)則將資本票據(jù)與信托基金持有的證券互換，信托基金的投資標(biāo)的轉(zhuǎn)換為資本票據(jù)。保險(xiǎn)人按期支付資本票據(jù)的本金和利息給信托基金，信托基金轉(zhuǎn)而支付給投資者。

國(guó)外的巨災(zāi)保險(xiǎn)運(yùn)行模式

為了有效應(yīng)對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，一些發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛建立起各自的巨災(zāi)保險(xiǎn)計(jì)劃，以期分散巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，降低巨災(zāi)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的沖擊。如美國(guó)的國(guó)家洪水保險(xiǎn)計(jì)劃以及各州政府巨災(zāi)保險(xiǎn)計(jì)劃、日本家庭財(cái)產(chǎn)地震保險(xiǎn)以及法國(guó)自然災(zāi)害保險(xiǎn)補(bǔ)償制度等。了解這些國(guó)家的巨災(zāi)保險(xiǎn)計(jì)劃并從中吸取經(jīng)驗(yàn)對(duì)于建立我國(guó)的巨災(zāi)保險(xiǎn)制度就顯得尤為重要。

（一）美國(guó)模式

在美國(guó)，巨災(zāi)保險(xiǎn)計(jì)劃可以分為聯(lián)邦政府計(jì)劃和州政府計(jì)劃兩類 （見(jiàn)表1）。

1.國(guó)家洪水保險(xiǎn)計(jì)劃 （NFIP）

該保險(xiǎn)計(jì)劃屬于美國(guó) 《全國(guó)洪水保險(xiǎn)法》的一部分，只有參加了NFIP的社區(qū)才被允許購(gòu)買由聯(lián)邦補(bǔ)貼的洪水保險(xiǎn) （見(jiàn)表2）。

這里需要說(shuō)明的是將FIA作為保險(xiǎn)人、保險(xiǎn)公司作為代理人的原因在于，雖然該保險(xiǎn)保單是由私營(yíng)保險(xiǎn)公司出售的，但是私營(yíng)保險(xiǎn)公司并不承擔(dān)這部分洪水風(fēng)險(xiǎn)，他們從出售保單所得到的保費(fèi)中提取傭金后，將剩余保費(fèi)全部轉(zhuǎn)移給NFIP的管理機(jī)構(gòu)FIA。美國(guó)政府通過(guò)授權(quán)NFIP為應(yīng)對(duì)巨災(zāi)索賠有向美國(guó)財(cái)政部借款的權(quán)利，實(shí)際上是作為NFIP的償付能力的保證人參與到洪水保險(xiǎn)計(jì)劃中。

還有，該計(jì)劃的保費(fèi)費(fèi)率分為精算充足率和補(bǔ)貼費(fèi)率， “精算充足費(fèi)率適用于居住在百年一遇洪水風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)以外的居民，以及居住在該地區(qū)內(nèi)，但是其建筑是在聯(lián)邦政府提供了洪水保險(xiǎn)費(fèi)率圖之后按照洪水風(fēng)險(xiǎn)程度建造或改建的建筑?！逼渌用駝t適用于補(bǔ)貼費(fèi)率。

2.美國(guó)各州政府巨災(zāi)保險(xiǎn)項(xiàng)目

美國(guó)加州議會(huì)1996年審核通過(guò)成立了加州地震局 （CaliforniaEarthquakeAuthority， CEA）。 其名稱類似政府機(jī)構(gòu)，但實(shí)為地震保險(xiǎn)商業(yè)機(jī)構(gòu)。有17家私人保險(xiǎn)公司聯(lián)合出資設(shè)立，委托政府代表公眾進(jìn)行管理，管理委員會(huì)成員來(lái)自政府部門和入資保險(xiǎn)企業(yè)的代表。該機(jī)構(gòu)向當(dāng)?shù)鼐用癯斜Ｘ?zé)任較小的地震保單，即 “小保單”，并吸收其會(huì)員保險(xiǎn)公司的全部居民地震保單。夏威夷颶風(fēng)減災(zāi)基金是為了解決颶風(fēng)保險(xiǎn)市場(chǎng)供給不足而由州立法機(jī)構(gòu)設(shè)立的保險(xiǎn)計(jì)劃。該計(jì)劃只承保整個(gè)颶風(fēng)發(fā)生期間造成的損失，以及國(guó)家氣象服務(wù)局發(fā)出警報(bào)后的72小時(shí)內(nèi)的風(fēng)暴損失。

