董鵬 龐曉琛

隨著國(guó)家對(duì)軍工的投入，軍工企業(yè)自我生存能力普遍增強(qiáng)，武器裝備的研制生產(chǎn)和國(guó)防科技得到了進(jìn)一步發(fā)展。然而，軍工企業(yè)的問(wèn)題變得越來(lái)越突出：軍工資產(chǎn)高度分散，一些軍工企業(yè)盈利能力較差，傳統(tǒng)的軍工體系遠(yuǎn)不能夠適應(yīng)未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)網(wǎng)絡(luò)分布式體系對(duì)抗的要求，軍事工業(yè)也必須完成裝備制造向系統(tǒng)服務(wù)提供商的角色轉(zhuǎn)變。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，軍工資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模的專業(yè)化整合是必然規(guī)律，上世紀(jì)90年代，美國(guó)軍工企業(yè)由50多家經(jīng)過(guò)并購(gòu)整合形成五大軍工集團(tuán)，并促成了今天波音和洛克希德馬丁國(guó)防工業(yè)巨頭的誕生。因此，軍工行業(yè)資產(chǎn)整合、并購(gòu)重組是大勢(shì)所趨。

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，軍工企業(yè)和社會(huì)資本借助資本市場(chǎng)這一平臺(tái)達(dá)到雙贏。軍工企業(yè)利用資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，社會(huì)資本利用資本市場(chǎng)進(jìn)行投資，從而實(shí)現(xiàn)資金的有效配置。加之，軍工企業(yè)大都屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，科技只有和充裕的資本相結(jié)合才能實(shí)現(xiàn)技術(shù)研發(fā)與融資的良性循環(huán)，使企業(yè)獲得持久發(fā)展。因此，探索軍工企業(yè)有效的融資途徑是很有必要的。在眾多的融資方式中，股權(quán)融資一直是企業(yè)偏好的方式之一。廣義的股權(quán)融資指企業(yè)的股東通過(guò)運(yùn)作企業(yè)所有權(quán)(股權(quán))，利用各種有效途徑進(jìn)行的融資。具有長(zhǎng)期性、無(wú)負(fù)擔(dān)性等特點(diǎn)，是企業(yè)最基本、最有效率的融資方式之一，亦是加快軍民融合的手段之一。目前，軍工企業(yè)不僅對(duì)股權(quán)融資的理論認(rèn)識(shí)不斷加深，而且也在進(jìn)行實(shí)踐探索，尤其是上市融資方式已被很多軍工企業(yè)所運(yùn)用，成為軍工企業(yè)未來(lái)提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。本文首先對(duì)軍工企業(yè)常用的股權(quán)融資方式進(jìn)行分類，然后重點(diǎn)對(duì)上市融資深入研究。借鑒國(guó)外軍工企業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)軍工企業(yè)所處的行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)自身特點(diǎn)，從國(guó)家、企業(yè)等層面提出滿足軍工企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的上市融資對(duì)策建議。

1.國(guó)家層面的保證

1)完善政策法規(guī)，細(xì)化配套措施。首先在現(xiàn)有政策法規(guī)的基礎(chǔ)上，遵守《保密法》、《證券法》、《公司法》等基本原則的前提下，進(jìn)一步填補(bǔ)相關(guān)法律空白。比如，在涉及軍品上市公司合并、收購(gòu)等重大戰(zhàn)略問(wèn)題時(shí)，為了防止國(guó)有資產(chǎn)流失，政府可效仿美國(guó)，制定相關(guān)政策法規(guī)，規(guī)定軍工上市公司的并購(gòu)必須經(jīng)政府相關(guān)部門審查和批準(zhǔn)。或者借鑒歐洲國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，由政府頒布行政法令，規(guī)定軍工上市公司中的國(guó)家股為“金股”。其次，通過(guò)出臺(tái)《軍工企業(yè)上市融資指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確上市融資主體資格要求及具體標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)各部門關(guān)系協(xié)調(diào)、資格審查、上市流程、信息披露與豁免、退出機(jī)制等作出詳細(xì)說(shuō)明。此外，也可頒布具體的指導(dǎo)辦法或?qū)嵤┘?xì)則，對(duì)上市融資監(jiān)管體系、保密制度體系、中介機(jī)構(gòu)參與服務(wù)體系等方面作出明確規(guī)定。

