張亮旭

（蘭州商學(xué)院 金融學(xué)院，甘肅 蘭州 730020）

責(zé)任編輯 胡號(hào)寰 E－mail：huhaohuan2＠126.com

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，民營(yíng)企業(yè)融資局限性越來越明顯。小型民營(yíng)企業(yè)因?yàn)闆]有足夠的財(cái)富積累，融資空間極為有限；規(guī)模較大的民營(yíng)企業(yè)融資狀況也不容樂觀。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，民營(yíng)企業(yè)對(duì)發(fā)展速度的要求不斷提升，多樣化的融資方式成為民營(yíng)企業(yè)融資的主要途徑。

一、民營(yíng)企業(yè)融資約束的原因

第一，表現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)的先天性劣勢(shì)。與國(guó)企相比，民營(yíng)企業(yè)所需要的融資金額偏低，且需要融資的中小型民營(yíng)企業(yè)數(shù)量龐大。金融機(jī)構(gòu)根據(jù)價(jià)格歧視原理，自然傾向于注資給國(guó)企。舉例來說，如果銀行需要投放100萬元的貸款，可以選擇貸給一家國(guó)企，也可以貸給10家民營(yíng)企業(yè)，那么選擇前者只需要管理一個(gè)賬戶，管理成本就會(huì)大大降低。因此經(jīng)常出現(xiàn)不需要貸款的大型國(guó)有企業(yè)被找上門要求貸款，而急需貸款的民營(yíng)企業(yè)卻又貸不到款的情況。民營(yíng)企業(yè)所從事的行業(yè)，往往不利于融資［1］。民營(yíng)企業(yè)主要集中于非壟斷的勞動(dòng)密集型行業(yè)，這類企業(yè)中，應(yīng)收賬款和存貨等動(dòng)產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比高達(dá)60%，不動(dòng)產(chǎn)很有限，抵押手續(xù)繁瑣，成本高，抵押物變現(xiàn)難。國(guó)企因?yàn)橛袊?guó)資委等機(jī)構(gòu)做后盾，雖然資金利用率不高，但是和民營(yíng)企業(yè)相比，仍占據(jù)了先天性的優(yōu)勢(shì)。

第二，體現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)的信息不對(duì)稱。民營(yíng)企業(yè)為了獲得資金，往往對(duì)行業(yè)走勢(shì)及企業(yè)發(fā)展前景作令人信服的描述，出資方無法根據(jù)民營(yíng)企業(yè)的描述來確定企業(yè)發(fā)展的預(yù)期［2］。大型企業(yè)的賬務(wù)狀況一般比較透明，中小型民營(yíng)企業(yè)因?yàn)槌闪r(shí)間短，財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況和未來發(fā)展前景不易判斷，缺乏信用記錄，信息披露機(jī)制不健全，財(cái)務(wù)制度也不規(guī)范，為了融資成功，企業(yè)造假的沖動(dòng)難以遏制。例如，企業(yè)有可能夸大市場(chǎng)前景和利好因素，隱瞞不利因素，金融機(jī)構(gòu)無從判定其信譽(yù)水平，不敢貿(mào)然提供貸款或注資。即使是認(rèn)可了企業(yè)的項(xiàng)目，也不能確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高低。銀行貸款給企業(yè)，其營(yíng)收預(yù)期決定于貸款利率和壞賬率。高風(fēng)險(xiǎn)的貸款雖然可以收取較高的利息，但壞賬率也會(huì)相應(yīng)的提升。一般而言，銀行會(huì)確定一個(gè)比較低的利率水平，以確保資金安全。這就容易導(dǎo)致部分民營(yíng)企業(yè)即使愿意支付較高利率，也貸不到錢。

第三，法律制度不完善。我國(guó)金融業(yè)起步晚，加入世貿(mào)組織之后才迎來了迅速發(fā)展，但截至目前，我國(guó)金融法規(guī)建設(shè)仍然較為落后，存在配套政策缺少，操作性不強(qiáng)等問題，執(zhí)行時(shí)障礙重重?，F(xiàn)行《擔(dān)保法》缺乏規(guī)范行業(yè)發(fā)展的機(jī)構(gòu)組織法，內(nèi)容過于籠統(tǒng)，法定擔(dān)保物范圍太小，不能充分發(fā)揮資產(chǎn)擔(dān)保貸款的功能。具體來說，在對(duì)擔(dān)保物的界定方面，側(cè)重于不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保物，使民營(yíng)企業(yè)大量?jī)?yōu)質(zhì)可控動(dòng)產(chǎn)無法用于提供。例如應(yīng)收賬款、存貨、收費(fèi)權(quán)、保險(xiǎn)單等，均不得作為擔(dān)保物，造成了金融資源的浪費(fèi)。此外，擔(dān)保登記制度仍然比較混亂，體現(xiàn)為登記內(nèi)容復(fù)雜、環(huán)節(jié)多、手續(xù)多，登記成本高，增加了中小企業(yè)融資成本。

二、融資約束對(duì)民營(yíng)企業(yè)的影響

第一，導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)發(fā)展活力喪失。融資環(huán)境的惡化，使民營(yíng)企業(yè)無法充分利用自身及社會(huì)資源，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的跨越式發(fā)展。融資制度的不公，也會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)社會(huì)的對(duì)立情緒，最終導(dǎo)致民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活力喪失，發(fā)展乏力［3］。