（二）日本模式

日本是一個(gè)地震多發(fā)的國(guó)家，也是地震保險(xiǎn)制度相對(duì)完備的國(guó)家。其在1966年便已經(jīng)通過(guò)立法形式建立了地震保險(xiǎn)制度，該制度的一個(gè)顯著特點(diǎn)是政府將家庭財(cái)產(chǎn)與企業(yè)財(cái)產(chǎn)區(qū)別對(duì)待。對(duì)于家庭財(cái)產(chǎn)實(shí)行商業(yè)性保險(xiǎn)與政策性保險(xiǎn)相結(jié)合，以政策性保險(xiǎn)為主的保險(xiǎn)制度，而對(duì)企業(yè)財(cái)產(chǎn)則實(shí)行完全意義上的商業(yè)保險(xiǎn)制度。

日本家庭財(cái)產(chǎn)地震保險(xiǎn)，是一個(gè)由民間保險(xiǎn)公司和政府作為承包人共同參與其中的再保險(xiǎn)體系。家庭財(cái)產(chǎn)地震保險(xiǎn)作為家庭財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的附加險(xiǎn)由各商業(yè)保險(xiǎn)公司直接承包，然后再將全部地震業(yè)務(wù)分給由各保險(xiǎn)公司參股成立的地震再保險(xiǎn)公司，該公司自留一部分業(yè)務(wù)之后，按照各原保險(xiǎn)公司承保的市場(chǎng)份額比例將剩余業(yè)務(wù)分回。最后，政府以 “最后保險(xiǎn)人”的身份分入超出原保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司承保限額的部分。

（三）土耳其模式

歐洲也是世界保險(xiǎn)業(yè)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)之一，早在上個(gè)世紀(jì)七八十年代，歐洲的許多國(guó)家就已經(jīng)根據(jù)本國(guó)國(guó)情建立起了自己的巨災(zāi)保險(xiǎn)體系模式。其中較為人熟知的有法國(guó)模式、挪威模式、西班牙模式以及土耳其模式，而法國(guó)、挪威和西班牙這3個(gè)國(guó)家的巨災(zāi)保險(xiǎn)制度在運(yùn)行中有許多公共之處（見(jiàn)表3）。土耳其的地震保險(xiǎn)制度是發(fā)展中國(guó)家建立巨災(zāi)保險(xiǎn)制度的一種積極嘗試，因而非常值得關(guān)注。

表1 美國(guó)政府巨災(zāi)保險(xiǎn)計(jì)劃分類表

表2 美國(guó)的國(guó)家洪水保險(xiǎn)計(jì)劃主要內(nèi)容

土耳其地震保險(xiǎn)制度的特點(diǎn)是有保險(xiǎn)公司、政府以及國(guó)際組織 （世界銀行）共同合作。2000年，土耳其政府在世界銀行幫助下建立了巨災(zāi)保險(xiǎn)基金 （簡(jiǎn)稱TCIP），稱為發(fā)展中國(guó)家地震保險(xiǎn)制度的新試點(diǎn)。

土耳其地震保險(xiǎn)制度的主要特點(diǎn)是：

1.通過(guò)立法，要求所有登記的城市住宅必須投保強(qiáng)制性地震保險(xiǎn)。

2.強(qiáng)制性地震保險(xiǎn)的保額為25000美元，超過(guò)部分實(shí)行商業(yè)銀行的自愿保險(xiǎn)。

3.強(qiáng)制性地震保險(xiǎn)條款全國(guó)統(tǒng)一，并獨(dú)立于火災(zāi)保險(xiǎn)?；A(chǔ)費(fèi)率的立定根據(jù)地震區(qū)域、土地和建筑物結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)類別進(jìn)行劃分。