2)強(qiáng)化政府引導(dǎo)與監(jiān)管職能。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷完善的環(huán)境下，政府的職能應(yīng)當(dāng)做適當(dāng)調(diào)整。由以前的主導(dǎo)軍工企業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)為引導(dǎo)軍工企業(yè)發(fā)展，同時(shí)加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等的監(jiān)管職能，明確監(jiān)管內(nèi)容，規(guī)范監(jiān)管手段，落實(shí)違規(guī)處罰辦法。首先，對(duì)于軍工企業(yè)，國(guó)家不一定要全部追求絕對(duì)控股，大部分的企業(yè)只要達(dá)到相對(duì)控股即可。在此基礎(chǔ)上，吸引多方投資主體，如國(guó)內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)、民營(yíng)企業(yè)和社會(huì)公眾等，促進(jìn)股權(quán)分散化。然后，可以設(shè)立預(yù)警預(yù)案機(jī)制，如果遇到收購(gòu)方獨(dú)立或與其他一致行動(dòng)人合并持有重點(diǎn)軍工上市公司5(含)以上股份的情況時(shí)，要求收購(gòu)方向主管部門申報(bào)。

3)培育和健全中介機(jī)構(gòu)。公司上市以及上市后的運(yùn)營(yíng)必然涉及保薦機(jī)構(gòu)(股票承銷機(jī)構(gòu))、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)。政府需要給予一定的政策和利益引導(dǎo)，加大扶持力度，同時(shí)規(guī)范中介機(jī)構(gòu)服務(wù)內(nèi)容和形式，提升中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量、服務(wù)水平和保密意識(shí)，從而更好地為軍工企業(yè)上市融資提供專業(yè)服務(wù)，提高融資效率。

2.企業(yè)層面的管理革新

1)轉(zhuǎn)變思想觀念。“總想讓別人承擔(dān)出資風(fēng)險(xiǎn)，卻不愿與別人分享信息，更不愿與別人分享企業(yè)控制權(quán)”，這是推進(jìn)上市融資的一大思想障礙?；诖?，軍工企業(yè)首先對(duì)管理層及員工進(jìn)行宣傳教育，改變傳統(tǒng)融資觀念和管理觀念，樹(shù)立市場(chǎng)意識(shí)與競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，認(rèn)識(shí)上市融資的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，客觀地進(jìn)行權(quán)衡，減少個(gè)人狹隘主義、部門保護(hù)主義等偏激思想。只有觀念上達(dá)到了大體一致，方能高效率的推進(jìn)軍工企業(yè)上市。

2)進(jìn)行股份制改造，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。軍工企業(yè)目前最緊要的不是片面強(qiáng)調(diào)規(guī)模，而是先要進(jìn)行改制?？梢酝ㄟ^(guò)引進(jìn)與軍品生產(chǎn)業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密、以謀求長(zhǎng)期戰(zhàn)略利益為目的企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者，或引入風(fēng)險(xiǎn)投資，以協(xié)助企業(yè)建立現(xiàn)代管理制度。其中，風(fēng)險(xiǎn)投資除了能提供股權(quán)資本外，還能提供長(zhǎng)期投資和增值服務(wù)，幫助企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)信息、銷售網(wǎng)絡(luò)、咨詢等方面建立綜合服務(wù)體系，旨在促進(jìn)高新技術(shù)成果盡快商業(yè)化，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，再通過(guò)上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)。它的目的并非獲得軍工企業(yè)的控制權(quán)，因此不用擔(dān)心私有化。而且手續(xù)較為簡(jiǎn)便，也可有效協(xié)助企業(yè)上市。加之，2009年10月創(chuàng)業(yè)板的正式啟動(dòng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供了更為有效的退出渠道。

3、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高上市軍工企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力

對(duì)于以發(fā)展民品業(yè)務(wù)為主的軍工上市公司，要提高公司的盈利能力，最主要的是要提高民品收人。首先，需要股東注人具有競(jìng)爭(zhēng)力或者具有技術(shù)壟斷的優(yōu)秀資產(chǎn)，提高上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；其次，需要上市公司在相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行公開(kāi)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，解決目前軍工民品公司普遍存在的成本核算和關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題；最后，推進(jìn)寓軍于民、寓民于軍，軍民互通、互補(bǔ)和互動(dòng)的一體化體系的快速發(fā)展。軍工類上市公司擁有大量先進(jìn)技術(shù)，研發(fā)能力強(qiáng)，其研發(fā)能力和生產(chǎn)技術(shù)既可以用于軍品，也可用于開(kāi)發(fā)民品，產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景廣闊，這些都是民用企業(yè)所不可比擬的。如果把軍用的技術(shù)民用化，不僅可以提高相關(guān)企業(yè)的技術(shù)水平，還可以為經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