舉例來說，假如某個(gè)企業(yè)獲得了一個(gè)收益率為28%投資機(jī)會(huì)，需要100萬元的資金，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率為5.40%，民間借貸利率為18%，所得稅率為25%。那么，如果這家企業(yè)是從正規(guī)銀行貸款，其最終的利潤(rùn)為R＝100×（28%－5.40%）×（1－25%）＝16.95萬元。但是如果這家企業(yè)是通過民間借貸來完成投資，那么其最終的實(shí)際所得為：R＝100×28%×（1－25%）－100×18%＝3萬元。同一個(gè)投資機(jī)會(huì)，同樣的管理水平，只是因?yàn)槿谫Y渠道的差異，企業(yè)的收益就有了3萬元和16.95萬元的差別。這個(gè)差別足以使這家企業(yè)放棄這個(gè)收益率僅為3%的投資機(jī)會(huì)，使企業(yè)喪失發(fā)展壯大的機(jī)遇。

但是在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，很多企業(yè)不愿意放棄這個(gè)收益率高達(dá)28%的投資機(jī)會(huì)，他們會(huì)通過偷稅漏稅的非法手段來提高實(shí)際收益率。如果民間借貸的利息大于28%，那么這次投資機(jī)會(huì)所能產(chǎn)生的利潤(rùn)，就算是偷稅漏稅，也不足以支付利息，此種情況下，這家企業(yè)只能選擇放棄。而在現(xiàn)實(shí)情況下，民間借貸的利息大于28%的情況并不少見。

由此可見，中小型民營(yíng)企業(yè)融資難將造成全國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率低下，偷稅漏稅現(xiàn)象高發(fā)，民營(yíng)企業(yè)對(duì)立情緒不斷加劇。

第二，造成民營(yíng)企業(yè)資金安全危機(jī)。雖然中小型民營(yíng)企業(yè)承受了巨大的融資不公，但是作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)，民營(yíng)企業(yè)往往是必須完成融資，才能維持企業(yè)的生存。于是一條地下金融產(chǎn)業(yè)鏈孳生并成長(zhǎng)起來。近年來，江浙一帶民間借貸崩盤的新聞屢見報(bào)端，企業(yè)家跑路的新聞也時(shí)常曝出。大致情形是：生產(chǎn)型企業(yè)為了融資，接受了民間借貸的高額利息，犧牲掉了大半利潤(rùn)。民間借貸在當(dāng)?shù)刂饾u形成一條產(chǎn)業(yè)鏈，借貸的利息也步步攀升。一旦借貸方出現(xiàn)破產(chǎn)或者其他變故，被借貸方的錢就很難追回。

大規(guī)模的民間借貸及由此引發(fā)的經(jīng)濟(jì)糾紛，折射了當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)融資的窘境。民間借貸是一條游離于政府監(jiān)管之外的灰色產(chǎn)業(yè)鏈，不少借機(jī)詐騙的不法分子混跡其中，構(gòu)成民營(yíng)企業(yè)及民間資本的巨大安全隱患。

非正規(guī)金融一般不要抵押，雙方憑借私人關(guān)系、中間人擔(dān)保等方式訂立協(xié)議，但在我國(guó)現(xiàn)行的法律體系中，還沒有對(duì)非正規(guī)融資合法地位加以界定的法律條款，使得非正規(guī)融資一直處于非法的邊緣。加之民間金融風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制缺失，民間金融活動(dòng)在為民營(yíng)企業(yè)提供金融服務(wù)的同時(shí)，也為非法收入的資金轉(zhuǎn)移和洗錢活動(dòng)大開方便之門。由于政府無法開展有效監(jiān)管，民間融資才會(huì)愈演愈烈，其結(jié)果或者是借貸方無利可圖，關(guān)門大吉，或者是出現(xiàn)虧損，卷款跑路。無論是哪種情況，都將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來嚴(yán)重影響。

第三，動(dòng)搖企業(yè)既定的發(fā)展戰(zhàn)略。社會(huì)融資形勢(shì)的變化也存在周期特性，一般表現(xiàn)為：在宏觀經(jīng)濟(jì)回升之前，中小型民營(yíng)企業(yè)大多行為謹(jǐn)慎，抱有一種“過冬”的心態(tài)，金融市場(chǎng)相對(duì)冷清。如果資金鏈沒有不可挽回的危機(jī)，一般不會(huì)出手融資。

但是，對(duì)于一家立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的企業(yè)來說，融資約束將使企業(yè)原定的計(jì)劃無法實(shí)現(xiàn)。以電子商務(wù)行業(yè)為例，京東和凡客都倡導(dǎo)自建物流，經(jīng)過幾年的發(fā)展，雙方都在自建物流領(lǐng)域取得了不俗的業(yè)績(jī)。但是隨著成本壓力的加大，京東和凡客都有些吃不消了。

企業(yè)融資約束是金融業(yè)尚不發(fā)達(dá)，金融需求卻持續(xù)猛增的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下特有的現(xiàn)象，其原因在于企業(yè)融資渠道缺乏、不暢，這種現(xiàn)象在發(fā)展中國(guó)家普遍存在。融資無門，民營(yíng)企業(yè)只能游走在非法的邊緣，無論是全國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量，還是具體到這家企業(yè)，都將陷入資本博弈之中。解決這一難題，需要金融行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，也需要全社會(huì)通過立法，建立多種多樣的融資方式，并強(qiáng)化監(jiān)管。這是發(fā)達(dá)國(guó)家走過的路，也是我國(guó)發(fā)展的方向。

［1］蔡艷.中小企業(yè)的融資壁壘及對(duì)策［J］.會(huì)計(jì)師，2011（9）.

［2］任永平.當(dāng)前融資困境下的中小企業(yè)財(cái)務(wù)策略［J］.財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)（理財(cái)版），2011（7）.