4.TCIP管理機(jī)構(gòu)由政府代表、商業(yè)保險(xiǎn)公司和學(xué)術(shù)界代表共同組成。

我國(guó)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化面臨的挑戰(zhàn)

首先，法律法規(guī)制度需進(jìn)一步健全。作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化涉及保險(xiǎn)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、稅收政策，金融中介等一系列相關(guān)方面的進(jìn)一步完善以及相關(guān)人才的進(jìn)一步發(fā)掘和培養(yǎng)，不能簡(jiǎn)單地適用當(dāng)前的保險(xiǎn)政策和法規(guī)。如果沒(méi)有配套的法律法規(guī)做后盾，市場(chǎng)主體的行為得不到有效地規(guī)范，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化市場(chǎng)參與者特別是投資者的利益得不到有效地保障。因此，必須將保險(xiǎn)行業(yè)自身的特性與資本市場(chǎng)的特點(diǎn)相結(jié)合，在現(xiàn)有法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，借鑒國(guó)外成熟的經(jīng)驗(yàn)和做法，提出制度創(chuàng)新對(duì)策，調(diào)整完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、稅收、金融交易等方面的法律法規(guī)，從而為金融創(chuàng)新創(chuàng)造制度激勵(lì)，為巨災(zāi)債券發(fā)行奠定良好法律環(huán)境。

其次，資本市場(chǎng)還需進(jìn)一步完善。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的實(shí)施及發(fā)展要以強(qiáng)大、成熟、規(guī)范的資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)，但我國(guó)資本市場(chǎng)還存在機(jī)制不健全、運(yùn)行效率低等問(wèn)題，這在很大程度上限制了金融創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展。因此，要在我國(guó)推行巨災(zāi)債券，必須大力發(fā)展和完善資本市場(chǎng)。一方面，加強(qiáng)制度機(jī)制建設(shè)，規(guī)范市場(chǎng)交易規(guī)則，建立 “公開(kāi)、公正、公平”的監(jiān)管機(jī)制，完善信息披露機(jī)制，禁止欺詐交易，降低市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，培育信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)，發(fā)展會(huì)計(jì)、審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步豐富市場(chǎng)參與主體，完善市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。同時(shí)，注重衍生金融工具等創(chuàng)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和推廣，從而為未來(lái)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化奠定基礎(chǔ)。

再次，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化技術(shù)研究還需進(jìn)一步加強(qiáng)。當(dāng)前，在我國(guó)推行巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化還會(huì)面臨巨災(zāi)信息披露、巨災(zāi)費(fèi)率厘定、頭寸限額制定、交割方式制定等多種技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，可能引發(fā)潛在道德風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，造成市場(chǎng)震蕩。因此，我們要加強(qiáng)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化技術(shù)的研究。一要加快對(duì)災(zāi)害損失統(tǒng)計(jì)資料進(jìn)行分析和整理，根據(jù)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及其積累指標(biāo)掌握我國(guó)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的地理分布；二要加快開(kāi)發(fā)出我國(guó)不同程度巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的損失分布參數(shù)，建立我國(guó)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)模擬模型，為巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)創(chuàng)造條件；三要借鑒國(guó)外巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)巨災(zāi)費(fèi)率厘定、巨災(zāi)信息披露、巨災(zāi)頭寸、交割方式等方面的研究。

表3 歐洲各國(guó)巨災(zāi)保險(xiǎn)計(jì)劃比較

最后，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)。定價(jià)問(wèn)題是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化必須要解決的重要一環(huán)，產(chǎn)品的定價(jià)是否合理直接關(guān)系到產(chǎn)品的發(fā)行是否成功。然而利率的變動(dòng)、巨災(zāi)事件發(fā)生的頻率和幅度、相關(guān)成本費(fèi)用的計(jì)算等諸多問(wèn)題使得巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)問(wèn)題十分復(fù)雜、繁瑣、困難重重。

總而言之，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展過(guò)程中還有許多問(wèn)題有待解決，這需要的不僅僅是保險(xiǎn)業(yè)，還包括政府等全社會(huì)各個(gè)相關(guān)部門的共同關(guān)心和通力協(xié)作。

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