4、完善上市軍企投融資體制機(jī)制，有效拓寬融資渠道

首先，以轉(zhuǎn)變政府職能為核心，建立和完善符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的管理體制和運(yùn)行機(jī)制。政府的主要職能是營(yíng)造一個(gè)良好的投融資環(huán)境，通過(guò)政策來(lái)引導(dǎo)社會(huì)資本參與武器裝備科研生產(chǎn)。根據(jù)軍工建設(shè)項(xiàng)目情況和性質(zhì)，不僅要有直接投資，還要采取資本金注入、投資補(bǔ)助和貸款貼息等多種方式，積極探索采用代建、租賃、借用、補(bǔ)償、調(diào)配等新的投資方式，以適應(yīng)股份制改革、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等新的形式，更好地發(fā)揮政府投資的作用和效益。其次，深化軍工企業(yè)股份制改革，積極鼓勵(lì)和引導(dǎo)企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票籌措資金。以資本市場(chǎng)為紐帶，逐步打破部門、行業(yè)、軍民、所有制界限，充分利用社會(huì)各方面科技和經(jīng)濟(jì)力量進(jìn)行國(guó)防建設(shè)，提升國(guó)防科技工業(yè)的整體能力和水平，提高社會(huì)融資效率，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，同時(shí)較好地滿足投資者與融資者的不同需求，使居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化，從而促進(jìn)我國(guó)金融改革的深化。

5、建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理

有效的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅能提高公司的市場(chǎng)績(jī)效，而且能保障公司績(jī)效具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。在股權(quán)高度集中的情況下，上市公司難以建立合理制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。符合條件的軍工上市公司應(yīng)改善公司的治理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使股權(quán)集中度達(dá)到合理的程度，各大股東之間既相對(duì)集中又相互制衡，保證決策的科學(xué)性、合規(guī)性、透明性，有效地規(guī)范控股股東與上市公司之間的關(guān)系。在優(yōu)化軍工企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)程中，一方面，可以通過(guò)減持國(guó)有股吸引外資、民營(yíng)資本進(jìn)入，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化；另一方面，可通過(guò)股權(quán)重組，建立國(guó)有股和法人股流動(dòng)化機(jī)制，解決股權(quán)流通性分割問(wèn)題。允許和鼓勵(lì)現(xiàn)有上市公司的法人股在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上進(jìn)行合法化、規(guī)范化的轉(zhuǎn)讓和流通，建立競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，促進(jìn)持股法人股東加強(qiáng)公司治理，提高公司績(jī)效。

6、完善信息披露制度，平衡利益主體之間的關(guān)系

為了有效地實(shí)現(xiàn)國(guó)家安全和投資者利益的平衡，保護(hù)公眾投資者利益和維護(hù)國(guó)家安全，國(guó)家在對(duì)上市軍工企業(yè)的信息披露義務(wù)進(jìn)行規(guī)制時(shí)要兼顧這兩個(gè)方面的要求，法律對(duì)于上市軍工企業(yè)的信息披露事務(wù)所作的各種規(guī)定也不能只照顧一種利益要求而忽視另一種利益要求。當(dāng)然，目前我國(guó)軍工企業(yè)上市公司信息披露還存在一些問(wèn)題，如國(guó)防科工委和證監(jiān)會(huì)的有關(guān)法規(guī)銜接不夠；涉及軍品業(yè)務(wù)的非軍工上市公司的信息披露缺乏相應(yīng)的規(guī)定及程序；軍工類上市公司或者涉及軍品業(yè)務(wù)的非軍工類上市公司過(guò)度利用、濫用信息披露豁免等。因此，軍企上市公司應(yīng)盡快健全完善軍工企業(yè)上市公司信息披露制度及其實(shí)施細(xì)則，使涉及軍工業(yè)務(wù)的信息披露制度化、程序化。為平衡國(guó)家安全與投資者之間的利益關(guān)系，軍企上市公司在信息披露的全過(guò)程中都應(yīng)采取必要的措施，包括在確定信息披露范圍、把握信息披露標(biāo)準(zhǔn)、進(jìn)行信息披露執(zhí)法等過(guò)程中均應(yīng)考慮兩者的平衡。

總之，本文在對(duì)軍工企業(yè)常用股權(quán)融資方式進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)介紹了上市融資，包括軍工企業(yè)上市融資的必要性、現(xiàn)狀分析、存在問(wèn)題及對(duì)策建議。認(rèn)為軍工企業(yè)上市融資是未來(lái)提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段，雖然目前發(fā)展?fàn)顩r不甚良好，但是大的方向已不可逆轉(zhuǎn)。相信只要對(duì)策合理，措施得當(dāng)，軍工企業(yè)上市融資便會(huì)呈現(xiàn)越來(lái)越好的局面。